新一代“獨(dú)角獸”在哪里？

劉以秦

在資本市場(chǎng)，估值超過(guò)10億美元，且還未上市的公司被稱(chēng)為“獨(dú)角獸”，獨(dú)角獸公司數(shù)量在一定程度上能反映市場(chǎng)的創(chuàng)新活力和資金實(shí)力。過(guò)去幾年，全球獨(dú)角獸公司幾乎被中國(guó)和美國(guó)分占。但2022年，情況發(fā)生了變化。

第三方市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)胡潤(rùn)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，美國(guó)新增獨(dú)角獸公司138家，印度新增14家，中國(guó)只新增11家?！敦?cái)經(jīng)》記者不完全統(tǒng)計(jì)和調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，下半年中國(guó)新增的獨(dú)角獸公司數(shù)量大約為20家-30家。如果以此為據(jù)，2022年，中國(guó)新增獨(dú)角獸數(shù)量大約為40家上下。

2018年至2020年，這個(gè)數(shù)據(jù)分別是156家、137家和111家。

此前和中國(guó)分庭抗禮的美國(guó)獨(dú)角獸新增速度其實(shí)也在放緩，2021年美國(guó)新增獨(dú)角獸公司347家，2022年上半年新增138家。從數(shù)據(jù)的變化來(lái)看，美國(guó)的獨(dú)角獸新增數(shù)量放緩幅度更加平緩。

2022年中國(guó)新增的11家獨(dú)角獸公司中，還包括已經(jīng)退市的滴滴和瑞幸咖啡。另一個(gè)現(xiàn)象是，2022年新增的獨(dú)角獸中，不少都是由大公司孵化，例如欣旺達(dá)子公司欣旺達(dá)EVB（估值約300億元），廣汽集團(tuán)子公司廣汽埃安（超過(guò)1000億元）。另外近年新增的獨(dú)角獸還有百度孵化的小度科技（330億元）、百度昆侖芯（130億元）；滴滴孵化的滴滴貨運(yùn)（28億美元）、滴滴自動(dòng)駕駛（34億美元）。

《財(cái)經(jīng)》記者面向多位中國(guó)資深投資人進(jìn)行了一輪綜合調(diào)研，多數(shù)人的反饋是，2022年一級(jí)市場(chǎng)的情況“不太好”。還有一些人認(rèn)為，“不是不太好，是非常差”。

創(chuàng)投圈智庫(kù)清科研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資總額7200億元，其中人民幣基金投了5900億元，美元基金1300億元。這是美元基金20多年來(lái)投資額下降幅度最大的一年，下降了67.3%。

圖1：2022年熱門(mén)行業(yè)融資情況

資料來(lái)源：企名片。制圖：顏斌

中國(guó)現(xiàn)存的頭部獨(dú)角獸公司大多成立于2012年左右，過(guò)去十年間，中國(guó)一直是主要的獨(dú)角獸誕生地。能夠出現(xiàn)大量獨(dú)角獸公司需要兩個(gè)核心要素：高天花板的行業(yè)加上愿意給高估值的投資人。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)無(wú)疑是過(guò)去十年最好的獨(dú)角獸賽道。

投資人的大方也需要條件，除了有好賽道，還包括手里彈藥充足，也就是有錢(qián)；便利的退出渠道和繁榮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，能夠支撐創(chuàng)業(yè)公司每年高速增長(zhǎng)。

到了2022年，美元基金主導(dǎo)中國(guó)獨(dú)角獸成長(zhǎng)路徑的時(shí)代已過(guò)去。一批數(shù)量更大的專(zhuān)精特新“小巨人”成長(zhǎng)起來(lái)?！靶【奕恕笔侵笇?zhuān)注于細(xì)分市場(chǎng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的企業(yè)，以“補(bǔ)短板”“鍛長(zhǎng)板”“填空白”、解決“卡脖子”問(wèn)題為主。

國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”分別于2019年6月、2020年11月、2021年7月、2022年8月公布了四批，企業(yè)數(shù)量分別為248家、1744家、2930家、4357家，增速明顯。2021年-2025年，中央財(cái)政將累計(jì)安排100億元以上的獎(jiǎng)補(bǔ)資金，分三批重點(diǎn)支持1000余家“小巨人”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

中國(guó)未來(lái)的獨(dú)角獸，正在轉(zhuǎn)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域之外更廣闊的領(lǐng)域。

美元基金主導(dǎo)模式失靈

2022年，一位投資機(jī)構(gòu)的合伙人一共出了三次差，這大概是他2021年半個(gè)月的出差量。過(guò)去，他每年還要飛幾趟美國(guó)募資。但去年，他一次也沒(méi)去。

這位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，不去美國(guó)，不是因?yàn)橐咔?，而是“美?guó)的LP（有限合伙人）們已經(jīng)不愿意見(jiàn)我們了”。

風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)已經(jīng)發(fā)展超過(guò)十年，早些年。美元基金一直是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主力。高峰期時(shí)，市場(chǎng)上的美元占比超過(guò)70%，尤其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，我們今天手機(jī)里大部分App，背后都有美元基金的支持。

前述合伙人前幾年去美國(guó)募資時(shí)，美國(guó)的LP們非常熱情，他們好奇中國(guó)市場(chǎng)日新月異的變化，希望能夠參與這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，并從中獲利?？傊?，那個(gè)時(shí)候，國(guó)外的資方認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)值得投資。

2022年，情況急轉(zhuǎn)直下。多位美元基金投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們很難再募到新的資金，大部分美元基金在中國(guó)可能已經(jīng)是最后一期了。

美元資方不僅來(lái)自美國(guó)，歐洲、中東也有不少資方。歐洲的資方相對(duì)更謹(jǐn)慎，更愿意配置固定資產(chǎn)或收益較低但更保險(xiǎn)的項(xiàng)目，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資意愿不高。中東則有些捉摸不透，一位機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人說(shuō)，中東有不少騙子，“去募資一趟，能遇到100個(gè)假王子”。

全球最大的主權(quán)基金是挪威主權(quán)財(cái)富基金，管理資金規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億美元，超過(guò)70%用于股權(quán)投資。截至2022年上半年，其對(duì)中國(guó)內(nèi)地公司股權(quán)投資占其總的股權(quán)投資比例約為4.3%。同時(shí)期（2022年上半年），挪威主權(quán)基金44.6%資金投向了美國(guó)，排名第二到第五的是英國(guó)（7.3%）、日本（7.2%）、瑞士（4.7%）和法國(guó)（4.5%）。

該基金2021年在中國(guó)投資占比3.8%，帶來(lái)了16.7%的虧損，中國(guó)是該基金2021年布局的前十大國(guó)家和地區(qū)中唯一虧損的市場(chǎng)。

上述機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，在這些大基金眼里，中國(guó)雖然是一個(gè)大國(guó)，但并不是一個(gè)最值得投資的市場(chǎng)，除美國(guó)外，印度、北歐、東南亞都在2022年吸引了不少新的投資。另一位投資機(jī)構(gòu)合伙人的實(shí)際觀感是，如果量化來(lái)看，2022年募資的難度是十年前的100倍。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)投資信心的快速變化，源于幾個(gè)關(guān)鍵性的事件。

首先是2021年“雙減”帶來(lái)的教培行業(yè)整頓。

第二是多家體量足夠大，都是全球排名前幾位的超級(jí)獨(dú)角獸公司，也都被認(rèn)為到了上市節(jié)點(diǎn)，因?yàn)橐恍?fù)雜因素，未能順利上市。

第三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是2022年4月的上海疫情。上海是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，2022年二季度，中國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增長(zhǎng)0.4%，是2020年一季度以來(lái)的最差水平。

上海疫情后，資本外遷，一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，不少?lài)?guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)都轉(zhuǎn)去新加坡，一位美元機(jī)構(gòu)投資人2022年去了新加坡，他見(jiàn)到了幾乎所有的國(guó)內(nèi)知名投資人，大量知名中國(guó)公司都在新加坡開(kāi)設(shè)辦公室。

表1：2022年上市的獨(dú)角獸公司市值變化

注：在港交所上市公司市值單位為億港元，最新市值為1月10日市值。資料來(lái)源：Wind、IT桔子

圖2：2022年前三季度人民幣基金背景構(gòu)成

資料來(lái)源：清科研究中心

多位投資人的共同感受是，上海封控期間，是整個(gè)中國(guó)投資市場(chǎng)情緒最低迷的階段。畢馬威的風(fēng)投報(bào)告中提到，2022年二季度，由于新冠疫情的反反復(fù)復(fù)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資陷入低迷。幾個(gè)大城市的封控后，給各行業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，尤其是零售業(yè)、酒店業(yè)和運(yùn)輸業(yè)的公司。

第四個(gè)關(guān)鍵因素是中國(guó)公司赴美上市通道受阻。據(jù)Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)公司赴美上市共融資5.82億美元，較2021年全年融資額約減少96%。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年上市的中國(guó)公司，有約一半選擇了美股和港股。2021年和2022年，這個(gè)比例降至低于20%。

上市是投資人主要的退出方式，美元基金投資的項(xiàng)目，大多會(huì)選擇美股或港股IPO?！岸?jí)市場(chǎng)能賺到錢(qián)，才會(huì)往一級(jí)市場(chǎng)投”。一位機(jī)構(gòu)合伙人表示，“如果不能上市，獨(dú)角獸數(shù)量再多，也沒(méi)意義。”

好消息是，中概股通道已經(jīng)放松。2022年11月，連鎖酒店亞朵成功赴美上市。12月，背靠吉利的新能源汽車(chē)品牌極氪、財(cái)商教育平臺(tái)啟牛學(xué)堂母公司北京量子之歌科技有限公司、人工智能公司小i機(jī)器人等遞交赴美上市招股書(shū)。

人民幣基金重點(diǎn)培養(yǎng)“小巨人”

相比美元基金，人民幣基金主導(dǎo)的模式，更加貼近各地產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)培養(yǎng)方向的專(zhuān)精特新“小巨人”。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中的人民幣主要來(lái)自于政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金和一些家族辦公室。2022年，政府引導(dǎo)基金的比重大幅上升。

一位機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2022年，市場(chǎng)整體人民幣募資金額相比2021年少了約一半。市場(chǎng)化的人民幣母基金，幾乎停止了對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資，“一分錢(qián)都募不到”。有頭部機(jī)構(gòu)的狀態(tài)是，往年大概會(huì)有20億元的投資預(yù)算，今年直接減到2億元。

這導(dǎo)致LP的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，大額人民幣基金均由國(guó)資背景的管理人發(fā)起設(shè)立，100億元以上的基金，94%是國(guó)資背景；50億-100億元的基金有近60%是國(guó)資背景；30億-50億元的基金有72%是國(guó)資背景。一位機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在，不少美元投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為地方政府的招商引資工具。政府引導(dǎo)基金的核心工作，是協(xié)助破解產(chǎn)業(yè)發(fā)展“卡脖子”問(wèn)題，以高端制造、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)為核心。

一個(gè)比較典型的投資事件是2022年12月，達(dá)晨創(chuàng)投與江西國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江西國(guó)控”）達(dá)成戰(zhàn)略合作，江西國(guó)控將投資達(dá)晨新一期基金創(chuàng)程基金5億元。達(dá)晨將加大在江西的投資力度，圍繞江西省“2+6+N”產(chǎn)業(yè)，聚焦有色金屬、電子信息、裝備制造、（鋰電）新能源、航空等戰(zhàn)略方向，以達(dá)晨投資生態(tài)圈近700家被投企業(yè)及上下游伙伴，助力提升關(guān)鍵環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈控制力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群提能升級(jí)。

一家美元機(jī)構(gòu)在2022年募到了政府引導(dǎo)基金的3億元，它們還需要另外再募資一部分，組成一期約10億元規(guī)模的基金。拿政府的錢(qián)需要提前簽訂協(xié)議，協(xié)議中通常會(huì)寫(xiě)明，政府提供的這部分錢(qián)，需要用于“返投”，也就是要投資當(dāng)?shù)胤系胤街攸c(diǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的項(xiàng)目。

政府引導(dǎo)基金需要一定期限內(nèi)返投，是一貫以來(lái)的要求，大約已延續(xù)了6年-7年。但是過(guò)去兩年，政府在到期后考核時(shí)，發(fā)現(xiàn)有不少問(wèn)題，很多投資機(jī)構(gòu)敷衍完成任務(wù)，投資的項(xiàng)目在當(dāng)?shù)夭⒉婚L(zhǎng)期開(kāi)展業(yè)務(wù)。

因此，到了2022年，政府加強(qiáng)考核力度，必須要總部落戶(hù)，要看到項(xiàng)目在當(dāng)?shù)赜泄潭ㄙY產(chǎn)的投資，還要看到畝產(chǎn)稅收。完不成就處罰，砍掉補(bǔ)貼或是停掉后續(xù)投資。再加上募資困難，只能拿政府的錢(qián)，機(jī)構(gòu)們之間也“卷”了起來(lái)。不少機(jī)構(gòu)接受前置返投，項(xiàng)目先落地，再拿錢(qián)；甚至還有機(jī)構(gòu)會(huì)先交“投名狀”，保證能落地幾個(gè)項(xiàng)目，再談合作。

從返投要求可以看出，政府引導(dǎo)基金在投資這件事上，和投資機(jī)構(gòu)的理念是不同的。各地方政府的訴求是能夠在當(dāng)?shù)匕l(fā)展出符合國(guó)家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，例如半導(dǎo)體、高端制造、新能源等。另外，還要通過(guò)投資，帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，提升稅收，增加GDP。“政府引導(dǎo)基金不太在意投資回報(bào)率，他們有的更要求政績(jī)。”一位機(jī)構(gòu)募資人士表示。

北京中關(guān)村集成電路產(chǎn)業(yè)園。圖/視覺(jué)中國(guó)

因此，他們會(huì)更傾向于“撒胡椒面”式的投資方式。最理想的結(jié)果是，出資幾億元，投出十幾個(gè)項(xiàng)目，都是高端制造業(yè)，都在當(dāng)?shù)亟◤S、招工、納稅。

這是大多數(shù)美元基金無(wú)法理解的投資邏輯。過(guò)去十年，美元基金能夠投出大量獨(dú)角獸，是因?yàn)樵敢饨o有想象空間的創(chuàng)業(yè)公司更高的估值。許多創(chuàng)業(yè)公司僅憑一個(gè)“好故事”，在只有一間小辦公室、幾個(gè)合伙人的情況下，就能拿到數(shù)千萬(wàn)美元的融資。美元基金眼里的“好故事”大多集中在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這類(lèi)公司的特點(diǎn)是前期燒錢(qián)擴(kuò)張，短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為擁有大量用戶(hù)的平臺(tái)。

這個(gè)路徑在政府基金看重的高端制造領(lǐng)域走不通。制造業(yè)公司融資后，主要的資金用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能提升，技術(shù)研發(fā)需要時(shí)間成本，而投資產(chǎn)能則缺乏想象力，一條產(chǎn)線的產(chǎn)能是固定的，增加了多少，提升就有多少，但美元機(jī)構(gòu)追求的是幾十倍甚至上百倍的投資回報(bào)率。

從投資周期來(lái)看，人民幣基金目前的投資周期相比美元基金更短，投資超過(guò)五年后，就需要進(jìn)入退出階段。美元基金則能給八年甚至更久的周期，有更多耐心，等待獨(dú)角獸出現(xiàn)。

人民幣基金的決策周期也更長(zhǎng)。多位投資人提到，2022年，項(xiàng)目融資的平均周期從3個(gè)-6個(gè)月，變成了6個(gè)-10個(gè)月，不少項(xiàng)目啟動(dòng)融資了一整年，都沒(méi)能拿到錢(qián)。

融資周期變長(zhǎng)，一部分原因是各地政府的決策流程較長(zhǎng)。一位投資人提到，在一些美元機(jī)構(gòu)，“三個(gè)合伙人里兩個(gè)同意就行了”，但是在人民幣基金，要一輪一輪開(kāi)會(huì)，投委會(huì)人數(shù)通常超過(guò)十個(gè)人，且投委們可能還有其他本職工作，只是資方的代表，很難把所有人約到一起。且因?yàn)樗麄儽旧聿皇菍?zhuān)職做投資，在項(xiàng)目判斷上通常會(huì)更謹(jǐn)慎。

一家新能源領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司在2022年啟動(dòng)了新一輪融資，一家頭部人民幣基金有投資意向，但大半年過(guò)去了，這個(gè)交易依然沒(méi)能敲定。其間也遇到了返投的要求，該人民幣基金希望這家公司能夠落戶(hù)江蘇某城市，且由該城市的子基金來(lái)出錢(qián)。所有的流程又要重新走一遍?！翱赡茏踊饘?duì)我們的業(yè)務(wù)不是很了解，酒喝了不少，融資卻沒(méi)什么進(jìn)展?！?h4>表2：年度五大活躍投資機(jī)構(gòu)出手?jǐn)?shù)量對(duì)比

注：深創(chuàng)投與紫金科創(chuàng)為人民幣基金。資料來(lái)源：企名片

時(shí)間拖得越久，項(xiàng)目的估值就更難談，最后往往只能“打折”融資。

但即使是這樣，不少新項(xiàng)目也不愿意接受美元機(jī)構(gòu)的投資。

過(guò)去，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的第一梯隊(duì)是“紅高騰”，即紅杉中國(guó)、高瓴資本和騰訊投資。一位第一梯隊(duì)的投資人回憶，2022年3月之前，投資回報(bào)很高，不少項(xiàng)目都在海外上市，他因此志得意滿，2022年3月之后，不僅項(xiàng)目的估值在一路下跌，他看上的新項(xiàng)目，約見(jiàn)CEO（首席執(zhí)行官）也沒(méi)有回音。

2021年之前，“紅高騰”幾乎每年都排在中國(guó)活躍投資機(jī)構(gòu)前三名，出手?jǐn)?shù)量和金額均領(lǐng)先于其他機(jī)構(gòu)。2022年，中國(guó)最活躍的投資機(jī)構(gòu)是人民幣基金深創(chuàng)投（深圳市屬?lài)?guó)企深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)）。

2022年，在最熱門(mén)的生產(chǎn)制造領(lǐng)域，出手次數(shù)最多的投資機(jī)構(gòu)分別是深創(chuàng)投、毅達(dá)資本、中芯聚源、合肥創(chuàng)新投資。中芯聚源是中芯國(guó)際旗下的產(chǎn)業(yè)基金，其他均為政府引導(dǎo)基金背景。

制造業(yè)、新能源領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，更愿意選擇有政府背景的基金和產(chǎn)業(yè)基金。相比融資金額和估值，這類(lèi)公司更在意的是投資人能否給到其他方面的資源支持。政府在資金之外，還能提供產(chǎn)業(yè)園區(qū)等優(yōu)惠政策，產(chǎn)業(yè)基金則能直接給到訂單。拿美元機(jī)構(gòu)的錢(qián)，不僅會(huì)存在一定監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)影響后續(xù)的上市。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)向變了

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮期，創(chuàng)業(yè)門(mén)檻很低，這讓更多的創(chuàng)業(yè)者涌入這個(gè)領(lǐng)域。在曾經(jīng)的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，遍地都是創(chuàng)業(yè)者；各類(lèi)創(chuàng)業(yè)咖啡館層出不窮，幾乎每天都有路演活動(dòng)；剛畢業(yè)的年輕人也能加入創(chuàng)業(yè)大軍，僅靠一個(gè)商業(yè)想法就能拿到融資。

哪怕不創(chuàng)業(yè)，也能加入一家新興公司，做工程師、產(chǎn)品經(jīng)理，甚至送外賣(mài)、跑網(wǎng)約車(chē)。獨(dú)角獸公司拿著美元的高額融資，不計(jì)數(shù)量的招聘、拉新、開(kāi)辟市場(chǎng)、走向國(guó)際。由于短期內(nèi)出現(xiàn)大量一定規(guī)模的公司，還帶動(dòng)了企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展。

當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利期結(jié)束，新的周期來(lái)到，情況發(fā)生了變化。新趨勢(shì)是高端制造、新能源、航空航天等。企名片數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，生產(chǎn)制造領(lǐng)域的融資數(shù)和金額都遙遙領(lǐng)先，共完成3118筆融資，總金額2411億元，占全年一級(jí)市場(chǎng)融資總額的20.6%。其次是企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康和先進(jìn)制造。

相對(duì)于商業(yè)模式取勝的軟科技，這些以技術(shù)取勝的硬科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)門(mén)檻極高，一位投資人感慨，現(xiàn)在初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人如果沒(méi)有十年的相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，很難拿到融資。

門(mén)檻高了之后，創(chuàng)業(yè)公司的基數(shù)變小，能夠跑出來(lái)的項(xiàng)目數(shù)量也會(huì)變少。此外，創(chuàng)業(yè)越來(lái)越變成“小圈子的游戲”，前述投資人說(shuō)，財(cái)務(wù)投資人們很難參與，例如做新能源相關(guān)的項(xiàng)目，會(huì)第一時(shí)間去接觸比亞迪或者寧德時(shí)代；如果是與芯片相關(guān)，就會(huì)去找中芯國(guó)際。

門(mén)檻高還體現(xiàn)在技術(shù)上，許多細(xì)分行業(yè)青睞多年技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，也就是“專(zhuān)家型”創(chuàng)業(yè)者。在國(guó)外，一些有技術(shù)壁壘的獨(dú)角獸公司，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中不乏名校教授。中國(guó)的技術(shù)專(zhuān)家大多來(lái)自科研系統(tǒng)中的科學(xué)家，以及大公司的研究院。

圖3：2014年-2022年中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)融資情況

資料來(lái)源：企名片

表3：全球獨(dú)角獸所屬領(lǐng)域

資料來(lái)源：胡潤(rùn)研究院

例如，在2021年成為獨(dú)角獸公司的思謀科技，創(chuàng)始人賈佳亞曾是騰訊優(yōu)圖實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人，同時(shí)是香港中文大學(xué)終身教授。估值超過(guò)50億美元的地平線機(jī)器人，創(chuàng)始人是原百度深度學(xué)習(xí)研究院原常務(wù)副院長(zhǎng)余凱。

科學(xué)家創(chuàng)業(yè)有兩條路徑，一是全職創(chuàng)業(yè)；二是擔(dān)任技術(shù)顧問(wèn)，讓其他人當(dāng)CEO。在中國(guó)，選擇第二條路的創(chuàng)業(yè)科學(xué)家占多數(shù)。一位FA（財(cái)務(wù)顧問(wèn)）機(jī)構(gòu)合伙人發(fā)現(xiàn)，近兩年有不少科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，但是項(xiàng)目的公開(kāi)信息中，都看不到科學(xué)家的身影，他們大多隱身幕后，只有在和非常重要的投資人見(jiàn)面時(shí)，才會(huì)露面。

“因?yàn)樗麄兇蠖嗍墙淌凇⒃菏?，如果全職?chuàng)業(yè)，需要放棄這一重身份，但是大家都知道創(chuàng)業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，大部分人都不會(huì)放棄?！痹摵匣锶吮硎?。

遇到這種情況，投資人會(huì)因此擔(dān)憂，“創(chuàng)業(yè)需要120分的投入和專(zhuān)注，如果你只是技術(shù)顧問(wèn)，投資人很難相信你能全心全意去做好公司，開(kāi)出的估值也會(huì)變低”。

縱觀2022年全年，全球融資金額最高的公司中，中國(guó)公司的領(lǐng)域明顯集中。2022年一季度，全球融資金額排名前十的公司，有兩家來(lái)自中國(guó)，分別是排名第六的京東產(chǎn)發(fā)（融資8億美元），和排名第七的長(zhǎng)安新能源汽車(chē)（融資7.84億美元）。

二季度中國(guó)初創(chuàng)公司中融資額最高的是廣州粵芯半導(dǎo)體，融資45億元，且在2022年11月再次完成一輪融資，金額未披露。

政策的引導(dǎo)對(duì)融資領(lǐng)域的熱度有很強(qiáng)的影響。2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議要求，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。二十大報(bào)告指出，要堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，包括制造業(yè)、航空航天、交通運(yùn)輸?shù)取?h3>新“獨(dú)角獸”時(shí)代來(lái)了？

低壓之下，依然有人對(duì)未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度。一位美元基金合伙人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，用當(dāng)下流行的話說(shuō)，市場(chǎng)目前處于“陽(yáng)康”的過(guò)程中，過(guò)去陽(yáng)了，轉(zhuǎn)陰了也要一段時(shí)間恢復(fù)。

他認(rèn)為，最重要的是優(yōu)化完善市場(chǎng)機(jī)制，重建信心。信心就像一架飛機(jī)，好不容易飛到平流層，斷油了就會(huì)毀于一旦，不可能再原地起飛。需要換一架飛機(jī)，重新推出、滑行、攀升、穿越對(duì)流層。“這個(gè)過(guò)程至少需要3年-5年”。

2022年12月后，中國(guó)優(yōu)化了防疫措施，今年1月8日，取消入境隔離限制。此外，2022年12月，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）表示，獲得了不設(shè)限檢查和調(diào)查中概股公司的權(quán)限，這消除了中概股公司退市的風(fēng)險(xiǎn)。

多位投資人認(rèn)為，這對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好消息，2023年會(huì)出現(xiàn)一定幅度的反彈，但是不太可能恢復(fù)到2015年-2018年的熱度。

優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制是一個(gè)大命題。成熟的市場(chǎng)有自己的免疫系統(tǒng)，不需要過(guò)多的監(jiān)管，可以自我凈化。在美國(guó)，曾出現(xiàn)不少“獨(dú)角獸欺詐案”，例如號(hào)稱(chēng)能做血液檢測(cè)診斷疾病的創(chuàng)業(yè)公司Theranos，估值曾達(dá)到90億美元，后被指控欺詐。2014年成立的新能源卡車(chē)公司Nikola受到投資人熱捧，迅速融資、上市，上市時(shí)市值超過(guò)340億美元，上市后被發(fā)現(xiàn)沒(méi)有一款車(chē)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

但是市場(chǎng)很快將這些公司清除出局，完成凈化過(guò)程。這就好比一個(gè)健康的人，也會(huì)生病，強(qiáng)大的免疫系統(tǒng)能夠快速消滅病毒。如果一直濫用抗生素，雖然短期內(nèi)能夠緩解癥狀，但會(huì)損傷免疫力。

多位投資人提到，如果現(xiàn)存的超級(jí)獨(dú)角獸公司們?cè)?023年順利上市，能夠增強(qiáng)市場(chǎng)信心。不過(guò)，目前沒(méi)有消息顯示那些比較受關(guān)注的巨型獨(dú)角獸將上市提上近期日程。

一位從業(yè)十年的財(cái)務(wù)顧問(wèn)在2022年終于有時(shí)間停下來(lái)思考一個(gè)問(wèn)題：好項(xiàng)目就是好公司嗎？在過(guò)去他認(rèn)為兩者是可以畫(huà)等號(hào)的。對(duì)他來(lái)說(shuō)，能夠順利完成一輪又一輪融資，且估值大幅攀升的公司就是好項(xiàng)目，但他現(xiàn)在不那么確定了。

“對(duì)于今天的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能那些不需要融資的公司，才是好公司。”該財(cái)務(wù)顧問(wèn)說(shuō)。

目前占主導(dǎo)地位的政府引導(dǎo)基金們，或許也需要重新思考這個(gè)問(wèn)題：能夠落戶(hù)、建廠、交稅、招聘的公司，就是值得投資的好公司嗎？盡管今天交通物流、通訊方式都越來(lái)越便利，地理位置依然是CEO需要重點(diǎn)考量的因素，尤其是制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈能否協(xié)同至關(guān)重要，如果涉及尖端技術(shù)，則更需要考慮是否有良好的科研土壤。

符合市場(chǎng)規(guī)律的投資一定不是“撒胡椒面”。中國(guó)目前在不少領(lǐng)域都需要解決卡脖子的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，更需要“集中力量辦大事”，“下好全國(guó)一盤(pán)棋”。

過(guò)去十年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展非常亮眼，甚至掩蓋了其他行業(yè)的光芒。初創(chuàng)公司的發(fā)展離不開(kāi)資本的支持，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之外還有大量金礦值得挖掘。第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)IT桔子統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月-2022年9月的三年，A股上市公司中，有超過(guò)54%的公司沒(méi)有被VC/PE滲透，另外還有約25%的公司上市前融資金額在1億元以下。

畢馬威中國(guó)客戶(hù)咨詢(xún)和創(chuàng)新事務(wù)合伙人查瑋亮（Egidio Zarrella）在2022年10月發(fā)布的《畢馬威2022年第二季度全球風(fēng)投市場(chǎng)趨勢(shì)報(bào)告》里提到，中國(guó)的整體風(fēng)險(xiǎn)投資在2022年上半年大幅放緩。新冠疫情導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，加上國(guó)際投資者的步伐放緩以及2021年監(jiān)管變化引起的審慎投資態(tài)度，已經(jīng)對(duì)風(fēng)投生態(tài)系統(tǒng)造成影響。然而，作為中國(guó)第十四個(gè)五年規(guī)劃核心內(nèi)容一部分的機(jī)器人、半導(dǎo)體和ESG等領(lǐng)域的投資依然強(qiáng)勁。

表4：中國(guó)現(xiàn)存頭部獨(dú)角獸公司

資料來(lái)源：胡潤(rùn)研究院

多位投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，短期內(nèi)依然很難走出低迷，因?yàn)檎鲗?dǎo)基金的力量也會(huì)被削弱，但長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，未來(lái)有機(jī)會(huì)誕生大量實(shí)力強(qiáng)勁的公司。

其中一位投資人提到，目前中國(guó)的特色是工程師創(chuàng)業(yè)，而非科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，工程師創(chuàng)業(yè)的典型代表公司是大疆創(chuàng)新和安克創(chuàng)新。中國(guó)擅長(zhǎng)做技術(shù)優(yōu)化與改進(jìn)，且中國(guó)的大學(xué)有非常好的工科基礎(chǔ)，又有足夠成熟的供應(yīng)鏈體系，他期待中國(guó)能夠出現(xiàn)更多大疆和安克創(chuàng)新。

此外，新能源汽車(chē)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈、航空航天領(lǐng)域，都是不少投資人看好的方向?！半p碳”已經(jīng)成為國(guó)家重要戰(zhàn)略方向，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑受限，制造業(yè)升級(jí)的大機(jī)遇已經(jīng)出現(xiàn)。新能源汽車(chē)在促進(jìn)就業(yè)、節(jié)能減排方面都能發(fā)揮重要作用。

航空航天是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)了獨(dú)角獸，2022年9月，銀河航天估值達(dá)到110億元人民幣，銀河航天成立于2018年，核心業(yè)務(wù)是低軌星座建設(shè)，對(duì)標(biāo)公司是美國(guó)SpaceX（最新估值1270億美元）。中國(guó)在2016年-2021年間進(jìn)行了207次太空發(fā)射，是之前五年的兩倍，其中2021年完成了55次太空發(fā)射。

另外，運(yùn)載火箭研發(fā)商星際榮耀估值96億元人民幣，藍(lán)箭航天估值100億元人民幣。

2022年11月的珠海航展，成為投資人的新聚會(huì)地。據(jù)航展組委會(huì)發(fā)布的信息，共有43個(gè)國(guó)家和地區(qū)、740多家企業(yè)參加了珠海航展，成交金額高達(dá)398億美元，賣(mài)出549架飛機(jī)，相比2021年航展增加245%。在此次航展成交的飛機(jī)中，有相當(dāng)一部分是商飛制造的C919大型客機(jī)。

中國(guó)正在推動(dòng)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)合作布局，形成了以上海為龍頭，四川、江西、江蘇等22個(gè)省市、200多家企業(yè)、近40所高校、近20萬(wàn)人參與的民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

AR領(lǐng)域也是不少投資人和地方政府關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，但是AR技術(shù)目前主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)還需要更長(zhǎng)時(shí)間的等待。

獨(dú)角獸公司高頻出現(xiàn)是一個(gè)國(guó)家創(chuàng)新力的重要指標(biāo)，但它不完全等同于大市場(chǎng)層面的健康與繁榮，也有可能是泡沫出現(xiàn)的前兆。中國(guó)市場(chǎng)有廣闊的空間和韌性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策也在不斷調(diào)整優(yōu)化，市場(chǎng)不會(huì)一直繁榮，也不會(huì)一直低迷，新技術(shù)風(fēng)口已經(jīng)出現(xiàn)，在不同時(shí)期，投資人、創(chuàng)業(yè)者都要主動(dòng)適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境。