加快探索高速公路基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs

文/李媛媛 汪小莉

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs是盤活資產(chǎn)、形成良性投資循環(huán)的重要工具。浙江在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累沉淀了大量資金，當(dāng)前政府債務(wù)控制和基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)擴(kuò)大的雙重背景下，亟需回收資金用于新建項(xiàng)目，形成良好的投資循環(huán)，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs提供了新型的循環(huán)路徑。

截至2020年末，浙江省收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額5334.41億元，收費(fèi)公路里程5751.9公里，其中高速公路5001.5公里，處于全國(guó)前列，且超過(guò)70%里程的高速公路均進(jìn)入成熟的運(yùn)營(yíng)收費(fèi)期，公募REITs市場(chǎng)潛力巨大。浙江已成功發(fā)行首支基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品，盤活的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為杭徽高速公路，獲得了公眾投資者的高倍超額認(rèn)購(gòu)。

同時(shí)也要看到，浙江基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs實(shí)施還存在不少挑戰(zhàn)。

從供給端看，原始權(quán)益人欠缺內(nèi)生動(dòng)力。首先，公募REITs與高速公路行業(yè)基本屬性之間存在錯(cuò)配。浙江高速公路項(xiàng)目的投資主體以國(guó)有企業(yè)為主，其中省級(jí)國(guó)有企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)性地位，占比61%。這些投資主體的投資方向和資產(chǎn)類型單一，高速公路往往是其較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在企業(yè)總經(jīng)營(yíng)收益中的占比較高?；A(chǔ)設(shè)施公路REITs要求原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓高速公路項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)屬，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、信用和整體實(shí)力，導(dǎo)致多數(shù)高速公路投資者對(duì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs缺乏基本的動(dòng)力。其次，公募REITs缺乏稅收優(yōu)惠政策。根據(jù)現(xiàn)行稅收政策，高速公路企業(yè)作為原始權(quán)益人在出售高速公路資產(chǎn)和高比例購(gòu)進(jìn)基金份額兩個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)程中，需要對(duì)以基金份額形式體現(xiàn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅，原始權(quán)益人的稅收負(fù)擔(dān)重。目前，針對(duì)公募REITs的稅收配套政策尚未明確，增加了公募REITs相關(guān)交易環(huán)節(jié)所涉及稅收事項(xiàng)的復(fù)雜性和不確定性。再次，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓程序繁瑣且不確定。高速公路資產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)讓因同時(shí)關(guān)涉到收費(fèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓和國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，程序非常繁瑣。

從市場(chǎng)端看，投資者投資意愿不足。公募REITs80%以上募集資金均投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資范圍過(guò)于集中，基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量和穩(wěn)定性直接影響投資收益。市場(chǎng)敏銳認(rèn)識(shí)到基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)對(duì)投資收益的直接影響，因基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為底層資產(chǎn)，項(xiàng)目本身的收益率相對(duì)較低，導(dǎo)致投資收益與其他產(chǎn)品相比不具備優(yōu)勢(shì)，上述對(duì)公募REITs的理解導(dǎo)致諸多投資者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs基金仍處于觀望和中立的態(tài)度。

因此，須多措并舉推動(dòng)高速公路基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。

強(qiáng)化制度供給。制度供給和行政推動(dòng)是基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展的重要原因和關(guān)鍵舉措。浙江作為基礎(chǔ)設(shè)施大省，也是資本大省，應(yīng)當(dāng)加快制定出臺(tái)支持基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)政策意見(jiàn)，在專項(xiàng)資金支持、項(xiàng)目申報(bào)、金融人才培養(yǎng)、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展、人才引進(jìn)等全面支持政策。

激發(fā)發(fā)行動(dòng)因。推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展的重要因素在于激發(fā)原始權(quán)益人的發(fā)行意愿。一方面保護(hù)原始權(quán)益人的權(quán)益，在地方權(quán)限范圍內(nèi)，在稅收、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面給予明確的政策支持，降低原始權(quán)益人發(fā)行REITs的成本。另一方面，完善激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)財(cái)政支持、獎(jiǎng)勵(lì)等手段激發(fā)原始權(quán)益人發(fā)行的內(nèi)在動(dòng)因，鼓勵(lì)原始權(quán)益人發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs以盤活既有資產(chǎn)，投資新建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目形成良性投資循環(huán)。

提升運(yùn)營(yíng)能力。保證REITs的健康持久發(fā)展其中必不可少的一環(huán)就是對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。一方面，建立“受益人利益保護(hù)為基本原則”的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資者的最有效保護(hù)。另一方面，“好收益”源于“好管理”，投資者收益的保障來(lái)自于項(xiàng)目的高水平穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，不斷提升基金管理人的運(yùn)營(yíng)能力，培養(yǎng)專業(yè)化高水平的專業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)主體。

優(yōu)化監(jiān)管措施。優(yōu)化國(guó)資監(jiān)管程序，類比適用國(guó)企混改，允許可以通過(guò)證券市場(chǎng)的公開定價(jià)機(jī)制來(lái)代替產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)定價(jià)機(jī)制，以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓程序代替進(jìn)場(chǎng)交易程序。強(qiáng)化信息披露和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，保證信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善監(jiān)管機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)健康有序運(yùn)行。