我國上市公司并購重組價值評估研究
——以計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)為例

■ 劉燦燦 徐明瑜 陳佳欣

（1.天源資產(chǎn)評估有限公司江蘇分公司；2.南京審計大學金審學院；3.南京大學）

一、引言

隨著資本市場的快速發(fā)展，并購重組在資源有效配置中發(fā)揮著越來越重要的作用。資產(chǎn)評估作為資本市場的重要參與主體，在并購重組活動中發(fā)揮著價值發(fā)現(xiàn)和價值鑒證作用，承擔著為資本市場健康發(fā)展保駕護航的重擔。經(jīng)過多年發(fā)展，資產(chǎn)評估取得了顯著成績，服務資本市場的質(zhì)量不斷提升，但伴隨經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，并購重組活動日益多樣化和復雜化，資本市場也對資產(chǎn)評估服務質(zhì)量和水平提出了更高的要求?？偨Y分析已有并購重組案例的基本特征和蘊含的價值評估規(guī)律有助于為資產(chǎn)評估專業(yè)人員承擔并購重組項目提供有益指導，提升資產(chǎn)評估服務資本市場的質(zhì)量和水平，促進資產(chǎn)評估行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

制造業(yè)上市公司數(shù)量最多，其并購重組活動也最為活躍。從制造業(yè)的細分行業(yè)來看，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的并購重組案例占比最高（李炳蔚和常京萍，2021），說明并購重組作為一種有效的資源配置手段得到了計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)市場的普遍認可。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)是我國產(chǎn)業(yè)部門中的重要行業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，該行業(yè)已經(jīng)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)體系，創(chuàng)新能力顯著提升，抵御風險的能力不斷增強。為了應對外部日益激烈的國際競爭、謀求行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，實現(xiàn)行業(yè)的做優(yōu)做強，并購重組作為優(yōu)化資源配置的有效途徑之一在該行業(yè)中被應用的日益廣泛，由此使得行業(yè)內(nèi)積累了豐富的并購重組案例，為本文的研究奠定了良好的基礎。因此，以計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)作為研究對象，通過挖掘該行業(yè)并購重組案例的基本特征和價值評估規(guī)律，能夠較為充分地體現(xiàn)并購重組活動的一般特征和規(guī)律，從而促進資產(chǎn)評估行業(yè)為資本市場參與主體提供更優(yōu)質(zhì)的服務，實現(xiàn)資產(chǎn)評估行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

并購重組是實現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)型升級強有力的工具?？v觀已有研究，學術界對資產(chǎn)評估參與并購重組的探討主要聚焦于兩方面，一是運用實證分析方法檢驗業(yè)績承諾與交易溢價率之間的關系；二是通過梳理并購重組活動中的資產(chǎn)評估現(xiàn)狀，討論評估機構獨立性、評估信息披露等方面存在的問題。但鮮有學者從資產(chǎn)評估視角挖掘并購重組案例中蘊含的價值評估特征和規(guī)律并以此為行業(yè)的發(fā)展提出相關意見和建議。基于以上理由，本文搜集整理了2019-2021 年我國計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的并購重組案例及相應的資產(chǎn)評估報告數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析方法分析該行業(yè)并購重組的總體概況，從評估方法角度系統(tǒng)研究并購重組實踐中的價值評估規(guī)律。課題組將并購重組中關于價值評估的探究延伸到具體并購實踐，從重點行業(yè)并購重組案例反映的基本現(xiàn)狀入手，構建一個基于實際案例的分析框架來揭示資產(chǎn)評估參與資本市場并購重組價值發(fā)現(xiàn)時應關注的問題，不僅可以豐富該領域的研究，而且能夠為資產(chǎn)評估專業(yè)人員提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量和水平提供借鑒和指導。

本文的研究貢獻和創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在，從重點行業(yè)入手，以實踐中的并購重組實際案例為研究對象，系統(tǒng)分析了并購重組中蘊含的價值評估規(guī)律，細化了價值評估的研究視角，豐富了資產(chǎn)評估參與并購重組活動的研究成果，有助于資產(chǎn)評估專業(yè)人員深入了解該行業(yè)的并購重組全景，動態(tài)、準確地把握該行業(yè)的價值評估規(guī)律，從而提高資產(chǎn)評估服務該行業(yè)企業(yè)資本市場活動的質(zhì)量和水平。本文的研究成果對完善并購重組活動中的價值評估方法和程序具有重要的參考價值，對于強化資產(chǎn)評估行業(yè)專業(yè)理論研究，改善行業(yè)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，提升行業(yè)整體專業(yè)勝任能力，推動資產(chǎn)評估行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展均具有啟示意義。

二、并購重組概況

（一）并購重組基本特征

課題組搜集了2019 年至2021 年計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的并購重組案例，從案例審核時間所屬年份來看，2019 年占比52%，2020 年占比33%，2021 年占比15%；從案例審核結果來看，無條件通過的案例占比30%，有條件通過的案例占比56%，未獲通過的案例占比14%。從未獲通過案例的并購重組委審核結果來看，最終的審核意見主要包括商譽金額占比較大，未充分說明交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量或核心競爭力，未充分披露歷次并購對上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、持續(xù)經(jīng)營能力的影響及管控風險，未說明交易估值合理性和定價公允性，以及盈利預測可實現(xiàn)性存在不確定性等。

（二）評估方法應用情況

在評估方法運用方面，大多數(shù)案例選擇資產(chǎn)基礎法和收益法兩種方法進行價值評估，應用市場法的并購案例較少。從評估方法的選擇和適用性分析來看，資產(chǎn)評估報告顯示未采用市場法主要受限于可比公司和可比交易案例的數(shù)量較少，方法運用過程中的關鍵參數(shù)選取難度較大，分析數(shù)據(jù)難以通過公開途徑獲得以及相關比較分析因子量化難度較大等。從定價方法選擇來看，僅9%的案例選擇采用市場法定價，12%的案例選擇了資產(chǎn)基礎法作為定價方法，其余79%的案例均選擇以收益法的評估結果確定評估結論。從中可以看出，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)企業(yè)并購重組中價值估算的評估方法運用和定價方法選擇特征符合收益法是并購重組主流定價方法的特點，這與近年來上市公司并購重組的評估方法逐漸多元化，收益法的使用比例越來越高，采用收益法作為最終評估方法的比例逐年上升等研究結論一致（潘妙麗和張瑋婷，2020）。就定價結果而言，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)94%的并購標的最終交易價格與評估結果差異在5%以內(nèi)，表明資產(chǎn)評估結論是并購重組定價的重要參考依據(jù)，作為提供專業(yè)化價值服務的中介——資產(chǎn)評估在并購重組定價中發(fā)揮著重要作用（趙立新和劉萍，2011）。此外，最終交易價格與評估值相差超過5%的案例也說明了理由，如資產(chǎn)定價相較評估值存在一定溢價具有合理性，交易定價系交易雙方綜合考慮評估結果、市場環(huán)境等多方面因素以及前次收購定價，經(jīng)過友好協(xié)商、市場化談判取得的一致結果；在確定定價時綜合考慮了收購完成有利于進一步發(fā)揮雙方協(xié)同效應、提高經(jīng)營效益等作用；交易定價相對于同行業(yè)可比公司和可比案例具有估值優(yōu)勢；以及交易定價與公司自行投資建設類似項目并形成規(guī)模化相比具有成本優(yōu)勢等。

三、市場法應用情況分析

（一）交易案例比較法應用現(xiàn)狀

1.方法運用及操作

交易案例比較法的應用涉及交易案例選取、價值比率確定以及價值比率修正等方面。在采用交易案例比較法評估的案例中，選取的可比案例數(shù)量區(qū)間為3-6 個。同時，評估專業(yè)人員在選取可比案例時均遵循一定的篩選標準，如案例與標的資產(chǎn)同屬于一個行業(yè)且主營業(yè)務相同，時間跨度相近，未來增長預期相似等。在選取價值比率方面，案例報告均綜合分析了被評估單位的具體情況和常用價值比率的特征，從而選取適合標的資產(chǎn)自身特征的價值比率。統(tǒng)計顯示，75%的交易案例比較法樣本選取了PE 作為價值比率，其余25%選擇了EV/EBITDA 作為價值比率。具體來看，計算市盈率時，樣本均選取可比交易案例中標的公司承諾期第一年的凈利潤作為計算基礎，并在各可比交易案例股權作價基礎上扣除溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)價值后作為調(diào)整后的股權價值。在價值比率修正方面，大多數(shù)樣本從財務指標、業(yè)務指標和其他因素三方面進行修正，其中財務指標主要包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力和經(jīng)營增長能力等；業(yè)務指標的選取則貼合計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的行業(yè)特征，選擇如上游整合能力、下游整合能力、研發(fā)能力等作為被評估單位與可比交易案例的比較因素；其他因素主要包括交易方式修正、交易條件修正以及交易時間修正等。此外，在標的資產(chǎn)被收購股權比例與案例中交易股權比例不同的情況下，評估專業(yè)人員還考慮了對控股權溢價的修正。

2.監(jiān)管關注

我們在分析監(jiān)管機構對交易案例比較法提出的資產(chǎn)評估相關問題時發(fā)現(xiàn)，對該方法提出較多問題的樣本均是采用交易案例比較法定價的并購重組案例。具體來看，問題主要聚焦于方法選取的合理性、案例的可比性、修正因素選取的充分性以及估值結論的合理性等方面。有的案例還要求說明采用市場法評估的適當性及合理性，認為評估方法選取合理性需要結合標的資產(chǎn)自身實際情況、同行業(yè)可比交易案例采用的評估方法等進行綜合分析。在選取可比案例的適當性方面，不僅要求標的資產(chǎn)與可比案例的主營業(yè)務類似，也需要補充說明兩者在發(fā)展情況、市場容量、增長率以及競爭態(tài)勢等方面是否存在差異，對比分析過程應更加具體和量化。在價值比率修正方面，監(jiān)管機構重點關注修正因素選取的充分性，財務指標、業(yè)務指標等關鍵指標選取的具體依據(jù)，評分方法及系數(shù)選取和評分的公允性等。此外，在購買標的公司少數(shù)股權的案例中，監(jiān)管機構還對評估過程中如何考慮涉及控制權交易的可比案例中獲取控制權可能對估值產(chǎn)生的影響給予關注。在估值合理性方面，監(jiān)管機構關注以前交易與本次交易在評估方法選取上存在差異的原因，并要求評估專業(yè)人員結合企業(yè)自身的經(jīng)營情況、財務狀況等詳細說明交易評估增值率較高的合理性，同時關注標的資產(chǎn)市盈率高于可比公司市盈率的合理性及公允性。通過梳理監(jiān)管部門提出的資產(chǎn)評估相關問題，我們發(fā)現(xiàn)監(jiān)管關注不僅包括縱向的企業(yè)發(fā)展過程中多次估值的對比問題，橫向的與同行業(yè)其他可比公司、可比案例的比較等方面，也關注更詳細、更具體的參數(shù)選取和修正系數(shù)打分合理性等內(nèi)容，這對資產(chǎn)評估專業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和經(jīng)驗積累均是較高的要求。

（二）上市公司比較法應用現(xiàn)狀

1.方法運用及操作

與交易案例比較法類似，在應用上市公司比較法時同樣包括可比公司選取、價值比率確定以及價值比率修正等方面，此外，還需要考慮非上市公司相較于上市公司存在的流動性折扣問題。在采用上市公司比較法評估的案例中，選取的可比上市公司數(shù)量區(qū)間為4-8 個，同時，在選取可比上市公司時均遵循一定的篩選標準，如所屬行業(yè)相同，上市時間不少于3 年，業(yè)務類似等，有的報告還詳細分析了可比公司在主要目標市場、收入構成、盈利能力、成長能力等方面與標的資產(chǎn)的可比性。在確定價值比率時，有的案例采用傳統(tǒng)的分析被評估單位自身特征與價值比率適用性相結合的方法，也有案例采用更復雜的統(tǒng)計分析方法來確定價值比率，如統(tǒng)計學中的相關分析和回歸分析方法。案例最終選取的價值比率有同時采用PS 和PB 的，也有選取單個價值比率EV/EBITDA 的。在價值比率修正方面，少數(shù)案例僅修正了財務指標，大多數(shù)案例從交易時間、規(guī)模、非財務指標、財務指標等維度進行了綜合修正。我們發(fā)現(xiàn)評估人員對非財務指標的修正能夠結合被評估單位自身情況和所屬行業(yè)狀態(tài)，綜合考量市場地位、公司體量、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)人員比重、企業(yè)所處發(fā)展階段等因素，體現(xiàn)行業(yè)自身特征。在估算流動性折扣時，有的案例采用非上市公司并購市盈率與上市公司并購市盈率對比的方式，也有案例采用新股發(fā)行定價估算方式，得到的流動性折扣區(qū)間為32.5%-49.8%，流動性折扣取值存在差異可能是由于標的資產(chǎn)具體經(jīng)營業(yè)務內(nèi)容不同、計算方法以及數(shù)據(jù)所屬年度不同等原因造成的。

2.監(jiān)管關注

采用上市公司比較法時，監(jiān)管部門更加關注選取的上市公司的可比性，如要求結合被評估單位主營業(yè)務和職能定位，說明可比公司的可比性以及采用市場法結果作為評估結論的合理性等。評估專業(yè)人員在選取可比公司時，應深入剖析被評估單位主營業(yè)務內(nèi)容，包括主要產(chǎn)品種類、產(chǎn)品的制造工藝水平、制造服務能力以及競爭優(yōu)勢等，并在此基礎上確定可比公司的具體選擇標準。首先統(tǒng)計被評估單位所屬行業(yè)市場有多少家上市公司，然后按照業(yè)務模式差異、近期是否有股票停牌事項、上市時間長短、持續(xù)經(jīng)營是否存在不確定性等進行篩選，最終得到可比公司。在分析方法合理性時，應著重探討評估方法選取的理由，詳細梳理上市公司比較法中關鍵參數(shù)選取的依據(jù)等。上市公司比較法在以前并購重組活動中應用的較少，近幾年呈現(xiàn)逐步增多的趨勢，一方面主要得益于方法本身具有直觀、靈活以及能夠及時反應市場特征等特點，另一方面資產(chǎn)評估機構和專業(yè)人員對市場法的認識不斷加深，理論水平和技術操作能力也在不斷提升，加之專業(yè)數(shù)據(jù)庫獲取信息的便捷性，均為上市公司比較法的應用提供了扎實的基礎。目前，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)中采用上市公司比較法作為定價方法的案例報告較少，未來年度對該行業(yè)案例的持續(xù)更新和補充，能夠為該行業(yè)的資產(chǎn)評估理論發(fā)展提供堅實的數(shù)據(jù)支撐和理論基礎，促進上市公司比較法的應用，增強市場對該方法的認識和認可度。

四、收益法應用情況分析

（一）方法運用及操作

收益法的應用涉及對被評估單位所處環(huán)境的假設、收益期和詳細預測期的確定以及未來的收益預測等主要內(nèi)容。從評估假設來看，評估專業(yè)人員在主要評估假設中除列示常見的評估假設外，還補充披露在特殊外部環(huán)境下的假設，如評估基準日后新冠疫情對宏觀經(jīng)濟的影響逐步恢復；新冠疫情對企業(yè)所處社會經(jīng)濟環(huán)境的影響逐步恢復，所執(zhí)行的稅賦、稅率等政策無重大變化等。在確定收益期時，案例報告均假設被評估單位在評估基準日后永續(xù)經(jīng)營，相應的收益期設定為無限期，這主要是基于評估基準日被評估單位經(jīng)營正常，沒有對影響企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的核心資產(chǎn)的使用年限、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營期限及投資者所有權期限等進行限定的情形，或者上述情形雖有限定但可以解除，并可以通過延續(xù)方式永續(xù)使用。在確定詳細預測期時，大多數(shù)案例選擇的詳細預測期是5 年，但有兩個案例延長了預測年限，選擇的詳細預測期分別是7 年和9 年，案例報告也詳細說明了選擇更長詳細預測期的原因，如在對被評估單位的收入成本結構、資本結構、研發(fā)所處階段和風險水平等綜合分析的基礎上，結合宏觀政策、行業(yè)政策及其他影響被評估單位進入穩(wěn)定期的因素，確定詳細預測期為7 年，同時收益期為無限期。在未來收益預測方面，案例報告均詳細闡述了具體的預測方法，說明資產(chǎn)評估專業(yè)人員能夠結合被評估單位的歷年和現(xiàn)有業(yè)務實際情況，在了解現(xiàn)有業(yè)務的發(fā)展情況、現(xiàn)有合同未執(zhí)行完畢需在以后年份繼續(xù)執(zhí)行的情況，以及以往各年份企業(yè)業(yè)務能力的延續(xù)等的基礎上，針對其主要業(yè)務構成或者分客戶預計其未來收益。

（二）業(yè)績承諾運用及實現(xiàn)情況

業(yè)績承諾是并購重組中的常見制度安排。收益法評估的基礎是標的資產(chǎn)未來的盈利能力，在盈利狀況存在不確定的情況下，業(yè)績承諾的盈利水平通常會成為預測未來收益的依據(jù)（朱榮和溫偉榮，2019），因而從實踐角度探討某一特定行業(yè)的業(yè)績承諾運用及實現(xiàn)情況對資產(chǎn)評估專業(yè)人員未來參與該行業(yè)的并購重組活動具有很強的現(xiàn)實指導意義。通過分析計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的樣本報告發(fā)現(xiàn)，在設置業(yè)績補償承諾方面，總樣本中72%的案例設置了業(yè)績補償承諾，28%的并購重組案例未設置交易對方對標的公司的業(yè)績承諾條款，整體上采用業(yè)績承諾條款的案例占比較高，這與業(yè)績承諾不僅廣泛應用于政策強制要求的項目，在其他并購重組交易中，交易雙方也較多自主選擇和應用業(yè)績承諾條款等研究結論一致（張海晴和文雯等，2020）。從承諾期限來看，以3 年承諾期為主（81%），其余如承諾2 年（7%）、承諾4 年（8%）和承諾5 年（4%）的樣本案例較少，即承諾三年業(yè)績?nèi)匀皇悄壳安①徶亟M業(yè)績承諾的主流做法。樣本顯示，案例中的業(yè)績承諾形式都采用了凈利潤指標，即扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤。從業(yè)績完成情況來看，除個別尚未披露數(shù)據(jù)的樣本外，大多數(shù)樣本案例均完成了業(yè)績承諾，僅三份報告顯示未完成承諾業(yè)績，未完成業(yè)績的標的公司主要經(jīng)營業(yè)務包括固態(tài)存儲產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，新一代智能移動終端傳感器SoC 芯片和解決方案的研發(fā)與銷售以及打印機的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。從未實現(xiàn)業(yè)績承諾的原因來看，主要是受到宏觀因素的影響，如受全球性疫情等因素的不利影響，部分客戶的訂單有所放緩，國內(nèi)外行業(yè)市場環(huán)境受到較大沖擊，終端客戶出貨量下降導致標的資產(chǎn)的出貨量隨之降低，雖然標的資產(chǎn)及時按照市場變化進行了調(diào)整，但是全年的銷售收入及凈利潤仍然受到了較大影響，最終導致業(yè)績承諾利潤指標無法全部完成。對業(yè)績承諾完成情況的剖析提示資產(chǎn)評估專業(yè)人員，在分析標的資產(chǎn)未來收益時，既要結合企業(yè)自身內(nèi)部發(fā)展情況，也要深入分析其所處的行業(yè)環(huán)境，尤其要重點關注一些對外部環(huán)境敏感或者嚴重依賴外部經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)企業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境情況。

（三）監(jiān)管關注

在評估假設方面，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應合理使用享受稅收優(yōu)惠政策、相關資質(zhì)需要滿足一定評定條件以及所屬行業(yè)政策穩(wěn)定性等相關評估假設，不應以評估假設代替職業(yè)判斷。同時，資產(chǎn)評估專業(yè)人員可測算分析若未來標的資產(chǎn)不再享受相關優(yōu)惠政策對評估值產(chǎn)生的具體影響。對于預測期的確定，樣本案例顯示資產(chǎn)評估專業(yè)人員并未局限于僅選擇同一種詳細預測期（5 年），但在選取更長期限的詳細預測期時，應結合標的資產(chǎn)報告期內(nèi)的收入實現(xiàn)情況、現(xiàn)有客戶需求及新客戶拓展情況、在手訂單和核心競爭力等綜合分析，闡述延長詳細預測期的原因以及收入預測增長率的選取依據(jù)及可實現(xiàn)性。對于永續(xù)期，若永續(xù)期的現(xiàn)金流按照某一增長率穩(wěn)定增長，也應詳細說明增長率的取值依據(jù)和合理性。在確定收益法關鍵參數(shù)時，需要更加關注毛利率、收入增長率、各類費用率以及折現(xiàn)率等具體參數(shù)的取值情況，資產(chǎn)評估專業(yè)人員既要分析標的資產(chǎn)報告期內(nèi)關鍵參數(shù)的變化情況，也需要與同行業(yè)可比公司情況進行對比，多維度對比分析以確定選取依據(jù)。此外，監(jiān)管機構也較為關注評估結論的合理性，如采用兩種方法對標的資產(chǎn)進行評估得到的結論相差較大時，評估專業(yè)人員應分析兩種方法差異較大的具體原因。同時，對于在標的資產(chǎn)近幾年存在多次評估事項的情況下，監(jiān)管重點聚焦于歷次交易的背景和原因，以及標的資產(chǎn)所屬行業(yè)的發(fā)展水平，標的資產(chǎn)自身的市場份額、競爭力、技術水平、專利商標、產(chǎn)品種類、人員構成、業(yè)務規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)等變化情況，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應準確把握近幾次交易對應的估值情況以及與本次評估結果存在差異的原因和合理性。

分析并購案例中的監(jiān)管關注有助于資產(chǎn)評估專業(yè)人員審視價值評估存在的問題，挖掘不足，從而提高專業(yè)技術水平，更好地承接同類項目。對案例報告中同類問題的整合能夠給資產(chǎn)評估專業(yè)人員帶來較多啟示，如在具體承做項目時應關注標的資產(chǎn)所處宏觀環(huán)境的變化情況，以全世界爆發(fā)的新冠疫情公共衛(wèi)生事件為例，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應關注標的資產(chǎn)或者其主要經(jīng)營實體所在國家的防疫政策和措施，目前復工復產(chǎn)和訂單履行情況，疫情對下游客戶的影響，披露疫情對標的資產(chǎn)未來經(jīng)營、業(yè)績承諾實現(xiàn)的影響及應對措施，分析上述情況對標的資產(chǎn)交易作價的影響。收益預測需關注行業(yè)周期性波動的特點及所處階段、行業(yè)技術更新速度、行業(yè)競爭格局、同行業(yè)主要競爭對手情況、市場開拓規(guī)劃以及研發(fā)投入計劃等情況，深入了解標的資產(chǎn)對產(chǎn)品的定價機制、價格預測依據(jù)及相關合同等。通常計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)屬于研發(fā)投入較大的行業(yè)，詳細分析標的資產(chǎn)的研發(fā)費用與研發(fā)計劃、研發(fā)人員的匹配性顯得尤為重要，也不能忽略固定資產(chǎn)存量與現(xiàn)有業(yè)務的匹配情況，未來的資本支出計劃與未來業(yè)務增長的匹配情況等內(nèi)容。

五、研究結論

在并購重組活動中，資產(chǎn)評估主要發(fā)揮著價值評估和價值發(fā)現(xiàn)作用。隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和新經(jīng)濟形態(tài)的不斷涌現(xiàn)，資本市場對高質(zhì)量資產(chǎn)評估服務的需求更加強烈，資產(chǎn)評估理應緊跟國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，從需求角度出發(fā)，識別并快速響應市場所需，強化自身服務意識，突出專業(yè)特色，促進服務質(zhì)量和效率提升。以已有的并購重組案例作為研究對象，總結分析其中呈現(xiàn)的基本特征和價值評估規(guī)律有助于為資產(chǎn)評估行業(yè)的進一步發(fā)展提供借鑒與指導。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)作為近年來并購重組最為活躍的行業(yè)，受宏觀環(huán)境影響大，具有技術強、投入高和風險大等特點，技術升級和產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，對該行業(yè)并購重組案例的分析和研究既可以深度挖掘該行業(yè)并購重組的基本情況，總結該行業(yè)并購重組的特征和價值評估實踐規(guī)律，構建屬于該行業(yè)的評估理論體系；也可以體現(xiàn)并購重組活動的一般特征和規(guī)律，同時為其他行業(yè)并購重組活動中的價值評估研究提供經(jīng)驗。因此，本文以計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)近期實際發(fā)生的并購重組案例為樣本，詳細梳理了該行業(yè)并購重組的基本特征以及價值評估情況。研究發(fā)現(xiàn)，我國計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)企業(yè)2020年和2021 年的并購重組案例數(shù)量較2019 年有所降低，但整體來說審核通過情況較好，僅有少量的重組案例未獲通過。資產(chǎn)基礎法和收益法仍然是并購重組中主要的價值評估技術手段，大多數(shù)的案例選擇以收益法評估結果確定評估結論，且評估結論在交易價格確定中發(fā)揮著重要作用。就具體方法的運用情況來說，采用相同方法的不同并購重組案例在方法操作以及面臨的監(jiān)管問題等方面均存在一定的規(guī)律性。本文對具體行業(yè)并購重組案例的研究有助于資產(chǎn)評估專業(yè)人員深度把握行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，從評估方法角度對價值評估實踐的分解和細化有助于促進資產(chǎn)評估行業(yè)進一步做專做精，有利于資產(chǎn)評估行業(yè)協(xié)助資本市場各方打通價值鏈堵點、填補價值鏈斷點，進一步將資產(chǎn)評估深度置于市場經(jīng)濟建設、國家治理能力提升和財稅體制改革的大局中，助力上市公司質(zhì)量提升，推動資本市場健康發(fā)展。

本文尚存一些不足之處。由于數(shù)據(jù)期限的限制，難以準確刻畫計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)并購重組長期的分布情況。未來課題組會通過延長樣本期間、增加樣本量等方式進一步豐富研究數(shù)據(jù)，一方面補充該行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，另一方面增加對其他重點行業(yè)的研究，進而深度挖掘我國上市公司并購重組中的價值評估情況，并從更多角度對該課題進行追蹤研究，以期獲得更多更有價值的研究結論。