數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究

程秋旺 林巧華 石玉婷

一、引言

綠色創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的中國式現(xiàn)代化的重要動力。中小企業(yè)是我國產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的關(guān)鍵構(gòu)成，為我國貢獻(xiàn)約50%的稅收、60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、70%的科技創(chuàng)新成果（郭沛瑤和尹志超，2022），其創(chuàng)新活動也是未來技術(shù)變革和增長的重要源泉（Czarnitzki 和Delanote，2013）。2023 年7 月14 日出臺的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，明確指出要支持中小企業(yè)提升科技創(chuàng)新能力。然而，囿于綠色創(chuàng)新活動具有研發(fā)投入高、成長風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)周期長等特點(diǎn)，中小企業(yè)常常面臨融資約束和創(chuàng)新外部性問題。金融支持是中小企業(yè)獲取創(chuàng)新資金的重要渠道，但受制于信息不對稱、信用風(fēng)險(xiǎn)約束等問題，中小企業(yè)在資金融通上往往被傳統(tǒng)金融市場界定為“長尾”客戶，使得眾多中小企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新時(shí)缺乏重要的資金支持。因此，如何沖破傳統(tǒng)金融藩籬，是金融發(fā)揮促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新作用的關(guān)鍵所在。

以先進(jìn)數(shù)字技術(shù)為依托的數(shù)字普惠金融正逐漸成為中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要“助推手”。數(shù)字普惠金融具有交易成本低、配置效率高、傳播速度快、覆蓋群體廣的市場化特征，可以精準(zhǔn)匹配中小企業(yè)融資需求，有效緩解中小企業(yè)流動性危機(jī)，解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題，為中小企業(yè)綠色創(chuàng)新提供支持。然而，在企業(yè)不同生命周期中，中小企業(yè)的融資約束和商業(yè)信用存在差異，對金融資源的需求也不盡相同，數(shù)字普惠金融能否激勵中小企業(yè)綠色創(chuàng)新仍充滿未知。

基于此，本文利用2011—2021 年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)在不同企業(yè)生命周期下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及內(nèi)在機(jī)理。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，基于企業(yè)生命周期理論，構(gòu)建了在不同企業(yè)生命周期狀態(tài)下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響分析框架；第二，從融資約束角度揭示了數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介機(jī)制，有助于企業(yè)利用數(shù)字普惠金融獲取外部資金并支持綠色創(chuàng)新活動；第三，從產(chǎn)權(quán)屬性、科技屬性、污染屬性等角度分析了數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的異質(zhì)性，有助于中小企業(yè)根據(jù)自身屬性和所處生命周期階段有針對性地開展綠色創(chuàng)新活動；第四，研究結(jié)論揭示了數(shù)字普惠金融在中小企業(yè)綠色創(chuàng)新活動中的重要性，為緩解中小企業(yè)資金短缺困境、促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)字普惠金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究

一方面，數(shù)字普惠金融可以對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。首先，數(shù)字普惠金融對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了較大沖擊。戰(zhàn)明華等（2020）利用IS-LM-CC模型并通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融顯著強(qiáng)化了貨幣政策效果；吳雨等（2020）基于供需視角發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對傳統(tǒng)私人借貸產(chǎn)生替代效應(yīng)。其次，數(shù)字普惠金融能夠提高“長尾”群體的資金獲取能力。齊紅倩和李志創(chuàng)（2019）借助2017 年全球普惠金融數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融提升了青年和女性群體使用金融服務(wù)的可能性；何婧等（2021）指出，數(shù)字普惠金融通過支持農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)和激勵農(nóng)民專業(yè)合作社的發(fā)展來促進(jìn)小農(nóng)戶銜接現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。最后，數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展。傅利福等（2021）利用一元并行多重中介模型等方法發(fā)現(xiàn)了數(shù)字普惠金融對包容性增長存在邊際促進(jìn)作用；閻世平和何曉玲（2022）運(yùn)用動態(tài)面板模型驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融對資本錯(cuò)配和勞動力錯(cuò)配具有改善作用。

另一方面，數(shù)字普惠金融可對微觀企業(yè)行為產(chǎn)生影響。萬佳彧等（2020）的研究表明，數(shù)字金融會顯著緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。趙曉鴿等（2021）基于金融錯(cuò)配視角實(shí)證檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠顯著緩解企業(yè)金融錯(cuò)配，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。陳秀英（2021）運(yùn)用全國私營企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)考察了數(shù)字金融的應(yīng)用對民營企業(yè)發(fā)展的影響，研究表明數(shù)字金融應(yīng)用能夠緩解民營企業(yè)融資約束，激發(fā)民營企業(yè)發(fā)展活力，進(jìn)而顯著促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展。由此可見，融資約束是阻礙企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動的重要因素，而數(shù)字普惠金融發(fā)展會影響金融市場上資金的“存量需求”和“增量需求”，從而有效緩解企業(yè)融資約束問題，進(jìn)一步推動微型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素研究

既有文獻(xiàn)主要從環(huán)境規(guī)制、政府因素、市場因素、企業(yè)內(nèi)部治理因素探討企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動因素。在環(huán)境規(guī)制方面，唐禮智等（2022）基于“波特假說”，認(rèn)為較強(qiáng)的環(huán)境規(guī)制能夠提高企業(yè)創(chuàng)新投入和能力；但陶鋒等（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制會導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新活動質(zhì)量下降。在政府因素方面，地方政府適度提高經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可激勵其尋求新技能（如綠色技術(shù)）兌現(xiàn)承諾，但目標(biāo)過度偏離資源稟賦則會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新（張德濤和張景靜，2022）。因此，政府需要加大對企業(yè)綠色創(chuàng)新的資源支持，但也要根據(jù)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性制定針對性的補(bǔ)助政策。在市場因素方面，環(huán)境權(quán)益交易市場的建設(shè)（齊紹洲等，2018）、市場壓力（曹洪軍和陳澤文，2017）、媒體關(guān)注（張玉明等，2021）等會對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響。在企業(yè)內(nèi)部治理因素方面，高管環(huán)保認(rèn)知（席龍勝和趙輝，2022）、企業(yè)社會責(zé)任履行（肖紅軍等，2022）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（張澤南等，2023）等也會影響企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。

（三）數(shù)字普惠金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新

已有研究關(guān)注數(shù)字普惠金融對企業(yè)一般創(chuàng)新的影響（唐松等，2020），但企業(yè)綠色創(chuàng)新與一般創(chuàng)新存在明顯差異（Aiello 等，2021），綠色創(chuàng)新同時(shí)具備與創(chuàng)新知識溢出相關(guān)的正外部性、與污染排放相關(guān)的環(huán)境影響外部性特征（王健和黃群慧，2022），其復(fù)雜程度更高，且需要更多的內(nèi)外部合作（Fabrizi 等，2018）。因此，企業(yè)綠色創(chuàng)新具備實(shí)現(xiàn)資源節(jié)約和環(huán)境改善的特征，是一種資源節(jié)約型、環(huán)境友好型和可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新（朱承亮等，2018），因而其比一般創(chuàng)新更需要充足的資金支持。數(shù)字普惠金融更加強(qiáng)調(diào)普惠性和共享性，其以成本低、速度快、覆蓋廣等優(yōu)勢，緩解了“長尾”群體的融資約束問題，降低了傳統(tǒng)金融與企業(yè)之間的信息不對稱程度，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了融資渠道，因而有助于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新（翟華云和劉易斯，2021；巴曙松等，2022）。

（四）文獻(xiàn)述評

現(xiàn)有研究仍存在以下不足：第一，多數(shù)研究考察數(shù)字普惠金融對大型企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，忽視其在解決中小企業(yè)融資問題上的重要作用，因而鮮有研究討論數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響；第二，多數(shù)研究認(rèn)為數(shù)字普惠金融能夠?qū)ζ髽I(yè)任何時(shí)期的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響，僅有少量研究關(guān)注到處于不同生命周期時(shí)數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響（康衛(wèi)國和李梓峻，2022），但未能探討不同企業(yè)生命周期內(nèi)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響差異。基于此，本文探討在不同企業(yè)生命周期下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及內(nèi)在機(jī)理，對相關(guān)領(lǐng)域研究進(jìn)行了補(bǔ)充和拓展。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)就像具有生命機(jī)能和狀態(tài)的組織，也會經(jīng)歷成長、成熟和衰退等不同階段。中小企業(yè)綠色創(chuàng)新兼具高風(fēng)險(xiǎn)性和正外部性，融資約束是制約中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的主要障礙。數(shù)字普惠金融可以緩解銀企間的信息不對稱，在解決中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的外源性融資上具有重要作用。但是，處于不同時(shí)期的中小企業(yè)面臨著不同程度和類別的融資約束問題，導(dǎo)致綠色創(chuàng)新活動存在明顯差別。因此，本文基于融資約束視角，將企業(yè)生命周期嵌入數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系中，深入分析數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及融資約束在其中的作用。

（一）成長期中小企業(yè)

成長期中小企業(yè)為建立對潛在競爭對手的先發(fā)優(yōu)勢，會根據(jù)利基戰(zhàn)略進(jìn)行生產(chǎn)線上的技術(shù)創(chuàng)新。因此，在綠色可持續(xù)發(fā)展背景下，為迎合政策和法規(guī)要求，滿足消費(fèi)者對綠色產(chǎn)品的需求，以及增強(qiáng)行業(yè)競爭優(yōu)勢，成長期中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動機(jī)和意愿更為強(qiáng)烈。但是，成長期中小企業(yè)往往無法獲取長期且穩(wěn)定的盈利，因而綠色創(chuàng)新存在持續(xù)投入不足的風(fēng)險(xiǎn)。即使可以得到穩(wěn)定的內(nèi)部現(xiàn)金流支持，但也可能會因綠色創(chuàng)新的不確定性導(dǎo)致創(chuàng)新失敗。在外部融資渠道中，由于成長期中小企業(yè)缺乏可抵押的資產(chǎn)或設(shè)備，往往難以達(dá)到信貸條件和門檻，因而較難獲得傳統(tǒng)金融的青睞。強(qiáng)烈的綠色創(chuàng)新意愿和較低的籌資能力，使成長期中小企業(yè)的融資約束問題十分嚴(yán)重。隨著數(shù)字普惠金融的深度發(fā)展，成長期中小企業(yè)可以憑借數(shù)字普惠金融服務(wù)，更加便捷地獲取信貸資金并用于支持企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。但受制于較強(qiáng)的融資約束問題，數(shù)字普惠金融的綠色創(chuàng)新效應(yīng)可能對成長期中小企業(yè)的影響相對較弱。綜上所述，成長期中小企業(yè)可以憑借數(shù)字普惠金融獲得創(chuàng)新資源支持綠色創(chuàng)新活動，但數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的效果相對較弱。

（二）成熟期中小企業(yè)

成熟期中小企業(yè)的經(jīng)營管理模式相對成熟，企業(yè)組織架構(gòu)較為完善，產(chǎn)品市場份額處于最佳水平，經(jīng)營利潤較為穩(wěn)定，其主要目標(biāo)是穩(wěn)定經(jīng)營狀態(tài)和促進(jìn)企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，因此成熟期中小企業(yè)在選擇綠色創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)更加注重保持綠色創(chuàng)新的可持續(xù)性，從而達(dá)到穩(wěn)定利潤和保持市場地位的目標(biāo)。同時(shí)，中小企業(yè)在成長期逐漸累積的創(chuàng)新知識、創(chuàng)新資源和創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，可以提升綠色創(chuàng)新的成功率，降低綠色創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)。但創(chuàng)新優(yōu)勢也可能形成慣性思維，導(dǎo)致綠色創(chuàng)新活動僵化，調(diào)整成本較高，企業(yè)突破原有綠色創(chuàng)新所需耗費(fèi)的資金量明顯增大。突破性綠色創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)和高投入的特點(diǎn)，因此成熟期中小企業(yè)同樣面臨融資約束問題，但憑借成熟期中小企業(yè)逐漸建立起來的社會聲譽(yù)和穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)，其更有能力通過數(shù)字普惠金融獲得較高的融資額度，從而緩解企業(yè)融資約束，為突破性綠色創(chuàng)新提供資金支持。綜上所述，數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)成熟期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且可以通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)開展突破性綠色創(chuàng)新活動。

（三）衰退期中小企業(yè)

衰退期中小企業(yè)的經(jīng)營利潤和市場份額均有所下降，財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化，企業(yè)面臨著較強(qiáng)的內(nèi)源性和外源性融資約束。一方面，從衰退期中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新意愿看，受制于組織結(jié)構(gòu)的“臃腫”和管理層決策的“遲滯”，衰退期中小企業(yè)的創(chuàng)新動力不足，因而更傾向于采取保守態(tài)度應(yīng)對綠色創(chuàng)新活動，盡可能地規(guī)避綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。因此，衰退期中小企業(yè)通常只是進(jìn)行創(chuàng)新改良和完善，不會進(jìn)行突破性綠色創(chuàng)新。另一方面，由于前期使用的綠色創(chuàng)新設(shè)備逐漸老化，綠色創(chuàng)新工藝無法跟上先進(jìn)技術(shù)發(fā)展的步伐，導(dǎo)致衰退期中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力有所下降，難以進(jìn)行突破性綠色創(chuàng)新。由于衰退期中小企業(yè)的創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新能力不強(qiáng)，并且受制于較強(qiáng)的融資約束，即使可以利用數(shù)字普惠金融獲取資金，企業(yè)也不大可能將資金用于綠色創(chuàng)新活動，而是僅對原有老化的機(jī)器設(shè)備進(jìn)行維修或改良。因此，數(shù)字普惠金融在一定程度上可以改善衰退期中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動，但由于融資約束程度較高，并且融資用途是維系企業(yè)經(jīng)營管理，綠色創(chuàng)新活動并非資金支持的主要方面，對綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更不明顯。

由此本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新；分階段看，數(shù)字普惠金融對成熟期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更顯著。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融可以通過緩解融資約束促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新；分階段看，融資約束機(jī)制對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2021 年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本。綠色專利數(shù)據(jù)來自CNRDS 數(shù)據(jù)庫，數(shù)字普惠金融來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心，其他數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：由于金融業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為特殊，而房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展具有高杠桿高周轉(zhuǎn)特征，且申請專利數(shù)據(jù)較少，因此本文剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)樣本；剔除ST 類及退市樣本；剔除數(shù)據(jù)缺失樣本；對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize 處理。最終得到14 235 個(gè)企業(yè)-年度非平衡面板數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)計(jì)

本文設(shè)定如下基準(zhǔn)模型：

式（1）中，被解釋變量lnGIit為企業(yè)綠色創(chuàng)新；核心解釋變量lnDFIit為數(shù)字普惠金融；Control為控制變量；Year是年份固定效應(yīng)，Ind是行業(yè)固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動項(xiàng)。本文重點(diǎn)關(guān)注系數(shù)β1，預(yù)期β1顯著為正。

（三）變量說明

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新（lnGI）。參考陶鋒等（2021）的研究，本文使用綠色專利申請數(shù)來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新，變量計(jì)算方式為將綠色專利申請數(shù)加1 后取自然對數(shù)。

2.核心解釋變量

核心解釋變量為數(shù)字普惠金融（lnDFI）。借鑒郭峰等（2020）的研究，選取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國市級數(shù)字普惠金融指數(shù)作為核心解釋變量，并取其自然對數(shù)形式生成變量。該指數(shù)能夠反映當(dāng)前我國各地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，因而也是當(dāng)前研究中普遍采用的指數(shù)。

3. 控制變量

參考齊紹洲等（2018）、王馨和王營（2021）等的研究，本文設(shè)定如下控制變量。企業(yè)規(guī)模（lnsize），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量；企業(yè)年齡（lnage），以企業(yè)觀測年份與企業(yè)上市年份之差的自然對數(shù)來衡量；資產(chǎn)收益率（roa），以企業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)的比值衡量；經(jīng)營現(xiàn)金流量（cflow），以企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（lev），以企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量；企業(yè)成長性（growth），以本期營業(yè)收入和上期營業(yè)收入之差與上期營業(yè)收入的比值衡量；第一大股東持股比例（top1），以企業(yè)第一大股東持股比例衡量；獨(dú)立董事比例（indep），以獨(dú)立董事人數(shù)與董事會人數(shù)的比值衡量；兩職合一（dual），當(dāng)董事長和總經(jīng)理為同一人時(shí)取1，否則取0；審計(jì)意見（aud），當(dāng)審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見時(shí)取1，否則取0；政府補(bǔ)助（lnsub），使用上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的政府補(bǔ)助金額的自然對數(shù)衡量；環(huán)境規(guī)制力度（lnER），參考陳詩一和陳登科（2018）的做法，借助Python 軟件對省級政府工作報(bào)告進(jìn)行分詞處理，統(tǒng)計(jì)與環(huán)境規(guī)制相關(guān)詞匯的詞頻數(shù)①，并使用環(huán)境規(guī)制詞頻數(shù)的自然對數(shù)衡量環(huán)境規(guī)制力度。表1 是變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)綠色創(chuàng)新的均值為0.473，標(biāo)準(zhǔn)差為0.820，表明中小企業(yè)綠色創(chuàng)新整體水平較低且差異較大。數(shù)字普惠金融的均值為5.393，標(biāo)準(zhǔn)差為0.398，說明企業(yè)所在城市的數(shù)字普惠金融發(fā)展整體水平較高。

表1 變量描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

為考察不同企業(yè)生命周期下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及內(nèi)在機(jī)理，本文參考Dickinson（2011）的方法，根據(jù)經(jīng)營、投資、籌資三類活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的正負(fù)組合將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。表2 報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。總體上看，lnDFI的系數(shù)為0.390，并在1% 的水平下顯著為正，說明數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新。分階段看，在成長期，lnDFI的系數(shù)為0.370，并在5% 的水平下顯著為正，表明數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)成長期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新；在成熟期，lnDFI的系數(shù)為0.430，并在1%的水平下顯著為正，表明數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)成熟期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新；在衰退期，數(shù)字普惠金融對衰退期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響并不顯著。由此可知，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新；分階段看，數(shù)字普惠金融對成熟期中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更顯著，假設(shè)1 得證。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

1. 替換被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新的另一種度量方式是使用綠色專利授權(quán)數(shù)量加1 取自然對數(shù)來衡量，并使用lnGPL來表示，結(jié)果如表3 所示。不論是全樣本還是分樣本，數(shù)字普惠金融均能顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，且數(shù)字普惠金融的綠色創(chuàng)新效應(yīng)仍對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：替換被解釋變量

2. 滯后核心解釋變量

考慮到數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響需要經(jīng)過一段時(shí)間才能顯現(xiàn)，因此本文使用數(shù)字普惠金融的一階滯后項(xiàng)（L1.lnDFI）和二階滯后項(xiàng)（L2.lnDFI）分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。滯后一期和滯后二期的數(shù)字普惠金融均能促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，且仍對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：滯后核心解釋變量

3. 剔除異常年份樣本

我國2014 年和2015 年發(fā)生的股市動蕩是一個(gè)典型的金融市場環(huán)境變動事件，此次“股災(zāi)”對中小企業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊。因此，為排除“股災(zāi)”對本文結(jié)果的影響，參考李國龍等（2023）的做法，剔除2014 年和2015 年的樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5 所示。在排除“股災(zāi)”的影響后，數(shù)字普惠金融仍能顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，且對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著，該結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：剔除異常年份樣本

4. 工具變量法

單個(gè)企業(yè)綠色創(chuàng)新很難影響一個(gè)地區(qū)的數(shù)字普惠金融，因此模型存在反向因果關(guān)系的可能性較小，但仍可能因遺漏關(guān)鍵變量或測量誤差導(dǎo)致內(nèi)生性問題。借鑒黃群慧等（2019）、柏培文和喻理（2021）的思路，使用地級市人均擁有移動電話數(shù)量與1984 年每百萬人郵局?jǐn)?shù)量的交乘項(xiàng)并取自然對數(shù)衡量工具變量（lnIV），進(jìn)行內(nèi)生性處理。基于歷史視角尋找工具變量是現(xiàn)有研究的普遍做法，1984 年每百萬人郵局?jǐn)?shù)量是一個(gè)歷史變量，因而其與地級市人均擁有移動電話數(shù)量的交乘項(xiàng)不太可能對當(dāng)下單個(gè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響，即滿足工具變量的外生性要求。一個(gè)地區(qū)的郵局?jǐn)?shù)量越多，意味著這一地區(qū)的信息溝通水平和便捷度較高，且郵局在早年間承擔(dān)著鋪設(shè)固定電話線路的任務(wù)，因此會對未來的移動支付產(chǎn)生重要影響，而數(shù)字普惠金融得益于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，離不開移動網(wǎng)絡(luò)的支持，因此符合相關(guān)性要求。本文使用工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘法（2SLS）估計(jì)，結(jié)果如表6 所示?？傮w上數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，且對成長期和成熟期中小企業(yè)的影響更顯著，研究結(jié)果較為穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果：工具變量法

（三）異質(zhì)性分析

1. 產(chǎn)權(quán)屬性

不同產(chǎn)權(quán)屬性的中小企業(yè)在數(shù)字普惠金融的需求上存在明顯差異。國有中小企業(yè)具有稟賦優(yōu)勢，可以通過政治關(guān)聯(lián)和政府信用背書獲得銀行重點(diǎn)支持（程新生和王向前，2023），因此其融資約束程度較弱，通過數(shù)字普惠金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新的邊際效用有限。非國有中小企業(yè)在向銀行融資時(shí)更易出現(xiàn)融資難問題，因而對數(shù)字普惠金融的需求更大，通過使用數(shù)字普惠金融促進(jìn)綠色創(chuàng)新的邊際效用更顯著。為驗(yàn)證上述判斷，本文將樣本劃分為國有中小企業(yè)和非國有中小企業(yè)，分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7 所示。數(shù)字普惠金融可以顯著促進(jìn)非國有中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且從顯著性水平看，數(shù)字普惠金融對成熟期非國有中小企業(yè)的影響更顯著。

2. 科技屬性

企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)營范圍往往與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動密切相關(guān)，非高科技行業(yè)如農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和批發(fā)業(yè)、零售業(yè)等行業(yè)并不需要從事大規(guī)模的研發(fā)創(chuàng)新活動來實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（楊金玉等，2022），故非高科技企業(yè)對數(shù)字普惠金融的需求較低。高科技行業(yè)屬于知識和技術(shù)相對集中的行業(yè)，企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)更新?lián)Q代較快，企業(yè)必須時(shí)刻保持創(chuàng)新能力才能立于不敗之地，因此其對數(shù)字普惠金融的需求較強(qiáng)。為進(jìn)一步考察科技屬性的異質(zhì)性，參考李春濤等（2020）的做法，將樣本劃為非高科技中小企業(yè)和高科技中小企業(yè)分別進(jìn)行回歸②，結(jié)果如表8 所示。數(shù)字普惠金融對高科技中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更為顯著，并且對成熟期高科技中小企業(yè)的影響更顯著。

表8 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果：科技屬性

3. 污染屬性

已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)開展創(chuàng)新活動的積極性在不同污染程度行業(yè)中具有差異性（譚常春等，2023）。重污染中小企業(yè)主要通過購買新的治污設(shè)備來達(dá)到綠色生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，而非通過綠色創(chuàng)新的形式（張彩云和呂越，2018）。同時(shí)，重污染企業(yè)長期以來都是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，因此政府壓力對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響并不顯著（關(guān)鑫等，2023），故重污染中小企業(yè)對數(shù)字普惠金融的需求較低。非重污染中小企業(yè)開展綠色創(chuàng)新可能是一種策略性活動，在綠色發(fā)展背景下，亟需通過綠色創(chuàng)新獲取經(jīng)濟(jì)效益。因此，非重污染中小企業(yè)對數(shù)字普惠金融表現(xiàn)出更大的需求。為驗(yàn)證上述判斷，本文根據(jù)證監(jiān)會2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》②，將以下行業(yè)中的企業(yè)定義為重污染中小企業(yè)：B06、B07、B08、B09、C15、C17、C18、C19、C22、C25、C26、C27、C28、C29、C31、C32、D44、D45，其余為非重污染中小企業(yè)，異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表9 所示。數(shù)字普惠金融對非重污染中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更為顯著，并且從回歸系數(shù)及顯著性水平看，數(shù)字普惠金融對成熟期非重污染中小企業(yè)的影響更顯著。

表9 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果：污染屬性

六、機(jī)制檢驗(yàn)

本文從緩解融資約束角度進(jìn)一步分析在不同企業(yè)生命周期狀態(tài)下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制。學(xué)術(shù)界對企業(yè)融資約束指數(shù)的衡量大多遵循Kaplan 和Zingales（1997）的思想，根據(jù)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，定性劃分企業(yè)融資約束程度，并對融資約束程度與企業(yè)特征變量的關(guān)系進(jìn)行回歸，最終得到KZ 指數(shù)。因此，本文借鑒上述做法，使用KZ 指數(shù)（KZ）衡量企業(yè)融資約束③，KZ 的數(shù)值越大，表明企業(yè)融資約束越嚴(yán)重。同時(shí)，參考溫忠麟和葉寶娟（2014）的做法，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表10 所示。從全樣本看，融資約束是抑制中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要原因，而數(shù)字普惠金融可以通過緩解融資約束顯著促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新。分階段看，根據(jù)中介效應(yīng)判斷標(biāo)準(zhǔn)，處于成熟期的中小企業(yè)，數(shù)字普惠金融可以有效緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新。綜上所述，數(shù)字普惠金融能夠通過緩解企業(yè)融資約束來促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。

表10 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

七、結(jié)論與建議

本文利用2011—2021 年我國滬深A(yù) 股中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了在企業(yè)不同生命周期狀態(tài)下數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：總體上看，數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)了中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著，經(jīng)穩(wěn)健性處理后該結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，總體而言，數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)了非國有中小企業(yè)、高科技中小企業(yè)、非重污染中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新；分階段看，數(shù)字普惠金融對成熟期的非國有中小企業(yè)、高科技中小企業(yè)和非重污染中小企業(yè)的影響更顯著。機(jī)制分析表明，數(shù)字普惠金融可以通過緩解融資約束促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，并且這一機(jī)制對成熟期中小企業(yè)的影響更顯著。

據(jù)此，本文提出以下建議：首先，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展，為中小企業(yè)紓困解難。第一，鼓勵傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用數(shù)字技術(shù)賦能金融產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)化和創(chuàng)新，建立中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的對接平臺；第二，針對中小企業(yè)在不同生命周期階段的具體需要，為其提供差異化的金融產(chǎn)品和服務(wù)；第三，加強(qiáng)對數(shù)字普惠金融服務(wù)提供商的培訓(xùn)和指導(dǎo)，確保其金融產(chǎn)品真正滿足中小企業(yè)的需求。

其次，政策部門在制定數(shù)字普惠金融發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)將企業(yè)屬性和生命周期考慮在內(nèi)，進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字普惠金融激勵中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的能動作用，提高其精準(zhǔn)度。同時(shí)，政策部門應(yīng)建立專項(xiàng)金融支持計(jì)劃或基金促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新，尤其針對成熟期的非國有中小企業(yè)、高科技中小企業(yè)以及非重污染中小企業(yè)。

最后，加強(qiáng)對數(shù)字普惠金融的監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高數(shù)字普惠金融的安全性，使之更加規(guī)范地為中小企業(yè)綠色創(chuàng)新紓困解難。

注釋：

① 與環(huán)境規(guī)制相關(guān)的詞匯包括：環(huán)境保護(hù)、環(huán)保、污染、能耗、減排、排污、生態(tài)、綠色、低碳、空氣、化學(xué)需氧量、二氧化硫、二氧化碳、PM10、PM2.5 等。

② 根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂），將以下行業(yè)劃分為高科技行業(yè)：通用設(shè)備制造業(yè)（C34）；專用設(shè)備制造業(yè)（C35）；汽車制造業(yè)（C36）；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（C37）；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（C38）；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）；儀器儀表制造業(yè)（C40）；互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)（I64）；軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I65）；研究和試驗(yàn)發(fā)展（M73）。