全面注冊制時代開啟

《股市動態(tài)分析》研究部

2023年2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施。距離征求意見稿發(fā)布僅17天，速度快，彰顯改革決心。

注冊制是一場觸及資本市場制度靈魂深處的改革，關(guān)鍵是放權(quán)于市場。在2023年的當(dāng)下，是疫情后的全面復(fù)蘇之年，也是“二十大”加碼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的開局之年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及政治局學(xué)習(xí)會議也在強(qiáng)調(diào)加快構(gòu)建新發(fā)展格局，全面注冊制在此背景下有望推動資本市場更多增強(qiáng)復(fù)蘇實體經(jīng)濟(jì)的功能，致力于加快推動我國經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型。

與此同時，全面注冊制也為資本市場孕育了更多的投資機(jī)遇。在優(yōu)勝劣汰的大環(huán)境下指數(shù)投資將會更為長期有效，特別是代表成長行業(yè)的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指長期會有更好的收益率。而創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)投、金融IT和券商投行迎來新機(jī)遇。

全面注冊制的六大亮點

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，注冊制是一場觸及資本市場制度靈魂深處的改革，關(guān)鍵是放權(quán)于市場。任澤平認(rèn)為，整體來看，距離征求意見稿發(fā)出僅半個月便正式發(fā)布實施，執(zhí)行力度之強(qiáng)、決心之大，表明注冊制的制度安排基本定型。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的成功試點，促進(jìn)了全面注冊制在全市場的推廣，也增強(qiáng)了投資主體的信心，是中國資本市場改革的偉大壯舉。

圖：中國多層次資本市場格局及板塊定位

來源：澤平宏觀

任澤平總結(jié)稱，全面注冊制具有以下六大亮點：

1、主板定位上，聚焦“大盤藍(lán)籌”，與其他板塊錯位發(fā)展。主板服務(wù)大型成熟企業(yè)，科創(chuàng)板服務(wù)“硬科技”企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所致力于專精特新中小企業(yè)，有利于深化多層次資本市場。

2、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，指標(biāo)多元化、流程更簡潔、上市門檻相較于其他板塊更高。上市標(biāo)準(zhǔn)層面，新增市值指標(biāo)，主板上市標(biāo)準(zhǔn)三選一，總體條件為財務(wù)指標(biāo)或者“市值+財務(wù)”。上市門檻層面，主板＞科創(chuàng)板=創(chuàng)業(yè)板＞北交所。以市值指標(biāo)進(jìn)行衡量，主板上市門檻最高，為50億元；北交所上市門檻低至2億市值；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市門檻均為10億元。

3、交易機(jī)制上，更加市場化、便利化。主板交易制度的改進(jìn)體現(xiàn)在：1）上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；2）新增臨時停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。但從主板實際考慮，保持兩項制度不變：一是新股第6個交易日起日漲跌幅限制仍維持10%；二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

4、持續(xù)監(jiān)管制度上，以信息披露為核心，放管結(jié)合、深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)。堅持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。充分披露業(yè)務(wù)發(fā)展過程和模式成熟度，披露經(jīng)營穩(wěn)定性和行業(yè)地位。

5、投資者保護(hù)機(jī)制上，建設(shè)中國特色的證券集體訴訟制度，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法。加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，證監(jiān)會轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。“康美案”是中國版集體訴訟的首次亮相，并以判決賠償投資者24.59億元成功收場，體現(xiàn)出對資本市場領(lǐng)域腐敗“零容忍”。

6、退市制度上，加速形成常態(tài)化退市機(jī)制。隨著退市制度的不斷改革優(yōu)化，當(dāng)前A股市場的強(qiáng)制性退市標(biāo)準(zhǔn)主要包括財務(wù)類、重大違法類、交易類和規(guī)范類這四種。自科創(chuàng)板率先試點以來，內(nèi)地有101家公司退市，與前20年退市企業(yè)數(shù)基本持平，有利于促進(jìn)資本市場正常出清。

注冊制的影響

東莞證券認(rèn)為，實施全面注冊制對市場有如下三方面影響：

一是放寬上市限制，驅(qū)動資本市場擴(kuò)容。注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均設(shè)立了多元包容的發(fā)行上市條件，顯著改善了審核注冊的效率、透明度和可預(yù)期性。企業(yè)上市效率提升，有效提振企業(yè)上市融資積極性，驅(qū)動資本市場擴(kuò)容。

二是監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司質(zhì)量有望提升。此次改革建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機(jī)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，簡化退市程序，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，退市力度明顯加大，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。

三是改善市場生態(tài)。在一系列改革措施的推動下，資本市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制更加完善，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化，科技類公司占比、專業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價以及二級市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的趨勢。

長期來看，隨著全面注冊制的正式落地，再加上注冊制和退市新規(guī)相互輔佐，將加速市場優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，殼資源價值下降，資本市場估值中樞下移。

有一些投資者也比較擔(dān)心全面注冊制后大量IPO對市場造成沖擊，關(guān)于這一點，不必過于擔(dān)憂。華西證券分析稱，IPO節(jié)奏穩(wěn)定高速，預(yù)計不會大幅加快。

華西證券稱，考慮到待上市企業(yè)的供應(yīng)，受理—審核問詢—上市委審議—報送證監(jiān)會—證監(jiān)會注冊—詢價—發(fā)行上市等諸多流程所需時間，以及股市資金的承接能力，預(yù)計IPO將保持穩(wěn)定高速，月均30-50家，不會更大幅增加，除非二級市場具備更大的深度和活躍度。

西部證券也表示，從中長期視角來看，全面注冊制實施導(dǎo)致的IPO增加對A股市場整體流動性沖擊有限。2020年創(chuàng)業(yè)板試點注冊制后一年創(chuàng)業(yè)板IPO總金額相較于試點前增長55.18%，參考創(chuàng)業(yè)板情況，粗略測算全面注冊制實施一年內(nèi)主板IPO募集資金增加474.58億元，而全面注冊制前一年A股市場整體IPO金額為4845.70億元，粗略測算結(jié)果顯示，全面注冊制導(dǎo)致A股市場整體IPO規(guī)模增加9.79%。

利好什么？

平安證券認(rèn)為，全面注冊制也為資本市場孕育了更多的投資機(jī)遇。從整體來看，在優(yōu)勝劣汰的大環(huán)境下指數(shù)投資將會更為長期有效，特別是代表成長行業(yè)的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指在長期會有更好的收益率。從結(jié)構(gòu)上來看，成長板塊的價值機(jī)遇在加大，特別是代表經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向的計算機(jī)、電子、汽車及汽車零部件、電力設(shè)備、機(jī)械、軍工等行業(yè)板塊。另外，國企改革的主題投資機(jī)會也在加大，特別是代表安全與發(fā)展的央企國企集團(tuán)，重組整合推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的預(yù)期也在升溫，國有資本價值重估。

當(dāng)然了，創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)投、金融IT和券商投行將迎來新機(jī)遇，尤其是券商和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受益更為直接，下文我們將對此更詳細(xì)地分析。