巴菲特減持通用的邏輯

文 / 張恒

巴菲特旗下伯克希爾三季度建倉買入臺積電股票，其持倉的臺積電已位列前十大重倉股。

從截至9月30日最新的披露持倉報告看，伯克希爾本季度買入的前三大標(biāo)的分別為臺積電、西方石油和雪弗龍，其中臺積電是新建倉的股票；減持的前三大標(biāo)的分別是美國合眾銀行、通用汽車和房地產(chǎn)信托公司STORE。

考慮到巴菲特近半年來已4次減持比亞迪股份，可以得出一個結(jié)論：巴菲特正在賣出汽車股（新能源汽車股），同時加倉傳統(tǒng)能源股和芯片股。

首先，新能源作為發(fā)展趨勢，巴菲特為何逆勢而為？

其實，賣出通用汽車和比亞迪，可以看做是當(dāng)下基金業(yè)的一個縮影。

A股基金三季報顯示，機構(gòu)投資者正大舉減倉新能源，同時買入石油、煤炭為主的傳統(tǒng)能源股。該操作和巴菲特不謀而合。

不止在國內(nèi)，全球的新能源業(yè)都面臨了一個全新的問題。在上周舉辦的第21屆聯(lián)合國氣候變化大會上，與會者的一個共識是：與前幾年清潔能源發(fā)展之初時相比，當(dāng)前全球金融環(huán)境，特別是利率水平，發(fā)生了根本改變。

無論是清潔能源業(yè)還是新能源汽車業(yè)，尚不能產(chǎn)生足額利潤以維持以往的擴張規(guī)模。因為它們之前的發(fā)展都是在低利率的融資環(huán)境下進行的。隨著全球通脹高企，尤其是歐美國家的利率躥升，多數(shù)新能源企業(yè)包括車企，開始難以接受如此昂貴的債務(wù)融資。

數(shù)據(jù)顯示，自2004年以來，有近4.4萬億美元的清潔能源資產(chǎn)獲得融資，大部分是長期債務(wù)。這些融資中有3.6萬億美元是在2009年到2021年極低利率之間產(chǎn)生的，占比超過八成。

《汽車人》認(rèn)為，中國是新能源車發(fā)展最快的國家，產(chǎn)銷占全球的半壁江山。但多數(shù)整車廠仍處在賣一輛虧一輛的階段。作為資金密集型的產(chǎn)業(yè)，車企不但要造車，還要去上游搶礦，要在智能科技方面做長期投資。

在融資便宜的時候，車企可以不斷擴張版圖。但在高利率環(huán)境下，車企就要考慮資金成本了。它們很可能會選擇量入為出，收縮版圖。如此一來，行業(yè)增速必然下降。

其次，為什么傳統(tǒng)能源重新上位，成了香餑餑？

地緣政治緊張和全球氣候變化，令各個國家都把能源安全提升到了一個非常重要的高度。以石油、煤炭、天然氣為主的傳統(tǒng)能源價格一直居高不下，就可見一斑。而新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)模發(fā)展，對傳統(tǒng)能源的需求反而更多了，這就是巴菲特和機構(gòu)布局傳統(tǒng)能源業(yè)的原因。

伯克希爾買入石油股和芯片股，意味著傳統(tǒng)汽車行業(yè)所面臨的問題，在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

2020年初新冠疫情爆發(fā)后，由于遠(yuǎn)程辦公需求激增，半導(dǎo)體業(yè)迎來了一波強勁的上行周期。到了2022年，以比特幣為首的數(shù)字貨幣泡沫破滅，半導(dǎo)體業(yè)也隨之進入下行周期。

臺積電于2022年1月股價最高觸及142.73美元/股，隨后一路下跌至10月股價不足60美元/股，累計跌幅近60%。

雖然消費電子行業(yè)仍處于下行周期，但臺積電作為行業(yè)龍頭盈利能力仍持續(xù)增長。今年1-10月臺積電銷售額為1.85萬億新臺幣，同比增長44%，其中第三季度毛利率超過了60%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)25%。

手機和PC端的半導(dǎo)體需求是下降的，但是汽車業(yè)的需求端正強勁增長，汽車電動化和智能化的爆發(fā)，令汽車芯片的供給一直都非常緊張。智能電動車對芯片的需求是傳統(tǒng)燃油車的10倍，對臺積電這樣的芯片企業(yè)來說，是嶄新的藍(lán)海市場。

以智能駕駛技術(shù)為例，自動駕駛SoC芯片正在向CPU+XPU的異構(gòu)式架構(gòu)發(fā)展，長期看，CPU+ASIC方案將是未來主流。SoC系統(tǒng)級芯片，相比MCU在架構(gòu)上增加了音頻處理器DSP、圖像處理器GUP、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器NPU等計算單元，常用于ADAS、坐艙IVI、域控制等功能較復(fù)雜的領(lǐng)域。

在SoC領(lǐng)域，英偉達(dá)、英特爾旗下的Mobileye、高通處于領(lǐng)先的位置。這三家企業(yè)均為臺積電的前十大客戶。

據(jù)報道，大部分車企仍在與臺積電、聯(lián)電等芯片廠商就明年的價格進行談判，預(yù)計2023年制造價格將以個位數(shù)的百分比增長?？梢?，臺積電在汽車芯片領(lǐng)域具有更強的議價能力。

巴菲特向來謹(jǐn)慎且奉行長期投資。伯克希爾賣出汽車股，同時買入石油股和芯片股，體現(xiàn)出了這些行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及所面臨的問題，在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。