基于“BOT+EPC”模式的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資風(fēng)險分析

齊東東 甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司工程師

基礎(chǔ)設(shè)施項目具有規(guī)模大、建設(shè)周期長、專業(yè)性強等特點，面臨的風(fēng)險高，政府財政已無法滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，需要拓寬投融資渠道，吸引社會資金加入。

雖然采用“BOT+EPC”模式可以有效解決基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的難題，但是參與方較多，利益關(guān)系復(fù)雜，因此需要在項目建設(shè)過程中作好融資風(fēng)險分析，積極應(yīng)對和化解風(fēng)險問題。

1 基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資問題

基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)由于規(guī)模大、建設(shè)周期長，往往面臨融資難度大、融資成本高、融資風(fēng)險防范不足的問題，具體分析如下。

1.1 融資難度較大

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資方式眾多，不僅有直接投入現(xiàn)金的方式，還有固定資產(chǎn)融資、參與企業(yè)股權(quán)等形式[1]。然而實際工作中，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)資金嚴(yán)重依賴于銀行貸款和公司債券，需要花費大量時間協(xié)商貸款，一旦相關(guān)工作受阻，容易陷入財務(wù)負(fù)擔(dān)漩渦，可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。

1.2 融資成本較高

基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)容易受通貨膨脹、匯率利率影響，如果融資預(yù)期額度無法支撐項目運轉(zhuǎn)，則可能誘發(fā)無法償還債務(wù)利息的風(fēng)險。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的回報率不高、回報速度慢，盡管有政府組織投建并有國家政策支持，但仍需要投入大量成本拓寬融資渠道，且投資主體存在復(fù)雜的法律關(guān)系，難以有效防控風(fēng)險，導(dǎo)致融資成本增加，融資難度加大[2]。大部分基礎(chǔ)設(shè)施項目依賴于銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集建設(shè)資金，可能面臨通貨膨脹等問題，需要在項目建設(shè)全周期加強管控，增加了管理成本和資金投入。

1.3 面臨較大的融資風(fēng)險

受限于融資規(guī)模、融資成本及融資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施項目往往對融資風(fēng)險分析不足，給項目融資埋下風(fēng)險隱患。而基礎(chǔ)設(shè)施項目存在政府、社會資本和施工企業(yè)的多方合作關(guān)系，要與政府、銀行等簽訂多個合同，中間流程多，且眾多投資主體之間還存在復(fù)雜的法律關(guān)系，缺乏全方位的風(fēng)險監(jiān)控手段。如果合同約定中的權(quán)責(zé)不明，合作協(xié)議不規(guī)范、不健全，會增加融資風(fēng)險；而如果工程建設(shè)進度受阻或移交環(huán)節(jié)規(guī)劃不當(dāng)，也會加大融資壓力[3]。

2 “BOT+EPC”模式下的融資風(fēng)險分析

2.1 “BOT+EPC”模式特點與作用

BOT 模式是政府與項目公司簽訂基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)協(xié)議，授權(quán)項目公司承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施項目的投融資、建設(shè)和維護。在特許期限內(nèi)，項目公司可以通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品來回收投資并賺取利潤，在特許期滿后基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府。這種模式可以化解政府的財政壓力，使社會上的私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，實現(xiàn)政府、企業(yè)和社會三方共贏[4]。

EPC 模式是企業(yè)受業(yè)主方委托，承包工程項目的設(shè)計、采購、施工、試運行等工作。該模式可以突出設(shè)計在工程建設(shè)中的主導(dǎo)作用，加強設(shè)計、采購、施工等環(huán)節(jié)的聯(lián)系，更有效地控制工程建設(shè)的質(zhì)量、成本、進度和安全，并方便追究責(zé)任主體，有利于獲得較高的投資效益。

基礎(chǔ)設(shè)施項目實施“BOT+EPC”模式，可以實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項目從設(shè)計到轉(zhuǎn)讓全過程的管理，解決政府財政狀況吃緊和技術(shù)力量短缺的問題，吸引社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化資源分配，有效緩解基礎(chǔ)設(shè)施項目融資難度大、融資成本高和融資風(fēng)險高的問題[5]。在“BOT+EPC”模式下，可以充分發(fā)揮政府、投資方、總承包商的優(yōu)勢，降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本，保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)質(zhì)量、進度與安全，提升基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)與運營的經(jīng)濟效益和社會效益，實現(xiàn)多方共贏。

2.2 “BOT+EPC”模式下的主要融資風(fēng)險

“BOT+EPC”模式下，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)面臨的融資問題主要是資金供應(yīng)風(fēng)險。資金供應(yīng)風(fēng)險指的是項目建設(shè)過程中資金供應(yīng)不到位，出現(xiàn)資金缺口。由于基礎(chǔ)設(shè)施項目工期較長，可能面臨工程造價上升的問題，原定投資無法實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。有的基礎(chǔ)設(shè)施項目債務(wù)資金占比過高，承諾出資的投資者或貸款方出資能力不足、項目投資效益呈下降趨勢導(dǎo)致投資者或貸款方放棄承諾，或者因環(huán)境政策變化導(dǎo)致無法兌現(xiàn)承諾、投資預(yù)算不準(zhǔn)確以及出現(xiàn)工程方案變化等，這些問題都會產(chǎn)生資金供應(yīng)風(fēng)險。

2.2.1 項目再融資能力不強

項目再融資能力不強指的是基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)方案實施不順利，出現(xiàn)嚴(yán)重的設(shè)計變更、技術(shù)變更，甚至出資人變更等問題，使項目的融資吸引力大幅下降。基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)難度大，涉及的專業(yè)領(lǐng)域眾多，可能在規(guī)劃設(shè)計階段沒有做好不同單位與專業(yè)領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合，出現(xiàn)設(shè)計變更、技術(shù)變更，或是因市場環(huán)境變化使項目融資能力受損。這要求項目具備較強的再融資能力，在融資方案設(shè)計階段制定備用融資方案，取得投資方和貸款方的追加投資、貸款承諾。

2.2.2 出資能力不足

出資能力不足指投資者或貸款方并不具備充分的出資能力，當(dāng)內(nèi)外部環(huán)境變化時，存在改變或放棄出資承諾的風(fēng)險。基礎(chǔ)設(shè)施項目往往建設(shè)規(guī)模大，對于融資金額的需求量很大，且建設(shè)工程長，容易受到各種突發(fā)意外因素的影響。這需要在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資階段對投資者及貸款方的財務(wù)能力和經(jīng)營風(fēng)險等情況進行充分調(diào)研分析。

2.2.3 融資預(yù)算不科學(xué)

融資預(yù)算不科學(xué)是指融資計劃設(shè)計不科學(xué)，沒有留出一定富余量，甚至融資預(yù)算無法滿足項目建設(shè)需要，導(dǎo)致建設(shè)過程中需要額外追加投資?；A(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)周期長，容易因各種內(nèi)外因素影響而延誤工期，或是建設(shè)成本大幅上升，融資預(yù)算過于理想化無法適應(yīng)現(xiàn)實環(huán)境的變化，難以為項目建設(shè)提供有保障的融資支持。項目融資預(yù)算應(yīng)適當(dāng)留有富余量，有一定的凈現(xiàn)金富余量，并保持一定的備用提款權(quán)。

2.2.4 外部環(huán)境風(fēng)險

外部環(huán)境風(fēng)險主要指由匯率、利率、國家政策、市場行情的變化帶來的風(fēng)險，如果對未來趨勢缺乏準(zhǔn)確預(yù)測，則可能增加風(fēng)險發(fā)生的概率。外部環(huán)境復(fù)雜多變，如市場利率不斷變動，會增加資金成本的不確定性，可能因利率變動使資金成本上升，無論采用固定利率還是浮動利率都面臨一定的利率風(fēng)險。國家政策的變化以及市場行情的變化也會對基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)造成巨大的影響，可能導(dǎo)致項目建設(shè)成本上升、項目融資能力下降，增加基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資風(fēng)險。

3 “BOT+EPC”模式下融資風(fēng)險的應(yīng)對策略

基礎(chǔ)設(shè)施項目融資需要政府、投資方明確項目建設(shè)預(yù)想，做好可行性研究與風(fēng)險評估工作，確保項目建設(shè)方案科學(xué)、合理、可行，在此基礎(chǔ)上認(rèn)真做好項目融資預(yù)算。

3.1 科學(xué)規(guī)劃，提高再融資能力

首先，應(yīng)充分考慮基礎(chǔ)設(shè)施項目自身的特點，對項目建設(shè)進行調(diào)研和統(tǒng)計分析，保證項目建設(shè)方案的質(zhì)量，盡量減少工程建設(shè)過程中出現(xiàn)設(shè)計變更、技術(shù)變更等問題的可能性，避免變更索賠過多導(dǎo)致資金短缺，再根據(jù)項目建設(shè)方案確保項目融資預(yù)算能夠滿足整體建設(shè)需求。

其次，針對再融資能力不足的風(fēng)險，需要在項目初期做好分析論證，加強科學(xué)規(guī)劃，充分考慮多方面的因素，在融資方案中明確規(guī)范合約協(xié)議及籌資，對項目進行可行性預(yù)判，提高基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的可行性和融資能力?；A(chǔ)設(shè)施項目在融資上要進行規(guī)范化管理，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系和公私責(zé)任，拓寬資金來源，約束各方行為，做好籌資、現(xiàn)金流環(huán)節(jié)的規(guī)范化操作，聘請專家對項目建設(shè)方案及融資風(fēng)險防范等工作進行審核。

最后，在加強項目規(guī)劃設(shè)計的基礎(chǔ)上，應(yīng)積極拓展融資渠道，加強與政府、社會資本方的深度合作，共同開展工程設(shè)計，發(fā)揮政府和社會資本方的作用，壓縮融資成本，提升融資收益。基礎(chǔ)設(shè)施項目融資可發(fā)揮自身的優(yōu)勢，將投資收益以再投入擔(dān)保方式向銀行融資，可采用“工程服務(wù)及吸收成本”的融資模式，利用運營及在建項目進行融資，積極運用項目功能融資建設(shè)相關(guān)項目，提升基礎(chǔ)設(shè)施項目的綜合功能與服務(wù)能力，并創(chuàng)造持續(xù)且穩(wěn)定的投資收入，以提高項目的融資能力。

3.2 深入調(diào)研，合理選擇投資方

基礎(chǔ)設(shè)施項目“BOT+EPC”模式面向政府、企業(yè)等社會機構(gòu)融資，應(yīng)在政府的支持下大力吸納社會資本，借助自身優(yōu)勢拓展融資渠道，擴大投資方的可選擇范圍。例如，可利用基礎(chǔ)設(shè)施項目的服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán)、廣告收費權(quán)等吸引企業(yè)投資，不僅能緩解籌集權(quán)益資金的風(fēng)險問題，還可以解決基礎(chǔ)設(shè)施項目融資額度高的難題。

第一，要充分考慮投資方的出資能力，合理選擇投資方。在融資方案設(shè)計階段，要調(diào)查投資方的出資能力，考察投資方的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)能力，了解投資方和貸款方所在國家地區(qū)的法律、政治、經(jīng)濟環(huán)境，對世界經(jīng)濟狀況和市場行情進行調(diào)查分析，并掌握投資方的投資策略、領(lǐng)導(dǎo)變更等情況，優(yōu)先選擇穩(wěn)定經(jīng)營、資金雄厚、風(fēng)險承受能力強、既往信用好、所在國家地區(qū)政治經(jīng)濟穩(wěn)定的投資方和貸款方，確保投資方有充分的出資能力和出資意愿，避免因資金不足無法履行出資承諾。第二，應(yīng)對投資方履責(zé)情況進行嚴(yán)格約束，與政府、社會資本多方合作，加強融資規(guī)范化管理，簽訂相關(guān)協(xié)議，在合同條款中明確各方責(zé)任和義務(wù)。在融資環(huán)節(jié)中規(guī)范化操作，有序推進相關(guān)工作，盡量避免投資方改變或放棄出資承諾的風(fēng)險。

3.3 合理設(shè)計，做好融資預(yù)算編制

由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資額度大、融資成本高，融資預(yù)算編制工作要嚴(yán)控融資成本風(fēng)險，確保融資預(yù)算充足，滿足所需的現(xiàn)金流?；A(chǔ)設(shè)施項目普遍具有壟斷性、社會急需等特點，需要綜合考慮經(jīng)濟效益與公益效益，對影響投資回報率的相關(guān)要素進行科學(xué)分析和有效防控，科學(xué)編制融資預(yù)算，并通過加強管理降低經(jīng)營成本。

融資預(yù)算要留有一定富余量，不能過于緊張?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨的不確定因素眾多，不僅要使融資計劃與支出計劃相平衡，還要留出一定的寬裕度，保證有凈現(xiàn)金富余量和一定的備用提款權(quán)。在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)過程中，應(yīng)嚴(yán)格按照預(yù)算做好成本控制等相關(guān)工作，避免發(fā)生嚴(yán)重超支現(xiàn)象。在設(shè)計階段，要科學(xué)制定設(shè)計方案，盡量減少設(shè)計變更的可能性；在采購階段，要加強供應(yīng)商的核查與管理，降低采購成本；施工階段，要嚴(yán)格控制施工質(zhì)量，保證施工進度與安全，對于不擅長的環(huán)節(jié)或部分工程可分包出去，或通過工程保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險。同時，要盡量提高基礎(chǔ)設(shè)施項目的風(fēng)險防范能力，建立完善的融資風(fēng)險防控體系，全面收集、整理融資風(fēng)險信息，嚴(yán)格控制融資潛在風(fēng)險的發(fā)生。此外，要深化與政府部門的長遠(yuǎn)合作，借助政府支持壓縮融資成本，協(xié)調(diào)項目各參與方工作，促進參建各方的信息交流和共享，避免因信息不對稱引起相互間的不信任，從而提升投資收益。

3.4 全面考慮，有效防范環(huán)境風(fēng)險

融資預(yù)算要考慮設(shè)計變更、技術(shù)變更、市場變化、政策調(diào)整等方面的可能性，針對性制定備用的融資方案，增加投資方的追加投資承諾，有能力應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境的變化?；A(chǔ)設(shè)施項目的融資風(fēng)險因素較多，應(yīng)針對項目特點及融資方案，對可能出現(xiàn)的融資風(fēng)險采取相應(yīng)的防范和監(jiān)控措施，降低融資風(fēng)險水平，避免出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。例如，針對匯率利率風(fēng)險，應(yīng)對未來利率匯率走勢情況進行分析，從降低項目總體風(fēng)險的角度選擇較為穩(wěn)妥的利率方式。在條件允許的情況下，還可以采取利率掉期的方式來規(guī)避利率風(fēng)險。針對國家政策風(fēng)險，應(yīng)積極運用基礎(chǔ)設(shè)施項目功能融資建設(shè)相關(guān)的衍生項目，如高速公路項目的路橋收費易受國家政策影響，可修建停車場，不僅可以獲取穩(wěn)定的停車費收入，還可以推進高速公路項目停車場環(huán)境治理工作，有效防范政策風(fēng)險，提升項目融資的穩(wěn)定性。針對可能的地方政策風(fēng)險，應(yīng)請求當(dāng)?shù)卣坝嘘P(guān)部門出具書面承諾，如在項目立項后政府曾提出的稅收優(yōu)惠、政府補貼，應(yīng)出具書面的承諾保證函。針對可能的政治風(fēng)險，尤其是海外基礎(chǔ)設(shè)施項目，可以由項目參與各方進行投保，以降低因政治風(fēng)險帶來的損失。針對可能的法律風(fēng)險，應(yīng)在項目可行性研究階段和項目建設(shè)全過程聘請專業(yè)的法律顧問，降低法律環(huán)境變化帶來的風(fēng)險，確保項目立項、調(diào)研、融資、采購等各個環(huán)節(jié)工作均符合所在國法律的要求。

4 結(jié)語

目前，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)面臨融資難、成本高和風(fēng)險大等問題，采用“BOT+EPC”模式可以有效緩解政府財政的壓力，實現(xiàn)政府、投資方、總承包商各方資源的優(yōu)化配置。在“BOT+EPC”模式下，同樣要做好融資風(fēng)險分析與應(yīng)對工作。首先，認(rèn)真做好基礎(chǔ)設(shè)施項目規(guī)劃設(shè)計工作，提升項目的融資能力；其次，充分考察投資方和貸款方的出資能力和出資資源，避免無法履行出資承諾；再次，做好融資預(yù)算設(shè)計，為基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的有序開展提供充足、穩(wěn)定的資金支持；最后，充分考慮并科學(xué)應(yīng)對各種可能存在的融資風(fēng)險，針對可能發(fā)生的政治、法律、經(jīng)濟等方面的風(fēng)險采取積極有效的應(yīng)對措施。