匯率風險中性管理核心報表的邏輯與實踐

文/陳文基 編輯/王亞亞

匯率風險中性管理核心報表的主旨并非對保值業(yè)務進行精細化核算，而是要精確匹配高層管理者的職責要求、簡明扼要地展示企業(yè)匯率風險管控結果信息。

在匯率雙向波動彈性日益增強的背景下，“匯率風險中性”為企業(yè)外匯風險管理和套期保值提供了穩(wěn)定、可行的管理路徑和最佳實踐。在中國人民銀行和國家外匯局持續(xù)加大匯率風險中性理念宣傳下，近年來，我國涉外企業(yè)的匯率風險中性管理理念不斷深化，風險管理水平持續(xù)提升。不過，“匯率風險中性”因缺乏可量化的管理指標、執(zhí)行尺度以及標準化的評價結果，所以企業(yè)在落實風險中性管理過程中容易缺乏一以貫之的目標與方向。這也間接制約了部分大中型企業(yè)集團匯率風險管理信息化、司庫管理體系建設進程。

匯率風險中性管理核心報表（下稱“管理核心報表”）是指企業(yè)在匯率風險中性理念指引下，面向企業(yè)集團管理層的匯率風險管理輸出報表，重點匯總企業(yè)匯率風險政策執(zhí)行、風險監(jiān)測、管理授權、套保執(zhí)行等情況。明確、優(yōu)化管理核心報表內(nèi)容，對于企業(yè)貫徹匯率風險中性理念、完善管理體系、引導管理行為、提升管理信息化水平以及實現(xiàn)風險集中管理工作，均有重要實踐意義。

管理核心報表的主旨、內(nèi)涵與重點

從風險管理行業(yè)慣例來說，風險管理報告是重要的管理手段，配套報表是實現(xiàn)管理可視的重要載體。然而，在企業(yè)日常匯率風險管理工作中，多維度的敞口來源、多元化的經(jīng)營管理目標、多樣化的管理方式以及多層級的治理結構，均增加了企業(yè)在匯率風險數(shù)據(jù)處理和報告信息提煉方面的復雜性，既難以在一張報表集成所有匯率風險管理活動信息，也很難讓一張報表適配所有相關人員管理需求。

在日常實踐中，企業(yè)匯率風險管理會涉及兩類報表，一類是面向業(yè)務操作層面的技術管理報表，此類報表可以反映匯率套保業(yè)務開展的相關信息，如風險敞口、衍生品交易臺賬、授信保證金、結算估值、現(xiàn)金流、會計核算、重點項目核算報告等面向業(yè)務操作層面的技術信息；而另一類報表，則是面向企業(yè)高層管理者（如董事會、總經(jīng)理、資金及風險管理委員、財務總監(jiān)等）的核心管理報表，其內(nèi)容重點為企業(yè)風險政策執(zhí)行、匯率風險監(jiān)測、管理授權、套保執(zhí)行情況等面向管理層面的信息。

可見，管理核心報表的主旨并非對保值業(yè)務進行精細化核算，而是要精確匹配高層管理者的職責要求、簡明扼要地展示企業(yè)匯率風險管控結果信息。從企業(yè)風險管控和現(xiàn)代公司治理角度來看，管理核心報表至少須反映以下四方面的內(nèi)容：一是企業(yè)套保比例指標，通過該指標判斷企業(yè)匯率風險管理是否在事先既定的管理目標區(qū)間內(nèi)，并及時反饋企業(yè)匯率風險有無失控，是否存在執(zhí)行不力或投機問題；二是企業(yè)歸集的外匯風險敞口以及基本的套保信息，旨在反映企業(yè)對匯率風險有無跟蹤分析、企業(yè)整體外匯風險凈敞口有無監(jiān)測、潛在的匯率波動對企業(yè)影響有無充分揭示的問題；三是歸集的套保衍生品持倉信息，通過系統(tǒng)模擬分析，須充分反映其公允價值波動可能帶來的財務沖擊，可以提升企業(yè)匯率風險管理的預見性；四是企業(yè)成員單位外匯風險管理執(zhí)行過程信息，須反映企業(yè)授權管理有無落實偏差、成員單位執(zhí)行是否到位等問題。

需要強調(diào)的是，對沖衍生品交易損益以及套?？己藛栴}并非管理核心報表的主要內(nèi)容。嚴格來說，匯率風險中性理念和套保損益考核不是一個概念。匯率風險中性管理更側重管理結果，強調(diào)企業(yè)降低匯率敞口，減少匯率波動對主營業(yè)務以及企業(yè)財務的負面影響；管理核心報表若過度關注衍生品交易損益及套?？己耍瑢⑵淞袨橐豁椆芾斫Y果輸出，實踐上很可能引導企業(yè)套保交易決策過度依賴匯率走勢市場研判，甚至進入投機交易誤區(qū)，這顯然違背了風險中性管理理念。管理核心報表須對企業(yè)匯率風險管理信息予以取舍，避免過度關注套保損益等技術信息。

管理核心報表的組成與管理邏輯

設置套保比例指標來指導和監(jiān)測匯率套保操作，是目前金融機構、大中型企業(yè)實施匯率風險管理的通行做法。管理核心報表將套保比例列為核心管理指標，從而統(tǒng)一匯率風險中性管理工作尺度。從應用對象、管理邏輯和數(shù)據(jù)勾稽關系上，管理核心報表由三張報表組成（見表1）。

表1 匯率風險中性管理核心報表組成

《匯率風險中性管理總表》的定位與要點

《匯率風險中性管理總表》是面向企業(yè)最高管理層如董事會、總經(jīng)理辦公會等的風險報告。最高管理層通過此表可以了解公司匯率風險中性管控和執(zhí)行整體情況。該表重點關注的是公司既定的外匯套保比例目標完成情況，通過觀察當前套保比例是否在管理目標比例之內(nèi)，從而保證既定的風險敞口覆蓋目標得以實現(xiàn)，該報表內(nèi)容本身不涉及套保損益情景（見表2）。

表2 《匯率風險中性管理總表》示例

首先，套保比例目標是匯率風險中性管理的核心指標，通常是由公司高層批準的戰(zhàn)略管理目標，實踐中該比例多為區(qū)間設置，如設置套保比例的下限和上限，確保企業(yè)匯率風險管理在該區(qū)間內(nèi)執(zhí)行。套保比例調(diào)整頻率原則上以年為單位，確保在一個年度周期內(nèi)管理政策的一致性和連續(xù)性。

其次，在該表的執(zhí)行尺度上，企業(yè)通過當期套保比例與目標套保比例的偏離度來觀察匯率風險中性管理的執(zhí)行和落實情況。只要未超出目標套保比例區(qū)間，業(yè)務均可正常開展，均可定性為匯率風險中性管理。若出現(xiàn)高于或低于目標套保比例區(qū)間的異常數(shù)據(jù)，則視為未能有效實施匯率風險中性，須在報告中特別關注。

此外，需要關注套保衍生品持倉變化情況，套保衍生品持倉大額增長可能帶來月度和年度的估值沖擊加大，套保衍生品持倉原則上需與企業(yè)當前凈敞口同步變化。需警惕套保衍生品公允價值變化影響，尤其在與管理目標出現(xiàn)偏離時，可以通過此項觀察判斷衍生產(chǎn)品持倉變化帶來的影響。當實際套保比例與管理目標出現(xiàn)偏離時，可觀察企業(yè)凈敞口變化，以此判斷是否是業(yè)務背景變化帶來的影響。

《匯率風險監(jiān)測表》的定位與要點

《匯率風險監(jiān)測表》是面向企業(yè)的財務負責人或資金業(yè)務主管領導的風險報告。即便企業(yè)實施風險中性管理，匯率波動也會產(chǎn)生財務影響。通過此表可以監(jiān)測企業(yè)匯率風險、及時了解匯率波動給企業(yè)財務帶來的影響。通過相關情景分析，有助于事先做好風險防范及策略調(diào)整，提升匯率風險管理的可預見性（見表3）。

表3 《匯率風險監(jiān)測表》示例

監(jiān)測企業(yè)可能遭遇的匯率風險并加以分析，是該報表的主要內(nèi)容。匯率波動1%的影響，是行業(yè)慣用指標，有助于財務高層快速評估匯率波動產(chǎn)生的損益變化；未套保敞口凈額（指企業(yè)業(yè)務背景敞口與套保衍生品持倉軋差后的風險頭寸凈額）受匯率波動的情景分析也是重要內(nèi)容。充分的凈敞口情景分析和模擬（需要注意的是這只是風險管理參考，并不是匯率預測），有助于估算潛在的風險影響，對極端情況觸發(fā)提前采取應對措施和準備；對于衍生產(chǎn)品持倉情景分析也是有必要的，即便所有衍生品都是基于真實的業(yè)務背景保值，但由于會計處理原則不同，衍生產(chǎn)品公允價值估值影響會集中在當期反映，而業(yè)務背景則不一定會完全在當期反映。當出現(xiàn)重大市場變化時，衍生品持倉可能會對當期損益產(chǎn)生重大影響。通過此項分析，可以針對極端情況提前采取應對措施。

需要注意的是，企業(yè)對損益波動的觀測，并不以此為盈利目標，而是重點觀測套保操作對企業(yè)財務波動的平滑作用。要點是，匯率波動帶來的業(yè)務背景損益和套保衍生品損益的合計數(shù)才是企業(yè)真實損益，通過月度損益合計（即企業(yè)月末匯兌損益與衍生品損益估值合計）來實施觀測。通常而言，該數(shù)據(jù)可通過會計數(shù)據(jù)獲得，若敞口計算中包含大量未入賬的大額敞口，此項損益可能需要手工調(diào)整，其結果會與會計賬面數(shù)據(jù)不同。

《匯率風險管理執(zhí)行情況表（成員單位）》的定位與要點

《匯率風險管理執(zhí)行情況表（成員單位）》是面向企業(yè)財務負責人或資金業(yè)務主管領導的風險報告，主要是為了實現(xiàn)企業(yè)集團匯率風險集中管理目標。企業(yè)集團通過授權體系針對具體套保操作主體實施不同授權方案，依據(jù)總體套保比例管理目標，確定不同主體執(zhí)行的套保比例要求，并管理和監(jiān)測重點成員單位的外匯風險管理執(zhí)行情況（見表4）。

表4 《匯率風險管理執(zhí)行情況表（成員單位）》示例

在管理方式選擇上，集團可針對不同成員單位的匯率風險敏感度、復雜度、管理水平及人力資源配備情況，實施“差異授權”來落實集中管理。如，針對能力匹配的成員單位，可實施授權管理，成員單位獲得交易授權，遵循集團整體匯率風險管理政策和套保比例要求，自行發(fā)起套保交易指令，完成匯率避險交易工作；對于管理能力較弱、且風險較大成員單位，不給予交易授權，集團直接參與成員單位的匯率風險管理工作，集團發(fā)起套保交易指令并完成套保操作，成員企業(yè)配合集團完成單據(jù)審核、交割、清結算等配套工作。

在管理目標設置上，企業(yè)集團可對不同成員單位采用不同套保比例要求，原則上匯總符合集團戰(zhàn)略管理要求即可，集團也可區(qū)別對待，部分實現(xiàn)集團內(nèi)部的自然對沖，并降低整體匯率風險管理成本。

在敞口和損益估算上，不同成員單位采用不同的敞口統(tǒng)計以及損益估算方式是可行的，實踐中，企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務實際情況確定相應的敞口和損益估算的認定邏輯和統(tǒng)計口徑可能更有效率。筆者認為，匯率風險管理更看重管理參數(shù)的穩(wěn)定性及透明度，要實現(xiàn)對主要風險的管控，而非面面俱到的精細核算。

匯率風險中性管理實踐重要抓手

整體來看，管理核心報表針對我國企業(yè)當前的風險中性管理實踐特點，填補了實踐中的管理空白，可以成為中大型企業(yè)匯率風險中性管理的重要抓手。

一是管理核心報表以“套保比例指標”為核心目標，為匯率風險中性管理提供了執(zhí)行尺度參照，有利于企業(yè)避險業(yè)務的實踐落地，從而提升企業(yè)風險管理工作的連貫性和可預見性，幫助企業(yè)避免陷入過度的市場判斷，從而專注于生產(chǎn)經(jīng)營。

二是管理核心報表規(guī)范了匯率中性管理的結果輸出界面，一方面有助于企業(yè)內(nèi)部“自上而下”落實風險中性管理要求，推動成員單位匯率風險中性管理實施意愿；另一方面，以“輸出倒逼輸入”，倒逼企業(yè)規(guī)范管理輸入問題，規(guī)范集團敞口認定規(guī)則和統(tǒng)計一致性問題，實現(xiàn)集團層面的敞口歸集和風險監(jiān)測要求，進一步健全企業(yè)匯率風險管理體系。

三是管理核心報表為企業(yè)落實風險集中管理提供了執(zhí)行尺度，明確了成員單位直接管理、授權管理等不同風險集中管理方式，為中大型企業(yè)集團統(tǒng)籌成員企業(yè)匯率風險管理工作提供了可行方案。

四是管理核心報表精準匹配了企業(yè)高層的管理職責要求，關注各個層級所需的管理結果信息，既可避免風險管理上的信息冗余和一定程度上的無效管理，也有利于企業(yè)專業(yè)管理團隊甩開包袱，積極提升專業(yè)水平。

五是管理核心報表的應用，統(tǒng)一的管理輸出界面，有利于不同企業(yè)對風險中性管理實踐進行交流，不斷提升業(yè)界風險管理水平；也利于監(jiān)管部門對不同企業(yè)中性管理實踐跟進觀測，從而為相關政策出臺提供依據(jù)。