均衡回歸再起航

2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素給我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展帶來(lái)了較多的外部沖擊。

在這種情況下，2022年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)”：在擴(kuò)大內(nèi)需上，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，要發(fā)揮投資的關(guān)鍵性作用”；在政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度”；在市場(chǎng)關(guān)心的所有制問(wèn)題上，會(huì)議態(tài)度明確，毫不含糊地要求堅(jiān)決落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是務(wù)實(shí)和全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的會(huì)議，下文主要從“三駕馬車(chē)”的角度對(duì)2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

A消費(fèi)

我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)具有較大的潛力。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，居民消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的主要?jiǎng)幽埽覈?guó)消費(fèi)提升潛力巨大。首先，從增速角度看，由于2022年消費(fèi)低迷造成低基數(shù)，預(yù)計(jì)2023年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)有望突破8%；其次，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有較大的增長(zhǎng)空間，2022年居民儲(chǔ)蓄較上年增加7萬(wàn)億元，而從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，我國(guó)居民最終消費(fèi)支出占GDP比重低于全球水平，消費(fèi)增長(zhǎng)蘊(yùn)含巨大空間。

然而，我國(guó)消費(fèi)恢復(fù)具有較大的壓力。首先，消費(fèi)增長(zhǎng)的自變量為居民就業(yè)收入現(xiàn)狀和預(yù)期，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民當(dāng)期和未來(lái)就業(yè)收入信心嚴(yán)重不足，“更多儲(chǔ)蓄”占比升至歷史最高，削弱消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能；其次，居民超額儲(chǔ)蓄更多因?yàn)橹С鍪湛s幅度大于收入收縮幅度，去年的“超額儲(chǔ)蓄”對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用或不及預(yù)期；再次，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，隨著汽車(chē)購(gòu)置稅減免結(jié)束、新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼退場(chǎng)以及購(gòu)車(chē)需求的集中性釋放，汽車(chē)消費(fèi)在2022年年底已現(xiàn)疲態(tài)，同時(shí)樓市銷(xiāo)售低迷導(dǎo)致整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條都受了影響，這些因素均會(huì)對(duì)消費(fèi)的恢復(fù)產(chǎn)生不利影響。

從市場(chǎng)來(lái)看，擴(kuò)大消費(fèi)仍需要政策發(fā)力。我們認(rèn)為，今年促進(jìn)消費(fèi)、釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛力可能會(huì)從如下幾個(gè)方面入手：第一，加大財(cái)政對(duì)居民部門(mén)的刺激力度。從世界各國(guó)疫情后消費(fèi)復(fù)蘇走勢(shì)看，各經(jīng)濟(jì)體對(duì)居民部門(mén)的支持力度與消費(fèi)恢復(fù)程度呈正相關(guān)，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)國(guó)情，我們認(rèn)為加大消費(fèi)券發(fā)放和加大對(duì)弱勢(shì)群體的幫扶或是今年刺激消費(fèi)的重要抓手。第二，提升居民財(cái)產(chǎn)性收入。去年以來(lái)房?jī)r(jià)下降和權(quán)益資產(chǎn)市值下跌不僅會(huì)導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表本身縮水，財(cái)富效應(yīng)也會(huì)降低居民對(duì)未來(lái)的信心，進(jìn)而影響到居民儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)決策。加大長(zhǎng)線資金對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的配置或成為趨勢(shì)，金融資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性的提升和賺錢(qián)效應(yīng)的回歸也將成為多渠道增加居民收入、增強(qiáng)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的重要抓手。第三，加快培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。僅靠大宗消費(fèi)或難實(shí)現(xiàn)今年消費(fèi)增長(zhǎng)的目標(biāo)，加快培育新型消費(fèi)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，滿足個(gè)性化、多樣化、高品質(zhì)消費(fèi)需求，將成為釋放居民消費(fèi)潛力的有效手段。

B投資

2022年投資在全年穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮了極為重要的作用，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%，為疫情三年來(lái)最高，投資對(duì)于創(chuàng)造有效社會(huì)需求至關(guān)重要，我們認(rèn)為今年的投資總量仍會(huì)起到重要的需求拉動(dòng)作用，補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁是投資方向上的重點(diǎn)。

制造業(yè)投資預(yù)計(jì)高位回落，高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用。去年制造業(yè)投資在利潤(rùn)收縮、出口下滑、產(chǎn)能利用率低位的不利環(huán)境下維持較高增長(zhǎng)，除了項(xiàng)目施工具有連貫性以外，政策支持在其中也起到了重要推動(dòng)作用。我國(guó)制造業(yè)正處在新一輪爬坡過(guò)坎的關(guān)鍵時(shí)期，新型產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，制造業(yè)投資在一系列產(chǎn)業(yè)政策引領(lǐng)、“貨幣+財(cái)政”聯(lián)動(dòng)下脫離了傳統(tǒng)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)模式，與利潤(rùn)、產(chǎn)能利用率、出口訂單等變量的關(guān)聯(lián)性明顯下降，其中代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的高技術(shù)制造業(yè)投資引領(lǐng)作用明顯。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在今年仍將延續(xù)，結(jié)構(gòu)性政策將加大力度引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)制造業(yè)領(lǐng)域，對(duì)沖不利因素的影響，發(fā)揮制造業(yè)投資在規(guī)模和方向上的雙重拉動(dòng)作用。

基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)重要引擎?；ㄍ顿Y在經(jīng)濟(jì)下行周期中往往承擔(dān)著逆周期創(chuàng)造需求的重任，由于去年地產(chǎn)“引擎”失速，因此基建在推動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等目標(biāo)落地中的責(zé)任更大。但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺也增加了基建拉動(dòng)內(nèi)需的難度，因此從項(xiàng)目上找到新突破口成為基建增長(zhǎng)的關(guān)鍵。從去年召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議和中共中央國(guó)務(wù)院規(guī)劃的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》中可以看出，新能源、新基建等符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)將成為未來(lái)基建增量項(xiàng)目的主要構(gòu)成，也將是今年政策扶持的重點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資下滑態(tài)勢(shì)有望企穩(wěn)。房地產(chǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要，去年國(guó)家支持房地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，對(duì)于改善地產(chǎn)困境和扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期起到關(guān)鍵作用。在樓市銷(xiāo)售不見(jiàn)起色的環(huán)境下，當(dāng)前政策更注重從供給側(cè)保障房企合理融資，自上而下從多個(gè)渠道提供流動(dòng)性保障；其次，“保交樓”同樣“保主體”，政策明確保障民營(yíng)房企融資需求，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，地產(chǎn)主體從當(dāng)前紓困政策中可獲得實(shí)質(zhì)性幫助，在樓市銷(xiāo)售筑底背景下，一系列政策的出臺(tái)對(duì)于提振房企信心、穩(wěn)定主體預(yù)期起到關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為當(dāng)前供給、需求兩端共同調(diào)控對(duì)于打破房地產(chǎn)深陷資金循環(huán)壓力下的信用負(fù)反饋具有重要意義，有助于疏通地產(chǎn)流動(dòng)性不暢問(wèn)題，起到穩(wěn)投資、穩(wěn)銷(xiāo)售、穩(wěn)預(yù)期的作用。預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多需求端放松和激勵(lì)措施出臺(tái)，與房企融資紓困政策形成合力，盤(pán)活地產(chǎn)資金流動(dòng)性，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

C出口

從供給側(cè)看，中國(guó)在疫情期間生產(chǎn)總體穩(wěn)定，出口變現(xiàn)強(qiáng)勁，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了支撐，我國(guó)出口基數(shù)長(zhǎng)期處于高位。但隨著海外消費(fèi)和生產(chǎn)需求持續(xù)收縮，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)出口生產(chǎn)和運(yùn)輸影響較大，疊加上年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制，2022年11月我國(guó)出口增速大幅回落，較上期下降8.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，隨著我國(guó)疫情防控政策的逐步放開(kāi)，去年年底到今年年初已有不少企業(yè)出海“搶訂單”，我國(guó)出口貿(mào)易或?qū)⒃?023年下半年扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，出口貿(mào)易也將繼續(xù)發(fā)揮對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

展望2023年，我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展充滿信心。在疫情沖擊消退，國(guó)家全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，存量政策、增量政策同向發(fā)力，以及去年較低的基數(shù)上，今年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到5%以上。我國(guó)經(jīng)濟(jì)將走出疫情沖擊泥沼，向潛在增速回歸，重新起航再出發(fā)。

（大同證券供稿）