吉利并購(gòu)沃爾沃績(jī)效分析

□文/陳 晨

（黑龍江科技大學(xué)管理學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用，但我國(guó)很多企業(yè)因自身定位不足、沒有做好戰(zhàn)略規(guī)劃等原因?qū)е虏①?gòu)最終走向失敗。本文通過(guò)對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃后十年的財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，得出此次并購(gòu)給吉利集團(tuán)帶來(lái)的積極作用，并借此成功的并購(gòu)案例，得出為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的啟示。

一、并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

（一）吉利集團(tuán)。建于1986年的浙江吉利控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱吉利集團(tuán)），是我國(guó)最早最大的民營(yíng)汽車生產(chǎn)企業(yè)，排在我國(guó)汽車行業(yè)前十強(qiáng)，連續(xù)10年名列中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，并且連續(xù)8年排在中國(guó)汽車行業(yè)前十，吉利汽車全年總銷量2017～2020年連續(xù)四年位居中國(guó)品牌乘用車第一。

（二）沃爾沃汽車公司。沃爾沃汽車公司，是瑞典著名的汽車品牌，也是世界20大汽車公司之一。它創(chuàng)建于1927年，主要提供卡車、客車、建筑設(shè)備、船舶和工業(yè)應(yīng)用驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)元器件，以及金融和售后服務(wù)的全套解決方案。1999年，美國(guó)福特汽車集團(tuán)用65億美元的價(jià)格收購(gòu)了沃爾沃。2010年，中國(guó)汽車企業(yè)浙江吉利控股集團(tuán)從福特手中購(gòu)買沃爾沃轎車業(yè)務(wù)，并獲得沃爾沃轎車品牌的擁有權(quán)。

二、并購(gòu)動(dòng)因

（一）外部動(dòng)因

1、及時(shí)把握全球機(jī)遇。隨著我經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)汽車需求也在逐年增加，沃爾沃看到了我國(guó)汽車市場(chǎng)存在的巨大潛力，而這也是一個(gè)中國(guó)車企引入新技術(shù)的契機(jī)。吉利集團(tuán)期望快速拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升自身在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2、符合我國(guó)的整體發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家發(fā)展大局，制定對(duì)外開放戰(zhàn)略。引進(jìn)外資可以填補(bǔ)限制發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化的儲(chǔ)蓄缺口和貨幣缺口。我國(guó)改革開放的不同階段有不同的開發(fā)重點(diǎn)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化和自身優(yōu)劣勢(shì)制定適宜的發(fā)展戰(zhàn)略是國(guó)內(nèi)企業(yè)首要之策。同時(shí)，相較于其他國(guó)家，金融危機(jī)期間我國(guó)政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，這也為此次吉利并購(gòu)沃爾沃提供了良好的環(huán)境。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

1、取得沃爾沃的優(yōu)良技術(shù)。沃爾沃作為瑞典著名的高端汽車品牌，優(yōu)良的技術(shù)享譽(yù)世界。沃爾沃有著優(yōu)質(zhì)的零部件與海外技術(shù)，它的4，000多名高素質(zhì)研發(fā)人員，也讓迫切想要提高自身研發(fā)能力的吉利動(dòng)心。

2、提升自身的品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)全球整體規(guī)模布局。吉利一直在利用低成本優(yōu)勢(shì)，但隨著現(xiàn)有規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，即使吉利致力于自主研發(fā)，但中國(guó)汽車市場(chǎng)的短板始終讓吉利難以擺脫生產(chǎn)低端產(chǎn)品的印象，而吉利受限于自身技術(shù)研發(fā)能力等原因，想要進(jìn)軍高端市場(chǎng)也是非常困難的。到2007年，吉利提出從成本優(yōu)勢(shì)向技術(shù)和品牌服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)也發(fā)覺到靠自身積累很難在短時(shí)間內(nèi)改變品牌形象。但是如果收購(gòu)沃爾沃，吉利既避免了創(chuàng)建新品牌的風(fēng)險(xiǎn)，還可以借鑒其先進(jìn)且優(yōu)質(zhì)的技術(shù)，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)。

三、并購(gòu)過(guò)程

吉利并購(gòu)沃爾沃其實(shí)是預(yù)謀已久的。早在2002年，吉利的董事長(zhǎng)李書福在吉利剛剛獲得生產(chǎn)汽車許可證的時(shí)候便有著強(qiáng)烈的并購(gòu)沃爾沃想法。于是在2007年，李書福請(qǐng)朋友寫了一封英文信給美國(guó)福特汽車總部，這封信主要表達(dá)了吉利集團(tuán)對(duì)福特集團(tuán)旗下沃爾沃股份的興趣。但很快就得到了福特的拒絕。即便這樣，李書福也沒有氣餒，他仍然樂此不疲地用各種方式與福特公司聯(lián)系。直到2008年爆發(fā)了全球性的金融危機(jī)，僅2008年的上半年，美國(guó)的銷量就下降了7%，但是與其他國(guó)家相比，中國(guó)市場(chǎng)的銷售額不降反增，這為吉利的并購(gòu)成功打下了基礎(chǔ)。

此外，美國(guó)福特汽車集團(tuán)在1999年以65億美元從沃爾沃集團(tuán)購(gòu)買的沃爾沃轎車業(yè)務(wù)并沒有使福特集團(tuán)從中獲得期望的高回報(bào)。之后在2007年，沃爾沃又在高檔豪華轎車的領(lǐng)域受到全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴的重創(chuàng)，使其總收入從2007年到2008年下降了40美元，這使福特公司也在自己的發(fā)展戰(zhàn)略中提出：想擺脫沃爾沃公司的拖累并準(zhǔn)備出售。

四、吉利此次并購(gòu)的融資渠道分析

吉利并購(gòu)沃爾沃的15億美元中，有12億美元來(lái)自上海吉利兆圓國(guó)際投資有限公司（簡(jiǎn)稱“吉利兆圓”），有1億元來(lái)自銀行的貸款，還有2億美元是來(lái)自作為賣方的福特的融資。

吉利兆圓是吉利集團(tuán)為了引進(jìn)國(guó)內(nèi)地方政府資金而成立的，實(shí)現(xiàn)了杠桿收購(gòu)。此次實(shí)施并購(gòu)，吉利集團(tuán)有著很巧妙的小心機(jī)，因?yàn)楸敬螄?guó)內(nèi)融資中大部分的資金都是來(lái)源于地方政府的資金，吉利將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地建立在了投入資金最多的地方政府所在地，這樣吉利就成功獲得了當(dāng)?shù)卣闹С帧?/p>

此外，福特還要求吉利集團(tuán)要為沃爾沃籌集15億美元流動(dòng)資金，吉利主要利用海外貸款來(lái)取得這些資金，這些貸款主要來(lái)源于美國(guó)、歐洲等地。吉利為成功并購(gòu)沃爾沃，在海內(nèi)外大額舉債，形成了巨額的負(fù)債。

五、績(jī)效分析

（一）財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1、盈利能力分析。從2010年吉利并購(gòu)了沃爾沃到2013年，吉利的總資產(chǎn)收益率一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明吉利在實(shí)施并購(gòu)后進(jìn)行了良好的整合運(yùn)營(yíng)。2014年，吉利的總資產(chǎn)收益率從2013年的8.31%降到了4.31%，這主要是因?yàn)榧囍饕隹谑袌?chǎng)俄羅斯在2014年發(fā)生了金融危機(jī)，這讓吉利不僅在俄羅斯這個(gè)主要出口市場(chǎng)銷量大跌，而且還發(fā)生了匯兌損失。在2015～2018年，吉利的總資產(chǎn)收益率從5.52%穩(wěn)步增長(zhǎng)到13.89%，但是2019年的車市嚴(yán)冬和2020年的新冠肺炎疫情、原材料價(jià)格上升和3.0到4.0的轉(zhuǎn)型，讓吉利的總資產(chǎn)收益率下降，但依然是中國(guó)銷量最高的車企。2010～2015年吉利的銷售凈率和凈資產(chǎn)收益率都沒有出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率還有下降的趨勢(shì)，這說(shuō)明吉利在并購(gòu)沃爾沃的前五年并沒有實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的規(guī)模運(yùn)營(yíng)效應(yīng)，對(duì)企業(yè)自有資本的利用率不高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果較弱。到了2016年，吉利凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都在上升，凈資產(chǎn)收益率從11.93%增長(zhǎng)到37.2%，說(shuō)明吉利銷售能力變強(qiáng)的同時(shí)，投資回報(bào)率也在增強(qiáng)。一般企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，負(fù)債也就越高，吉利為了促成本次并購(gòu)舉債經(jīng)營(yíng)，使得財(cái)務(wù)杠桿上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。而2018～2020年吉利的這兩項(xiàng)指標(biāo)都在下降，主要是雖然這幾年遭遇中國(guó)車市嚴(yán)冬、疫情等外部因素，但吉利汽車在這幾年仍然是中國(guó)銷量最高的車企。這都表明吉利良好的資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果保證了吉利盈利的穩(wěn)定性和持久性，證明了其真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2、償債能力分析。（1）長(zhǎng)期償債能力。吉利在并購(gòu)沃爾沃后的資產(chǎn)負(fù)債率一直在60%上下浮動(dòng)，表現(xiàn)得很平穩(wěn)，直到2020年，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的62.65%下降到42.05%。吉利的銷售能力在穩(wěn)步增強(qiáng)，同時(shí)長(zhǎng)期償債能力也在逐年增強(qiáng)。（2）短期償債能力。流動(dòng)比率是在短期債務(wù)到期以前，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可變現(xiàn)用于償還債務(wù)的能力。速動(dòng)比率是企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)（主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等）與流動(dòng)負(fù)債的比率。2010～2020年吉利流動(dòng)比率與速動(dòng)比率變化幅度都不是很大，說(shuō)明吉利短期償債能力穩(wěn)定。總體來(lái)說(shuō)，吉利的償債能力還是很穩(wěn)定的。

3、營(yíng)運(yùn)能力分析。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)利用率的評(píng)估。根據(jù)數(shù)據(jù)，除2014年、2019年和2020年外部因素導(dǎo)致的該指標(biāo)的下降，吉利的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直在穩(wěn)步上升，從2010年的1.46上升到了2020年的1.88，這說(shuō)明吉利汽車可以充分且有效地利用流動(dòng)資產(chǎn)，也說(shuō)明此次對(duì)沃爾沃的并購(gòu)并不是盲目的，而是做好了充分準(zhǔn)備的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)公司銷售水平及資產(chǎn)投資規(guī)模配比的評(píng)估，該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。吉利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從并購(gòu)當(dāng)年2010年的0.84到2013年的0.85，說(shuō)明吉利在并購(gòu)沃爾沃的頭三年，銷售水平并沒有因此受益，對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)沒能良好地顯現(xiàn)出來(lái)；2015～2020年吉利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，其營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)。

4、成長(zhǎng)能力分析。總資產(chǎn)增長(zhǎng)額為本年總資產(chǎn)的年末數(shù)減去本年初數(shù)的差額，它是分析企業(yè)當(dāng)年資本積累能力和發(fā)展能力的主要指標(biāo)。2010～2013年吉利的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率一直保持著穩(wěn)定的狀態(tài)，利潤(rùn)在一直增長(zhǎng)，2016年吉利的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了激增，同時(shí)凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了足足一倍，這都體現(xiàn)了吉利在并購(gòu)沃爾沃之后提升了自主的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，擴(kuò)大了全球的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

（二）非財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1、技術(shù)創(chuàng)新能力。吉利并購(gòu)沃爾沃以后，在自主研發(fā)、保護(hù)與應(yīng)用等方面都有了很大的提升。最開始吉利并不能直接使用沃爾沃的技術(shù)，因?yàn)槲譅栁值暮芏嗉夹g(shù)都是和它的前東家福特共同研發(fā)的，所以吉利主要是通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓來(lái)使用沃爾沃的技術(shù)。之后，吉利在2013年3月與沃爾沃達(dá)成了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。但吉利知道技術(shù)轉(zhuǎn)讓并不長(zhǎng)久，于是在2013年與沃爾沃共同開發(fā)了CMA平臺(tái)；2015年，第一個(gè)使用沃爾沃技術(shù)的汽車就是吉利博瑞；在2017年吉利又與沃爾沃聯(lián)合推出了新品牌“領(lǐng)克”。同時(shí)，為了讓自己全面使用沃爾沃的技術(shù)不受阻礙，吉利與沃爾沃又成立了一家合資公司，寧波時(shí)空方程技術(shù)有限公司。2019年又推出了星越。從最開始采用沃爾沃技術(shù)的吉利博瑞，到2017年使用同沃爾沃共同研發(fā)出來(lái)的變速箱，再到吉利使用沃爾沃技術(shù)的1.5T和2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)、7速雙離合變速箱、主動(dòng)安全技術(shù)的星越，吉利通過(guò)收購(gòu)沃爾沃一步一步地實(shí)現(xiàn)了自己向技術(shù)、品牌服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2、市場(chǎng)占有率。2010～2013年吉利的市場(chǎng)占有率一直保持在4%左右；2014年吉利受到俄羅斯外匯市場(chǎng)的影響，市場(chǎng)占有率下降到3.35%；2015～2020年，吉利通過(guò)自身的努力，市場(chǎng)占有率一路攀升至6.74%；2021年9月，吉利的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到了7%。吉利在汽車市場(chǎng)上的占有率一直在逐步上升，我們可以看到吉利并購(gòu)沃爾沃后的發(fā)展?jié)摿κ呛艽蟮摹?/p>

3、未來(lái)發(fā)展能力。吉利2025年的目標(biāo)很宏大，但也是吉利深思熟慮的結(jié)果。吉利產(chǎn)品線豐富，并購(gòu)沃爾沃后技術(shù)創(chuàng)新成果豐厚，優(yōu)化的BMA平臺(tái)，該平臺(tái)不僅能生產(chǎn)燃油汽車，還能生產(chǎn)智能化的混動(dòng)車型，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)L3級(jí)別的自動(dòng)駕駛。同時(shí)，吉利集團(tuán)在并購(gòu)沃爾沃之后的整體競(jìng)爭(zhēng)力有了很大的提高，吉利原有的品牌形象、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量得到了提高，技術(shù)創(chuàng)新方面取得了成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

綜上所述，吉利的財(cái)務(wù)績(jī)效各項(xiàng)指標(biāo)很優(yōu)良，非財(cái)務(wù)績(jī)效分析也發(fā)現(xiàn)吉利的技術(shù)創(chuàng)新能力越來(lái)越強(qiáng)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展能力是很可觀的。因此，吉利此次“蛇吞象”的跨國(guó)并購(gòu)是很成功的。

六、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的啟示

（一）企業(yè)應(yīng)有一個(gè)明確的并購(gòu)目標(biāo)，抓住并購(gòu)機(jī)會(huì)。企業(yè)需要在全球范圍內(nèi)確定不同的收購(gòu)目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)該清晰自己的發(fā)展規(guī)劃，在全球范圍內(nèi)提前設(shè)定好各種符合自身?xiàng)l件的收購(gòu)目標(biāo)，同時(shí)根據(jù)自己設(shè)定的規(guī)劃制定合適的戰(zhàn)略計(jì)劃，在目標(biāo)企業(yè)有出售意愿的時(shí)候抓住機(jī)會(huì)。此外，企業(yè)選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)時(shí)也可以像吉利集團(tuán)一樣，選擇自身處在優(yōu)勢(shì)環(huán)境而目標(biāo)企業(yè)不景氣的時(shí)候。

（二）不可以盲目并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)后的整合要提前制定好策略。并購(gòu)交易結(jié)束并不代表此次并購(gòu)結(jié)束了，并購(gòu)后如何實(shí)現(xiàn)整合，是并購(gòu)能否達(dá)到協(xié)同目的的關(guān)鍵。如果企業(yè)后期沒有好的整合方案，則可能會(huì)拖累母公司。企業(yè)既要做好人力、財(cái)務(wù)、技術(shù)上的整合，也要做好企業(yè)文化、理念上的整合。企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)做好溝通，避免存在因缺乏溝通而造成的誤解。企業(yè)還應(yīng)多多關(guān)注目標(biāo)企業(yè)員工的情況，多為他們的實(shí)際利益著想，努力獲得被并購(gòu)企業(yè)員工的信賴與支持。企業(yè)應(yīng)找到雙方文化的共同點(diǎn)、強(qiáng)化共同點(diǎn)淡化不同點(diǎn)，讓雙方產(chǎn)生共鳴，進(jìn)而更好更快地使整個(gè)企業(yè)團(tuán)結(jié)起來(lái)。同時(shí)，企業(yè)不可一味地吸收被并購(gòu)企業(yè)的一切資源，要根據(jù)自身情況擇優(yōu)吸收。

（三）盡量獲得當(dāng)?shù)卣闹С?。企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)，得到政府的支持是很有必要的。吉利并購(gòu)沃爾沃時(shí)，得到了本國(guó)政府的支持和瑞典政府為自己籌集資金提供的擔(dān)保才得以成功實(shí)施此次并購(gòu)。同時(shí)，獲得當(dāng)?shù)卣闹С忠灿兄谄髽I(yè)籌資融資活動(dòng)的進(jìn)行以及并購(gòu)后進(jìn)行良好的整合。

（四）拓展融資渠道。企業(yè)想要進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，一般都需要龐大的并購(gòu)資金和并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)的資金，大部分的企業(yè)都需要從外部渠道來(lái)獲取這樣大額的資金。首先，企業(yè)可以向銀行貸款，吉利并購(gòu)沃爾沃就是在國(guó)內(nèi)外取得大量銀行貸款；其次，企業(yè)通過(guò)政府來(lái)籌集資金，吉利此次并購(gòu)很大一部分資金都是來(lái)源于地方政府的融資還有地方政府提供的貸款。企業(yè)多渠道融資，拓展自身的融資能力，對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功具有重要的作用。