數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)環(huán)境績(jī)效
——基于中國(guó)制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究

蘇玉騰

（河北省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所，河北 石家莊 050051）

引言

我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)仍然是一個(gè)短板，資源環(huán)境惡化、生態(tài)系統(tǒng)退化的問(wèn)題也日趨嚴(yán)重，特別是制造企業(yè)的污染排放呈高發(fā)態(tài)勢(shì)[1]。因此，新發(fā)展階段制造業(yè)企業(yè)需要在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的同時(shí)，要注意環(huán)境保護(hù)、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，離不開資金的支持。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)字金融作為數(shù)字技術(shù)和金融行業(yè)結(jié)合的產(chǎn)物，能否促進(jìn)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的增長(zhǎng)仍是目前研究的重點(diǎn)。鑒于此，本文將利用數(shù)字金融和中國(guó)工業(yè)企業(yè)與污染的合并數(shù)據(jù)，來(lái)研究探索數(shù)字金融與企業(yè)環(huán)境績(jī)效之間的關(guān)系以及作用機(jī)制。

一、文獻(xiàn)綜述

數(shù)字金融（Digital Finance）泛指?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務(wù)模式。黃銳等（2021）[2]認(rèn)為在創(chuàng)新推動(dòng)下，數(shù)字技術(shù)與金融領(lǐng)域的深度融合催生了數(shù)字金融，為解決金融與實(shí)體兩端資金供求銜接不暢的困境提供了現(xiàn)實(shí)可能性。張勛等（2019）[3]發(fā)現(xiàn)，中國(guó)數(shù)字金融由公益性小額貸款發(fā)展為綜合服務(wù)金融，在這過(guò)程中加之互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)通信等高科技的廣泛應(yīng)用，中國(guó)數(shù)字金融得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，極大提高了金融服務(wù)的可得性與便利性。眾多學(xué)者也開始研究數(shù)字金融對(duì)環(huán)境的影響，比如趙軍等（2021）[4]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融還可以有效放大金融功能，提升金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，推動(dòng)綠色創(chuàng)新和城市高質(zhì)量發(fā)展。惠獻(xiàn)波（2021）[5]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以通過(guò)提升技術(shù)創(chuàng)新水平、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及緩解資源錯(cuò)配等途徑，間接促進(jìn)城市綠色全要素生產(chǎn)率的提升。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，徐釗等（2021）[6]認(rèn)為數(shù)字金融可以激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，從而提高資源的利用效率，從而達(dá)到污染減排的目標(biāo)。除此之外，翟華云等（2021）[7]發(fā)現(xiàn)企業(yè)可以利用數(shù)字金融有效掌握消費(fèi)者的消費(fèi)能力與消費(fèi)偏好，從而充分挖掘市場(chǎng)需求，推動(dòng)資金和企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新精準(zhǔn)融合，給企業(yè)的綠色創(chuàng)新提供更多機(jī)遇。不僅如此，劉松濤等（2021）[8]認(rèn)為數(shù)字金融也可能通過(guò)賦能綠色經(jīng)濟(jì)來(lái)減少空氣污染，段永琴等（2021）[9]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以通過(guò)促進(jìn)技術(shù)密集制造業(yè)發(fā)展等路徑有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)單位GDP 能耗，從而驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展。

在對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的作用機(jī)制方面，余得生、楊禮華（2021）[10]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融主要是通過(guò)降低企業(yè)的融資難度來(lái)提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，從而提升企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。張銘心等（2021）[11]認(rèn)為，現(xiàn)代信息技術(shù)具有良好的滲透性、網(wǎng)絡(luò)型以及系統(tǒng)性等特點(diǎn)，因此數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)于紓解企業(yè)“融資難、融資貴”具有無(wú)法比擬的先天優(yōu)勢(shì)。黃銳等（2020）[12]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以通過(guò)優(yōu)化融資體系以及降低企業(yè)融資成本、提升企業(yè)透明度等方式，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的不足，緩解企業(yè)的融資約束。而且任曉怡（2020）[13]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高，對(duì)降低企業(yè)融資約束越有利，并且可以在較長(zhǎng)的時(shí)間軸內(nèi)對(duì)企業(yè)融資約束的紓解形成一個(gè)明顯的疊加效應(yīng)。黃益平等（2018）[14]認(rèn)為，這是因?yàn)閿?shù)字金融具有“成本低、速度快、覆蓋廣”等優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)佳彧等（2020）[15]認(rèn)為，企業(yè)可以利用數(shù)字金融的這個(gè)優(yōu)勢(shì)拓寬資金來(lái)源，增加融資數(shù)量，減輕信貸扭曲程度，推進(jìn)金融資源的合理配置。盛明泉等（2021）[16]認(rèn)為，數(shù)字金融還可以提升傳統(tǒng)金融審批速度，降低企業(yè)的信息成本和創(chuàng)新融資成本，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力，從而緩解企業(yè)的融資約束。其次，李朝陽(yáng)等（2021）[17]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，金融中介機(jī)構(gòu)可以利用數(shù)字金融增強(qiáng)信息搜索能力，緩解市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，改善信貸資源錯(cuò)配，使信貸資源在企業(yè)間實(shí)現(xiàn)更合理的配置，從而為投資者提供更多有關(guān)企業(yè)投融資決策的信息，緩解了企業(yè)的融資約束[15]。不僅如此，馬芬芬等（2021）[18]認(rèn)為，數(shù)字金融擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍，使缺乏抵押物的企業(yè)也能獲得信貸支持；還可通過(guò)減少信貸發(fā)放過(guò)程中的尋租活動(dòng)，緩解企業(yè)融資約束。

通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)可知，現(xiàn)有文獻(xiàn)僅關(guān)注數(shù)字金融是否對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新有推動(dòng)作用，并沒(méi)有從融資約束的角度探索數(shù)字金融對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的間接提升作用。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)飛速發(fā)展，數(shù)字金融的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越突出，緩解企業(yè)融資約束，對(duì)企業(yè)的污染減排提供了金融支持。因此，基于國(guó)內(nèi)外的研究基礎(chǔ)，本文將從數(shù)字金融能否通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束來(lái)間接提升企業(yè)的環(huán)境績(jī)效的角度來(lái)進(jìn)行研究。研究結(jié)論不僅可以為企業(yè)提升環(huán)境績(jī)效提供新思路，又能為企業(yè)融資提供有效解決辦法，具有重要理論與實(shí)踐價(jià)值。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前文理論分析及本文研究目標(biāo)，設(shè)定數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效影響的面板數(shù)據(jù)模型，具體形式如下：

其中，SO2it表示企業(yè)i在t時(shí)期的二氧化硫排放強(qiáng)度，用單位產(chǎn)值二氧化硫排放量取對(duì)數(shù)值表示；indexit表示企業(yè)i在t時(shí)期所處地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平和數(shù)字金融覆蓋廣度，分別用用數(shù)字金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)的對(duì)數(shù)值表示；μi為企業(yè)固定效應(yīng)；νt為時(shí)間固定效應(yīng)；Xit 是企業(yè)層面的控制變量；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量：二氧化硫排放強(qiáng)度。本文選取企業(yè)的二氧化硫排放強(qiáng)度作為被解釋變量，構(gòu)造企業(yè)的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)。一是因?yàn)橹袊?guó)的環(huán)境污染主要形式是以煤煙為主的，自燃煤排放大量的SO2對(duì)空氣的污染尤為嚴(yán)重，大大降低了企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。二是SO2作為我國(guó)政府節(jié)能減排目標(biāo)的重要污染物之一，對(duì)其排放強(qiáng)度的研究也是十分重要的。三是SO2是世界重點(diǎn)監(jiān)控的污染指標(biāo)，會(huì)對(duì)人類健康造成嚴(yán)重傷害，是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究環(huán)境污染問(wèn)題時(shí)經(jīng)常選用的被解釋變量。

2.核心解釋變量：數(shù)字金融。鑒于研究需要及數(shù)據(jù)可得性，采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心的數(shù)字金融數(shù)據(jù)作為本文的核心解釋變量的替代變量，本文主要使用數(shù)字金融指數(shù)和數(shù)字金融覆蓋廣度兩個(gè)指標(biāo)。

3.機(jī)制變量：（1）融資約束（SA指數(shù)）。本文采用Hadlock與Pierce[22]在2010年提出的SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)面臨的融資約束，該指數(shù)采用企業(yè)規(guī)模（size）和企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限（age）兩個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建，計(jì)算方法為SA=-0.737*size+0.043*size2-0.04*age。SA 的計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，因此絕對(duì)值越大表示所面臨的融資約束越強(qiáng)。該指數(shù)不僅可以從長(zhǎng)期的視角來(lái)描述企業(yè)融資約束的特征，而且具有外生性強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)單、測(cè)度結(jié)果比較穩(wěn)健以及符合中國(guó)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)等優(yōu)點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究中得到廣泛的應(yīng)用。因此，本文將采用SA 指數(shù)來(lái)測(cè)算企業(yè)面臨的融資約束。（2）技術(shù)創(chuàng)新（專利授權(quán)量），本文采用地級(jí)市專利授權(quán)總量和發(fā)明專利授權(quán)量作為地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的替代變量。

4.控制變量。為盡可能克服遺漏變量的影響，本文加入了企業(yè)、行業(yè)以及城市層面的多個(gè)控制變量。（1）企業(yè)層面的控制變量，包括：企業(yè)資本密集度（kl），企業(yè)資本密集度是衡量企業(yè)要消耗多少資金才能有收入的一種效率指標(biāo)，資本密集度越低表示企業(yè)的投資回報(bào)率較高，越有利于其進(jìn)行綠色創(chuàng)新，本文采用企業(yè)總資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值來(lái)表示企業(yè)資本密集度；企業(yè)規(guī)模（size），本文將企業(yè)員工人數(shù)用自然對(duì)數(shù)處理后來(lái)表示企業(yè)規(guī)模；企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限（age），本文將企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限定義為企業(yè)年齡加1再取自然對(duì)數(shù)；國(guó)有企業(yè)（soe），在本文的實(shí)證中，登記注冊(cè)為國(guó)有企業(yè)的企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取0。外資企業(yè)（fie），若企業(yè)為外資企業(yè)則取1，非外資企業(yè)取0。（2）行業(yè)層面的控制變量：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（hhi）。本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)來(lái)表示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，該指數(shù)的計(jì)算方法比較簡(jiǎn)便，既用行業(yè)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和再取對(duì)數(shù)表示。若一個(gè)行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)越高，則說(shuō)明該行業(yè)集中度越高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也就越低。（3）城市層面的控制變量：城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（pgdp）。本文采用城市人均GDP來(lái)表示城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源為：（1）數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)；（2）中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)；（3）中國(guó)工業(yè)污染源重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)；（4）中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。其中，數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服公司合作開發(fā)，指數(shù)涵蓋時(shí)間范圍為2011—2020年中國(guó)各省、各地級(jí)市的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)和覆蓋廣度，文章選用了地級(jí)市層面的數(shù)字金融數(shù)據(jù)。此外，參照Brandt et al.（2012）[23]、Yu（2015）[24]等的方法，對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)工業(yè)污染源重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行處理及匹配，得到一份企業(yè)級(jí)的污染排放數(shù)據(jù)集。并鑒于數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度，最終選擇了2011—2013年的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實(shí)證研究。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)字金融對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的影響

表1匯總了基于全樣本估計(jì)的數(shù)字金融對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效既SO2排放強(qiáng)度的影響結(jié)果（表中SO2代表二氧化硫排放強(qiáng)度，下表同）。其中第（1）列和第（2）列分別對(duì)核心解釋變量數(shù)字金融的兩個(gè)指標(biāo)——數(shù)字金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)兩個(gè)變量進(jìn)行回歸；第（3）列和第（4）列在此基礎(chǔ)上納入了企業(yè)層面的控制變量；第（5）列和第（6）列加入了行業(yè)層面的控制變量既赫芬達(dá)爾指數(shù)；第（7）列和第（8）列又加入了城市層面的控制變量——城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（pgdp）。從回歸結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是否加入其余控制變量，SO2排放強(qiáng)度的估計(jì)系數(shù)均顯示為負(fù)，說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展程度與SO2的排放強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)，既數(shù)字金融的發(fā)展程度越高，SO2的排放強(qiáng)度越低，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效越高。以第（7）列和第（8）列的回歸結(jié)果為例，數(shù)字金融指數(shù)每提高1%，制造企業(yè)SO2的排放強(qiáng)度將平均下降4%；數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù)每提高1%，制造企業(yè)SO2的排放強(qiáng)度將平均下降2%。回歸結(jié)果充分說(shuō)明了數(shù)字金融的發(fā)展可以抑制制造企業(yè)SO2的排放強(qiáng)度，提升制造企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。

表1 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

在上述的實(shí)證檢驗(yàn)中，初步證明了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效有促進(jìn)作用，但是數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)環(huán)境績(jī)效之間可能存在互為因果關(guān)系以及遺漏變量的存在，從而導(dǎo)致模型的計(jì)量結(jié)果有所偏差。因此為了避免“環(huán)境績(jī)效高企業(yè)所在的地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平才高”這一反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文參考了謝絢麗等（2018）[19]的做法，使用滯后一期的“城市互聯(lián)網(wǎng)普及率”作為工具變量，一方面互聯(lián)網(wǎng)普及率與數(shù)字金融的發(fā)展密切相關(guān)，是數(shù)字金融發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，一個(gè)城市制造企業(yè)的環(huán)境績(jī)效高低不會(huì)影響前一年的互聯(lián)網(wǎng)普及率。面板工具變量的回歸結(jié)果如表2所示，其中第（1）列和第（2）列是在工具變量法下，數(shù)字金融指數(shù)與數(shù)字金融覆蓋廣度對(duì)SO2排放強(qiáng)度的回歸結(jié)果，第（3）列和第（4）列又進(jìn)一步加入了控制變量。從回歸結(jié)果看，數(shù)字金融發(fā)展依然可以抑制SO2排放強(qiáng)度，提升企業(yè)的環(huán)境績(jī)效，表明本文基本觀點(diǎn)穩(wěn)健可靠。

表2 內(nèi)生性檢驗(yàn)

（三）異質(zhì)性分析

上述實(shí)證結(jié)果顯示，數(shù)字金融的發(fā)展可以有效提高制造企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。但是，數(shù)字金融在提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效的同時(shí)，是否會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)所處地區(qū)以及行業(yè)的不同表現(xiàn)出不同的結(jié)果呢？本文將進(jìn)一步分析其異質(zhì)性特征。

1.地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)。我國(guó)東部地區(qū)和中西部地區(qū)、北方地區(qū)和南方地區(qū)、沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有所不同，不同地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展程度存在差異，對(duì)企業(yè)SO2排放強(qiáng)度的抑制作用可能也會(huì)存在差異。因此，本文將全樣本企業(yè)分為不同的子樣本，進(jìn)一步考察數(shù)字金融對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的地區(qū)異質(zhì)性影響。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)東中西部的劃分，將企業(yè)所在地區(qū)劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)兩組進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3所示。從結(jié)果可以看出，東部地區(qū)的組別在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，而中西部地區(qū)的組別在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，并且東部地區(qū)樣本中數(shù)字金融、覆蓋廣度的回歸系數(shù)絕對(duì)值均大于中西部地區(qū)樣本，從而說(shuō)明在東部地區(qū)數(shù)字金融更能抑制SO2的排放強(qiáng)度，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的提高。

表3 異質(zhì)性檢驗(yàn)：東部和中西部

根據(jù)企業(yè)所在地區(qū)處于秦嶺淮河線以北還是以南，將企業(yè)劃分為北方和南方兩組，回歸結(jié)果如表4所示。根據(jù)結(jié)果顯示，在北方的組別中回歸結(jié)果并不顯著，在南方的組別中回歸結(jié)果在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，并且南部地區(qū)樣本中數(shù)字金融、覆蓋廣度的回歸系數(shù)絕對(duì)值更大，說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)南方地區(qū)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效的促進(jìn)作用更明顯。

表4 異質(zhì)性檢驗(yàn)：北方和南方

根據(jù)企業(yè)所在城市是否沿海，將樣本企業(yè)分為沿海和內(nèi)陸兩個(gè)組別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5所示。結(jié)果顯示，兩個(gè)組別的計(jì)量結(jié)果均在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。但是沿海組別數(shù)字金融、覆蓋廣度的回歸系數(shù)的絕對(duì)值要大于內(nèi)陸組別，說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)于沿海企業(yè)SO2排放強(qiáng)度的抑制作用更強(qiáng)，更能提升企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。

表5 異質(zhì)性檢驗(yàn)：沿海和內(nèi)陸

上述的回歸結(jié)果顯示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)（東部地區(qū)、南方地區(qū)與沿海地區(qū)），數(shù)字金融對(duì)企業(yè)SO2排放強(qiáng)度的抑制作用更強(qiáng)，這可能是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字金融的發(fā)展水平較高，為企業(yè)融資、綠色創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的環(huán)境，企業(yè)有更多的資金進(jìn)行環(huán)境績(jī)效的提升。

2.行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)。行業(yè)要素構(gòu)成會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效產(chǎn)生重要影響，一般資本密集型行業(yè)的環(huán)境績(jī)效也較差。因此本文從企業(yè)所處行業(yè)是否為資本密集型行業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，分類標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)謝建國(guó)（2003）[20]的方法來(lái)進(jìn)行。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，資本密集型組別的回歸結(jié)果在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，而非資本密集型組別的回歸結(jié)果并不顯著，這表明，數(shù)字金融的發(fā)展抑制了資本密集型行業(yè)的SO2排放強(qiáng)度，而對(duì)非資本密集型行業(yè)的作用并不明顯。因此，處于資本密集型行業(yè)企業(yè)的環(huán)境績(jī)效受數(shù)字金融發(fā)展水平的影響更大。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)：資本密集型行業(yè)和非資本密集型行業(yè)

四、數(shù)字金融影響企業(yè)環(huán)境績(jī)效的作用機(jī)制

前文主要圍繞數(shù)字金融的發(fā)展水平對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的影響進(jìn)行探討，但是其作用機(jī)制還有待分析。因此，本文基于前文的理論分析，選取了融資約束和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)變量作為機(jī)制變量，參考溫忠麟等（2014）[21]的方法，來(lái)研究數(shù)字金融影響企業(yè)環(huán)境績(jī)效的作用機(jī)制。

（一）數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)環(huán)境績(jī)效

在表7中，首先報(bào)告了作用機(jī)制“數(shù)字金融-融資約束-SO2排放強(qiáng)度”的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，第（1）列和第（2）列的被解釋變量為融資約束（SA），第（3）列和第（4）列的被解釋變量為二氧化硫排放強(qiáng)度（SO2）。當(dāng)融資約束（SA）作為被解釋變量時(shí)，回歸結(jié)果在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)融資約束有抑制作用，這是因?yàn)閿?shù)字金融一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低融資門檻，另一方面可以利用信息技術(shù)，消除企業(yè)在貸款時(shí)面臨的信息不對(duì)稱，提高了貸款可得性。當(dāng)SO2排放強(qiáng)度作為被解釋變量，融資約束（SA）作為解釋變量時(shí)，融資約束對(duì)二氧化硫排放強(qiáng)度的影響結(jié)果在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，說(shuō)明融資約束與SO2排放強(qiáng)度成正向相關(guān)，說(shuō)明融資約束越低，SO2排放強(qiáng)度越低。這是因?yàn)槿谫Y約束的降低增加了企業(yè)資金的可得性，企業(yè)可以有更多的資金進(jìn)行環(huán)境污染治理與綠色創(chuàng)新?；貧w結(jié)果也與之前的結(jié)論相同，既數(shù)字金融的發(fā)展水平越高，企業(yè)所面臨的融資約束越低，從而SO2排放強(qiáng)度越低，企業(yè)的環(huán)境績(jī)效也越好。

表7 作用機(jī)制：數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)環(huán)境績(jī)效

（二）數(shù)字金融、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)環(huán)境績(jī)效

本部分將研究數(shù)字金融、技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境績(jī)效之間的作用機(jī)制。表8報(bào)告了數(shù)字金融對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。其中，第（1）列和第（2）列顯示了數(shù)字金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)對(duì)發(fā)明專利的檢驗(yàn)結(jié)果；第（3）列和第（4）列顯示了數(shù)字金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)對(duì)專利總量的檢驗(yàn)結(jié)果?；貧w結(jié)果均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融可以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。表9報(bào)告了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于SO2排放強(qiáng)度的影響結(jié)果，回歸結(jié)果均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新可以抑制企業(yè)SO2排放強(qiáng)度。表8和表9的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融可以通過(guò)推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新而降低企業(yè)二氧化硫排放強(qiáng)度，進(jìn)而提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效。這是因?yàn)閿?shù)字金融的發(fā)展降低了企業(yè)的貸款難度，企業(yè)有更多資金可以用于技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以使企業(yè)的資源得到更加合理的配置，企業(yè)生產(chǎn)效率得到提高，從而使能源的利用更加高效，有助于降低企業(yè)污染排放強(qiáng)度。

表8 作用機(jī)制：數(shù)字金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響

表9 作用機(jī)制：技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效的影響

五、結(jié)論與建議

本文基于選取的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究并檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響，并進(jìn)一步探究了其作用機(jī)制。得到了以下結(jié)論：一是使用數(shù)字金融的兩個(gè)指標(biāo)既數(shù)字金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)作為核心解釋變量，對(duì)企業(yè)的SO2排放強(qiáng)度進(jìn)行回歸分析，并經(jīng)過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以有效降低企業(yè)的SO2排放強(qiáng)度，提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效。二是通過(guò)異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)既東部地區(qū)、南方地區(qū)、沿海地區(qū)和資本密集型行業(yè)，數(shù)字金融對(duì)于企業(yè)環(huán)境績(jī)效的提升作用更大。三是通過(guò)作用機(jī)制分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融是通過(guò)降低企業(yè)的融資約束以及提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)的環(huán)境績(jī)效的。

基于以上結(jié)論，提出以下建議：第一，完善數(shù)字金融發(fā)展體系，推動(dòng)傳統(tǒng)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型。利用信息技術(shù)工具完善數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，不僅要擴(kuò)大數(shù)字金融覆蓋廣度，而且要加深數(shù)字金融的應(yīng)用深度，降低數(shù)字金融的服務(wù)門檻，促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展。第二，注重?cái)?shù)字金融的地區(qū)差異化發(fā)展，因地制宜發(fā)展數(shù)字金融。尤其在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，要推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對(duì)數(shù)字金融發(fā)展的扶持力度，繼續(xù)推廣普及數(shù)字金融，完善當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字金融的服務(wù)供給，充分發(fā)揮數(shù)字金融的普惠特性，加強(qiáng)金融服務(wù)在當(dāng)?shù)氐目傻眯耘c質(zhì)量，有效預(yù)防金融資源供給不平衡問(wèn)題的產(chǎn)生，促進(jìn)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，強(qiáng)化其金融服務(wù)的輻射功能，提高當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資的可獲得性。第三，利用數(shù)字金融優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行數(shù)字技術(shù)和服務(wù)模式創(chuàng)新。借助數(shù)字金融的信息識(shí)別優(yōu)勢(shì)準(zhǔn)確篩選出具有發(fā)展?jié)摿?、有資金需求的制造企業(yè)，引導(dǎo)數(shù)字金融與制造企業(yè)深度結(jié)合，推動(dòng)我國(guó)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，降低企業(yè)的融資約束，營(yíng)造良好的貸款環(huán)境，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，賦能高污染企業(yè)綠色發(fā)展。第四，打造數(shù)字金融監(jiān)管體系，保障數(shù)字金融健康發(fā)展。數(shù)字金融帶來(lái)的新型金融業(yè)務(wù)不同于傳統(tǒng)金融，因此要對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系加強(qiáng)變革，制定具有針對(duì)性以及靈活性的金融監(jiān)管政策，加強(qiáng)數(shù)字金融行業(yè)的理論研究，完善相應(yīng)的法律法規(guī)，出臺(tái)配套監(jiān)管制度，有效防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，做好有關(guān)信息披露的相關(guān)管理，充分發(fā)揮金融監(jiān)管對(duì)數(shù)字金融的提質(zhì)增效作用。第五，鼓勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新、可持續(xù)發(fā)展。出臺(tái)相應(yīng)政策，對(duì)于企業(yè)的綠色創(chuàng)新給予政策補(bǔ)貼，鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，促進(jìn)制造企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加大創(chuàng)新人才培養(yǎng)力度，并且加大市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，制定環(huán)境規(guī)制，助力企業(yè)提升環(huán)境績(jī)效水平。