現(xiàn)金流視角下新能源汽車制造業(yè)運營風險分析

袁 甜

（延安大學經(jīng)濟與管理學院， 陜西 延安 716000）

0 引言

現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的血液，能真實反映企業(yè)的運營狀況，揭示企業(yè)的運營風險。良好的現(xiàn)金流維系著企業(yè)資金鏈的安全完整，能夠優(yōu)化企業(yè)的資源配置，現(xiàn)金流轉不暢則有損企業(yè)健康，現(xiàn)金缺口的出現(xiàn)甚至會誘發(fā)企業(yè)破產(chǎn)?；诂F(xiàn)金流的視角，分析企業(yè)的運營風險是相對科學高效的方式。新能源汽車制造業(yè)在實現(xiàn)快速發(fā)展的同時面臨著一系列現(xiàn)金流風險，包括現(xiàn)金流增長不穩(wěn)定、資金杠桿高、缺口大、營運資金流轉緩慢、主業(yè)投資變現(xiàn)率低、對外投資虧損等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。選取新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)B 股份為案例分析對象，綜合籌資、經(jīng)營、投資三個維度，通過現(xiàn)金流把脈分析運營風險的表現(xiàn)與成因，系統(tǒng)剖析新能源車企現(xiàn)金流管理當中存在的問題，在深化相關研究的同時，為新能源車企改善運營質(zhì)量提供有效的思路。

1 新能源汽車制造業(yè)現(xiàn)金流風險概況

1.1 新能源汽車制造業(yè)概況

“雙碳”政策背景下，汽車產(chǎn)業(yè)加快轉型升級步伐，新能源汽車制造業(yè)進入戰(zhàn)略機遇期。行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)快速井噴發(fā)展，一方面，大量傳統(tǒng)車企紛紛入局，依托既有平臺化研發(fā)積累，轉變賽道；另一方面，造車“新勢力”大量涌現(xiàn)，憑借細分目標市場，迅速崛起。與此同時，行業(yè)前端的動力電池原材料需求旺盛，集中度與價格逐步提高，競爭趨于白熱化；而行業(yè)下游的充電基礎設施發(fā)展相對滯后，“里程焦慮”始終困擾市場的進一步增長。近年來，隨著“國補”政策的退坡，碳積分價格下跌以及車規(guī)級芯片的短缺，部分車企遭遇發(fā)展困境。作為資金、技術密集型行業(yè)，新能源汽車制造業(yè)的研發(fā)、制造及推廣等環(huán)節(jié)有賴于持續(xù)、大量的資金投入，更需要關注運營過程中的現(xiàn)金流風險[1-3]。

1.2 新能源汽車制造業(yè)現(xiàn)金流風險

新能源車企的現(xiàn)金流風險貫穿運營過程包括籌資、經(jīng)營、投資多個環(huán)節(jié)。一方面，資金籌備規(guī)模需求大，質(zhì)量與期限要求高，其所涉及的“三電”及軌道交通領域技術含量高、迭代升級快，嚴格依賴于持續(xù)研發(fā)、大量注資，要求企業(yè)具備相當?shù)馁Y本積累、及時可控多元化的外部融資。另一方面，行業(yè)整體的資金回籠周期較長，流轉相對緩慢，包括產(chǎn)能的擴充以及產(chǎn)品的研發(fā)、投產(chǎn)與銷售，關鍵核心技術的價值轉化遠遠長于其他生產(chǎn)性企業(yè)。此外，隨著競爭形態(tài)向鏈式轉化，市場需求多變，政策導向不確定性更強，對車企的投資結構提出了更高要求，所面臨的投資風險挑戰(zhàn)更為嚴峻。

2 基于現(xiàn)金流的新能源汽車制造業(yè)運營風險分析——以B 股份為例

B 股份是我國新能源汽車研發(fā)與制造行業(yè)的領軍企業(yè)，技術與市場優(yōu)勢顯著，致力于打造內(nèi)部閉環(huán)的全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式。隨著企業(yè)規(guī)模的擴張，資源配置的分散化，資金流轉暴露出一些問題，極易誘發(fā)企業(yè)的運營風險[4-5]。

2.1 基于現(xiàn)金流的B 股份運營風險表現(xiàn)

2.1.1 現(xiàn)金流增長不穩(wěn)定，籌資及償付壓力較大

現(xiàn)階段新能源汽車行業(yè)整體處于成長期，業(yè)內(nèi)車企的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相對較少，同時，還需要投入大量資金實施戰(zhàn)略性并購以打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)強化研發(fā)及營銷等高附加值環(huán)節(jié)來加快產(chǎn)品迭代升級，現(xiàn)金凈流量缺乏積累，所面臨的籌資及償付壓力較大，具體見圖1。

圖1 B 股份現(xiàn)金流量增長率

由圖1 可知，B 股份近5 年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金凈流量均存在較大波動，甚至2017 年與2019 年出現(xiàn)下降情形，自身造血功能欠佳。進一步分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金凈流量增長比經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長的震蕩幅度更大，B 股份資金沉淀并不穩(wěn)定，對戰(zhàn)略布局的支持相對有限，很大程度上需要外部資本市場融資。伴隨“國補”政策調(diào)整，銀行信貸政策收縮，B 股份籌資渠道單一化，再融資及償付風險加大。

2.1.2 現(xiàn)金周轉率偏低，營運成本過高

新能源車企的資金周轉速率受供應鏈及自身產(chǎn)銷多環(huán)節(jié)影響，與采購、生產(chǎn)、存貨及應收賬款的變現(xiàn)風險密切關聯(lián)，并決定著營運成本額的高低，具體見圖2。

圖2 B 股份現(xiàn)金結構及周轉率

由圖2 可知，B 股份近5 年現(xiàn)金比率穩(wěn)步提升，尤其是2021 年大幅改善，即時付現(xiàn)能力顯著增強。進一步結合現(xiàn)金周轉率的波動下降趨勢分析能夠發(fā)現(xiàn)，B 股份對現(xiàn)金的運用效率實則欠佳，現(xiàn)金及其等價物占比加大的同時并未得到充分利用，財務報告顯示，B股份整車制造產(chǎn)能不足，亟待新一輪的園區(qū)及配套設施投資，其產(chǎn)品的供產(chǎn)銷變現(xiàn)周期也相對較長?，F(xiàn)金流速放緩會加大車企維持日常運營所需的資金數(shù)額，提高包括存貨存儲、應收賬款管理等在內(nèi)的營運成本，進一步影響車企的資金風險及凈利潤增速。

2.1.3 投資變現(xiàn)率不佳，毛利凈利差額大

受國外同行競爭加劇與國內(nèi)新能源汽車安全危機影響，業(yè)內(nèi)車企對技術與質(zhì)量的研發(fā)投資成本持續(xù)走高，而項目的前期收益回報大多偏低，加之“國補”力度大幅下滑，車企的盈利狀況并不理想，具體如圖3 所示。

圖3 B 股份投資變現(xiàn)率

由圖3 可知，B 股份近5 年銷售毛利率與凈利率均呈波動下降態(tài)勢，除大環(huán)境影響外，其主營業(yè)務的投資結構亦不夠科學，致使項目難以實現(xiàn)預期收益。從主業(yè)成本現(xiàn)金支付率來看，近5 年總體呈下降態(tài)勢，意味著其成本控制水平得到了一定程度的改善。但是，進一步對比可以發(fā)現(xiàn)，B 股份的銷售毛利率較同行要高一些，銷售凈利率則低于同行車企，這說明期間費用的占比過大，蠶食了主營業(yè)務產(chǎn)生的利潤，后續(xù)經(jīng)營過程中有必要提升期間費用的管理水平。

2.2 基于現(xiàn)金流的B 股份運營風險成因

新能源車企運營風險的成因多種多樣，針對籌資、經(jīng)營與投資三個方面的風險表現(xiàn)，可以圍繞B 股份的資本結構、銷售政策以及投資策略，進一步剖析風險的成因，具體如圖4 所示。

圖4 基于現(xiàn)金流的B 股份運營風險成因

由圖4 可知，資本結構視角下，B 股份的資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，財務杠桿水平達到歷史高位。B 股份處于快速擴張階段，在不斷建廠提高產(chǎn)能的同時，實施系列化縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合等長期性戰(zhàn)略投資，自有資金難以為繼，債務融資成為關鍵支撐。為降低資本成本，B 股份采用“短貸長投”的激進籌資策略，在現(xiàn)金流增長不穩(wěn)定的情況下，會加大償付壓力，惡化再融資的風險。對此，B 股份需要積極拓寬融資渠道，協(xié)調(diào)債務期限結構，優(yōu)化融資質(zhì)量，降低籌資風險。銷售政策視角下，B 股份的應收賬款周轉率呈上升態(tài)勢，但具體剖析發(fā)現(xiàn)，其財務賒銷政策過于單一，應收賬款規(guī)模持續(xù)擴大，大量營運資金被客戶無息占用，不僅提高了相關的管理成本，而且加劇了企業(yè)的現(xiàn)金流風險。為此，B 股份需要差異化地制定更為科學的賒銷政策，控制營運成本，確保市場拓展與資金回籠實現(xiàn)有機統(tǒng)一。投資策略視角下，B 股份存在“只增收不增利”的情形，尤其是2021 年主營業(yè)務收入大幅增長的同時凈利潤大幅下跌，其根源在于部分業(yè)務盈利能力較差，“國補”力度下滑加劇了這一困境。同時，B 股份對外投資策略偏向激進，出現(xiàn)了虧損，進一步惡化了企業(yè)的現(xiàn)金流風險。對此，B 股份應當科學優(yōu)化內(nèi)部主營業(yè)務的投資結構，同時采用更為穩(wěn)健的外部投資策略，將投資回報及變現(xiàn)率控制在合理的范圍內(nèi)。

3 結語

新能源汽車制造業(yè)發(fā)展處于戰(zhàn)略機遇與風險挑戰(zhàn)并存的關鍵期，新能源車企要想實現(xiàn)更為有序穩(wěn)定地發(fā)展，就要強化現(xiàn)金流的管控，這是企業(yè)迎合經(jīng)濟轉型高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。現(xiàn)金流的管控涉及籌資、經(jīng)營與投資多個方面，不僅需要優(yōu)化籌資結構、控制負債總體規(guī)模、協(xié)調(diào)債務融資期限，而且需要科學制定存貨、應收應付款項財務政策，確保營運資金高效流轉，此外，還需要強化戰(zhàn)略調(diào)研，科學規(guī)劃投資結構，增強項目投資與外部投資的穩(wěn)健性。由此，才能助推車企健康可持續(xù)發(fā)展。