跨境資本流動的規(guī)律特點(diǎn)及對油氣企業(yè)的影響

康煜，段藝璇，，李春爍，劉揚(yáng)

（1.中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院；2.中國石油大學(xué)（北京）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

跨境資本流動是影響全球金融穩(wěn)定的關(guān)鍵因素，流動趨勢的變化帶來一系列連鎖反應(yīng)，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，深刻影響著利率、匯率、油價。近期，受美國緊縮貨幣政策、烏克蘭危機(jī)和疫情反彈的影響，跨境資本連續(xù)數(shù)月流出新興市場，引發(fā)各界高度關(guān)注。深入研究跨境資本流動的歷史規(guī)律和未來走勢，對油氣企業(yè)把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、規(guī)避相關(guān)風(fēng)險具有重要意義。

1 跨境資本流動的概念及歷史規(guī)律

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展、各國信息和溝通成本不斷降低，跨境資本流動規(guī)模和波動性日益增加，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、全球金融穩(wěn)定等形成了較大沖擊，引起了國際組織和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。

1.1 跨境資本流動的概念及相關(guān)文獻(xiàn)

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的定義，跨境資本流動是資本在國家之間的轉(zhuǎn)移，反映一個經(jīng)濟(jì)體資金的流入流出狀況。國際上主要采用國際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目進(jìn)行度量，包括直接投資、證券投資和其他投資等，不包括儲備資產(chǎn)變動（見圖1）。中國除了使用國際貨幣基金組織公布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)外，還通過跨境收付額、結(jié)售匯數(shù)據(jù)等指標(biāo)，從多個方面監(jiān)測跨境資金流動情況。

圖1 跨境資本流動構(gòu)成

學(xué)者們對跨境資本流動分類、影響跨境資本流動的因素以及跨境資本流動帶來的影響等進(jìn)行了研究。在跨境資本流動分類方面，學(xué)者們按照不同標(biāo)準(zhǔn)分別劃分為長期、短期流動，合法、非合法流動，官方、私人流動等。國際貨幣基金組織《國際收支手冊》從期限層面出發(fā)，認(rèn)為一年以內(nèi)的借貸、投資為短期跨境資本流動，一年及以上的借貸或投資為長期跨境資本流動；Chuhan等（1996），宋文兵（1999）等學(xué)者從資金流動目標(biāo)角度出發(fā)，認(rèn)為基于投機(jī)目的的跨境流動資金為短期流動，基于投資目的的跨境流動資金為長期流動；劉仁伍等（2008），石剛和王琛偉（2014）等學(xué)者研究認(rèn)為，若資金流動期限短且流動方向易發(fā)生改變和逆轉(zhuǎn)，資金流動性強(qiáng)，則為短期流動資金，若資金流動方向不易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性較弱，則為長期流動資金。合法、非合法性主要從資金流動渠道是否合法角度進(jìn)行劃分，非合法性流動一般包括“地下錢莊”“資本外逃”“熱錢”等，統(tǒng)計難度較大。官方跨境資本流動主要包括儲備資產(chǎn)變動，私人跨境資本流動主要指居民個人、企業(yè)等進(jìn)行的投資等。

跨境資本流動的影響因素主要包括推動因素和拉動因素，兩類因素共同決定跨境資本流動情況。推動因素主要是全球因素，包括全球風(fēng)險規(guī)避程度、美國等中心國家貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)增速、國際油價等。大多數(shù)研究認(rèn)為全球風(fēng)險加劇將會抑制資本流動（Fratzscher，2012；Rey，2015；Kalemli-?zcan，et al，2018）；美國等國家的貨幣政策調(diào)整將引發(fā)跨境資本流動方向和規(guī)模的變化（Fratzscher，2012；Forbes and Warnock，2012；IMF，2020）。拉動因素是指各國經(jīng)濟(jì)增速、物價水平、利率水平等經(jīng)濟(jì)基本面和貿(mào)易開放程度、資本賬戶開放程度等結(jié)構(gòu)性因素。

還有很多學(xué)者從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、匯率波動、股市波動等方面對跨境資本流動的影響進(jìn)行了分析，其中對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響尚未形成一致結(jié)論。許多文獻(xiàn)普遍認(rèn)為外商直接投資（FDI）類的跨境資本流動有助于拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Butkiewicz and Yanikkaya，2008；Aizenman et al，2013），但資本流動的波動性可能對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響（Lensink and Morrissey，2001）。在匯率和利率波動、股市波動等金融風(fēng)險方面，多數(shù)文獻(xiàn)普遍認(rèn)為頻繁大規(guī)模的跨境資本流動將增加金融脆弱性（Petroulas，2004），大規(guī)模資金流動將加劇匯率波動，資金流入國貨幣升值（Ibarra，2011；Aizenman and Binici，2016），大規(guī)模資金流出將造成流出國貨幣大幅貶值，甚至爆發(fā)貨幣危機(jī)（Reinhart and Rogoff，2013）。

1.2 跨境資本流動的歷史規(guī)律

根據(jù)張明、肖立晟（2014），肖衛(wèi)國、蘭曉梅（2007），黃憲（2019）和張少東（2022）等學(xué)者使用的跨境資本流動測算方法，本文采用如下跨境資本流動衡量公式，運(yùn)用國際貨幣基金組織統(tǒng)計的各國國際收支平衡表，計算重點(diǎn)國家跨境資本的流動情況。

總資本流入＝直接投資負(fù)債＋證券投資負(fù)債＋其他投資負(fù)債

總資本流出＝直接投資資產(chǎn)＋證券投資資產(chǎn)＋其他投資資產(chǎn)

凈資本流入＝總資本流入－總資本流出

整體上看，進(jìn)入本世紀(jì)以來，跨境資本流動主要經(jīng)歷了兩大階段，分別是2000－2013年國際資本高強(qiáng)度流入新興市場，2014年以來國際資本開始從新興經(jīng)濟(jì)體流出。其中美國憑借發(fā)達(dá)的金融市場在各個階段均為資本凈流入國，中國憑借高經(jīng)濟(jì)增速在多數(shù)年份維持資本凈流入（見圖2）。

圖2 2000－2020年跨境資本流動與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)與統(tǒng)計，可以看出跨境資本流動呈現(xiàn)以下幾個規(guī)律。

一是歷次美元進(jìn)入加息周期都引發(fā)國際資本大規(guī)?；亓髅绹?。美國等發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整是全球流動性的重要驅(qū)動因素，美國加息上調(diào)基準(zhǔn)利率將增加美元金融資產(chǎn)收益率，吸引資金回流美國。2000年以來，美聯(lián)儲分別于1999－2000年、2004－2006年和2015－2018年先后進(jìn)行了3輪加息，同期全球資本分別凈流入美國340億美元、580億美元和6400億美元。在美聯(lián)儲加息周期中，大量資本回流美國導(dǎo)致其他發(fā)達(dá)國家跨境資本平均凈流入規(guī)模顯著減少，發(fā)展中國家面臨資本凈流出。

二是地緣政治沖突造成資本從新興市場回流美國。避險情緒是影響國際資本流動的重要因素（Rey，2015；Cerutti，et al，2014），當(dāng)國際市場環(huán)境惡化，投資風(fēng)險大幅攀升時，資金提供者和投資者將表現(xiàn)出明顯的避險傾向，推動國際資本流入安全性較高的發(fā)達(dá)國家，其中美元資產(chǎn)是國際資本避險的首要選擇。2000年以來，全球共經(jīng)歷了11次地緣政治沖突事件，均引發(fā)國際資本不同程度回流美國。其中，伊拉克戰(zhàn)爭、利比亞戰(zhàn)爭、克里米亞沖突分別造成資本流入美國達(dá)5390億美元、5068億美元、2392億美元。但是，當(dāng)美國成為地緣政治沖突的直接參與方時，國際金融市場關(guān)于資產(chǎn)的相對風(fēng)險定價會發(fā)生改變，導(dǎo)致凈流入美國的資本規(guī)模出現(xiàn)下降，國際資本轉(zhuǎn)而流入其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。例如，2018年中美貿(mào)易爭端使凈流入美國的資本由2017年的3669億美元下降至2018年的3329億美元。

三是一國經(jīng)濟(jì)有良好發(fā)展前景會吸引資本流入。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是吸引資金流入的核心內(nèi)在決定性因素，一般而言，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速增長時，將吸引國際投資資金流入（劉連舸，2022）。2008年世界金融危機(jī)發(fā)生后，全球經(jīng)濟(jì)放緩，中國經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張性財政貨幣政策刺激下維持高速增長，資本凈流入規(guī)模從2008年的371億美元迅速增至2011年的2600億美元。2014年開始，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速回落，資本開始流出并且規(guī)模不斷擴(kuò)大，2015年和2016年資本凈流出規(guī)模均超過4000億美元。此后，隨著中國穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，跨境資本又呈現(xiàn)流入態(tài)勢。

2 近期跨境資本流動特點(diǎn)分析及展望

受美國緊縮貨幣政策、烏克蘭危機(jī)和疫情反彈等多方面因素影響，市場避險情緒迅速升溫，吸引跨境資本大幅回流美國。預(yù)計2022年下半年資本將繼續(xù)回流美國，使新興市場國家面臨資本流出壓力，中國大概率可保持資本凈流入，但流入規(guī)模可能呈下降趨勢。

2.1 當(dāng)前跨境資本流動的結(jié)構(gòu)特征

進(jìn)入2022年以來，美聯(lián)儲收緊貨幣政策疊加烏克蘭危機(jī)，吸引大量國際資本回流美國，新興市場遭遇資本流出，但中國整體保持資本凈流入。

2.1.1 跨境資本大規(guī)?；亓髅绹?/p>

2022年9月份美國財政部《國際資本流動報告》顯示，2022年1－7月，國際資本凈流入規(guī)模為9293.77億美元（見表1），較上年同期增長28.34%。其中，1－2月，市場對美聯(lián)儲加息縮表的預(yù)期迅速增強(qiáng)，引發(fā)國際資本凈流入規(guī)模高達(dá)4610億美元。烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，資本回流美國的規(guī)模不如預(yù)期。主要是由于加息縮表陸續(xù)落地，資本回流有所趨緩。美國通貨膨脹率攀升對經(jīng)濟(jì)增長形成拖累，美債收益率持續(xù)上升增大違約風(fēng)險，以及對俄實(shí)施金融制裁引發(fā)市場對美元信用的擔(dān)憂，導(dǎo)致海外官方投資者大幅減持美債，3月和4月，減持美債規(guī)模分別高達(dá)973億美元、1583億美元，外資持倉量降至2021年5月以來低位。前三大美債持有國日本、中國、英國4月凈拋售美債額分別高達(dá)362億美元、139億美元、222億美元。受美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期和投資者避險情緒上升等因素影響，5月跨境資本流入美國規(guī)模大幅增長，海外官方投資者減持美債規(guī)模降至337億美元。

表1 美國國際資本凈流入情況

2.1.2 新興市場資本流出壓力大增

根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）統(tǒng)計，2022年1－7月，新興市場資本凈流出138億美元，而上年同期呈資本大幅流入態(tài)勢。2022年1－2月，隨著疫情好轉(zhuǎn)，新興市場實(shí)現(xiàn)資本凈流入187億美元。2月烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，大量避險資金開始從新興市場撤出，疊加美聯(lián)儲加息影響，導(dǎo)致3－7月連續(xù)5個月出現(xiàn)資本凈流出，流出規(guī)模高達(dá)326億美元。由于全球能源供應(yīng)緊張和大宗商品價格持續(xù)上漲，新興市場資本流動出現(xiàn)分化。巴西和墨西哥等大宗商品出口國未出現(xiàn)資本大幅流出現(xiàn)象，3月逆勢吸引108億美元資本流入。從流動渠道看，股市由于風(fēng)險更高、流動性更好，受到的影響也大于債市。2022年1－7月，新興市場（含中國）股市累計凈流出133億美元，債市（含中國）累計凈流入16億美元。

2.1.3 中國整體呈現(xiàn)資本凈流入

中國國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長承壓。根據(jù)國際金融協(xié)會統(tǒng)計，2022年3月份中國出現(xiàn)175億美元（112億美元債券和63億美元股票）的資本外流（見圖3），是自2020年9月以來首次凈流出。但中國經(jīng)濟(jì)韌性整體較強(qiáng)，在一系列穩(wěn)增長政策推動下，4月份股債市場的資本流入出現(xiàn)回升，整體呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢，好于其他新興市場國家。2022年1－7月中國跨境資本累計凈流入66億美元，其中股市凈流入152億美元，債市凈流出86億美元。

圖3 2022年新興市場資本流入情況

2.2 2022年下半年跨境資本流動展望

當(dāng)前，地緣沖突和疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定正在持續(xù)推高各國通貨膨脹水平。2022年6月，土耳其、斯里蘭卡、俄羅斯、美國、歐元區(qū)等CPI同比分別達(dá)到78.6%、54.6%、15.9%、9.1%、8.6%。美國為抗擊通貨膨脹將繼續(xù)激進(jìn)加息，在全球化遭遇逆流的背景下，預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險將長期持續(xù)。結(jié)合歷史規(guī)律綜合判斷，整體看2022年下半年跨境資本呈現(xiàn)3個特點(diǎn)。

一是跨境資本仍將繼續(xù)回流美國，規(guī)模取決于未來美國加息縮表節(jié)奏和本國經(jīng)濟(jì)走勢。2022年6月美國CPI續(xù)創(chuàng)40年新高，將迫使美聯(lián)儲采取更大幅度的加息力度。9月份，美聯(lián)儲連續(xù)第三次加息75個基點(diǎn)，并發(fā)表不惜衰退也要堅(jiān)持加息的鷹派言論，將繼續(xù)吸引資本回流美國。但同時，美國通貨膨脹飆升不斷推高本國生產(chǎn)和生活成本，增大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。國際貨幣基金組織、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)已經(jīng)下調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。截至2022年9月30日，標(biāo)普500指數(shù)較2022年年初已經(jīng)下跌25.25%。美國如果經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，將降低對全球投資者的吸引力，制約資本回流規(guī)模。不過，如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，避險情緒將再次推動國際資本回流美國。

二是新興市場國家將面臨較大的資本流出壓力。面臨通貨膨脹高企、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定、美聯(lián)儲加息多重壓力，2022年下半年新興市場國家將繼續(xù)呈現(xiàn)資本凈流出趨勢。大宗商品出口國資本流入情況取決于大宗商品價格走勢。股市作為高風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域，仍將面臨較大規(guī)模的資本流出。

三是中國大概率能夠保持資本凈流入。2022年下半年，隨著疫情好轉(zhuǎn)、防控措施的調(diào)整以及穩(wěn)增長政策的推動，中國經(jīng)濟(jì)將逐步呈現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇、生產(chǎn)重啟、制造業(yè)投資回暖的態(tài)勢，吸引跨境資本持續(xù)流入。流入的規(guī)模受到出口增速、疫情控制等多方面因素影響。

3 跨境資本流動趨勢對油氣企業(yè)的影響

跨境資本回流美國，將直接或間接推高全球利率水平，推動美元升值，增加全球金融不穩(wěn)定性，導(dǎo)致油氣企業(yè)面臨資源國債務(wù)風(fēng)險提升、融資成本增大、匯率風(fēng)險加大、油價下行等多重壓力。

3.1 推動全球利率水平攀升，增大資源國債務(wù)違約風(fēng)險，增加企業(yè)海外融資成本

從歷史上看，美聯(lián)儲加息將推動全球利率上升，外債高企的新興市場國家面臨較大的債務(wù)償還壓力，債務(wù)違約風(fēng)險大幅增加。例如，1982年美聯(lián)儲加息后美元持續(xù)走強(qiáng)，石油價格走弱，以油氣行業(yè)為主的拉美國家經(jīng)常賬戶余額和經(jīng)濟(jì)形勢惡化，外匯儲備下降，償債能力降低，引發(fā)金融危機(jī)。2022年，為了抗擊通貨膨脹、緩解資本大量回流美國可能引發(fā)的外流壓力，各國央行紛紛跟進(jìn)美聯(lián)儲加息（見圖4），形成了20多年來范圍最廣的貨幣緊縮。根據(jù)美國銀行全球研究數(shù)據(jù)，2022年上半年，全球央行已累計加息124次，不斷推高全球利率水平。

圖4 各國基準(zhǔn)利率走勢及預(yù)測

當(dāng)前全球債務(wù)高企，國際金融協(xié)會2022年2月23日發(fā)布的《全球債務(wù)監(jiān)測》報告顯示，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，其中新增債務(wù)超過80%來自新興市場。全球利率水平提高，將增加新興市場國家償債成本，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險顯著增大。從中國油氣企業(yè)進(jìn)口資源的主要來源國家看，哈薩克斯坦、乍得、尼日爾、俄羅斯、巴西等國外債依賴程度較高（見表2），利率上升將增大這些國家的債務(wù)違約風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致中國油氣企業(yè)境外合作面臨較大的資產(chǎn)風(fēng)險和安全風(fēng)險。

表2 主要資源國外債情況

另一方面，近年來中國油氣企業(yè)加大海外投資和收并購力度，需要大量的資金支持。根據(jù)彭博統(tǒng)計，中國油氣企業(yè)發(fā)行美元債券總額已超過116億美元。利率水平上升將增大中國油氣企業(yè)在海外資本市場上發(fā)債和再融資成本，增加企業(yè)財務(wù)壓力。

3.2 推動美元指數(shù)不斷走高，增大其他貨幣貶值壓力，增加企業(yè)匯率風(fēng)險

美聯(lián)儲加息不斷推高美元指數(shù)，吸引跨境資本回流美國，新興市場國家短期遭遇大規(guī)模資本出逃，貨幣面臨較大貶值壓力，可能發(fā)生貨幣危機(jī)。1994年美聯(lián)儲加息推動美元走強(qiáng)，墨西哥持續(xù)面臨資金流出，同時墨西哥外匯儲備有限，難以維持匯率穩(wěn)定，于1994年放棄固定匯率，貨幣大幅貶值，爆發(fā)金融危機(jī)。2022年美聯(lián)儲加息疊加烏克蘭危機(jī)，引發(fā)全球能源供應(yīng)緊張和大宗商品價格高位運(yùn)行，造成了資源出口國和資源進(jìn)口國貨幣走勢分化（見圖5）。

圖5 2022年部分國家匯率漲跌幅

資源進(jìn)口型國家貨幣貶值壓力較大。截至2022年9月30日，日元受美元走強(qiáng)和大宗商品價格上漲等因素影響，匯率較年初大幅貶值25.86%；歐元由于歐洲能源短缺和通貨膨脹飆升，匯率較年初大幅貶值14.15%；人民幣在國內(nèi)疫情反彈、資金回流美國、大宗商品價格高企等因素影響下，匯率較年初貶值11.29%。隨著國際資本持續(xù)回流美國，資源進(jìn)口型發(fā)達(dá)國家和大部分新興市場國家將繼續(xù)面臨貨幣貶值壓力。

巴西、墨西哥等資源出口國，受益于大宗商品價格大幅上漲和出口需求快速上升，資本外流規(guī)模有限，匯率較為堅(jiān)挺。但是，資源出口型國家匯率與大宗商品價格高度相關(guān)，一旦大宗商品價格出現(xiàn)回調(diào)，大量國際資本將流出資源出口型國家，巴西等國也存在貨幣貶值風(fēng)險。2022年6月中旬國際油價顯著下降以來，資源出口國貨幣均出現(xiàn)不同程度貶值。如果烏克蘭危機(jī)局勢緩和、石油供需偏緊程度有所緩解，國際油價將進(jìn)一步下調(diào)，將導(dǎo)致資源出口型國家貨幣貶值。當(dāng)前，中國油氣企業(yè)已在全球100多個國家和地區(qū)開展廣泛的能源貿(mào)易、投資、產(chǎn)能、裝備、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)等領(lǐng)域合作。隨著跨境資本流動引發(fā)各國匯率大幅波動，中國油氣企業(yè)面臨較大的匯率風(fēng)險。

3.3 增加全球金融不穩(wěn)定性，加大油價下行風(fēng)險，對企業(yè)利潤增長構(gòu)成壓力

美元在國際貨幣體系中的重要地位使美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整效應(yīng)外溢，并產(chǎn)生全球性影響。從上世紀(jì)80年代初至今，歷次美聯(lián)儲加息都引發(fā)不同程度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，尤其沖擊新興市場國家，美聯(lián)儲加息曾引發(fā)墨西哥、土耳其、阿根廷、泰國等經(jīng)濟(jì)較為脆弱國家發(fā)生金融危機(jī)?？缇迟Y本大規(guī)模、大幅度流出新興市場，容易引發(fā)跨境風(fēng)險，增大金融不穩(wěn)定性。MSCI（Morgan Stanley Capital International，摩根士丹利資本國際公司）新興市場指數(shù)從2021年2月達(dá)到峰值1444.93后呈連續(xù)下跌態(tài)勢，2022年9月30日為875.79，下跌39.39%。隨著美聯(lián)儲大幅加息和資本持續(xù)流出，新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受阻，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長（見圖6）。國際貨幣基金組織、惠譽(yù)國際、聯(lián)合國等國際機(jī)構(gòu)都大幅下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，德意志銀行和花旗銀行預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性達(dá)到50%。

圖6 2022年主要機(jī)構(gòu)對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測

美聯(lián)儲貨幣政策也將影響油價。一方面，美國持續(xù)大幅加息加劇美國和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，如果全球經(jīng)濟(jì)放緩，將降低商品需求，打擊消費(fèi)者信心，使得油氣需求大幅下降，進(jìn)而對油價構(gòu)成打壓。另一方面，美國量化寬松政策期間，美元持續(xù)走低導(dǎo)致以美元計價的石油等大宗商品價格持續(xù)走高，當(dāng)貨幣政策轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲加息時，美元流動性收縮推動美元指數(shù)高漲，以美元計價的石油價格承壓。鑒于此，博程研究公司（BCA Research）等多家機(jī)構(gòu)，根據(jù)過去經(jīng)濟(jì)衰退與油價回落的規(guī)律，預(yù)計如果2022年下半年世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，油價將出現(xiàn)不同幅度的下降（見表3）。油氣企業(yè)業(yè)績與油價變化高度正相關(guān)，油價下行將對油氣企業(yè)利潤形成負(fù)面影響。

表3 部分機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)衰退下的油價預(yù)測單位：美元/桶

4 思考與建議

綜上分析可見，跨境資本流動呈現(xiàn)一定規(guī)律特點(diǎn)，其趨勢變化將通過利率、匯率、油價渠道，對油氣企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營、業(yè)績增長、風(fēng)險防控等方面產(chǎn)生不同程度影響。因此，建議油氣企業(yè)建立相應(yīng)預(yù)警機(jī)制，做好風(fēng)險規(guī)避的相關(guān)工作。

一是研究重點(diǎn)資源國債務(wù)狀況，防范境外資產(chǎn)安全風(fēng)險。為應(yīng)對資本外流壓力，新興市場國家“防御式”加息將繼續(xù)導(dǎo)致部分自身經(jīng)濟(jì)較為脆弱的國家債務(wù)風(fēng)險大幅上升。一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)疊加糧食危機(jī)可能引發(fā)區(qū)域動蕩，增大油氣企業(yè)海外投資合作風(fēng)險。建議加強(qiáng)對巴西、阿根廷、哈薩克斯坦等國經(jīng)濟(jì)和資本流動的跟蹤研判，提前防范安全風(fēng)險。

二是妥善安排融資幣種結(jié)構(gòu)，控制債務(wù)成本。全球多國央行跟進(jìn)美聯(lián)儲加息將推高全球利率水平，增加債務(wù)融資成本。建議油氣企業(yè)提前謀劃境外融資，合理使用金融衍生品鎖定合適利率，對沖利率上行風(fēng)險。

三是加強(qiáng)跟蹤研究，做好匯率風(fēng)險管理。資本外流將加大包括中國在內(nèi)的大多數(shù)國家貨幣貶值壓力，建議油氣企業(yè)持續(xù)跟蹤分析人民幣和重點(diǎn)國家貨幣匯率走勢，關(guān)注大宗商品價格回落引發(fā)盧布、堅(jiān)戈、雷亞爾匯率出現(xiàn)大幅貶值的風(fēng)險，有效發(fā)揮期貨套期保值功能，規(guī)避匯率大幅波動風(fēng)險。

四是做好應(yīng)對預(yù)案，防范油氣價格大幅波動風(fēng)險。高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退和需求減弱對油氣價格的下行壓力，結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持精準(zhǔn)投資、效益投資和低成本發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整國內(nèi)生產(chǎn)節(jié)奏，優(yōu)化油氣資源配置，研究一系列逆周期策略工具包，確保企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。同時合理使用套期保值工具，提前鎖定價格，降低價格波動風(fēng)險。