銅價大漲 但宏觀偏空壓力仍存

2022年10月31日至11月4日，倫敦金屬交易所（LME）銅價報收于8133 美元/t，周內(nèi)上漲7.61%；滬銅報收于6.25 萬元/t，周內(nèi)上漲2.26%；11 月4 日夜盤，滬銅主力合約價格上漲至6.642 萬元/t。11月7日早盤開盤，銅價大幅下跌，截至11月7日，下跌1200元/t，但是還較此前銅價高出2000元/t。

隨著銅價上漲，精銅和廢銅價差拉開，廢銅價格優(yōu)勢有所顯現(xiàn)。國內(nèi)銅升水依舊維持高位，由于進(jìn)口盈利窗口打開，部分進(jìn)口商將保稅貨物搬至關(guān)內(nèi)，內(nèi)貿(mào)庫存量不斷創(chuàng)歷史新低。近期，下游廠商采購意愿不強。市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇，有色金屬需求前景受到質(zhì)疑。目前，銅價延續(xù)區(qū)間震蕩，價格運行區(qū)間為6.1萬～6.5萬元/t。

宏觀氛圍依舊悲觀。宏觀方面，隨著美聯(lián)儲2022 年第4 次加息75 個基點，市場關(guān)注焦點重回緊縮的貨幣政策上，美元高位震蕩，大宗商品價格再度承壓。國內(nèi)制造業(yè)PMI 低于臨界點，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動放緩。全球復(fù)雜嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境沒有發(fā)生根本性變化，全球?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)鏈面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，有色金屬價格存在壓力。

國內(nèi)電解銅供應(yīng)逐步釋放。9 月份，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為94.6 萬t，環(huán)比增長6.12%，同比增長6.89%。四季度，現(xiàn)貨銅精礦加工費為93 美元/t，較三季度上漲13美元/t。加工費上漲，表示銅精礦供應(yīng)預(yù)期寬松。同時，國內(nèi)硫酸價格一路下跌，冶煉廠銅精礦原料備庫較為充足，加工費將繼續(xù)維持高位。11-12月份，部分銅冶煉廠有爬產(chǎn)的預(yù)期。

在近期銅價上漲后，部分下游廠商又陷入觀望狀態(tài)，銅價的波動對消費造成一定的影響。近期，國內(nèi)多地新冠肺炎疫情散發(fā)，雖然下游消費主要集中在華東、華南地區(qū)，但是疫情對終端消費的影響不容小覷。目前，精廢銅桿價差仍然較大，再生銅桿也將體現(xiàn)價格優(yōu)勢，持續(xù)影響精銅桿的消費。隨著消費旺季的結(jié)束，銅桿消費也將環(huán)比走弱。海外市場方面，歐美通脹高企，居民購買力下降，對銅的需求明顯下降。

以國家電網(wǎng)訂單為主的國內(nèi)電線電纜企業(yè)，受高銅價的影響，整體生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩；受季節(jié)及疫情的影響，地方基建等項目建設(shè)速度也出現(xiàn)放緩?？傮w來看，雖然近期電線電纜消費有所下降，但是短期國內(nèi)消費韌性仍然存在。到2022年底前，國家電網(wǎng)預(yù)計將完成約3000億元電網(wǎng)投資，一大批重大工程項目將開工，總投資約為4169 億元。其中，110kV及以上電網(wǎng)和抽水蓄能電站1173項。在建項目總投資有望創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.3萬億元。

低庫存支撐銅價。截至10月28日，上海期貨交易所銅庫存量為6.3 萬t，較2021 年底增加2.5 萬t，處于往年同期偏低水平。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)銅庫存量維持在7 萬t 水平，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存量小幅去化，而倫敦銅去庫存更為顯著。從庫存變化情況來看，銅庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨升水維持高位，有力支撐了銅價。

目前，雖然銅價在供應(yīng)緊張的格局下偏強運行，但是由于宏觀面長期偏空壓力仍然存在，美聯(lián)儲加息預(yù)期引導(dǎo)市場情緒，銅價的宏觀壓力大。