汽松柴緊會延續(xù)嗎

文 ‖ 張慶辰 高魯營

隨著疫情防控措施的優(yōu)化，國內成品油市場或將迎來曙光。

2022年12月19日，國家發(fā)改委完成本年度最后一次調價，國內汽柴油價格每噸分別下調480 元和460 元，與年內價格頂點相比，已分別回落了2170 元和2090 元?？傮w來看，雖然成品油市場價格已經基本回落至2022年初水平，但由于汽柴油屬性區(qū)別，二者仍呈現出了結構性的“汽松柴緊”。隨著疫情防控措施的優(yōu)化，國內成品油市場或將迎來曙光。

國際油價持續(xù)下跌

成品油價的下調，主要受到國際油價的影響。2022年中以來，國際油價就一路延續(xù)下行態(tài)勢。無論是與6月峰值水平還是與烏克蘭危機暴發(fā)之前水平對比，油價均已明顯回落。國際油價持續(xù)下挫的原因是多方面的，最主要的是宏觀需求不樂觀、供應減量未兌現、金融壓力持續(xù)上升。

宏觀需求不景氣，壓制油價的上行空間。國外來看，歐美主要經濟體衰退預期持續(xù)強化。由于通脹高企，歐美主要央行不斷加息縮表，2022年6月以來全球制造業(yè)PMI 持續(xù)回落、9月已跌至榮枯線以下，反映全球經濟活動不斷放緩。從歷史上看，美國10年期與3 個月國債收益率之差是預警經濟衰退的先行指標，利差出現倒掛后7～14 個月均出現了經濟危機。目前，10年期與3 個月國債收益率之差已擴大至0.65 個百分點，已超過2008年經濟危機時最高水平，表征2023年下半年美國大概率出現經濟衰退。國內來看，前期國內疫情形勢嚴峻，疫情多地散點爆發(fā)。在此前動態(tài)清零要求下，多數居民居家辦公、減少出行。2022年10月末，國內道路出行強度創(chuàng)近3年新低，航空出行強度下降至疫情前正常水平的33%，國內原油需求復蘇緩慢。在此背景下，IEA、EIA、OPEC 多次下調2023年原油需求，其中IEA 將 2023年增長預期下調4 萬桶/日至160 萬桶/日，EIA 下調至僅增長100 萬桶/日。主要機構對市場需求的一致性悲觀預期，顯著壓制了油價的上行動力。

市場預期的俄油產量大幅下降未能兌現，供應側利好落空。烏克蘭危機暴發(fā)后，G7、歐盟等紛紛出臺制裁措施，對俄羅斯原油設置禁運、限價等禁令。此前，市場預期制裁實施后，俄羅斯由于對歐出口量大幅下滑，原油產量將被迫下降，造成全球原油供應緊張，這也是戰(zhàn)爭初期階段油價沖高的主要動力。然而，隨著時間推移，俄羅斯對歐出口量并未如市場預期一樣迅速下滑，反而對中、印等出口體量迅速上升，印度更是成為俄油的重要買家。市場又寄希望于G7 出臺限價措施后俄油出口回落，但由于其內部利益仍存沖突，限價措施持續(xù)拉扯后方才落地，針對俄油的最高限價定于60 美元/桶。參考俄羅斯Urals 原油26 美元/桶的折價水平，其實際成交價低于歐盟與G7制定的最高限價，暫未受限價制裁的影響。與此同時，美國財政部長表示只要不使用受價格上限約束的西方保險、金融和海事服務，中印兩國可以繼續(xù)購買俄羅斯石油，免除了次級制裁的潛在影響。2022年11月，俄油出口量和產量出現增長，市場對俄油產量驟降甚至斷供的預期大幅落空，即使OPEC+決定減產200 萬桶/日仍未能挽回市場信心。

歐美央行繼續(xù)加息縮表，金融側壓力持續(xù)放大。2022年3月以來，美聯儲開始加息進程，截至12月已累計加息7次共計425 個基點，將聯邦基金利率上調至4.25%～4.5%，為2007年12月以來的最高水平。流動性的收縮持續(xù)降低市場風險偏好，在原油內在價值相對恒定的情況下，名義價格有所回落。鮑威爾表示，將會維持緊縮直至通脹降至2%的目標水平，目前考慮降息為時尚早。金融側壓力增大減少市場投機資金，市場期待的金融側壓力縮減仍待時日。

汽柴油市場分化

在成品油價格總體下行的背景下，汽柴油市場卻呈現出結構性分化態(tài)勢——汽油市場總體表現平淡，但柴油市場仍顯景氣。這與用油行業(yè)的景氣程度密切相關。

疫情沖擊下，汽油消費低迷。2022年11月，全國多地暴發(fā)疫情，高風險地區(qū)點多面廣，個別省份面臨三年以來最嚴峻復雜的防疫形勢，主要城市群交通量顯著下降，航班大面積取消。雖有車輛購置稅減半等國家政策支持以及企業(yè)折扣力度增大等利好因素，汽油車市場消費旺盛，但在疫情影響下，跨省出行管控相對嚴格，居民多居家辦公，汽油消費疲弱，批發(fā)市場景氣程度偏低，汽油裂解價差持續(xù)低于往年平均水平。

工礦基建開工旺盛，支撐柴油消費。柴油作為生產能源，與工礦開采、物流運輸等工業(yè)生產活動密切相關。2022年，國家持續(xù)推動工礦、基建發(fā)揮經濟托底作用，10月基建累計投資增速達11.4%。在政策激勵下，基建項目開工提速，建筑用油需求上行，也拉動了工礦生產用油與運輸用油需求走強。

與汽油不同，柴油在消費端的需求可以延后兌現。即使受疫情或其他原因影響暫時不能兌現，由于工業(yè)發(fā)展消耗柴油，柴油的需求也只會延后而不會消失。因此，柴油整體受疫情影響有限，高峰時期的柴油裂解價差甚至接近2000元/噸，遠高于往年同期水平，批發(fā)市場景氣程度明顯高于汽油。

成品油市場曙光初現

隨著國務院進一步優(yōu)化疫情防控工作二十條措施的發(fā)布與實施，各地逐步放寬防疫政策，經濟和居民生活將逐步回歸正常，未來汽油消費回暖的確定性進一步增強。但參考亞洲主要經濟體開放歷程來看，短期內病例激增將使得居民從被動封控向主動居家轉變，主要城市群交通量迅速回升或不現實，預計短期內汽油需求仍將低位波動。預計2023年春節(jié)前后，“新二十條”的作用將逐步顯現，全社會積極復工，年關居民出行增長，促進汽油消費回升。

柴油方面，冬季農業(yè)用油需求清淡，外貿低迷，水運用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅建筑、工礦兩行業(yè)用油同比增長，當前偏熱格局或難以延續(xù)。隨著春節(jié)的到來，柴油需求將出現明顯回落，復工復產后有所回升。

總體而言，近期國際油價缺少明顯利好提振，低位震蕩的趨勢或將延續(xù)，推動成品油價格上行的動力不足。但隨著疫情防控措施優(yōu)化，國內經濟將逐步凝聚增長動力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開工繼續(xù)增長，成品油市場已初現曙光。

●國內加大成品油出口力度，2022年11月，汽柴煤出口同比環(huán)比雙增。供圖/視覺中國