產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理關(guān)系研究

羅棟梁 竇寶琦

(江蘇師范大學(xué)商學(xué)院)

1 研究背景

我國“十四五”規(guī)劃提出，要“健全市場化法治化化解過剩產(chǎn)能長效機(jī)制”。實際上，“去產(chǎn)能”一直是我國重要的產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)能過剩不僅會嚴(yán)重浪費(fèi)資源、增大金融風(fēng)險，還會增加企業(yè)存貨，降低收入，增加虧損[1]。由此可以合理地估計，產(chǎn)能過剩企業(yè)由于資源利用率低、利潤率低，有較強(qiáng)的盈余管理動機(jī)。然而，鮮有學(xué)者研究產(chǎn)能過剩對盈余管理的影響。

社會網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，任何經(jīng)濟(jì)組織都鑲嵌在社會網(wǎng)絡(luò)中，并受到社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和結(jié)構(gòu)的限制[2]。在企業(yè)的眾多社會網(wǎng)絡(luò)中，股東社會網(wǎng)絡(luò)無疑具有非常重要的地位，對企業(yè)產(chǎn)生重大影響。若一個企業(yè)的股東同時也是其他企業(yè)的股東，則這些企業(yè)之間存在股東社會網(wǎng)絡(luò)。股東社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)間建立起了特定聯(lián)系，由于股東的背景、能力、資源、訴求不同，便形成了不同的股東社會網(wǎng)絡(luò)[3]。我國是“關(guān)系型社會”，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)與西方國家不同，股東社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)的影響與西方國家不同[4]。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的股東社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)有積極的影響[5]。那么，股東社會網(wǎng)絡(luò)會影響產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系嗎？為探究這一問題，本研究以2010～2019年滬深A(yù)股工業(yè)行業(yè)上市公司為樣本，探討產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系，以及股東社會網(wǎng)絡(luò)對這種關(guān)系的影響。本研究的貢獻(xiàn)在于：①從產(chǎn)能過剩視角研究了企業(yè)盈余管理，不僅創(chuàng)新地將宏觀的產(chǎn)能過剩與微觀的盈余管理聯(lián)系起來，而且也將企業(yè)的生產(chǎn)行為與財務(wù)行為聯(lián)系起來；②關(guān)于股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠抑制產(chǎn)能過剩與盈余管理之間關(guān)系的論斷，為治理產(chǎn)能過剩與盈余管理提供了一種新思路；③本研究發(fā)現(xiàn)宏觀政策優(yōu)化、企業(yè)發(fā)展質(zhì)量低、公司治理質(zhì)量高時，股東社會網(wǎng)絡(luò)更能發(fā)揮有效作用，這為更好地發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)的作用提供了重要依據(jù)。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1 文獻(xiàn)綜述

圍繞產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理，學(xué)者們從產(chǎn)能過剩的微觀經(jīng)濟(jì)后果、股東社會網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)后果以及盈余管理的影響因素等方面進(jìn)行了研究。

(1)產(chǎn)能過剩的微觀經(jīng)濟(jì)后果劉斌等[6]認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)能過剩的起因是不完全競爭，企業(yè)通過不斷增加產(chǎn)能以阻礙潛在競爭者的進(jìn)入，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場需求。當(dāng)大部分企業(yè)都出現(xiàn)產(chǎn)能過剩時，便形成行業(yè)性產(chǎn)能過剩，會對行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)產(chǎn)生不同程度的負(fù)面影響。黃俊等[7]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過剩引發(fā)了企業(yè)間的資金擠占效應(yīng)，產(chǎn)能過剩企業(yè)獲取的信貸降低了非產(chǎn)能過剩企業(yè)獲取信貸資金的能力。王自鋒等[8]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過剩企業(yè)有更多的對外直接投資行為，以緩解國內(nèi)有效需求的壓力。胡川等[9]提出，產(chǎn)能過剩企業(yè)會增加創(chuàng)新支出，以期突破由于產(chǎn)能過剩而面臨的發(fā)展困境。

(2)股東社會網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)后果學(xué)者們認(rèn)為，股東社會網(wǎng)絡(luò)會影響企業(yè)績效、企業(yè)創(chuàng)新。沙浩偉等[3]發(fā)現(xiàn)，股東社會網(wǎng)絡(luò)不同，對企業(yè)績效的影響也不同。田昆儒等[5]發(fā)現(xiàn)，股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠發(fā)揮良好的信息效應(yīng)和治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)績效的優(yōu)化提升。羅棟梁等[10]提出，股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)R&D投入之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，吳曉暉等[11]發(fā)現(xiàn)在市場下跌階段，機(jī)構(gòu)股東社會網(wǎng)絡(luò)顯著影響市場信息融入股價的速度、股價信息含量。

(3)盈余管理的影響因素少數(shù)學(xué)者研究了產(chǎn)品競爭程度對盈余管理的影響。周夏飛等[12]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)產(chǎn)品的市場勢力越弱，越有可能進(jìn)行高強(qiáng)度的盈余管理；競爭越激烈的行業(yè)，盈余管理水平也越高。姚宏等[13]提出，產(chǎn)品市場競爭越激烈，盈余管理越大。陳駿等[14]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭迫使企業(yè)進(jìn)行正向盈余管理，在行業(yè)中處于競爭優(yōu)勢的企業(yè)更傾向于負(fù)向盈余管理。

總體來看，學(xué)者們的研究仍存在需要補(bǔ)充的地方：①缺少產(chǎn)能過剩影響企業(yè)財務(wù)質(zhì)量的研究；②鮮有學(xué)者研究股東社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)財務(wù)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)，不能完整地反映股東社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)的影響和作用；③僅從勒納指數(shù)、赫芬達(dá)爾指數(shù)等產(chǎn)品競爭程度角度研究了其對盈余管理的影響。但產(chǎn)品競爭程度是產(chǎn)品符合市場要求的程度，是一個市場化過程，不為企業(yè)所控制。僅從產(chǎn)品競爭程度角度研究其對盈余管理的影響，并不能更好地反映企業(yè)盈余管理的真正原因。而企業(yè)產(chǎn)能是企業(yè)所能控制的，研究產(chǎn)能過剩對企業(yè)盈余管理的影響，更接近于揭示企業(yè)盈余管理的真實原因。

2.2 理論分析與研究假設(shè)

雖然產(chǎn)能過剩是企業(yè)的生產(chǎn)決策，盈余管理是企業(yè)的財務(wù)決策，但兩者并不是割裂的；同時，產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系受到股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的影響。為此，本研究從兩個方面提出研究假設(shè)。

(1)產(chǎn)能過剩對企業(yè)盈余管理的影響產(chǎn)能過剩會給企業(yè)帶來存貨的增加、收入的下滑，影響企業(yè)的盈利能力，增加了企業(yè)盈余管理動機(jī)。具體而言：①產(chǎn)能過剩會使企業(yè)面臨更大的盈利壓力，增加企業(yè)的盈余管理動機(jī)。產(chǎn)能過剩會使企業(yè)盈利水平下降，帶來更多的虧損[15]。產(chǎn)能過剩是企業(yè)的產(chǎn)能供給大于市場良性競爭下市場需求，必然會導(dǎo)致產(chǎn)品的價格下降；產(chǎn)品價格下降，直接降低企業(yè)的盈利水平；同時產(chǎn)能過剩也增加企業(yè)的經(jīng)營成本，從而降低企業(yè)的盈利水平。②產(chǎn)能過剩企業(yè)通過持續(xù)增加固定資產(chǎn)投資，以維持產(chǎn)能優(yōu)勢，增加了企業(yè)的盈余管理動機(jī)。為維持競爭地位，企業(yè)會持續(xù)增加固定資產(chǎn)投資，通過產(chǎn)能過剩來占據(jù)主導(dǎo)地位，排擠潛在競爭者進(jìn)入行業(yè)分享利益。雖然產(chǎn)能過剩短期內(nèi)降低了產(chǎn)品的單位成本，提升了產(chǎn)能過剩企業(yè)的盈利水平，但這種盈利不具有持續(xù)性，企業(yè)面臨的長期盈利壓力，使得其會采取向下盈余管理或平滑盈余管理措施，從而減少盈利的波動。③產(chǎn)能過剩降低了企業(yè)的現(xiàn)金流水平，增加了企業(yè)的盈余管理動機(jī)。產(chǎn)能過剩企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，在很大程度上取決于是否擁有充足的現(xiàn)金流入。當(dāng)行業(yè)整體產(chǎn)能利用率較低時，企業(yè)的收益下降，從而減少了現(xiàn)金流入。換言之，產(chǎn)能過剩越高，企業(yè)的現(xiàn)金流可能就越少?，F(xiàn)金流的不足意味著企業(yè)日常經(jīng)營和投資資金不足，為企業(yè)帶來了盈余管理動機(jī)。④盈余管理比化解過剩產(chǎn)能更容易被管理層所接受與采納，增加了產(chǎn)能過剩企業(yè)的盈余管理動機(jī)。雖然削減過剩產(chǎn)能是治理產(chǎn)能過剩的最直接方法，但當(dāng)企業(yè)減少產(chǎn)能時，又將面臨企業(yè)內(nèi)部分歧、企業(yè)間的博弈以及政府的干預(yù)等問題，削減過剩產(chǎn)能并不是一件易事[16]。產(chǎn)能過剩企業(yè)的管理層會面臨更大的經(jīng)營壓力，出于自身利益和職業(yè)發(fā)展的考慮，他們會有更強(qiáng)的動機(jī)去實施財務(wù)上的盈余管理行為。盈余管理可以提高企業(yè)的盈利水平，不僅減少了產(chǎn)能過剩帶來的負(fù)面影響，向外界傳遞企業(yè)良好的發(fā)展前景；而且降低了基于企業(yè)債務(wù)契約而造成的違約風(fēng)險，同時也減弱了基于企業(yè)管理層薪酬契約而對管理層的業(yè)績考核壓力，維護(hù)了管理層利益。因此在產(chǎn)能過剩時，企業(yè)有足夠的動機(jī)進(jìn)行盈余管理。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1產(chǎn)能過剩與盈余管理存在正相關(guān)關(guān)系。

(2)股東社會網(wǎng)絡(luò)的調(diào)節(jié)作用如前所述，企業(yè)的大多數(shù)行為都緊密鑲嵌在社會網(wǎng)絡(luò)之中，企業(yè)嵌入社會網(wǎng)絡(luò)后，社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生重要影響，企業(yè)的盈余管理行為也會受到其他企業(yè)的影響。股東不一定都直接參與企業(yè)經(jīng)營，但股東社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)之間建立了聯(lián)系，為企業(yè)帶來信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、聲譽(yù)機(jī)制、治理優(yōu)勢等，并對產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。具體而言：①良好的股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠提升產(chǎn)能過剩企業(yè)的績效，減弱企業(yè)因為產(chǎn)能過剩帶來的盈利壓力，從而調(diào)節(jié)產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系。處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè)獲得更大的信息優(yōu)勢，更容易與其他企業(yè)建立合作關(guān)系，從而獲取更多的市場信息，提高企業(yè)績效。同時，網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)也傾向于選擇知識資源豐富、能力強(qiáng)和聲譽(yù)好的企業(yè)作為合作伙伴。處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè)將會有更多的選擇，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高企業(yè)績效，減弱企業(yè)的盈利壓力，調(diào)節(jié)產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系。②股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠給產(chǎn)能過剩企業(yè)帶來更多的優(yōu)勢資源，有利于企業(yè)更好地決策，減少產(chǎn)能過剩企業(yè)的盈余管理行為?；谫Y源依賴?yán)碚?，股東社會網(wǎng)絡(luò)用更低的成本給產(chǎn)能過剩企業(yè)帶來外部資源，可以幫助決策者更好地預(yù)測未來的不確定性，充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，提高風(fēng)險承擔(dān)能力，增加企業(yè)的盈利能力，減少盈余管理的動機(jī)[17]。同時，由于股東社會網(wǎng)絡(luò)有著信息和知識傳遞的功能，網(wǎng)絡(luò)中學(xué)習(xí)效應(yīng)廣泛存在，在網(wǎng)絡(luò)中處于中心位置的企業(yè)可以獲得更多關(guān)于處理產(chǎn)能利用率的信息和知識，增加產(chǎn)能過剩企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)績效，減少其盈余管理的動機(jī)。③股東社會網(wǎng)絡(luò)的聲譽(yù)機(jī)制會提高產(chǎn)能過剩企業(yè)治理水平和信息披露質(zhì)量，能夠?qū)Ξa(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。CHAN等[18]發(fā)現(xiàn)，股東社會網(wǎng)絡(luò)有助于減少投資者之間的信息不對稱，促進(jìn)企業(yè)改進(jìn)信息披露政策和行為?；诼曌u(yù)機(jī)制，處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的產(chǎn)能過剩企業(yè)為維護(hù)和提升自身聲望與名譽(yù)，更傾向于規(guī)避風(fēng)險，減少盈余管理行為，防止違規(guī)行為的發(fā)生。同時，如前所述，處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的產(chǎn)能過剩企業(yè)也有更多的資源和優(yōu)勢來增加企業(yè)盈利，信息披露帶來的馬太效應(yīng)也減少了盈余管理動機(jī)。④股東社會網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)能過剩企業(yè)之間構(gòu)筑了協(xié)作發(fā)展新模式，形成價值網(wǎng)絡(luò)，對產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。股東社會網(wǎng)絡(luò)是一種組織某種特殊交易的制度形式，這種制度形式能夠使某種單純由價格機(jī)制(市場機(jī)制)或權(quán)威機(jī)制(企業(yè)內(nèi)部科層機(jī)制)無法協(xié)調(diào)的交易得以實現(xiàn)，在市場機(jī)制與科層機(jī)制之間建立起第三種交易組織形式，構(gòu)成產(chǎn)能過剩企業(yè)之間基于頻繁交易而形成的子市場，實現(xiàn)了“看得見的手”和“看不見的手”的“握手”。股東社會網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑的這種網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)關(guān)系構(gòu)成價值網(wǎng)絡(luò)，使產(chǎn)能過剩企業(yè)從最初的僅依靠自身生產(chǎn)運(yùn)營過程中所積累的知識和技能的單獨競爭模式，向通過合作獲得所需外部資源的協(xié)作發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。⑤股東社會網(wǎng)絡(luò)對產(chǎn)能過剩企業(yè)的治理優(yōu)勢，對產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。馬連福等[19]發(fā)現(xiàn)，股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠抑制企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，這種治理作用減少了產(chǎn)能過剩企業(yè)的盈余管理手段；而且股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)股價正相關(guān)，也減少了產(chǎn)能過剩企業(yè)為提升股價而進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。因此，股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠減少產(chǎn)能過剩企業(yè)盈余管理的動機(jī)。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2股東社會網(wǎng)絡(luò)的位置越好，越能減弱產(chǎn)能過剩與盈余管理的正相關(guān)關(guān)系。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以2010～2019年滬深A(yù)股工業(yè)行業(yè)上市公司作為樣本，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選及處理：刪除ST、*ST公司；刪除數(shù)據(jù)不完整或者有缺失的樣本；按照證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，工業(yè)行業(yè)又細(xì)分34個具體行業(yè)，可能存在某一個具體行業(yè)的上市公司數(shù)較少的情況，若某一年度某一具體行業(yè)的上市公司數(shù)量小于10個，則刪除這一年度這個行業(yè)的樣本。最終得到13 252個樣本，并對主要變量進(jìn)行上下1%水平的Winsorize處理。本研究的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，工業(yè)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來自于相應(yīng)年度的《中國統(tǒng)計年鑒》。

3.2 變量選取

根據(jù)已有研究，本研究從如下幾個方面選擇變量。

(1)盈余管理(Da)盈余管理有應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理兩種衡量方式，但本研究更適合用應(yīng)計盈余管理。參考李延喜等[20]的做法，使用截面修正的應(yīng)計盈余管理的絕對值來衡量盈余管理。

(2)產(chǎn)能過剩(Cu)本研究將產(chǎn)能過剩(Cu)作為解釋變量，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法(DEA法)來測度產(chǎn)能利用率。計算產(chǎn)能利用率時，將企業(yè)營業(yè)總收入、凈利潤作為產(chǎn)出變量，企業(yè)固定資產(chǎn)凈額和員工人數(shù)作為投入變量，企業(yè)固定資產(chǎn)凈額作為固定投入，員工人數(shù)作為可變投入。固定資產(chǎn)凈額使用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)進(jìn)行平減，營業(yè)總收入和凈利潤使用該行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)進(jìn)行平減，所有變量均以2007年為基期進(jìn)行平減。行業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)缺失部分使用當(dāng)年工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)進(jìn)行替代。同時，參考張少華等[21]的做法，將0.72作為衡量產(chǎn)能是否過剩的標(biāo)準(zhǔn)，用“0.72-產(chǎn)能利用率”來衡量產(chǎn)能過剩(Cu)。

(3)股東社會網(wǎng)絡(luò)本研究使用公司的前五大股東來構(gòu)建股東社會網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)一個公司的前五大股東之一同時也是其他公司的前五大股東之一時，認(rèn)為兩個公司之間存在股東社會網(wǎng)絡(luò)，否則為不存在。參考羅棟梁等[10]的做法，股東社會網(wǎng)絡(luò)用度中心性(De)和接近中心性(Cl)等來衡量。其中，度中心性用來衡量網(wǎng)絡(luò)中一個公司連接其他公司的數(shù)量，是衡量中心性最直接的指標(biāo)，數(shù)值越大說明它在網(wǎng)絡(luò)中越趨于中心，在網(wǎng)絡(luò)中的地位越重要；接近中心性用來衡量公司在網(wǎng)絡(luò)中的位置，當(dāng)公司的位置在網(wǎng)絡(luò)中越趨于中心，它距離其他公司越近，接近中心性越高。另外，由于前五大股東中可能存在一致行動人，他們受同一行動人控制，因此在穩(wěn)健性檢驗時，將屬于同一一致行動人的不同股東視為同一股東，重新計算股東社會網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行檢驗。

(4)控制變量參考李延喜等[20]的做法，控制如下變量：公司規(guī)模(Si)、資產(chǎn)負(fù)債率(L)、第一大股東持股比例(Tp)、高管薪酬(Sa)、獨立董事比例(Id)、股權(quán)性質(zhì)(St)。另外，本研究在模型中將年度和行業(yè)作為啞變量進(jìn)行控制，相關(guān)變量定義詳見表1。

3.3 模型建立

為驗證假設(shè)1，即產(chǎn)能過剩(Cu)對盈余管理(Dai,t)的影響，參考李延喜等[20]的做法，構(gòu)建如下模型：

(1)

式中，β0為截距項；β1、βk為變量系數(shù)；εi,t為隨機(jī)干擾項；Controli,t,k表示控制變量；k為控制變量數(shù)；i、t分別為企業(yè)和時間。

為驗證股東社會網(wǎng)絡(luò)(Nei,t)對產(chǎn)能過剩與盈余管理之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，即假設(shè)2，在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下模型：

Dai,t=β0+β1Cui,t-1+β2Nei,t+β3Cui,t-1×Nei,t+

(2)

式中，β2、β3為變量系數(shù)。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。由表2可知，我國工業(yè)行業(yè)的盈余管理(Da)最小值為0.000 1，最大值為1.442，均值為0.048，中位數(shù)為0.034，與近年研究[22]相似，說明上市公司均存在盈余管理行為。產(chǎn)能過剩(Cu)均值為0.140，最小值為-0.280，最大值為0.564，這說明我國工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩情況也較為普遍，且行業(yè)差別也較大。度中心性(De)的均值為0.097，接近中心性(Cl)的均值為0.166，這說明工業(yè)行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間形成了一定的股東網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，但這種聯(lián)系的豐富程度不同。企業(yè)規(guī)模(Si)的均值為22.063；資產(chǎn)負(fù)債率(L)的均值為0.398，最小值為0.048，最大值為0.857；第一大股東持股比例(Tp)的均值為0.351，最小值為0.098，最大值為0.733；高管薪酬(Sa)的均值為15.246，最小值為13.512，最大值為17.059；股權(quán)性質(zhì)(St)的均值為0.339，說明在本研究所選取的樣本中有33.9%的企業(yè)為國有性質(zhì)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(N=13 252)

4.2 基本回歸結(jié)果

參考宮旭紅等[23]的做法，本研究在對模型(1)、模型(2)進(jìn)行回歸時，都先對其控制變量進(jìn)行回歸，再對模型(1)、模型(2)進(jìn)行回歸，結(jié)果見表3。表3中列(1)是對模型(1)、模型(2)中控制變量單獨回歸的結(jié)果，列(2)為模型(1)的回歸結(jié)果，列(3)和列(4)為模型(2)的回歸結(jié)果。由表3可知，列(1)中控制變量的回歸結(jié)果與列(2)～列(4)的結(jié)果基本一致。列(2)中，Cu的回歸系數(shù)為0.010，在1%的水平上顯著，表明企業(yè)產(chǎn)能過剩越高，盈余管理的程度越高，支持假設(shè)1。列(3)中，Cu×De的回歸系數(shù)為-0.025，且在5%的水平上顯著；列(4)中，Cu×Cl的回歸系數(shù)為-0.045，且在1%的水平上顯著。這說明工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩會對盈余管理產(chǎn)生正向影響；但在度中心性和接近中心性的調(diào)節(jié)作用下，這些企業(yè)的盈余管理得到了抑制，支持假設(shè)2。

表3 基本回歸結(jié)果(N=13 252)

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述結(jié)論的可靠性，本研究進(jìn)行了替代被解釋變量、替代解釋變量、替代股東社會網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)、再截尾檢驗等穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示，回歸結(jié)果與前述回歸結(jié)果一致。

(1)替代被解釋變量本研究用截面瓊斯模型計算盈余管理水平并取絕對值，代替應(yīng)計盈余管理的絕對值(Da)?；貧w結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.008，且在1%的水平上顯著，支持假設(shè)1；Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)分別為-0.022、-0.037，均在5%的水平上顯著，支持假設(shè)2。

(2)替代解釋變量本研究設(shè)置產(chǎn)能過剩啞變量，產(chǎn)能過剩時取值為1，否則取值為0。回歸結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.003，且在1%的水平上顯著，支持假設(shè)1；Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)分別為-0.013、-0.021，分別在5%和1%的水平上顯著，支持假設(shè)2。

(3)替代股東社會網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)前文使用上市公司前五大股東構(gòu)建的股東社會網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行檢驗，但前五大股東中可能存在是一致行動人的不同股東。本研究將前五大股東中同屬于同一一致行動人的不同股東視為同一股東，重新計算度中心性(De)、接近中心性(Cl)等股東社會網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)，以除去一致行動人的影響?；貧w結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.010，且在1%的水平上顯著，支持假設(shè)1；Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)分別為-0.029、-0.041，均在5%的水平上顯著，支持假設(shè)2。

(4)再截尾檢驗本研究將Cu進(jìn)行單邊斷尾，截去Cu值最小的15%樣本。重新回歸結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.009，且在1%的水平上顯著；Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)分別為-0.028、-0.041，均在10%水平上顯著。即再截尾后，上述產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系仍然存在，支持假設(shè)1和假設(shè)2。

4.4 內(nèi)生性檢驗

考慮到產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的內(nèi)生性關(guān)系，本研究從解釋變量再滯后一期、工具變量法等兩個方面進(jìn)行內(nèi)生性檢驗。

(1)解釋變量再滯后一期本研究將滯后兩期的產(chǎn)能過剩(Cut-2)作為解釋變量重新回歸?；貧w結(jié)果顯示，Cut-2的回歸系數(shù)分別為0.009、0.010和0.009，且在1%的水平上顯著，支持假設(shè)1；Cut-2×De、Cut-2×Cl的回歸系數(shù)分別為-0.034、-0.044，分別在1%和5%的水平上顯著，說明股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠減弱產(chǎn)能過剩對盈余管理的正向影響。在對產(chǎn)能過剩滯后兩期進(jìn)行回歸后，產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系仍然成立，支持假設(shè)1和假設(shè)2。

(2)工具變量法本研究選取行業(yè)營業(yè)收入增長率(Iv)作為工具變量，將行業(yè)營業(yè)收入增長率的75%分位數(shù)作為衡量產(chǎn)能是否過剩的臨界點。運(yùn)用二階段最小二乘法(2SLS)的回歸結(jié)果顯示，Iv的回歸系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著；Cu的回歸系數(shù)為0.131，在5%的水平上顯著，且回歸系數(shù)符號也與表3回歸結(jié)果一致，支持假設(shè)1。所以，使用行業(yè)營業(yè)收入增長率作為工具變量進(jìn)行回歸后，產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系仍然成立。同時，本研究用DWH檢驗了工具變量的有效性，結(jié)果顯示，DWH檢驗的p值為0.031和0.031，均小于0.05，說明自變量是內(nèi)生的；工具變量強(qiáng)弱的檢驗中，Adj-R2為0.07，最小特征統(tǒng)計量為21.253，說明該工具變量不是弱工具變量，工具變量是有效的。

5 機(jī)制分析

下面分析產(chǎn)能過剩影響盈余管理的機(jī)制。本研究認(rèn)為，雖然產(chǎn)能過剩短期內(nèi)降低了產(chǎn)品的單位成本，但產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增加，長期來講增加了盈利的不可持續(xù)性，企業(yè)面臨的長期盈利壓力提升了企業(yè)盈余管理的動機(jī)。類似地，產(chǎn)能過?？赡軙档推髽I(yè)的現(xiàn)金流水平，從而增加盈余管理的可能。參考溫忠麟等[24]的做法，本研究對上述機(jī)制進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗。

5.1 固定資產(chǎn)投資的機(jī)制分析

如前所述，在產(chǎn)能過剩的情況下，繼續(xù)增加產(chǎn)能是一個能讓企業(yè)保持壟斷地位的選擇。但是在企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，資本邊際收益與邊際成本保持在同一水平上，繼續(xù)投入資本或許可以讓企業(yè)保持原有地位，但無法給投資者帶來更多的收益。這對于企業(yè)保持壟斷地位、減輕管理層的經(jīng)營難度產(chǎn)生了不利影響，因此，管理層會選擇盈余管理。但這與希望利益最大化的股東意愿相違背，股東會發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)的作用進(jìn)行抑制。本研究用固定資產(chǎn)增長率(Ir)來衡量固定資產(chǎn)投資的增加，檢驗其在產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的中介效應(yīng)，檢驗結(jié)果見表4。

表4中列(2)～列(4)的結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)分別為0.030、0.032、0.031，均在5%的水平上顯著，說明產(chǎn)能過剩會提高企業(yè)的固定資產(chǎn)增長率，企業(yè)通過增加固定資產(chǎn)來擴(kuò)大產(chǎn)能；列(6)～列(8)的結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.010，且在1%的水平上顯著；Ir的回歸系數(shù)均為0.007，且在1%的水平上顯著。經(jīng)過進(jìn)一步的Sobel檢驗，z值為1.906。按照MACKINNON等[25]的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，表明固定資產(chǎn)增長率在產(chǎn)能過剩正向影響盈余管理過程中發(fā)揮了顯著的中介作用。此時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)為負(fù)且顯著，說明固定資產(chǎn)增長率在產(chǎn)能過剩與盈余管理之間起到中介作用。產(chǎn)能過剩越高，固定資產(chǎn)增長率越高，導(dǎo)致盈余管理越高；同時，股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠抑制產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系。

表4 固定資產(chǎn)投資的機(jī)制分析(N=13 252)

5.2 現(xiàn)金流水平的機(jī)制分析

現(xiàn)金流對于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營有著不可或缺的作用，企業(yè)自由現(xiàn)金流最終決定企業(yè)價值。如前所述，產(chǎn)能過剩越高，企業(yè)的現(xiàn)金流可能就越少?，F(xiàn)金流對產(chǎn)能過剩企業(yè)來說尤為重要。穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流水平有助于提高債權(quán)人的信心，讓企業(yè)獲得更為充足的資金，但產(chǎn)能過剩企業(yè)在這一點上顯然沒有優(yōu)勢。因此，管理層可能加大盈余管理力度。當(dāng)管理層的盈余管理行為不符合股東的預(yù)期時，股東會發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)的作用進(jìn)行抑制。為此，本研究使用企業(yè)自由現(xiàn)金流來衡量企業(yè)現(xiàn)金流水平，檢驗其中介效應(yīng)，結(jié)果見表5。

表5 自由現(xiàn)金流水平的機(jī)制分析(N=13 252)

表5中列(2)～列(4)的結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)分別為-0.240、-0.239、-0.237，均在5%的水平上顯著，說明產(chǎn)能過剩會降低企業(yè)的盈利水平。列(6)～列(8)的結(jié)果顯示，Cu的回歸系數(shù)均為0.010，且在1%的水平上顯著；Fc的回歸系數(shù)均為-0.001，且在1%的水平上顯著。經(jīng)過進(jìn)一步的Sobel檢驗，z值為1.912，表明現(xiàn)金流在產(chǎn)能過剩正向影響盈余管理過程中發(fā)揮了顯著的中介作用。此時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)為負(fù)且顯著，說明企業(yè)自由現(xiàn)金流在產(chǎn)能過剩與盈余管理之間起到中介作用。產(chǎn)能過剩越高，企業(yè)可支配的自由現(xiàn)金流越低，盈余管理越高；同時，股東社會網(wǎng)絡(luò)抑制產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系。

6 進(jìn)一步分析

6.1 外部宏觀政策的影響

從20世紀(jì)90年代開始，政府不斷出臺宏觀政策以削減過剩產(chǎn)能。2015年提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“去產(chǎn)能”居于“三去一降一補(bǔ)”的首位。雖然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得了一定成效，但部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩仍十分嚴(yán)重[26]。本研究的數(shù)據(jù)也顯示，大部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率低于72%。為了檢驗供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系的影響，將以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出臺為界，將樣本分為2010～2014年和2015～2019年兩組，檢驗外部宏觀政策變動對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系的影響，結(jié)果見表6。

表6 外部宏觀政策的影響

由表6可知，僅在2015～2019年，Cu的回歸系數(shù)顯著，回歸系數(shù)的組間差異也顯著。換言之，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策出臺后，產(chǎn)能過剩對盈余管理產(chǎn)生正向影響；此時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)均顯著，Cu×De回歸系數(shù)的組間差異顯著，而Cu×Cl回歸系數(shù)的組間差異不顯著。說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策出臺后，股東社會網(wǎng)絡(luò)抑制了盈余管理。對管理層來說，政策讓他們有了更多的盈余管理動機(jī)；但對股東而言，更希望看到管理層在宏觀政策下改善企業(yè)的真實業(yè)績。因此，股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠抑制產(chǎn)能過剩對盈余管理的正向作用。由此可見，外部宏觀政策變動會影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系。

6.2 企業(yè)自身質(zhì)量的影響

創(chuàng)新是新時代高質(zhì)量發(fā)展的新要求，也是高質(zhì)量發(fā)展的評價準(zhǔn)則[27]。創(chuàng)新驅(qū)動與核心技術(shù)突破是高質(zhì)量發(fā)展的基石，創(chuàng)新是企業(yè)自身質(zhì)量的重要指標(biāo)。企業(yè)是盈利組織，盈利水平也代表了企業(yè)的自身質(zhì)量。因此，本研究從創(chuàng)新能力和盈利能力等方面考察企業(yè)自身質(zhì)量對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系的影響。

(1)研發(fā)支出的影響有學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)能過剩的根本原因是創(chuàng)新能力的缺失。產(chǎn)能過剩企業(yè)的大規(guī)模研發(fā)投入一旦無法獲得回報，會使企業(yè)陷入新的困境，這限制了產(chǎn)能過剩企業(yè)的研發(fā)投入[28]。另外，研發(fā)創(chuàng)新雖是擺脫產(chǎn)能過剩的有效途徑，但企業(yè)一旦選擇了大量投入研發(fā)，就會觸發(fā)企業(yè)的盈余管理。本研究以研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重衡量研發(fā)支出，按研發(fā)支出占營業(yè)收入比重的高低將所有樣本分為兩組，考察研發(fā)支出對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系的影響，結(jié)果見表7。

表7 研發(fā)支出的影響

由表7可知，僅當(dāng)研發(fā)支出高時，Cu的回歸系數(shù)顯著，說明研發(fā)支出的高低會影響產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系；此時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)顯著，但Cu×De、Cu×Cl回歸系數(shù)的組間差異均不顯著。這表明當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入高時，企業(yè)在研發(fā)方面動用了大量資金，會觸發(fā)企業(yè)的盈余管理，不利于股東價值最大化。此時，股東社會網(wǎng)絡(luò)會發(fā)揮作用，抑制企業(yè)的盈余管理行為，提高企業(yè)的價值。由此可見，研發(fā)支出的高低能夠影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系。

(2)企業(yè)盈利能力的影響企業(yè)是以盈利為目標(biāo)的組織，每股收益是衡量盈利能力的重要指標(biāo)，股票價格上漲率與每股收益之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)每股收益較高時，股東對企業(yè)管理層的表現(xiàn)感到滿意，不會進(jìn)行額外的監(jiān)督；相反，當(dāng)每股收益較低時，股東可能會更加警惕管理層的行為，發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)的作用以影響企業(yè)的盈余管理行為。因此，不同的盈利能力下，企業(yè)自身質(zhì)量不同，企業(yè)的產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系可能不同。為此，本研究以每股收益的高低對樣本進(jìn)行分組，考察每股收益對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間關(guān)系的影響，回歸結(jié)果見表8。

表8 盈利能力的影響

由表8可知，無論每股收益高低，Cu的回歸系數(shù)均為正且顯著，即無論每股收益高還是低，產(chǎn)能過剩對盈余管理有正向影響；僅當(dāng)每股收益低時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)顯著，但Cu×De、Cu×Cl回歸系數(shù)的組間差異均不顯著。這說明當(dāng)每股收益較低時，股東社會網(wǎng)絡(luò)會對管理層的行為進(jìn)行更多的監(jiān)督，對企業(yè)因產(chǎn)能過剩帶來的盈余管理進(jìn)行抑制；而當(dāng)每股收益較高時，股東很可能滿足于自身利益，減少了對管理層的監(jiān)督，從而不再發(fā)揮抑制作用。由此可見，每股收益的高低會影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系。

6.3 公司治理質(zhì)量的影響

公司治理質(zhì)量不僅決定著企業(yè)的產(chǎn)能利用率，而且影響著盈余管理。國內(nèi)對公司治理質(zhì)量的衡量指標(biāo)很多，但都包括第一大股東持股比例、高管持股比例等關(guān)鍵指標(biāo)。因此，本研究從第一大股東持股比例、高管持股比例高低等來衡量公司治理質(zhì)量，考察公司治理質(zhì)量對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系的影響。

(1)第一大股東持股比例的影響多個大股東相互制衡、相互監(jiān)督是一種比較理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)一股獨大時，其他股東很難對大股東形成制衡，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。陳志軍等[29]發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例越高，股權(quán)制衡度越弱，越不利于緩解第一類代理沖突，不利于提高企業(yè)的決策效率。當(dāng)企業(yè)存在均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)時，股東之間可以相互制衡，有利于制定科學(xué)的經(jīng)營決策。但當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例大于50%時，處于絕對控制地位，其他股東能力有限且力量分散，不能聯(lián)合起來對第一大股東形成一定制衡，以干預(yù)大股東的自利行為，公司治理質(zhì)量較低。本研究以第一大股東持股比例50%為界將樣本分為兩組，考察第一大股東持股比例對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系的影響，回歸結(jié)果見表9。

表9 第一大股東持股比例的影響

由表9可知，僅當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例小于50%時，Cu的回歸系數(shù)顯著，說明第一大股東持股比例會影響產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系；此時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)均顯著，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)的組間差異均顯著。這說明，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例小于50%，即公司治理質(zhì)量更好時，股東社會網(wǎng)絡(luò)更能發(fā)揮其信息優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，為企業(yè)帶來社會資源，提高企業(yè)績效，減少產(chǎn)能過剩給企業(yè)帶來的負(fù)面影響，抑制盈余管理。由此可見，第一大股東持股比例能夠影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。

(2)高管持股比例高低的影響代理理論認(rèn)為，委托人與代理人的利益并不是完全一致，而且委托人很難完全監(jiān)控代理人的行為，代理人會利用各種機(jī)會增加自己的收益。作為受托人的企業(yè)管理層與作為委托人的股東存在目標(biāo)差異。當(dāng)高管持股時，高管不僅可以通過滿足業(yè)績考核來獲利，還能通過所持股票來獲取更多的持股收益，其利益與股東利益就趨于一致，代理成本更低。相較于不持股或持股比例較少的高管，持股比例高的高管與企業(yè)業(yè)績有了更高的利益關(guān)聯(lián)度，有更充足的途徑和動機(jī)通過盈余管理為自身獲利。同時，在產(chǎn)能過剩時，持股比例高的高管很可能通過加大盈余管理來向外傳達(dá)企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好的信息，抬高股價以獲取持股獲利。本研究將樣本分為高管持股比例高低兩組，考察高管持股比例高低對產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系的影響，回歸結(jié)果見表10。

由表10可知，不管高管持股比例高還是低，Cu的回歸系數(shù)顯著為正，但回歸系數(shù)的組間差異不顯著，即高管持股比例的高低不會影響產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的關(guān)系；僅當(dāng)高管持股比例低時，Cu×De、Cu×Cl的回歸系數(shù)顯著。Cu×De、Cu×Cl回歸系數(shù)的組間差異在5%的水平上顯著，說明當(dāng)高管持股比例低時，股東社會網(wǎng)絡(luò)更能抑制產(chǎn)能過剩與盈余管理之間的正向作用?？赡艿脑蚴牵吖艹止杀壤礁?，企業(yè)的公司治理質(zhì)量越低[30]，股東社會網(wǎng)絡(luò)不能給企業(yè)帶來影響。因此，當(dāng)高管持股比例較低時，股東社會網(wǎng)絡(luò)才能更好地發(fā)揮作用，抑制產(chǎn)能過剩帶來的盈余管理，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。由此可見，高管持股比例低會影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。

表10 高管持股比例高低的影響

7 結(jié)語

本研究以我國工業(yè)行業(yè)上市公司為樣本，探討產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系。研究表明：企業(yè)的產(chǎn)能過剩程度越高，其盈余管理程度越大，產(chǎn)能過剩促進(jìn)了企業(yè)的盈余管理；良好的股東社會網(wǎng)絡(luò)能夠為企業(yè)帶來更多的優(yōu)勢資源，提高企業(yè)治理水平和信息披露質(zhì)量，提升企業(yè)的績效，形成治理優(yōu)勢和價值網(wǎng)絡(luò)，從而減弱產(chǎn)能過剩對盈余管理的正向影響。機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)能過剩企業(yè)通過持續(xù)增加固定資產(chǎn)投資以維持產(chǎn)能優(yōu)勢，同時產(chǎn)能過剩降低了企業(yè)的現(xiàn)金流水平，這些都增加了企業(yè)的盈余管理動機(jī)。進(jìn)一步研究表明，宏觀政策、企業(yè)自身質(zhì)量、公司治理質(zhì)量等差異都會影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理等三者之間的關(guān)系。

本研究將宏觀的產(chǎn)能過剩與微觀企業(yè)的盈余管理聯(lián)系起來，從理論上驗證了企業(yè)的生產(chǎn)行為與財務(wù)行為之間的關(guān)系，也在實踐上為治理產(chǎn)能過剩與盈余管理提供了一種新思路。本研究的啟示是：①加強(qiáng)制度建設(shè)，健全化解過剩產(chǎn)能長效機(jī)制。應(yīng)從外部宏觀層面加大制度建設(shè)，確實引導(dǎo)企業(yè)提高其產(chǎn)能利用率。特別是新冠疫情和國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，應(yīng)積極引導(dǎo)企業(yè)及時調(diào)整策略，提高產(chǎn)能利用率。②加強(qiáng)股東社會網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)的有效作用。良好的股東社會網(wǎng)絡(luò)更能促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，推動國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。因此，應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立更為廣泛的股東社會網(wǎng)絡(luò)，如加大混合所有制改革的力度，在國有企業(yè)與國有企業(yè)之間、國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間、非國有企業(yè)之間建立起股東社會網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)揮股東社會網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)中的積極作用。③加強(qiáng)公司治理建設(shè)，發(fā)揮企業(yè)間價值網(wǎng)絡(luò)的作用。公司治理質(zhì)量會影響產(chǎn)能過剩、股東社會網(wǎng)絡(luò)與盈余管理之間的關(guān)系。因此，應(yīng)加大公司治理建設(shè)，建立相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)、合理的激勵機(jī)制、權(quán)責(zé)分明的工作機(jī)制，為股東社會網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮有效作用建立良好的公司治理生態(tài)；同時，也應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)間的治理作用建設(shè)，發(fā)揮價值網(wǎng)絡(luò)的作用。

但本研究還存在以下不足：①本研究發(fā)現(xiàn)宏觀政策優(yōu)化、企業(yè)發(fā)展質(zhì)量低、公司治理質(zhì)量高時，股東社會網(wǎng)絡(luò)更能發(fā)揮有效作用，但其中的機(jī)制機(jī)理尚需進(jìn)一步的分析；②雖然研究了企業(yè)之間的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)盈余管理的影響，但未考慮網(wǎng)絡(luò)之中的學(xué)習(xí)效應(yīng)或傳染效應(yīng)是否也對企業(yè)的盈余管理產(chǎn)生影響。后續(xù)研究可以圍繞股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和特征，進(jìn)一步探索股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)的影響及其效果。