白羽雞板塊有望實現(xiàn)周期反轉　投資關注具全產(chǎn)業(yè)鏈能力的優(yōu)質龍頭

吳越

經(jīng)歷2022年12月的停孵期后，白羽雞苗和毛雞一度賣出“白菜價”。近期隨著消費復蘇有所回暖，白羽肉雞苗出場價在1月11日漲至1.50元/羽，月跌幅約為36%，近一周漲幅76.47%。

隨著各個消費場景放開、新業(yè)態(tài)多元發(fā)展等提振，肉雞消費預期將持續(xù)回升，疊加祖代引種受限等多重因素推動行業(yè)供給加快收緊，白羽雞產(chǎn)業(yè)景氣度有望改善實現(xiàn)周期發(fā)展。投資者可重點關注具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力的優(yōu)質企業(yè)，以及率先實現(xiàn)向下游業(yè)務發(fā)展的養(yǎng)殖企業(yè)。

從板塊估值看，白羽雞板塊整體上處于歷史較低水平。由于白羽雞屬于小眾細分板塊，目前市場上沒有專門針對白羽肉雞板塊的細分行業(yè)指數(shù)。以其中具有代表性的四家龍頭公司的PB數(shù)值和歷史分位數(shù)觀察，截至2023年1月12日，四家公司PB分別為4.90倍、2.38倍、2.97倍和1.76倍，分別處于上市以來歷史分位數(shù)的59.11%、30.75%、23.00%和21.62%，多數(shù)處于歷史低位，板塊配置性價比較為明顯。從產(chǎn)業(yè)本身來看，自2020年以來，受飼料價格上漲以及企業(yè)本身的產(chǎn)能擴張等因素，白羽雞行業(yè)便持續(xù)低迷。剛剛過去的2022年，雞價波動劇烈，全年雞苗年均價為2.43元/羽，較2021年下跌18.94%，整體上處于近五年低位水平。

在經(jīng)歷兩年低迷后，2023年隨著供需格局改善，白羽雞板塊或迎來景氣度改善，實現(xiàn)周期反轉。從供給端看，我國白羽雞祖代主要依賴進口，目前全球均處于種雞短缺狀態(tài)。2022年受全球禽流感蔓延等影響，5-7月、10-11月我國祖代海外引種量均為0，全年更新量預計90萬套左右，同比下降近30%，亦遠低于100-110萬套的均衡量，供給明顯不足。而祖代將影響12個月后的雞苗和14個月后的毛雞供應，即祖代引種不足的影響將在2023年二季度開始體現(xiàn)，并將在產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導，因此祖代、父母代、商品代企業(yè)有望依次受益。

需求端看，過去三年線下消費場景受限，雞肉新銷售業(yè)態(tài)卻得到快速發(fā)展，消費品牌雞肉、鮮雞肉、調(diào)理熟雞肉數(shù)量倍增，新興業(yè)態(tài)如快餐、團餐、外賣、便利店等快速涌現(xiàn)。近期餐飲、零售、快遞等消費細分業(yè)務陸續(xù)復蘇，邊際改善明顯，進而對養(yǎng)殖業(yè)有正面積極貢獻。

最近多家養(yǎng)雞公司披露了12月銷售數(shù)據(jù)，同比仍實現(xiàn)了顯著增長。其中某白羽雞雞苗龍頭股A，2022年12月白羽肉雞苗銷售數(shù)量3915.08萬只，銷售收入9416.12萬元，同比變動分別為1.26%、27.61%。另一家白羽肉雞加工全鏈一體化企業(yè)，2022年12月實現(xiàn)銷售收入15.35億元，同比增長13.54%。

供給不足、引種受限，國產(chǎn)替代將加速，因此從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，可前瞻性關注或布局有望在自主育種方面實現(xiàn)突破，率先實現(xiàn)國內(nèi)市場占有率快速提升的企業(yè)。例如某企業(yè)B已培育出自主種源體系，如出現(xiàn)全球供給鏈短缺問題，則該企業(yè)的祖代雞市場份額將有望快速提升。

中國白羽雞的規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢已經(jīng)成形，海外市場空間廣闊，不少白羽雞企業(yè)已經(jīng)加速“出?！薄Ｈ缒诚掠锡堫^企業(yè)C，2022年10月份公司雞肉產(chǎn)品出口量同比增長20%左右，到11月份已增至29%。同時國外市場受通脹等因素影響，產(chǎn)品價格較好。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，這家公司海外市場出口額已經(jīng)高達4.13億元，超過2021年全年的3.37億元。另一家全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司D也在加速海外布局。此前該公司深加工肉制品主要出口日韓地區(qū)，今年開始生雞肉也銷往東南亞地區(qū)。

考慮到通過完善的海外市場布局，可以規(guī)避單一市場風險，對公司產(chǎn)能規(guī)模擴大提供有力支撐，因此白羽雞板塊也可重點關注海外業(yè)務發(fā)展較為夯實的部分龍頭。

白羽雞具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從上游育種到養(yǎng)殖再到下游的B端餐廳與C端深加工，未來白羽雞產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化或將成為大勢所趨。全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋可有效減少單一環(huán)節(jié)（包括飼料、祖代引種、雞苗等）市場波動對整體盈利的影響，有利于實現(xiàn)公司按管理計劃對各個環(huán)節(jié)成本的把控，同時還可通過深耕深加工食品熨平養(yǎng)殖周期波動。

因此，投資者可重點關注具有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的優(yōu)質龍頭企業(yè)。例如某龍頭企業(yè)已完成從種源到終端消費全環(huán)節(jié)的布局，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋可有效減少單一環(huán)節(jié)市場波動對整體盈利的影響，增強公司抵抗周期性風險的能力，公司盈利能力比行業(yè)內(nèi)其他公司更加穩(wěn)定。

雞肉是我國僅次于豬肉的第二大消費肉類，但人均消費量跟其他發(fā)達國家和世界平均水平相比，仍有較大增長空間。統(tǒng)計測算，2020年～2025年，我國深加工雞肉食品市場規(guī)模的年復合增長率有望達到19.7%。而白羽雞憑借高蛋白、低脂肪、低能量和低膽固醇的營養(yǎng)優(yōu)勢，以及料肉比低、碳排放低、對環(huán)境的負面影響小的生產(chǎn)優(yōu)勢，有望在深加工雞肉食品增速中率先受益。

而且白羽雞深加工需求端，既包括B端的中西式快餐連鎖、外賣送餐、機構餐廳，休閑餐廳及新零售等各種銷售新業(yè)態(tài)，也有直接的C端用戶，需求廣泛，市場空間廣闊。因此，從長期看，白羽雞行業(yè)盈利中樞將會向下游消費端延伸，可關注已向下游食品端業(yè)務擴展的相關養(yǎng)殖企業(yè)。一方面，這類企業(yè)具有原料生產(chǎn)和品質優(yōu)勢，在向下游拓展肉制品、預制菜等高附加值產(chǎn)品時具有較強的成本競爭力；另一方面，當行業(yè)處于下行周期時，此類企業(yè)仍能保持盈利韌性，以及有利于平滑養(yǎng)殖周期，例如某龍頭公司近年來啟動公司轉型步伐，在已有的種源培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、肉雞飼養(yǎng)基礎上，已逐步發(fā)展出成熟的肉雞屠宰加工、熟食加工等業(yè)務布局。一旦國內(nèi)消費場景持續(xù)復蘇，該類企業(yè)有望率先受益，增長前景較為確定。（作者系嘉實基金大消費研究總監(jiān)，本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)基準：2022年上市公司三季報