淺析利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的影響及對(duì)策

鄧鈺靖

（武漢航海職業(yè)技術(shù)學(xué)院航運(yùn)物流系，湖北 武漢 430061）

在國(guó)際上，各個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)高速發(fā)展都離不開(kāi)利率市場(chǎng)化。目前，許多國(guó)家都在進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，不少?lài)?guó)家已經(jīng)完成。在我國(guó)，已經(jīng)把利率市場(chǎng)化作為進(jìn)行金融改革的重要目標(biāo)。

利率市場(chǎng)化是金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平。它是由市場(chǎng)供求來(lái)決定的，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。我國(guó)始終把利率市場(chǎng)化改革作為進(jìn)一步進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融改革深化的重要內(nèi)容。因此，利率市場(chǎng)化勢(shì)在必行。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展的要求，也是金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管當(dāng)局克服利率管制弊端最重要的手段。

1 我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及利率市場(chǎng)化改革的必要性

回顧資本市場(chǎng)發(fā)展的三十余年，我國(guó)資本市場(chǎng)從一無(wú)所有開(kāi)始創(chuàng)立，繼而迅速蓬勃發(fā)展。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的努力，資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中已占有一席之地，截至2018年滬深兩市市值總量已位居世界第二。

結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展仍然存在著諸多問(wèn)題。主要體現(xiàn)在資源配置、資金分配、企業(yè)管理等方面：市場(chǎng)資源配置的效率較低、金融工具的種類(lèi)不全、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、社會(huì)資本轉(zhuǎn)化效率低，不能滿(mǎn)足當(dāng)前融資以及投資活動(dòng)的要求。此外，與國(guó)外資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)上的融資途徑少，投融資環(huán)境較為落后。

因此，進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革是必要的。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體系健康發(fā)展的前提條件。首先，我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，不僅推進(jìn)了金融體制的深度改革、轉(zhuǎn)變了銀行經(jīng)營(yíng)體制，而且大大地促進(jìn)了資金的合理配置、提高了資源利用的效率。為了更好地進(jìn)行金融改革和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，就必須完善金融市場(chǎng)的相關(guān)機(jī)制，使金融市場(chǎng)健康發(fā)展，從而為市場(chǎng)提供多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，最大限度地滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求。其次，利率市場(chǎng)化會(huì)使資本市場(chǎng)上的資金得到更加合理的分配和充分的利用[1-3]。我國(guó)政府實(shí)施固定利率不僅限制了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，還使商業(yè)銀行信貸規(guī)模的發(fā)展變得更加困難，這些導(dǎo)致了資本市場(chǎng)上資金的利用效率低下。而進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革后，將加快資金的流動(dòng)，更重要的是資金利用效率會(huì)得到進(jìn)一步提升，最后資金會(huì)在銀行、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)間得到合理的分配，能夠緩解中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀，提高資金配置的效率。

此外，面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的新態(tài)勢(shì)，我國(guó)金融業(yè)亟待進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，這也是適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的客觀需要。全能銀行在當(dāng)今的國(guó)際金融業(yè)內(nèi)已經(jīng)漸漸成為趨勢(shì)，多元化業(yè)務(wù)的開(kāi)展和混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為勢(shì)不可當(dāng)?shù)某绷?。近年?lái)，不少?lài)?guó)外大型跨國(guó)金融企業(yè)進(jìn)行合并重組，國(guó)際金融企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是巨型化、集團(tuán)化以及國(guó)際化。不遠(yuǎn)的將來(lái)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的局勢(shì)勢(shì)必會(huì)被打破，商業(yè)銀行在限定范圍內(nèi)開(kāi)展合作保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司將進(jìn)入證券業(yè)，且商業(yè)銀行和證券公司也將會(huì)加大彼此業(yè)務(wù)的合作和交融。

盡管我國(guó)部分金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度大大提高，但利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。

2 國(guó)外利率市場(chǎng)化改革經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

2.1 利率市場(chǎng)化對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的影響

二十世紀(jì)三十年代初美國(guó)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入困境，經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)倒退。在危機(jī)期間，有10 000多家銀行倒閉，給美國(guó)的銀行業(yè)造成了巨大的損失。美國(guó)政府決定采取措施來(lái)管制市場(chǎng)利率。1933年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行頒布了“Q條例”（即第Q項(xiàng)條例，對(duì)利率進(jìn)行管制），限制了儲(chǔ)蓄存款和定期存款的利率。二十世紀(jì)七八十年代，美國(guó)先后出現(xiàn)了兩次石油危機(jī)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展甚至是倒退發(fā)展。利率市場(chǎng)化改革給美國(guó)金融市場(chǎng)注入了新的發(fā)展動(dòng)力，出現(xiàn)了一系列金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新不僅滿(mǎn)足了不同投資者的投資需求，而且給金融市場(chǎng)帶來(lái)了無(wú)限活力[2-4]。

2.2 利率市場(chǎng)化對(duì)日本資本市場(chǎng)的影響

日本利率市場(chǎng)化是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。日本利率市場(chǎng)化開(kāi)展時(shí)間段為二十世紀(jì)七十年代中期到二十世紀(jì)九十年代中期，日本的利率市場(chǎng)化在這近二十年里發(fā)生了從國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化、交易利率市場(chǎng)化發(fā)展到銀行間利率市場(chǎng)化的演進(jìn)，從影響較小的利率到影響較大的利率，從貸款到存款，依次進(jìn)行利率市場(chǎng)化過(guò)程。

到1994年，日本利率市場(chǎng)化改革已基本完成。政府通過(guò)在一定程度上干預(yù)存貸款利率，促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而讓中小企業(yè)更容易獲得資金。日本在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，也充分考慮到了中小金融機(jī)構(gòu)的承受能力，對(duì)存貸款利率仍有一定的掌控。同時(shí)，日本金融市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品也不斷創(chuàng)新。日本先發(fā)行了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、中期國(guó)債等長(zhǎng)期國(guó)債，后又引入短期國(guó)債，這些新型金融產(chǎn)品使日本利率市場(chǎng)化進(jìn)程更加順利，也增加了市場(chǎng)上可交易的金融產(chǎn)品的品種。日本企業(yè)不僅更換了融資方法，還將企業(yè)內(nèi)的閑置資金大量投入有價(jià)證券，這不僅使資金和資源得到合理的安排，還促進(jìn)了公司債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展。

2.3 利率市場(chǎng)化對(duì)智利資本市場(chǎng)的影響

智利在進(jìn)行利率市場(chǎng)化之前，經(jīng)歷了三十多年的利率管制。由于利率管制政策的實(shí)施，市場(chǎng)上的資金大多按計(jì)劃分配給了國(guó)有企業(yè)，抑制了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也讓利率失去了自己調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需的能力，資金得不到高效的利用。

智利的利率化改革僅在兩年內(nèi)就完成了。從1974年到1976年短短兩年間，智利完成了全部國(guó)內(nèi)的金融自由化改革。在改革初期，由于金融缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管和銀行制度的不完善，智利曾出現(xiàn)過(guò)一個(gè)超高利率水平期。隨著市場(chǎng)利率的放開(kāi)，過(guò)高的利率水平使得大多數(shù)企業(yè)不得不延遲還貸期限，造成銀行的不良貸款率畸高，此外，在國(guó)際金融領(lǐng)域本幣匯率嚴(yán)重高估。諸多因素的影響引發(fā)了金融危機(jī)，顯然智利在二十世紀(jì)七十年代啟動(dòng)的利率市場(chǎng)化改革由于種種原因以失敗告終。

3 利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的影響

3.1 利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的正面影響

3.1.1 優(yōu)化了資金配置

通過(guò)存款利率市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)能更加有效地吸納和利用社會(huì)閑散資金，提高資金利用效率，更好地創(chuàng)造價(jià)值，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；通過(guò)存款利率市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)的參與者——金融機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)自身需求來(lái)決定利率，相應(yīng)地適時(shí)提高存款利率，在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)吸引更多閑置資金的目的[5]。

通過(guò)貸款利率市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)將有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更多收益并分配給其優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，銀行金融機(jī)構(gòu)也會(huì)更加嚴(yán)格審核貸款人的信用狀況，信用好的貸款者將受到更多青睞。而信譽(yù)度低、質(zhì)量不高的客戶(hù)由于收益降低，將被淘汰，退出信貸市場(chǎng)。

3.1.2 促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和銀行業(yè)的升級(jí)

通過(guò)利率市場(chǎng)化，當(dāng)利率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)利率價(jià)差，金融產(chǎn)品的交易者會(huì)從中獲利，越來(lái)越多的人會(huì)被吸引購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品。為滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需求，各金融機(jī)構(gòu)將會(huì)進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)為不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)行自主創(chuàng)新和升級(jí)，從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)向投資銀行、財(cái)富管理新興業(yè)務(wù)的多元化轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步促進(jìn)銀行業(yè)發(fā)展與升級(jí)[6-7]。

3.1.3 提高了金融服務(wù)水平

通過(guò)利率市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)可以采取差異化的利率策略，使融資變得多元化。首先，可以有效降低企業(yè)融資成本，提升金融服務(wù)水平。其次，可以加大對(duì)中小微企業(yè)的支持，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)，也有利于我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、轉(zhuǎn)型與升級(jí)。最后，還可以提高參與機(jī)構(gòu)的積極性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2 利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響

3.2.1 增加資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

利率開(kāi)放后，利率的變化幅度會(huì)加大，資金的流動(dòng)會(huì)更加頻繁，會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)比較大的沖擊和影響，其主要面臨的是利率水平升高的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平升高將會(huì)加速短期資金流入我國(guó)，增加金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，引起貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)增加，物價(jià)上升，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展[8]。

3.2.2 加劇銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)

利率市場(chǎng)化后，銀行享有更靈活的利率自主權(quán)，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。同時(shí)，銀行為了提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)調(diào)高存款利率，導(dǎo)致了融資成本增加，貸款利率不可避免地會(huì)上升，銀行更傾向于將資產(chǎn)投入高風(fēng)險(xiǎn)高收入的項(xiàng)目中，最后加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)。比如，美國(guó)從二十世紀(jì)八十年代末開(kāi)始全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化后的幾年內(nèi)，平均每年有約200家銀行倒閉。銀行機(jī)構(gòu)的倒閉可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

3.2.3 產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇

產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇主要是信息不對(duì)稱(chēng)造成的。

利率市場(chǎng)化后，金融機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險(xiǎn)加成的原則，對(duì)貸款利率會(huì)實(shí)行合理定價(jià)，但資本市場(chǎng)上仍有相當(dāng)一部分貸款需求得不到滿(mǎn)足，主要原因是其風(fēng)險(xiǎn)太大，與銀行機(jī)構(gòu)所得利益不對(duì)稱(chēng)。

利率市場(chǎng)化后，利率的升高也可能加大對(duì)逆向選擇的影響。因?yàn)楦呃仕綍?huì)抑制穩(wěn)定、低回報(bào)的投資項(xiàng)目，大多數(shù)資金需求者往往是追求高回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)大的投資者，進(jìn)一步增加了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，這也是大多數(shù)銀行應(yīng)盡量避免的情況。

4 對(duì)策與建議

4.1 完善金融監(jiān)管體系和制度

全球范圍來(lái)看，金融體系混業(yè)化經(jīng)營(yíng)仍占主導(dǎo)地位，尤其是2001年加入WTO以來(lái)，我國(guó)金融體系的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式面臨著國(guó)內(nèi)和國(guó)際的雙重壓力，混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為金融行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前，我國(guó)的金融監(jiān)管體系還存在一些問(wèn)題，如重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管漏洞問(wèn)題較為突出，造成資源無(wú)故浪費(fèi)和監(jiān)管效率不佳；此外，我國(guó)金融監(jiān)管的協(xié)同體系還缺少必要的法律制度和執(zhí)行協(xié)同監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)部門(mén)[9-10]。因此，我國(guó)要先從立法出發(fā)，完善法律制度，建立健全金融監(jiān)管制度，從內(nèi)部提高金融監(jiān)管效率，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，為資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定健康的環(huán)境。

4.2 加快建立多層次資本市場(chǎng)

目前，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，還不能完全滿(mǎn)足大批量企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資需求，資本市場(chǎng)本身也存在著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要加快多層次資本市場(chǎng)的建立，滿(mǎn)足企業(yè)的大規(guī)模融資需求，提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重，推動(dòng)債券市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展；積極推動(dòng)市場(chǎng)化法治化的債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)能；完善股票市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金介入，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用；同時(shí)，要加快多層次資本市場(chǎng)的建立，就需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，讓資金得到更好的配置，讓資本市場(chǎng)得到快速發(fā)展。

4.3 完善利率市場(chǎng)化的內(nèi)在機(jī)制

我國(guó)要完善利率市場(chǎng)化的內(nèi)在機(jī)制，保證利率市場(chǎng)化改革更加穩(wěn)妥。一方面，完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，對(duì)上海銀行間同業(yè)拆放利率進(jìn)行嚴(yán)格管制，以此來(lái)規(guī)范利率市場(chǎng)秩序。另一方面，注重差別化管理，逐步增加特定金融機(jī)構(gòu)的自由裁量權(quán)，與此同時(shí)，要放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格，來(lái)降低利率波動(dòng)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

4.4 扶持政策性銀行的發(fā)展

利率市場(chǎng)化使市場(chǎng)上的資金流向大企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，容易導(dǎo)致城鄉(xiāng)、東西部之間的差距進(jìn)一步加大，為了平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)該扶持發(fā)展政策性銀行，支持發(fā)展中西部地區(qū)和落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。同時(shí)也要幫扶小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展，改善中小微企業(yè)融資難的狀況。

4.5 建立存款保險(xiǎn)制度

按照我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，尤其是在市場(chǎng)利率化改革后，建立存款保險(xiǎn)制度是不可或缺的。一方面，要克服其負(fù)面影響，完善和健全國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的相關(guān)宣傳，完善金融體系的建設(shè)。另一方面，要充分利用其正面影響，給各商業(yè)銀行以流動(dòng)性的支持。

存款保險(xiǎn)制度的建立，不僅能為儲(chǔ)戶(hù)利益帶來(lái)可靠保障，還可以在一定程度上減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)和壓力，制約投保機(jī)構(gòu)，緩解商業(yè)銀行的壓力，有利于穩(wěn)定金融安全體系。