對話鄔博華：2025年新能源市場空間有望翻倍

我認為新能源行業(yè)真正進入快速發(fā)展階段了。不光是中國，在全球也是這樣的趨勢：風(fēng)電、光伏發(fā)電占比快速提升，裝機量也快速增長。這代表新能源作為一種未來發(fā)電的非常重要的組成部分，為全球主流國家和區(qū)域接受。同時，這也展現(xiàn)了新能源的生命力，我相信它的整體增速還會越來越快。

此外，中國對新能源車的扶持已經(jīng)有四五年了，2021年中國新能源車剛邁過10%的滲透率。未來，我們將100%滲透率作為理想目標，還有比較大的上升空間，我相信增長節(jié)奏會比過去幾年更快。

我覺得格局沒有發(fā)生變化。從數(shù)字上來說，受基數(shù)效應(yīng)的影響，一個行業(yè)不可能一直維持翻倍的增速。不過，新能源車滲透率剛過10%，還沒到談?wù)撛鏊俜啪彽臅r候，仍然有一個加速的階段。加速主要體現(xiàn)在絕對量的增加上，每一年絕對量的增加規(guī)模還是非常大的，增速會基于每年基數(shù)的不同而不一樣。

其實，我認為，新能源車增速的變化是影響這個行業(yè)中長期邏輯以及股價的重要因素，但并不是最重要的因素。對于這個行業(yè)來講，我們看到了它未來的增長空間，但過程中的節(jié)奏很難判斷。但其魅力也更多地體現(xiàn)在它的節(jié)奏會超過大家預(yù)測。

2022年，全球光伏裝機總量大概是250GW，有接近萬億的市場空間。加上風(fēng)電，新能源市場空間超過萬億。到2025年，我們預(yù)期市場空間會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)之上翻倍。對于電動車而言，我們預(yù)期2022年全球產(chǎn)銷量是900萬-1000萬輛，保守估計，到2025年可以翻倍。

2021年的新能源板塊表現(xiàn)還是星辰大海的氛圍，而2022年1至4月，股市波動較大，新能源板塊也經(jīng)歷了比較大的調(diào)整。我個人認為，這次調(diào)整有一些短期因素的作用，例如疫情、俄烏沖突等，這些短期因素是無法預(yù)料的。但是，新能源行業(yè)的中長期發(fā)展趨勢并沒有發(fā)生變化。我們也看到了，隨著戰(zhàn)爭形勢的明朗化以及疫情的控制，6月份以來，新能源板塊從底部反彈，整體表現(xiàn)非常好，但這是短期因素好轉(zhuǎn)的反映。

再說估值，行業(yè)增速以及增速的確定性是影響行業(yè)估值的關(guān)鍵因素。如果一個行業(yè)能維持每年30%的復(fù)合增速，30倍估值甚至更高是合理的。如果行業(yè)增速下降，或者一些因素使得增長的確定性沒那么高了，對估值的影響就會比較大。

展望2023年，從光伏、風(fēng)電、電動車的全球需求來看，新能源行業(yè)增速至少在30%以上，未來，新能源板塊估值還有一定的提升和修復(fù)的空間。

“缺芯少鋰”是一個很現(xiàn)實的情況，也反過來說明，這個行業(yè)需求的爆發(fā)力的確非常強，供應(yīng)鏈的一些瓶頸限制了需求的釋放。其實，我覺得，這是行業(yè)趨勢形成過程中會遇到的一個不可避免的問題，很多行業(yè)都會這樣。

對于電動車缺芯問題，我們在想各種辦法去解決，比如說促進芯片的國產(chǎn)化等替代方案。同時，我覺得芯片行業(yè)的一些企業(yè)也會騰挪更多的產(chǎn)能來保證新能源汽車的發(fā)展，這也是一種解決的方式。

對鋰來講，這是一個資源品。資源品的補充和開發(fā)，的確需要比較長的周期，也存在比較多的不確定性。

從供需對比來看，這個因素一般會直接體現(xiàn)在對產(chǎn)量的約束，以及對價格的傳導(dǎo)上。我覺得產(chǎn)業(yè)鏈都會有一個自身的平衡機制，比如價格過高時，一定會有一個平衡機制讓它回歸到合理的水平，當產(chǎn)量放不出來時，也會有一些補償?shù)臋C制來促進產(chǎn)能提升。

從目前來看，缺、少并不重要，我們看到各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都在努力保證供應(yīng)、滿足需求，最終達到理想目標。我認為，只要這個節(jié)奏和趨勢還在正常進行，就不會影響整個產(chǎn)業(yè)，股價自然會結(jié)合供應(yīng)的瓶頸和環(huán)節(jié)去匹配。

我覺得供需關(guān)系的判斷是非常難的。芯片的一些供給在海外，疫情的確影響了芯片產(chǎn)能的有效釋放。疫情、需求爆發(fā)、戰(zhàn)爭因素等都會疊加在一起，影響這個行業(yè)的供需景氣。如果疫情緩解了，一定會讓一些因素變好，從而帶來供給增加。

但是，當你的滲透率還比較低時，潛在的可開發(fā)需求非常多，某一個環(huán)節(jié)的充足釋放，或者瓶頸的反轉(zhuǎn)，對需求量的促進非常有用。

鋰作為一個資源品，礦山的開發(fā)和正常有效產(chǎn)能的釋放需要很長的時間周期，同時，過程中的不確定性還是比較高的。所以，我個人認為，鋰的供給相對還是比較緊張的。

還有一個因素，量和價是聯(lián)系在一起的，假如鋰增多，供大于求，價格一定會有比較大的下降。這種情況下，風(fēng)電、光伏、電動車成本會下降，使得新能源的需求會增加，又會進一步刺激鋰的需求，這是一個互相影響、互相反饋的過程。

量放得特別多時，價格下降，那么，一定會把需求再刺激出來，需求的刺激又對價格下降形成一定的托底，對供給的消化提供一個很強的支撐。所以，在滲透率比較低的階段，這種相輔相成、互相支撐的效果會更加明顯。

新能源行業(yè)的魅力就在于“新”?！靶隆币馕吨袠I(yè)的變化是層出不窮的。所以，我們不能100%確定這個行業(yè)是怎么樣的，只能做大概率的判斷。不過，經(jīng)過這兩三年比較“高光”的發(fā)展，行業(yè)的格局的確相對比較確定。

新能源汽車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈是比較長的。上游的資源可以根據(jù)礦產(chǎn)的稟賦、投產(chǎn)的規(guī)劃、經(jīng)營情況等判斷投資價值，我認為上游可見度相對高一些，但也經(jīng)常會偏離預(yù)期。以電池為代表的中游制造環(huán)節(jié)，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，只要不出現(xiàn)技術(shù)的突變，格局的清晰度還是比較高的。

新能源車下游的格局變化相對較大。下游的車企是最接近消費者的，消費者的需求是多種多樣的，車企需要把握每個階段消費者的特點，推出符合消費者需求的產(chǎn)品。

以比亞迪為代表的公司，的確具有很強的電動車制造優(yōu)勢，有全領(lǐng)域布局基礎(chǔ)，在車型的開發(fā)上也是步步搶先。但是我也相信，未來的車企還會有新進入者，目前一些車企的先發(fā)優(yōu)勢是存在的，但也會發(fā)生變化。以智能手機為例，從傳統(tǒng)手機到智能手機，參與方發(fā)生了很大的變化。比如，之前有諾基亞、摩托羅拉，后面有蘋果、三星，又有了華為、OPPO、vivo。消費者在變，需求也在變。

我們看到，新能源車參與方有傳統(tǒng)的車企、新興的造車勢力，還有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融科技企業(yè)。未來，新參與者還會比較多，同時，我覺得競爭點會不太一樣，既有電動化的空間，也有智能化、自動化的空間，后者空間會更大。

首先，對新能源行業(yè)的投資要有堅定的信念，波動中長期堅守。我也經(jīng)歷過新能源這10年的起起落落，但是從2020年開始，這個行業(yè)的長期目標確定之后，邏輯就更加清晰了，大家的信念也更加堅定。在這種情況下，我覺得未來的路會越來越好。

第二，相信專業(yè)機構(gòu)投資者的力量。專業(yè)投資人的確會發(fā)揮非常重要的作用，他們會有實時的跟蹤、深入的研究，來辨別行業(yè)的短、中期變化，投資的產(chǎn)出效率會更高。

我覺得新能源投資應(yīng)緊扣量價齊升和成長性兩大指標。

第一，任何環(huán)節(jié)，如果具備量價齊升的特點，其投資機會一定會很好。我們可以見到，供小于求，需求非常好，那么，價格就會一直攀升。對應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營層面，它的單價、銷量都會有比較好的表現(xiàn)。這一般出現(xiàn)在緊缺環(huán)節(jié)，比如說，電動車上游的資源品是相對比較緊缺的，再比如，光伏上游的多晶硅也非常緊缺。我覺得，對緊缺環(huán)節(jié)的投資是一個比較好的選擇。

第二，行業(yè)成長性比較確定。這樣的標的跟隨行業(yè)成長，同時還能獲取超額收益，這就是選各個環(huán)節(jié)的龍頭公司。值得注意的是，要關(guān)注這個環(huán)節(jié)的格局是否比較確定。比如電動車里的電池，光伏風(fēng)電的一些組件，還包括風(fēng)電里面的一些零部件，其實都有自己比較好的邏輯。

從整個投資上講，第一是量價提升，第二是格局確定，然后有超越行業(yè)平均增速的阿爾法，這兩個標準對于大家選擇比較好的環(huán)節(jié)或者比較好的公司有一定的幫助。當然，這都是動態(tài)變化的，每個階段會不太一樣。

因為多晶硅硅料這兩年一直處于很緊缺的狀態(tài)，隨著量的釋放和價格的降低，整個中下游會有比較大的利好。如果多晶硅的價格和量都有非常好的釋放的話，我覺得對需求的支撐度會很高，那么，需求也有可能會超出大家的預(yù)期，這反過來又會支撐多晶硅的價格維持在相對不錯的水平，這是一個相輔相成的過程。光伏行業(yè)的各環(huán)節(jié)都會受益于行業(yè)的貝塔收益，只是說細分邏輯可能會有所不同。

我對風(fēng)電板塊相對樂觀。不過我看風(fēng)電板塊時，通常將兩者放在一起。因為兩者很多環(huán)節(jié)是相通的，例如塔筒、葉片、主機電纜主軸，只是說一個安裝在海上，一個在陸地。

對風(fēng)電行業(yè)，我覺得經(jīng)歷過2021年的陸上退補和2022年的海風(fēng)退補之后，這兩年行業(yè)的需求的確有一些波動，補貼退坡之后都會有影響。從目前的先行指標來看，因為風(fēng)電成本降低比較快，其需求還是非常好的。從2022年下半年開始，到2023年，風(fēng)電行業(yè)的需求都會進入一個穩(wěn)步發(fā)展的通道。

我認為儲能的行業(yè)空間值得期待。中國光伏、風(fēng)電剛剛走過了平價上網(wǎng)的拐點，意味著企業(yè)不需要國家的補貼，就可以純市場化地發(fā)展。如果加上儲能，又提高了風(fēng)電、光伏的成本。未來，隨著光伏、風(fēng)電成本的下降，可以將一部分的成本空間讓給儲能。

在此背景下，我認為儲能行業(yè)也是分產(chǎn)業(yè)階段的。剛開始，我們可以把一些高價的量、必需的量做出來，這個增速已經(jīng)很不錯了。后面，等待新能源的成本降低到一定程度，儲能的空間就會得到一個爆發(fā)。

理想的新能源，到底是一個什么樣的理想？產(chǎn)業(yè)自然的發(fā)展規(guī)律和發(fā)展趨勢是不能阻擋的，就跟我們10年前也很難想象，現(xiàn)在對手機的依賴和使用會達到這樣一個狀態(tài)。

從行業(yè)滲透率來看，我覺得風(fēng)電、光伏這種具有經(jīng)濟性的可再生能源，疊加儲能，未來對整個能源的貢獻會越來越重要，但我不能確定一定是100%的完全替代。

對于其他的標準，例如充電時間、速度、續(xù)航里程，我覺得都是可以動態(tài)地去解決，至少目前沒有看到這些問題對行業(yè)的發(fā)展起到大的制約。

我們也看到電池、光伏技術(shù)在不斷進步，風(fēng)電成本也在不斷地降低，我覺得理想的狀態(tài)一定是在這個過程里不斷地被重新認識，然后最終達到一個規(guī)模的量或滲透率，那就是我們比較理想的狀態(tài)。至于以一種什么樣的方式實現(xiàn)，或者通過什么技術(shù)實現(xiàn)，我覺得現(xiàn)在還沒有明朗。但按照這個路徑走，它一定會越來越明朗的。