哈佛框架下的海運業(yè)財務(wù)狀況分析
——以中遠?？兀?01919）為例

近年來，全球化進程不斷加速，資本市場也在快速發(fā)展。與此同時，企業(yè)所處的環(huán)境也發(fā)生了巨大變化。受宏觀環(huán)境、市場和經(jīng)營戰(zhàn)略等內(nèi)外部因素影響，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險愈來愈高。在利益推動下，上市公司篡改財務(wù)數(shù)據(jù)、虛構(gòu)收入等現(xiàn)象頻出，尤其是依靠技術(shù)保持領(lǐng)先地位的企業(yè)，其為了保護商業(yè)秘密，保住現(xiàn)有市場占有率，往往會選擇披露并非完整的經(jīng)營活動信息。在此背景下，鑒于傳統(tǒng)財務(wù)分析方法無法全面展現(xiàn)出企業(yè)真實的經(jīng)營情況和判斷企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，哈佛分析框架應(yīng)運而生。

哈佛分析框架是指將戰(zhàn)略分析融入財務(wù)報表分析中，定性和定量相結(jié)合地分析企業(yè)狀況。即從戰(zhàn)略的高度來審視企業(yè)的財務(wù)情況，以客觀的立場綜合評價企業(yè)業(yè)績是否具備可持續(xù)性發(fā)展的實力，并對企業(yè)的未來發(fā)展前景加以預(yù)測，加強發(fā)展戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略的契合程度，為財務(wù)報表使用者提供決策建議。

1 中遠海控戰(zhàn)略分析

1.1 公司簡介

中遠?？丶粗羞h海運控股股份有限公司，于2005年3月3日在天津空港經(jīng)濟區(qū)注冊成立，致力于發(fā)展集裝箱航運綜合服務(wù)供應(yīng)鏈。同年6月，其在香港聯(lián)交所上市，兩年后又在上海證券交易所上市。公司的兩大業(yè)務(wù)板塊為集裝箱航運和碼頭，主要依靠其子公司進行經(jīng)營并分別實施相應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略。對于集裝箱航運業(yè)務(wù)，公司努力推進全球運力航線網(wǎng)絡(luò)、端到端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化信息網(wǎng)絡(luò)“三網(wǎng)”的融合發(fā)展，同步升級全球銷售網(wǎng)絡(luò)和全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，即“三網(wǎng)合一、五位一體”戰(zhàn)略。對于碼頭業(yè)務(wù)，公司采用“并購驅(qū)動型跨越式增長”和“精益運營”的雙輪驅(qū)動發(fā)展模式。同時，公司積極建立信息化和數(shù)字化平臺，不斷地完善組織架構(gòu)，注重人才培養(yǎng)，為成為產(chǎn)業(yè)鏈延伸支持中心和全球領(lǐng)先的綜合港口運營商努力奮斗。在戰(zhàn)略的指引下，中遠?？仄煜碌摹爸羞h海運集運”和“東方海外貨柜”兩個集裝箱運輸服務(wù)品牌在全球網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化和物流布局等方面具備優(yōu)勢互補和相互協(xié)同的能力。截至2021年12月31日，中遠?？卦诤Ｍ鈸碛?94條航線、54條國內(nèi)沿海航線及84條珠江三角洲和長江支線，約為全球范圍內(nèi)139個國家和地區(qū)的海港提供集裝箱運輸服務(wù)。據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù)顯示，中遠?？氐募b箱船隊運力規(guī)模仍然保持在行業(yè)第一梯隊的行列。

1.2 環(huán)境分析

中遠?？氐闹鳡I業(yè)務(wù)之一的集裝箱航運具有較強的周期性特征。自2016年以來，集裝箱航運業(yè)不斷地在重組整合，知名度較高、能夠運用自身擁有或經(jīng)營的船舶，提供國際港口之間班輪運輸服務(wù)的船舶運輸企業(yè)，基本實現(xiàn)了規(guī)?；陌l(fā)展態(tài)勢。不僅如此，從2008年的全球金融危機爆發(fā)后，集運行業(yè)在很長一段時間較為低迷，但是隨著當前全球經(jīng)貿(mào)的發(fā)展穩(wěn)步上升，該行業(yè)走勢逐步回暖。同時，為了實現(xiàn)碼頭行業(yè)長期穩(wěn)定且健康的發(fā)展，全球碼頭運營商也在不斷加深彼此之間的合作，以期通過合作提升碼頭行業(yè)競爭力，降低企業(yè)的經(jīng)營成本和運營風(fēng)險，形成共贏的局面。只有多樣化的收入來源，才能擁有更高的港口議價權(quán)和競爭力。如何提升公司的營運能力和服務(wù)質(zhì)量，或?qū)⒊蔀楦鞔蟠a頭運營商的首要目標。因此，中遠海控需把握當前發(fā)展機會，加強整合自身資源的效率，堅定在競爭中合作的理念。

除宏觀環(huán)境對于中遠?？禺a(chǎn)生的影響外，公司內(nèi)部應(yīng)具有突破性且高質(zhì)量的一體化發(fā)展戰(zhàn)略，以全球化和國際化為出發(fā)點，主動調(diào)整自身業(yè)務(wù)進行全球布局。一方面，在集裝箱航運業(yè)務(wù)上，鞏固現(xiàn)有主干航線領(lǐng)先地位，同時擴展新興市場、第三國市場和區(qū)域市場。目前，公司的自營集裝箱船隊具有較強規(guī)模效益，始終保持在行業(yè)的第一梯隊，船隊的運力達到了294萬標準箱以上。此外，中?？毓墒冀K堅持數(shù)字化驅(qū)動發(fā)展策略，對航運數(shù)字化建設(shè)投入力度較大，向數(shù)字化轉(zhuǎn)型靠攏。另一方面，對于碼頭業(yè)務(wù)，中遠?？爻掷m(xù)推進全球化碼頭布局，在全球港口運營商行業(yè)中保持領(lǐng)先地位。公司充分發(fā)揮整體規(guī)模優(yōu)勢，繼續(xù)保持服務(wù)產(chǎn)品在標準化、專業(yè)性，以及低成本等方面的競爭優(yōu)勢，持續(xù)提升服務(wù)品質(zhì)，以更好滿足客戶多元化的運輸需求。

當前，全球經(jīng)貿(mào)與政治格局愈加復(fù)雜，國際組織及主要國家或地區(qū)調(diào)整有關(guān)貿(mào)易、航行安全和物流經(jīng)營等政策，并加大了執(zhí)法力度。隨之而來的政策變化和經(jīng)濟波動也為公司帶來了諸多挑戰(zhàn)，對公司的全球化經(jīng)營產(chǎn)生影響。加上，疫情對全球經(jīng)濟影響較為嚴重，許多投資和貿(mào)易或消費無法正常進行，導(dǎo)致物流需求總量增長并不樂觀。因此，港口航運公司能否敏銳地識別宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場和競爭的變化，及時調(diào)整自身的制度，順應(yīng)時代的發(fā)展顯得愈發(fā)重要。

2 中遠?？貢嫹治?/h2>

2.1 應(yīng)收賬款分析

從表1可知，公司的應(yīng)收賬款在2017—2021年間總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，尤其是近兩年大幅增加，說明公司業(yè)績表現(xiàn)較好。同時，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比率逐年下降，說明公司流動資產(chǎn)管理效果較優(yōu)。通常情況下，應(yīng)收賬款較多意味著存在壞賬的可能性較大，能否及時收回相應(yīng)款項存在不確定性。但中遠海控公司的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)良好，截至2021年末，基本為一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，占比超過98.40%。此外，其不僅對信用風(fēng)險顯著不同的金融資產(chǎn)進行單項評估，而且按照交易對象關(guān)系、賬齡為共同風(fēng)險特征劃分不同組別，在此基礎(chǔ)上評估信用風(fēng)險是否顯著增加，能否按期收回相關(guān)款項并計提壞賬準備金。

表1 應(yīng)收賬款及比重 單位：萬元

2.2 貨幣資金分析

近5年，中遠?？刎泿刨Y金占其總資產(chǎn)的比例整體呈增長趨勢，說明公司經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢良好，現(xiàn)金獲取能力較強。2021年貨幣資金的大幅變動，余額為1 783.28億元，同比增幅達到了237.41%。主要由于該年度公司經(jīng)營業(yè)績大幅提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比大幅增長。具體數(shù)字如表2所示。

表2 貨幣資金及比重 單位：萬元

3 中遠?？刎攧?wù)分析

3.1 償債能力分析

短期償債能力能夠體現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展能力，增強投資者信心。由表3可知，在2017—2021年中遠海控公司的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率總體均為上升態(tài)勢，其中，公司的流動比率略低于行業(yè)平均值2.21%，說明公司的短期債務(wù)償付能力尚有待增強。從長期來看，中遠海控公司的資產(chǎn)負債率波動不大，在2021年降至56.76%，略低于行業(yè)平均資產(chǎn)負債率58.65%。其產(chǎn)權(quán)比率先增加后下降，表明公司總資產(chǎn)中自有資本的比重逐漸增加，長期償債能力不斷增強，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)妥適當。而其利息支付倍數(shù)在前三年逐年下降，但近兩年大幅提升，尤其是2021年達到了約43倍，說明公司的債務(wù)壓力很小，賺取的利潤可以滿足支付利息的要求。

表3 償債能力指標 單位：%

3.2 盈利能力分析

總體而言，最近這五年中遠?？毓镜娜齻€盈利指標均呈現(xiàn)上升趨勢。說明公司逐步在增強盈利能力，且具備較大的發(fā)展空間，獲利的水平也較高。而費用的下降，可以印證公司全球化戰(zhàn)略布局在一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)成本降低和提高利潤的目的。以反映公司主營業(yè)務(wù)獲利能力的指標主營業(yè)務(wù)利潤率為例，從表4數(shù)據(jù)可知公司主營業(yè)務(wù)利潤逐年增加，其在2021年達到42%。從中可以看出，將關(guān)注點集中于公司高質(zhì)量且一體化的發(fā)展，向數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一途徑具有可行性。對全球航線網(wǎng)絡(luò)布局和協(xié)調(diào)全球運力與碼頭資源，一方面使中遠海控占據(jù)了更多的市場份額，另一方面提升了其集裝箱供應(yīng)鏈管理能力。在當前背景下，如中遠海控公司積極開拓海外市場，降低運營風(fēng)險的企業(yè)其競爭優(yōu)勢將會更加明顯。

表4 盈利能力指標 單位：%

3.3 營運能力分析

營運能力可以衡量公司資產(chǎn)運營效率，從數(shù)據(jù)來看中遠海控公司營運能力尚有提升空間。如表5中遠海控公司2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較上年有所提升，應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)率整體表現(xiàn)為上升趨勢，說明應(yīng)收轉(zhuǎn)款管理能力增強，資產(chǎn)流動性較好，壞賬損失也有所減少。2017—2021年，其存貨周轉(zhuǎn)率先下降后上升，波動幅度較小。在2021年末存貨余額為54.09億元，較上年同期增長了67.39%，在期末流動資產(chǎn)的占比是2.67%，主要原因是與上年末相比，船存燃油數(shù)量和價格均有增長。

表5 營運能力指標 單位：次

3.4 成長能力分析

是否具備成長能力對于評估一家公司是否值得投資具有重大意義。如表6所示，在2017—2021年中遠?？毓镜闹鳡I業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率大體上均為增加態(tài)勢，雖然2019年和2020年有所下降，但仍為正數(shù)，即主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。受疫情影響全球供應(yīng)鏈運營效率較低，但中遠?？胤e極創(chuàng)新，根據(jù)客戶需要對應(yīng)運輸服務(wù)，充分發(fā)揮海內(nèi)外豐富的集裝箱班輪航線網(wǎng)絡(luò)及多式聯(lián)運服務(wù)優(yōu)勢，為全球客戶提供優(yōu)質(zhì)的端到端全程物流解決方案。此外，2021年中遠?？卦诜?wù)價值創(chuàng)新方面有了新的突破，實現(xiàn)了如區(qū)塊鏈、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的多元合一，這些舉措均為適應(yīng)數(shù)字化時代奠定了良好的基礎(chǔ)，也有利于公司長期高質(zhì)量的發(fā)展。具體指標如表6所示。

表6 成長能力指標 單位：%

3.5 行業(yè)對比

2020年新冠疫情席卷全球，各國經(jīng)濟都受到了劇烈的影響。國際貨幣基金組織估計，2020年全球GDP增長率的下降大約可以達到4.4%，是自二戰(zhàn)結(jié)束后幅度最大的一次世界經(jīng)濟縮水。我國疫情控制較好，GDP高達101.6萬億，增長了2.3%。疫情進一步推動了消費和貿(mào)易的線上化進程，跨境電商貿(mào)易新模式順勢高速發(fā)展，物流運輸?shù)闹匾砸搽S之提升。海運作為最主要的運輸方式之一，幾乎可以運輸所有種類、所有形態(tài)的商品。無論是運輸網(wǎng)絡(luò)的分布、運輸產(chǎn)品的范圍，還是運輸價格等方面均比其他運輸方式具有較大的優(yōu)勢。

全球海運貿(mào)易量在經(jīng)過2020年的小幅下挫后，2021年穩(wěn)步抬升，全年的貿(mào)易量接近120億噸。2021年中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCF）I均值為2 615.54點，同比增長165.69%。中遠?？毓窘?jīng)營狀況與行業(yè)發(fā)展相一致，2021年公司息稅前利潤是1 315億元，其中集裝箱航運業(yè)務(wù)息稅前利潤為1 277億元，總體經(jīng)營業(yè)績、集裝箱航運業(yè)務(wù)收入和貨運量均創(chuàng)歷史新高。表7為最新數(shù)據(jù)，從中可以看出中遠?？毓臼兄递^高，且無論是凈資產(chǎn)還是凈利潤均遠高于行業(yè)平均水平，凈利率約為行業(yè)平均水平的1.73倍。同時，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率比行業(yè)平均高約89.35%，反映了中遠海控公司凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力較強。

表7 中遠?？嘏c行業(yè)平均情況 單位：億元、%

4 前景分析

疫情推動了全球經(jīng)貿(mào)格局的變化。無論是產(chǎn)業(yè)鏈，還是供應(yīng)鏈都受到了較為嚴重的影響。產(chǎn)業(yè)鏈碎片化的特征日益明顯，貿(mào)易往來呈現(xiàn)出區(qū)域化發(fā)展的趨勢，促進了貨物流向的調(diào)整與重塑供應(yīng)鏈的進度。2021年，全球物流供應(yīng)鏈持續(xù)受到了來自港口擁堵、集裝箱短缺和內(nèi)陸運輸遲滯等復(fù)雜局面造成的壓力，集裝箱運輸供求關(guān)系持續(xù)緊張。預(yù)計市場供求關(guān)系緊張的形勢在2022年上半年難以得到大幅改觀，克拉克森預(yù)測數(shù)據(jù)顯示2022年全球海運貿(mào)易量將達124億噸，2023年全球海運貿(mào)易量將達126.6億噸。從短期來看，市場仍具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

面對這些挑戰(zhàn)與機遇，中遠?？胤€(wěn)步開拓全球市場，增加有效運能，不斷創(chuàng)新商業(yè)模式，開發(fā)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，發(fā)揮數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢，針對供應(yīng)鏈瓶頸問題，中遠?？貜脑搭^入手，聚焦于精準的運力投放和最優(yōu)的航線布局。公司充分發(fā)揮雙品牌協(xié)同優(yōu)勢，借助不斷擴大的區(qū)域、資源和航線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，快速推出了太平洋航線、亞歐航線及澳新航線等多條專班及多班鐵路專列，很大程度上緩解了貨物出運難的問題，為全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定提供助力。此外，中遠?？氐耐赓Q(mào)電商平臺（Syncon Hub）覆蓋范圍已推廣至歐洲、北美、東南亞、澳洲等區(qū)域，并推出了全程可視化物流產(chǎn)品。上述舉措為中遠海控長期健康的發(fā)展提供了不竭動力，總體而言，中遠?？毓揪邆鋸V闊的發(fā)展前景。

5 結(jié)束語

本文以哈佛財務(wù)分析框架為基礎(chǔ)，對中遠?？毓緩膽?zhàn)略、會計、財務(wù)和行業(yè)四個方面展開討論，深入地分析了其近五年的財務(wù)狀況?？傮w來說，中遠?？毓窘?jīng)營狀況和發(fā)展態(tài)勢良好，能夠適應(yīng)宏觀環(huán)境和市場的變化，具備長期投資價值。但也不能忽視相關(guān)風(fēng)險，對于中遠?？毓径?，其可以采取提高資金利用效率和開拓新市場的方式提高營運能力。同時，雖然疫情給公司發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，但是海運行業(yè)景氣、國家政策大力支持和充足資金加持下，中遠海控公司應(yīng)抓住機會增強自身實力。此外，公司還應(yīng)通過技術(shù)創(chuàng)新的方式提高盈利能力，在保持現(xiàn)有行業(yè)地位的基礎(chǔ)上占據(jù)更多的市場份額與話語權(quán)。