對話陳佳：中國有望誕生全球一流的養(yǎng)殖企業(yè)

其實一直以來，農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資主線，主要聚集在生豬養(yǎng)殖這個板塊。

首先，它是一個1萬億的市場規(guī)模，體量非常大。

第二，這個行業(yè)處在從小企業(yè)到規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，再到大型養(yǎng)殖集團的發(fā)展過程中，龍頭企業(yè)長期的市場份額增長前景是比較清晰的。

第三，行業(yè)周期特點給了養(yǎng)殖板塊階段布局的機會。

所以，從中長期來看，挖掘生豬養(yǎng)殖板塊的機會是主線。如果投資，還要清楚周期所處在的位置，以及對應的養(yǎng)殖股股價所處在的位置，位置決定了趨勢，也決定了風險。

總體上來說，要選擇周期的低位或者次低位投資。在周期的高位或者是較高的位置，投資則要謹慎。

判斷周期位置，母豬存欄量是重要指標。

我們通過把歷史橫向、縱向的存欄量數(shù)據(jù)做比較，再參照最近這幾年產(chǎn)能去化、產(chǎn)能回升的相關數(shù)據(jù)，通過交叉數(shù)據(jù)的驗證，來確定目前周期所處在的位置。

我們都知道基本面研究，但基本面只是一個重要的參考要素。股價可能會提前反映基本面，或者滯后反映基本面，所以也要判斷當前股價所處的位置，通過頭均市值在歷史上的分位數(shù)來判斷，是一個比較有效的方法。除此之外，也可以通過基本面的利空和利好去檢驗對股價位置的判斷。

豬周期就是不斷地輪回。當你看到企業(yè)盈利的時候，你就要想到未來它可能會有虧損，當企業(yè)虧損的時候，你也要想到未來它可能會盈利。周期行業(yè)的特點就是盈利與虧損不斷輪回，盈利可以說是對虧損的彌補和補償。

這個輪回不是簡單地重復，而是一定會有優(yōu)勝劣汰。所以，我們要用發(fā)展的眼光去看待周期問題。

龍頭是很難超越的。首先，龍頭企業(yè)經(jīng)歷了10-20年甚至更長時間的發(fā)展和積累，無論企業(yè)家精神、團隊激勵，還是行業(yè)經(jīng)驗的積累、教訓的總結，包括團隊、員工對企業(yè)文化的認同等，都是經(jīng)過長期的摸索才形成的一套運轉系統(tǒng)，這個漫長的過程中，企業(yè)始終專注在自身的領域。

我們認為這是龍頭的核心競爭力，在短期或者在較長的一段時間內(nèi)，很難被競爭對手或者次龍頭超越。

雖然很少見，但是，次龍頭超越龍頭的情形確實出現(xiàn)過，只是需要同時具備天時地利人和要素。

行業(yè)次龍頭在發(fā)展的過程中，企業(yè)家的精神、團隊的激勵，企業(yè)管理團隊的凝聚力、企業(yè)文化的逐步形成，包括員工對企業(yè)文化的認同度慢慢形成，可能就具備了人和、地利兩個要素，但它還需要天時，例如行業(yè)發(fā)生了一些變革、大變化，或者出現(xiàn)其他的突發(fā)性因素，可能就給了次龍頭彎道超車的機會。

成本控制是農(nóng)林牧漁行業(yè)龍頭最重要的核心競爭力之一。成本二字看似簡單，實際背后反映了企業(yè)很多方面的問題。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)，成本反映的是企業(yè)對抗規(guī)模不經(jīng)濟、精細化管理的能力。公司在出欄增長速度較快，或者規(guī)模體量增長的時候，需要下很大的功夫才能做到精細化管理。體量發(fā)展壯大、成規(guī)模之后，企業(yè)對人員和團隊的管理則是一個綜合性的挑戰(zhàn)，也關系到成本控制。

我們認為，優(yōu)秀的成本管理能力，是精細化管理、團隊管理等過程做好之后，水到渠成的事情。

因此，我們認為，行業(yè)內(nèi)的次龍頭要明確自己的定位。生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)足夠大，它是非常具有包容性的，不會只有龍頭存在，產(chǎn)業(yè)一定需要后面眾多的企業(yè)共同為中國豬肉消費作積極的貢獻。企業(yè)通過在自身領域長時間的積累，真正打造自己的核心競爭力，建立深厚的競爭壁壘，才是關鍵。

全球視野去對比農(nóng)業(yè)類公司，中國企業(yè)有個最大的優(yōu)勢，就是我們面對的是一個巨大的消費市場。

從這個角度看，全球最大的消費市場應該能夠孕育全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。中國的生豬養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)模已經(jīng)是全球最大，這是一個既成的事實。我相信，未來中國養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)會繼續(xù)通過技術變革和進一步優(yōu)化成本管控，變得更優(yōu)秀。到時候，中國的生豬養(yǎng)殖企業(yè)不僅是全球規(guī)模最大，而且養(yǎng)殖水平全球一流，這是值得期待的。

技術變革主要在兩個方面，生物育種和生豬育肥。

生物育種方面，中國的生物育種技術、種豬培育技術，這幾年逐步跟國外縮小了差距。雖然目前還存在一定的差距，但是我們認為，隨著大家在這個領域持續(xù)加大經(jīng)費投入，這個差距會持續(xù)縮小。

生豬育肥方面，通過智能化技術提升養(yǎng)殖生產(chǎn)端的效率，解決人力執(zhí)行不到位和管理不精細等問題，這是非常重要的方向。

農(nóng)林牧漁行業(yè)有一定的周期性，但是從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來講，它也具有一定的成長性，只是它所處在的產(chǎn)業(yè)生命周期不同而已。

例如有一些細分的領域，市場份額集中度非常高，它的成長性相對就會比較有限。另外，有些產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展的初級階段，龍頭的份額相對還比較小，它的成長性也值得期待。

我們認為，中國的生豬養(yǎng)殖板塊中，龍頭企業(yè)通過自身的競爭力提升，以及產(chǎn)業(yè)在豬周期過程中優(yōu)勝劣汰，還是有成長空間的。其他細分領域，像偏消費的寵物消費，未來的成長空間也非常值得期待。

第一，從長期來看，在細分領域或者專業(yè)領域里建立起了核心競爭力，具備第一名或者第二名的競爭水平的企業(yè)，更容易被關注。第二，對周期有比較深入的理解，愿意去做長期規(guī)劃，并且能夠堅持在業(yè)務上積極布局和發(fā)展，不會因為周期的變化而去做大幅度的調(diào)控。以我們長期的觀察，那些依著周期波動而做業(yè)務大調(diào)整的企業(yè)，很難做長久。所以，在生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，基于長期規(guī)劃而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，才有可能做大做強。

公募持倉的結構變化也反映了是農(nóng)林牧漁行業(yè)的周期特征。在周期底部或者從底部上行的過程中，公募整體對農(nóng)林牧漁的持倉是提升的。在周期下行的過程中，公募機構的持倉是在持續(xù)下降的。我覺得，機構的持倉跟周期的變化有很大的關系。

我們發(fā)現(xiàn)機構的研究越來越專業(yè)化，越來越注重長期配置。在板塊配置的標的選擇上，也越來越向頭部集中，整體邏輯表現(xiàn)為跟優(yōu)秀的企業(yè)一起成長，這是一個非常好的現(xiàn)象。

首先，我們認為做研究其實是在做準備，當這個行業(yè)沒有機會的時候，我們有很長的時間去積累，深入了解這個產(chǎn)業(yè)，形成完整的研究框架和研究體系。一旦這個行業(yè)出現(xiàn)機會，我們能夠第一時間或者及時地捕捉和把握住，機會都是留給有準備的人的。

我們確實一直會有研究的瓶頸。初入行的時候，我們?nèi)懸环菅芯繄蟾妫恳痪湓挾家磸驼遄?，每一段都要上下來回思考，承前啟后，要做到邏輯嚴密?/p>

然后，我們要大量地閱讀，學習優(yōu)秀賣方分析師的報告，吸收其中的精華。這個階段，我們的研究和思考很多時候是在對過去的事情進行解釋和分析。

而股票和投資，很多時候反映的是未來趨勢，這就需要我們?nèi)プ錾疃鹊难芯亢退伎?，哪些因素過去已經(jīng)反映了，哪些因素未來可能成為主導這個板塊的核心驅(qū)動要素，也就是說，我們的研究要把握主要矛盾和次要矛盾。這個過程中，我們會碰到一些瓶頸，需要通過不斷地試錯，不斷地思考，不斷地改正，慢慢突破。

我們在四五年前確實挖掘過一些從一兩百億市值到現(xiàn)在兩三千億市值的標的?；剡^頭來看，對我們來講，有幸去研究、挖掘、推薦、見證這些過去看似平凡，而后逐步走向卓越的企業(yè)，無論是從對我們價值的認可角度，還是從賣方分析師對產(chǎn)業(yè)貢獻的角度，或者是責任擔當?shù)慕嵌?，都是令我們很有成就感的?/p>

在這個過程中，分析師要更加深入地研究，提出有別于大眾認知的看法，推薦沒有被大眾所看好的公司，是需要勇氣、魄力和擔當?shù)??；仡^看，這個過程是一種很好的歷練。

我們認為，證券研究行業(yè)起的是輔助的作用，比如輔助市場去做資產(chǎn)定價。這個行業(yè)的使命，我覺得主要有兩個，第一，通過分析師的深入研究，去挖掘和發(fā)現(xiàn)那些有潛力、有凝聚力的優(yōu)秀團隊，進而發(fā)現(xiàn)有潛力、能夠成長到卓越水準的公司，然后推薦給市場。

第二，就是發(fā)現(xiàn)急功近利的企業(yè)，或者質(zhì)地存在瑕疵的企業(yè)，我們要勇敢站出來向市場發(fā)出風險提示，這是我們未來需要積極推動的事情。