高速公路建設(shè)項目資金結(jié)構(gòu)與投資風(fēng)控研究

馬永江

（重慶市涪陵高速公路建設(shè)投資有限公司，重慶 408000）

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，高速公路建設(shè)內(nèi)容也發(fā)生了相應(yīng)的變化，高速公路建設(shè)項目投資規(guī)模在不斷增加，資金結(jié)構(gòu)逐步由以往的政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成了政府資金以及社會資金共同參與的新模式。但是，在高速公路建設(shè)項目實施過程中，由于高速公路建設(shè)存在一定特殊性，資金回收周期較長，容易造成項目負(fù)債過多的情況，如果無法對資金債務(wù)范圍進(jìn)行控制，就會導(dǎo)致高速公路建設(shè)遇到資金問題，甚至對后續(xù)的融資也帶來負(fù)面影響，不利于高速公路建設(shè)項目的推進(jìn)。投資風(fēng)險貫穿于整個高速公路項目建設(shè)周期中，政府人員以及企業(yè)人員需要注重對高速公路項目做好投資風(fēng)險的控制，保證高速公路建設(shè)工作的穩(wěn)步推進(jìn)，提高高速公路的建設(shè)水平。

一、高速公路建設(shè)項目資金結(jié)構(gòu)概述

高速公路建設(shè)項目資金結(jié)構(gòu)與過去比發(fā)生了較大的變化，當(dāng)前高速公路項目資金更加多元化，投資主體也有所轉(zhuǎn)變。從高速公路建設(shè)項目的資金主體來看，項目的資金結(jié)構(gòu)主要有以下幾種：

一是政府投資仍然是高速公路建設(shè)項目的重要資金來源。在高速公路建設(shè)項目實施中，這種方式主要是政府借助財政撥款的方式，或者通過發(fā)行國債以及地方財政債券的方式獲得相應(yīng)的資金，在政府投資過程中，更多注重高速公路建設(shè)項目其社會效益的實現(xiàn)，在目前精細(xì)化管理的目標(biāo)追求下，政府投資也逐步注重經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的達(dá)成。

二是企業(yè)投資成為高速公路建設(shè)項目的主要資金來源之一。隨著當(dāng)前高速公路建設(shè)規(guī)模的增長，為了減輕政府負(fù)擔(dān)，推出了PPP等新型的基礎(chǔ)建設(shè)資金運作模式，借助這些新方式，企業(yè)能夠廣泛參與高速公路項目的建設(shè)。與政府直接投資不同，企業(yè)參與投資目的一般是為了實現(xiàn)預(yù)期收益，但高速公路建設(shè)項目具有資金投入金額較大、資金回收周期、項目實施過程存在較多不確定性等特點。這對企業(yè)的資本實力存在強(qiáng)，資本運作的成本有更高的要求。在實踐過程中，有很多企業(yè)由于投資金額過大而無法獲得預(yù)期的收益，增加了潛在的資金風(fēng)險，甚至出現(xiàn)了資金鏈斷裂的情況。因此，在當(dāng)前的企業(yè)投資方面，往往借助銀行或者非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行籌資，從而獲得相對穩(wěn)定的資金來源，并以此方式對高速公路建設(shè)項目進(jìn)行投資。

三是隨著我國金融體系的不斷完善，銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金穩(wěn)定性在大幅度增加，借助債券化、利用金融產(chǎn)品進(jìn)行融資也逐漸成為推動高速公路建設(shè)項目的重要手段之一。近年來，港澳臺投資以及外商投資也在一定程度上直接或者間接地參與到我國的高速公路建設(shè)中，但這類投資在審批過程中有較為嚴(yán)格的審批程序。特別是關(guān)于國外貸款規(guī)則方面，國內(nèi)的企業(yè)了解程度仍然較低，實操難度較大。借助外商投資等方式開展高速公路建設(shè)項目，同樣存在匯率波動等風(fēng)險。

二、高速公路建設(shè)項目投資風(fēng)險分析

高速公路建設(shè)項目投資風(fēng)險，根據(jù)融資資金結(jié)構(gòu)的不同，可以分為不同種類。

第一，通過政府財政撥款等進(jìn)行高速公路建設(shè)的項目，在整體建設(shè)的過程中，有可能會對當(dāng)?shù)卣斦Y金帶來較大的壓力，而且在建設(shè)過程中因注重社會效益的實現(xiàn)，而忽略了經(jīng)濟(jì)效益的達(dá)成，會存在較為嚴(yán)重的資金浪費情況，導(dǎo)致資金使用效益無法提升，對當(dāng)?shù)卦斐闪溯^大的財政壓力。

第二，在當(dāng)前精細(xì)化管理要求下，為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提升，高速公路建設(shè)項目投資更多采取了如BOT、BT等多種形式。BOT即“建造－運營－移交”方式，是極為常見的一種形式。通過這種方式，在高速公路建設(shè)完成之后，對相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)進(jìn)行一定年限的抵押，以此經(jīng)營權(quán)進(jìn)行融資，即在抵押期間經(jīng)營權(quán)由民營企業(yè)等進(jìn)行負(fù)責(zé)運營。這種方式能夠提高融資的多樣性，但是民營企業(yè)在項目資金回收方面存在不確定性，營收效益存疑，這在一定程度上降低了民營企業(yè)投資的積極性，而且對于部分經(jīng)營困難的路段，預(yù)期經(jīng)營效益極低，采取這種方式難以獲得足額的項目融資，增加了投資難度，有可能會造成建設(shè)項目資金短缺的問題。BT即“建設(shè)-移交”，是上述方式的簡化。利用這種方式，項目發(fā)起者與投資者簽訂專門的合同，投資人員負(fù)責(zé)高速公路建設(shè)項目的融資以及建設(shè)工作，項目發(fā)起人的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，對投資者造成了較大的融資壓力，而在事后根據(jù)回購協(xié)議獲得相應(yīng)的回報時，投資者的投資回報也面臨著不確定性。

第三，PPP作為項目融資模式，在融資過程中以項目進(jìn)行融資，根據(jù)調(diào)研分析，就項目的預(yù)期收益以及資產(chǎn)情況，還有當(dāng)?shù)仨椖康恼咧С智闆r等進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行專門的融資活動，這種融資活動降低了項目投資企業(yè)的參與門檻，而且項目經(jīng)營的收益與政府的扶持具有密切關(guān)系，增強(qiáng)了項目融資的可行性，具有較強(qiáng)的安全保障。由于這種方式有政府的有限承諾，因此在資金投資風(fēng)險方面能夠降低一定的投資風(fēng)險。在這一模式中需要建立專門的目標(biāo)公司，通常由政府部門與中標(biāo)單位聯(lián)合組建，政府部門在其中可以持有相應(yīng)的股份，而該公司作為項目實施的主體，對項目進(jìn)行全程規(guī)劃。這對于投資的靈活性方面具有較大的促進(jìn)作用。由于具有政府擔(dān)保，而且以項目收益情況進(jìn)行融資，因此降低了高速公路建設(shè)項目投資過程當(dāng)中存在的盲目性行為，能夠合理性融資，保證了投資額度與項目建設(shè)之間的統(tǒng)一性。

然而，無論采取何種方式，從目前高速公路建設(shè)項目的實施情況來看，當(dāng)前高速公路建設(shè)項目負(fù)債比過高，依舊是高速公路項目建設(shè)過程中存在的主要問題。當(dāng)前高速公路建設(shè)前期大部分的資金來源依舊是以銀行貸款以及債券等形式，債務(wù)性資金比重極高。高速公路建設(shè)項目資金回收周期過長，項目的盈利性方面也存在不確定性，即便采取多樣化的合作建設(shè)形式，負(fù)責(zé)高速公路項目經(jīng)營的企業(yè)資金回收依舊面臨較大問題。特別是在部分偏遠(yuǎn)地區(qū)建設(shè)高速公路，所需工程量更大，相應(yīng)的管理難度也在大幅度增加，資金投入總量增加，這是高速公路建設(shè)項目中應(yīng)當(dāng)注意的問題，這種前期成本投入與后期收益不成正比的情況，進(jìn)一步加劇了高速公路建設(shè)項目的投資風(fēng)險。

三、高速公路建設(shè)項目投資風(fēng)險的預(yù)警與評估

在實施高速公路項目建設(shè)過程中，風(fēng)險預(yù)警工作是指能夠在財務(wù)狀況偏離規(guī)劃浮動范圍時發(fā)出相應(yīng)的警告，并能夠以此來展開相關(guān)的風(fēng)險處理措施。風(fēng)險預(yù)警工作的關(guān)鍵在于能夠在投資行為發(fā)生之前進(jìn)行有效的提醒，進(jìn)而使企業(yè)管理者能夠預(yù)先進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險決策，以此來規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險，或是推遲、減小風(fēng)險發(fā)生的可能性，或是對風(fēng)險所產(chǎn)生的危害進(jìn)行降低，進(jìn)而使投資風(fēng)險處于高速公路建設(shè)項目的承受范圍之內(nèi)。

高速公路建設(shè)項目投資風(fēng)險的預(yù)警與評估系統(tǒng)是企業(yè)開展風(fēng)險管理的一個重要體系，其包含了風(fēng)險的識別、評估以及控制三個不同的環(huán)節(jié)，最終的目的是實現(xiàn)減少或防范風(fēng)險。預(yù)警與評估系統(tǒng)在構(gòu)建之后能夠做到對項目建設(shè)前期、建設(shè)階段以及運營中的投資風(fēng)險事前監(jiān)測，及時向相關(guān)人員發(fā)出警告，使其能夠做到有效防范，進(jìn)而降低高速公路投資建設(shè)項目可能產(chǎn)生的損失，保障預(yù)期收益的達(dá)成。

投資風(fēng)險的預(yù)警與評估模型建立可采用定性與定量結(jié)合的分析方法。但是考慮到高速公路的項目建設(shè)具有投資規(guī)模大、周期長、建設(shè)范圍跨度廣、不確定因素多等特點，因此對于風(fēng)險的預(yù)警與評估要多層次、全方位的考慮各類風(fēng)險因素。

高速公路投資風(fēng)險預(yù)警與評估系統(tǒng)的管控目標(biāo)是為了能夠?qū)⑼顿Y過程中可能出現(xiàn)的狀況進(jìn)行提前的預(yù)測，進(jìn)而起到風(fēng)險預(yù)警與評估的功能。風(fēng)險預(yù)警的流程一般包含對預(yù)警對象的明確、對風(fēng)險根源的尋找、對風(fēng)險征兆的分析、對風(fēng)險幾率的評價以及對風(fēng)險發(fā)生程度的預(yù)報。其中，對風(fēng)險對象的確定是開展風(fēng)險預(yù)警研究的前提。而對風(fēng)險根源的尋找以及對風(fēng)險征兆的分析則是能夠通過定向與定量的分析方法來明確風(fēng)險發(fā)生的原因及概率。對風(fēng)險程度的預(yù)報則是風(fēng)險預(yù)警與評估體系的最終管控目標(biāo)。但在當(dāng)前的諸多研究中已經(jīng)表明，對于如何準(zhǔn)確定量風(fēng)險預(yù)警值一直是一個難點。風(fēng)險預(yù)警的本質(zhì)是通過對指標(biāo)值的測算與預(yù)警值來進(jìn)行對比，進(jìn)而來發(fā)出相關(guān)的預(yù)警警告。但高速公路投資項目影響風(fēng)險的因素是多而復(fù)雜的，因此可以采用標(biāo)識標(biāo)度的方式，對不同的風(fēng)險程度分別設(shè)定預(yù)警標(biāo)度，進(jìn)而能夠清晰明了地體現(xiàn)出預(yù)警結(jié)果。

四、優(yōu)化高速公路建設(shè)項目投資結(jié)構(gòu)的措施

1.加強(qiáng)建設(shè)項目評估分析

推進(jìn)高速公路建設(shè)項目投資優(yōu)化，規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)注重前期的分析調(diào)研，在對高速公路建設(shè)項目進(jìn)行充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，合理開展建設(shè)工作。在前期的高速建設(shè)項目立項等過程中，應(yīng)當(dāng)注重對項目進(jìn)行實地考察，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)派遣專業(yè)人員就高速公路建設(shè)項目實施地點的環(huán)境以及未來收益等方面做好評估，在確定可行的基礎(chǔ)上開展高速公路項目建設(shè)具體工作，減少項目立項等過程中存在的盲目性行為。

在做好可行性分析之后，應(yīng)當(dāng)對高速公路建設(shè)的資金來源等方面做好分析。根據(jù)高速公路建設(shè)情況對融資資金結(jié)構(gòu)以及社會資本的參與程度等方面進(jìn)行階段化劃分，評估高速公路建設(shè)項目具體內(nèi)容，根據(jù)項目的特殊情況選擇以政府財政性資金撥款為主，或者適當(dāng)引入BOT、BT、PPP等新型的建設(shè)模式。在確定高速公路建設(shè)項目資金結(jié)構(gòu)之后，還需要注重對社會企業(yè)等的選擇，充分考察社會資本方的經(jīng)濟(jì)情況以及信譽(yù)情況等，進(jìn)而確定最終的社會合作企業(yè)。

2.合理劃分風(fēng)險與收益

采取新型的建設(shè)模式，能夠提高高速公路建設(shè)項目的融資總量，并提升社會資本的參與力度，但是在這個過程中采取新型的建設(shè)模式，需要注重政府與社會企業(yè)的風(fēng)險以及收益的明確劃分。根據(jù)政府部門以及社會企業(yè)的參與情況，就收益內(nèi)容等方面做好明確規(guī)定，避免高速公路建設(shè)項目投資過程當(dāng)中存在的責(zé)任不明的問題，就風(fēng)險問題以及收益情況做好明確規(guī)劃，減少資金使用風(fēng)險，并保證社會企業(yè)的參與積極性。

在此階段，應(yīng)當(dāng)注重高速公路建設(shè)項目內(nèi)部的精細(xì)化管理，采取靈活的管理方式，對內(nèi)部建設(shè)項目的投資運營情況進(jìn)行管理，這就需要在實際管理中，由政府部門以及社會企業(yè)牽頭，成立專門的財務(wù)團(tuán)隊，對高速公路建設(shè)項目全面負(fù)責(zé)。在項目推進(jìn)中，根據(jù)各方的職責(zé)以及項目建設(shè)情況，對具體的項目實施情況以及工程進(jìn)展等方面進(jìn)行調(diào)研，從項目開展角度出發(fā)，做好財務(wù)方面的精細(xì)化控制，減少資金運用風(fēng)險，實現(xiàn)單位成本投入收益的提升。

3.注重風(fēng)險控制

由于高速公路建設(shè)項目的復(fù)雜性以及資金回收周期難度等因素，因此在高速公路項目的建設(shè)中，還應(yīng)當(dāng)注重對于各項風(fēng)險的防范，無論是在財務(wù)資金的使用效率方面還是在具體的工程施工方面都需要加強(qiáng)專門的風(fēng)險控制。尤其是高速公路施工地段往往環(huán)境較為復(fù)雜，有可能會因為自然環(huán)境的發(fā)生變動而導(dǎo)致項目建設(shè)周期大幅度延長，因此在明確高速公路建設(shè)項目實施主體以及資金情況之后，還應(yīng)當(dāng)建立專門的風(fēng)險控制機(jī)制，就高速公路建設(shè)項目推進(jìn)中可能存在的風(fēng)險進(jìn)行全流程控制，避免由于客觀因素存在而對項目收益等方面帶來的不利影響。比如，對于可能存在成本超支風(fēng)險，負(fù)責(zé)高速公路建設(shè)的項目公司，可以通過購買保險等方式來規(guī)避此類問題。

五、結(jié)語

高速公路項目建設(shè)對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到極為關(guān)鍵的推動作用。隨著當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以及基礎(chǔ)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，越來越需要對高速公路項目資金結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)控進(jìn)行重點分析和研究，對存在的問題及時改進(jìn)與完善，使其能夠有效地保障投資收益并提高投資效果，進(jìn)而為我國高速公路事業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。