華達(dá)股份：客戶與供應(yīng)商高度重合　經(jīng)營活動現(xiàn)金流不斷惡化

吳加倫

2022年9月7日，陜西華達(dá)科技股份有限公司（下稱“華達(dá)股份”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會，距離上市更進(jìn)一步。據(jù)深交所官網(wǎng)披露，華達(dá)股份IPO申請于2021年12月14日獲得受理，次年1月12日獲深交所問詢。本次IPO擬募資5.34億元，用于衛(wèi)星互聯(lián)高可靠連接系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目以及補充流動資金。

招股書顯示，華達(dá)股份主營業(yè)務(wù)為電連接器及互連產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括射頻同軸連接器、低頻連接器、射頻同軸電纜組件等三大類。公司生產(chǎn)的軍品級電連接器及互連產(chǎn)品，應(yīng)用在各類武器裝備中，包括導(dǎo)彈、預(yù)警機、艦艇等各類電子裝備系統(tǒng)，尤其是在各類相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)中大量應(yīng)用。

根據(jù)審核流程，華達(dá)股份雖然成功過會，但還需證監(jiān)會同意注冊，才能夠成功上市。在問詢過程中，深交所對公司與第一大客戶相關(guān)交易以及在產(chǎn)品金額較大等問題提出質(zhì)疑。這些問題將會是證監(jiān)會注冊審核的重要參考，也是決定華達(dá)股份IPO能否成功的關(guān)鍵。

客戶與供應(yīng)商高度重合

據(jù)招股書披露，2018-2021年，華達(dá)股份客戶與供應(yīng)商重合收入占比分別為33.81%、36.51%、39.86%和43.22%，采購額占比分別為57.53%、60.57%、66.22%和62.75%，公司客戶與供應(yīng)商重合的收入及采購占比較高，且呈上升趨勢。此外，招股說明書與保薦工作報告披露的客戶與供應(yīng)商重合金額及占比存在差異。

報告期內(nèi)，華達(dá)股份與中國電科下屬單位之間開展的業(yè)務(wù)往來較多，從其采購線材、結(jié)構(gòu)件、外協(xié)加工、OEM加工等，向其銷售射頻同軸連接器、射頻同軸電纜組件、低頻連接器等主要產(chǎn)品。中國電科下屬單位A1同時為公司第一大客戶、第一大供應(yīng)商、第一大外協(xié)供應(yīng)商，且公司從中國電科下屬單位A1采購電纜的價格低于從原廠商處采購價格。

由于華達(dá)股份的主要客戶同時也是供應(yīng)商，導(dǎo)致公司存在銷售和采購對象較為集中的風(fēng)險。如果未來其與公司的業(yè)務(wù)合作發(fā)生不利變化，可能對公司的產(chǎn)品銷售或原材料采購產(chǎn)生影響，從而在一定程度上影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

不過，華達(dá)股份向中國電科下屬單位A1采購電纜、外協(xié)加工、OEM加工產(chǎn)品后并未全部銷售給中國電科下屬單位，并且電纜、外協(xié)加工、OEM加工產(chǎn)品的實際供應(yīng)商與最終客戶并不重疊，因此向中國電科采購后銷售給中國電科具有商業(yè)實質(zhì)，具有合理性。

此外，報告期內(nèi)，華達(dá)股份向A1單位采購?fù)鈪f(xié)加工金額分別為979.51萬元、3015.65萬元和3487.06萬元，占采購總額比例分別為2.73%、6.68%和7.94%；向A1單位采購OEM加工金額分別為440.36萬元、674.28萬元和1196.76 萬元，占采購總額比例分別為1.23%、1.49%和2.72%。值得注意的是，華達(dá)股份向A1單位采購?fù)鈪f(xié)加工和OEM加工后，部分產(chǎn)品又回售給中國電科及其下屬單位。

通過穿透核查發(fā)現(xiàn)，存在中國電科下屬單位A62同時為公司客戶及供應(yīng)商的情況。公司通過中國電科下屬單位A1向其采購線材，報告期各期涉及公司的采購金額分別為 103.97萬元、446.22萬元和1185.82萬元；公司通過中國電科下屬單位A1向其銷售射頻同軸連接器，2021年涉及公司的銷售金額為24.39萬元。

華達(dá)股份表示，上述業(yè)務(wù)金額較小，公司向其采購的線材用于加工射頻同軸電纜組件，與向其銷售的射頻同軸連接器并不相同，采購與銷售的產(chǎn)品有所差異，各業(yè)務(wù)均具有獨立商業(yè)實質(zhì)。

不僅如此，中國電科其他下屬單位存在與華達(dá)股份從事相似業(yè)務(wù)的情形。經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，中國電科集團內(nèi)部存在涉及連接器相關(guān)業(yè)務(wù)的單位，主要是中國電科下屬單位A74等。深交所對此提出質(zhì)疑，要求華達(dá)股份說明中國電科存在與發(fā)行人從事相似業(yè)務(wù)的其他下屬單位，在此情況下依然向發(fā)行人大量采購的合理性。

華達(dá)股份回復(fù)稱，中國電科其他下屬單位存在與公司從事相似業(yè)務(wù)的情形，但相關(guān)單位以連接器科研為主，與華達(dá)股份連接器業(yè)務(wù)存在差異。中國電科作為中國軍工電子大型國有控股集團，對各類電子元器件采購需求較高，上述情形不影響中國電科及其下屬企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，向包括華達(dá)股份在內(nèi)的其他連接器供應(yīng)商采購相關(guān)產(chǎn)品。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化

報告期內(nèi)，華達(dá)股份對前五大客戶的銷售金額占公司相應(yīng)各期營業(yè)收入的比例分別為72.09%、73.08%和74.94%，客戶集中度較高。同時，公司第一大客戶、第一大供應(yīng)商、第一大外協(xié)供應(yīng)商均為中國電科及其下屬單位，這使得華達(dá)股份在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)較低，公司資金被上下游企業(yè)占用。

報告期各期末，華達(dá)股份應(yīng)收款項占營業(yè)收入比例分別為110.01%、110.31%和96.42%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；公司逾期應(yīng)收賬款原值分別為9544.47萬元、9881.59萬元和1.53億元。截至2022年3月31日的回款比例分別為78.07%、55.84%和29.30%。其中，中國電科下屬單位A4、中船重工下屬單位F1、航天科技下屬單位B6等多個客戶應(yīng)收賬款逾期金額較大且賬齡較長，期后回款比例較低。

報告期各期末，華達(dá)股份應(yīng)收商業(yè)承兌匯票中賬齡1年以上金額分別為780.95萬元、3476.01萬元和5712.33萬元，呈加速增長。值得注意的是，報告期各期末，華達(dá)股份應(yīng)收賬款函證回函不符金額分別為955.67萬元、1179.70萬元和4183.67萬元，未回函金額分別為748.76萬元、199.20萬元和4118.04萬元。

另一方面，報告期各期末，華達(dá)股份在產(chǎn)品原值分別為2.16億元、2.35億元和2.35億元，計提的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為3306.77萬元、3745.35萬元和4478.84萬元，各期末庫齡1年以上的在產(chǎn)品規(guī)模較大。公司在產(chǎn)品原值占存貨原值比例分別為60.13%、49.80%和44.20%，均高于同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品原值占比。

這主要是由于華達(dá)股份產(chǎn)品種類較多，需要大量的零部件進(jìn)行裝配加工，主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所，客戶要求供貨周期較短，為保證供貨時間和質(zhì)量，公司根據(jù)零件耗用情況儲備部分零部件，同時為保證客戶追加訂單或客戶退換貨時能及時提供同批次的產(chǎn)品，公司會根據(jù)訂單情況多投產(chǎn)部分產(chǎn)品。

上述因素導(dǎo)致華達(dá)股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流不斷惡化。報告期各期，公司凈利潤分別為5000.26萬元、6651.82萬元、7770.89萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4031.30萬元、1167.06萬元和-2，595.62萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤差額逐年擴大，分別為-968.97萬元、-5484.76萬元和-1.04億元。

差額逐年增大的原因主要為存貨余額的增加使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量下降，隨著營業(yè)規(guī)模的擴大，應(yīng)收票據(jù)結(jié)算的增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額逐年擴大。

報告期內(nèi)，華達(dá)股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占凈利潤比例分別為80.62%、17.55%和-33.40%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平，即106.11%、93.56%和120.60%，且在不斷下滑。

具體來看，2019年，華達(dá)股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額較小，主要是存貨余額的增加導(dǎo)致經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少；2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額增加較大，主要由于客戶對于產(chǎn)品整體驗收進(jìn)度較慢，公司應(yīng)付項目增加較多所致。

2021年，華達(dá)股份主要客戶為國有大型軍工集團及下屬院所，該類軍工集團受限于產(chǎn)品集成配套的周期較長，客戶將產(chǎn)品交付給最終用戶后也存在一定的結(jié)算周期，因此，客戶自身也存在一定的資金壓力，為保證自身資金配比情況，采用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算增加，導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)較2020年度增加較大。

未來，隨著華達(dá)股份業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長，若應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)大幅增加，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金將相應(yīng)減少。如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，或存在其他重大影響公司短期償債能力及營運周轉(zhuǎn)能力的因素，極端情況下可能導(dǎo)致公司現(xiàn)金流入不足以償還到期的供應(yīng)商貨款及其他債務(wù)，以及公司現(xiàn)有資金規(guī)模可能無法支撐公司經(jīng)營規(guī)?？焖贁U張的風(fēng)險。