風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司投融資效率的影響

王萌

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)積極作用，不僅能夠幫助企業(yè)快速籌集更多的發(fā)展資金，提高企業(yè)的資金利用率，為企業(yè)發(fā)展提供決策參考，并且在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)新投入和人才引進(jìn)方面為企業(yè)提供最大程度的支持。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中又被稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要目的是為被投資企業(yè)提供一定的資金支持，進(jìn)而直接獲得被投資企業(yè)的部分股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的目的并不是為了幫助被投資企業(yè)進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)和管理，只是利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身所具有的資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，幫助被投資企業(yè)更加快速地實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)自身的高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)就是在資本市場(chǎng)中尋找具備發(fā)展?jié)摿Σ⑶矣型顿Y效率的項(xiàng)目進(jìn)行投資，并找到具有一定雄厚資金力量的投資資本，然后通過(guò)對(duì)投資資金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，將既能夠抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又具有雄厚資金的投資資本與需要被投資的項(xiàng)目進(jìn)行相關(guān)的鏈接。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入，能夠幫助企業(yè)快速地籌集更多發(fā)展資金，提高企業(yè)資金利用率，為企業(yè)的發(fā)展提供決策支持，并且在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)新投入和人才引進(jìn)方面為企業(yè)提供最大程度的支持，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，獲得更多收益。

一、理論分析和假說(shuō)

（一）企業(yè)投資的理論概述

企業(yè)投資理論明確指出，企業(yè)當(dāng)下的投資決策將會(huì)直接影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。在進(jìn)行投資決策的過(guò)程中，如果投資的時(shí)間較長(zhǎng)，則會(huì)存在投資資金數(shù)量大、影響時(shí)間長(zhǎng)和突變情況復(fù)雜等情況。

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，關(guān)于投資理論最先開(kāi)始的研究重心問(wèn)題是如何才能夠創(chuàng)造財(cái)富并將創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富進(jìn)行合理累積，通過(guò)不斷改善和進(jìn)步，現(xiàn)代投資理論能夠?qū)⑼顿Y的理論與生動(dòng)的數(shù)學(xué)相結(jié)合，以數(shù)學(xué)工具作為投資的工具，為投資理論定性和定量等問(wèn)題的分析創(chuàng)造了條件和方法，相比于之前純理論的分析方法，將數(shù)學(xué)理論融入基礎(chǔ)理論過(guò)程中為投資理論的深層次發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

隨著資本市場(chǎng)日新月異的變化，Clark在古典學(xué)派的基礎(chǔ)上加入了加速理論，能夠通過(guò)數(shù)學(xué)的定量分析方式對(duì)引致投資進(jìn)行分析，其后演變?yōu)閺椥约铀倌Ｐ汀?0世紀(jì)中期的資本市場(chǎng)還有很多機(jī)制沒(méi)有完善，因此那時(shí)的企業(yè)能夠通過(guò)外部進(jìn)行籌資的方式比較單一，企業(yè)大量資金需要內(nèi)部提供，資金出現(xiàn)短缺的情況在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中時(shí)有發(fā)生。針對(duì)資金短缺的問(wèn)題，有關(guān)學(xué)者提出了流動(dòng)理論，這一理論認(rèn)為，真正影響企業(yè)進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵因素是企業(yè)自身的盈利情況。當(dāng)企業(yè)的日常盈利狀況樂(lè)觀時(shí)，企業(yè)所擁有的資金量較大，能夠用于投資消費(fèi)的資金數(shù)量也會(huì)相應(yīng)較多。流動(dòng)理論提出后因其邏輯的嚴(yán)謹(jǐn)程度較低而受到大量的質(zhì)疑。

后來(lái)出現(xiàn)了托賓的Q理論，這一理論在投資過(guò)程中具有舉足輕重的地位。托賓Q理論吸收了之前的理論，將資本市場(chǎng)劃分為完美的資本市場(chǎng)和不完美的資本市場(chǎng)兩個(gè)部分，針對(duì)資本市場(chǎng)的具體情況進(jìn)行了詳細(xì)的分析。在完美的資本市場(chǎng)，投資僅受到企業(yè)的預(yù)期收益一個(gè)部分的影響，而在不完美的資本市場(chǎng)，企業(yè)是否進(jìn)行投資則需要權(quán)衡重置成本與市場(chǎng)價(jià)值的具體關(guān)系。

（二）企業(yè)融資理論

融資理論是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的重點(diǎn)，是指在資本市場(chǎng)上各類(lèi)資金的社會(huì)融通。企業(yè)之所以會(huì)進(jìn)行融資，是為了通過(guò)金融市場(chǎng)有效地集中資金，將資金運(yùn)營(yíng)在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，以滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的需要。這一部分理論較為復(fù)雜，隨著時(shí)間的不斷推移，這一理論也得到了一定的完善。

在理想狀態(tài)下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有必然的聯(lián)系，這一理論就是MM理論，簡(jiǎn)述這一理論就是說(shuō)，在極其嚴(yán)苛的理想狀態(tài)下，無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債的情況，企業(yè)的總資產(chǎn)與總價(jià)值都不會(huì)發(fā)生變化。后來(lái)學(xué)者意識(shí)到了想要達(dá)到理想狀態(tài)的條件過(guò)分嚴(yán)苛，所以對(duì)該理論進(jìn)行了相應(yīng)的改進(jìn)和完善，得出企業(yè)的負(fù)債情況與企業(yè)的價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，即當(dāng)某家企業(yè)的負(fù)債情況達(dá)到100%時(shí)，該企業(yè)的價(jià)值被發(fā)揮到了極致。MM理論在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中只能處理極其極端的現(xiàn)象，因此在MM理論的基礎(chǔ)之上，新的權(quán)衡理論被提出并使用。權(quán)衡理論是指企業(yè)要在“稅盾”效應(yīng)和有可能產(chǎn)生的成本問(wèn)題之間進(jìn)行核算和考量，通過(guò)客觀的分析進(jìn)行權(quán)衡利弊，只有企業(yè)的負(fù)債達(dá)到最優(yōu)的比例時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值才能夠達(dá)到最大化。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的作用機(jī)制

1.認(rèn)證機(jī)制

由于投資者與被投資者之間存在著一定的信息不對(duì)等情況，只有第三方的介入才能夠改善這種不對(duì)等的局面，因此認(rèn)證假說(shuō)就用來(lái)說(shuō)明這種第三方能夠在投資與被投資者之間產(chǎn)生的認(rèn)證作用。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)被投資者或者其所在企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的跟蹤和評(píng)估，因此當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做出決策時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一種投資信號(hào)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性質(zhì)，其行動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有一定的聲譽(yù)保證，因此這樣的現(xiàn)象也可以被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在發(fā)揮第三方認(rèn)證的作用。

2.監(jiān)督機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要目的依舊是投資，但是投資的項(xiàng)目不同，所包含的風(fēng)險(xiǎn)大小也是天差地別的，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要對(duì)投資者的資金進(jìn)行負(fù)責(zé)，最大限度地保護(hù)資金不在投資的過(guò)程中流失。為保證投資者的資金安全，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，盡可能使投資者的資金實(shí)現(xiàn)最大限度的回報(bào)。在實(shí)行監(jiān)督的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以參與企業(yè)的招聘、日常管理甚至增加董事會(huì)的席位等。

3. 增值服務(wù)行為機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身就是由風(fēng)險(xiǎn)資本家和職業(yè)金融家結(jié)合而產(chǎn)生的中介機(jī)構(gòu)組織，職業(yè)金融家可以通過(guò)權(quán)益的形式賺取更多資金，這也說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠通過(guò)傳播信息，為需要資金投資的企業(yè)獲取相應(yīng)資金支持，同時(shí)也可以為投資者尋找到適合自身具體情況的投資項(xiàng)目。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與對(duì)企業(yè)投融資效率的理論分析和研究假設(shè)

在MM理論中，世界是一個(gè)理想化的世界，是一個(gè)沒(méi)有稅率的完美世界，影響企業(yè)是否進(jìn)行投資的主要因素只有盈利能力。由于需要投資的企業(yè)管理者與外部需要投資項(xiàng)目的投資人之間存在著一定的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，因此就會(huì)造成在融資過(guò)程中出現(xiàn)融資的成本較高，當(dāng)企業(yè)需要融資時(shí)，外部的投資意向并不強(qiáng)烈，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足的現(xiàn)象。根據(jù)以上的分析可知，風(fēng)險(xiǎn)投資有兩大功能，分別為監(jiān)督功能和增值服務(wù)功能，從其中的監(jiān)督功能來(lái)說(shuō)，出資方可以對(duì)被投資方進(jìn)行監(jiān)督，通過(guò)約束被投資方管理者的行為能夠較好地提高企業(yè)的投資效率；從風(fēng)險(xiǎn)投資增值服務(wù)角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)其自身的優(yōu)勢(shì)，能夠向外界提供準(zhǔn)確的信息，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，從而幫助投資者做出更加科學(xué)合理的決策，解決投資者在投資過(guò)程中可能出現(xiàn)的過(guò)度投資和投資不足問(wèn)題。針對(duì)投資效率產(chǎn)生的影響，本文提出的假說(shuō)是：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司投融資效率有提高的作用。

三、上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效

（一）上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)是為了能夠支撐企業(yè)更高層次的發(fā)展。財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)活動(dòng)主要由企業(yè)的管理者、股東和債權(quán)人來(lái)進(jìn)行，他們通過(guò)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，直接影響企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的制定和發(fā)展方向?？?jī)效評(píng)價(jià)不僅僅是關(guān)系著企業(yè)管理者的利益問(wèn)題，更是關(guān)系著整個(gè)企業(yè)在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)轉(zhuǎn)問(wèn)題。因此在完成企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)后，企業(yè)管理者就可以針對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略?xún)?nèi)容進(jìn)行制定。財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)能夠讓企業(yè)清楚地看到自身在市場(chǎng)中的定位以及真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，為下一步運(yùn)營(yíng)提供理性的指導(dǎo)。通過(guò)評(píng)價(jià)和執(zhí)行相聯(lián)結(jié)的方式，讓企業(yè)能夠在發(fā)展和經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中不斷發(fā)現(xiàn)自身的問(wèn)題，形成良好的閉環(huán)反饋，讓企業(yè)逐步地走向良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

（二）影響上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的主要因素

1.公司股權(quán)的性質(zhì)

上市公司的股權(quán)性質(zhì)可以按照企業(yè)實(shí)際控制人進(jìn)行劃分，如果企業(yè)的實(shí)際控制人是個(gè)人則股權(quán)的性質(zhì)為個(gè)人或集體股，如果不是個(gè)人則為國(guó)有股。歸屬?lài)?guó)家或者地方政府的企業(yè)，所有者是全體人民群眾，其企業(yè)的實(shí)際控制者是當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)督管理委員會(huì)或者是財(cái)務(wù)局等相關(guān)機(jī)關(guān)單位。國(guó)有股企業(yè)的實(shí)際控制人只是起到代理作用，并不是最終企業(yè)的所有者，相較于股權(quán)歸屬個(gè)人的企業(yè)，缺少監(jiān)督的動(dòng)力，因此個(gè)人股對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效更有積極影響。

2.股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在一家上市公司當(dāng)中，股東利益最大化是公司永遠(yuǎn)的追求目標(biāo)，因此股東公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效有著密切的聯(lián)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率有較多影響，主要包括股本結(jié)構(gòu)和持股比例、公司股權(quán)的具體分散情況等。能夠?qū)崿F(xiàn)績(jī)效穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，其內(nèi)部的股東持股比例和持股數(shù)量一定是合理的，股權(quán)的分散程度較高。因?yàn)楫?dāng)公司股權(quán)能夠較為均勻地分散在各個(gè)股東手中時(shí)，公司的股權(quán)制衡能力就會(huì)越強(qiáng)。公司管理不會(huì)因?yàn)槟澄还蓶|手中較大份額股權(quán)而傾向于某位股東的建議和利益。

3.公司的資本結(jié)構(gòu)

公司經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)是為了最大化地為股東獲取利潤(rùn)。當(dāng)公司盈利時(shí)，公司的相關(guān)利益者都能夠從中獲利。為了自身的利益，公司股東和債權(quán)人雖然在公司的日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中沒(méi)有直接參與公司的管理，但是對(duì)公司時(shí)刻都有監(jiān)督的權(quán)力。

4.管理層人員的薪資水平

在客觀條件的影響下，公司管理層會(huì)與公司所有者之間存在一定的利益矛盾。上市公司管理層人員薪資水平普遍與公司績(jī)效掛鉤，有效地解決了這一矛盾。上市公司通過(guò)與績(jī)效相關(guān)聯(lián)的方式，激勵(lì)管理層員工在日常的工作中投入更多的心血，讓公司的日常運(yùn)行更加規(guī)范和嚴(yán)謹(jǐn)，從而推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步。

5.公司的規(guī)模

公司的具體規(guī)模大小并不會(huì)直接影響公司的績(jī)效。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和公司具體情況，合理分配公司的資源，制定適合自己公司的發(fā)展戰(zhàn)略，讓公司能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)的最大化和收益最大化，進(jìn)一步促進(jìn)公司穩(wěn)定健康地發(fā)展。

（作者單位：南京審計(jì)大學(xué)）