穿越市場(chǎng)不確定性迷霧賣方研究專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值

王丹

2022年12月23日，由五糧液集團(tuán)獨(dú)家冠名的2022上市公司峰會(huì)暨“第十六屆賣方分析師水晶球獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮在成都隆重舉行?！八颡?jiǎng)”再一次見(jiàn)證中國(guó)賣方研究力量的強(qiáng)大影響力。

作為賣方研究行業(yè)最大的“基本面”，2022年A股市場(chǎng)表現(xiàn)得差強(qiáng)人意。市場(chǎng)關(guān)注度最高的上證指數(shù)一季度和三季度均出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，二季度和四季度則有一定反彈。

過(guò)去數(shù)年不斷困擾金融市場(chǎng)的諸多宏觀和外圍因素，在2022年繼續(xù)發(fā)酵，并形成合力，對(duì)A股市場(chǎng)形成壓力?？梢哉f(shuō)2022年是宏觀因素影響A股市場(chǎng)最嚴(yán)重的一年，沒(méi)有之一。

全球化逆流。在全球民粹主義浪潮興起的背景下，美國(guó)對(duì)全球化的看法發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，貿(mào)易摩擦等一系列亂象由此發(fā)端，并已持續(xù)數(shù)年；

房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，在2022年導(dǎo)致需求端的進(jìn)一步惡化，進(jìn)而帶來(lái)投資下滑、信貸需求萎縮和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體的信用危機(jī)；

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的整治，與美國(guó)的上市公司信息披露監(jiān)管交織，共同重創(chuàng)的中概股，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資環(huán)境發(fā)生重大變遷；

以俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)為典型事件的地緣政治沖突，也從外部帶來(lái)了能源等領(lǐng)域的沖擊；

疫情以及防疫措施，對(duì)消費(fèi)服務(wù)和物流交通等行業(yè)帶來(lái)數(shù)次重大沖擊，使得這些領(lǐng)域的中小企業(yè)經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)；

最近一年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)快速加息，使得全球流動(dòng)性環(huán)境收緊，間接影響了國(guó)內(nèi)股債匯等市場(chǎng)。

上述因素或單獨(dú)、或交織，成為襲擾A股市場(chǎng)的陣陣?yán)滹L(fēng)，給投資者帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

也因此，賣方研究中的宏觀研究和策略研究，在2022年發(fā)揮了巨大作用。

宏觀研究作為對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的判斷和對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的前瞻，有著關(guān)鍵的“定性”作用。作為“水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選排名第一的獎(jiǎng)項(xiàng)，也受到了廣泛關(guān)注。

2022年宏觀研究獎(jiǎng)項(xiàng)廣發(fā)證券郭磊團(tuán)隊(duì)再次排名第一，是2017年以來(lái)的六連冠，也是水晶球歷史上獲宏觀第一次數(shù)最多的團(tuán)隊(duì)。盡管其他研究所的宏觀團(tuán)隊(duì)不斷發(fā)起挑戰(zhàn)，但廣發(fā)證券郭磊團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出強(qiáng)大的宏觀研究實(shí)力，穩(wěn)穩(wěn)守擂。

策略研究把脈市場(chǎng)情緒、厘清主線邏輯，通過(guò)選時(shí)，在熊市中發(fā)揮的作用遠(yuǎn)大于在牛市中，是收益率拉開(kāi)的重要因素。2022年天風(fēng)證券等策略團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)情緒把握和引導(dǎo)上尤為突出，也因此獲得了機(jī)構(gòu)投資者的好評(píng)。

時(shí)至年底，各項(xiàng)原本不利的宏觀因素或不再惡化、或邊際改善，為未來(lái)一年A股市場(chǎng)的復(fù)蘇創(chuàng)造了有利條件。

一是房地產(chǎn)政策上信貸融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資“三箭”齊發(fā)，房企融資渠道重新打開(kāi)；

二是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司監(jiān)管措施進(jìn)入收尾階段，重量級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入規(guī)范發(fā)展軌道；

三是疫情防控形勢(shì)大變，中國(guó)進(jìn)入后防疫時(shí)代，此前受到影響的各行各業(yè)雖然未能立即獲得改善，但已經(jīng)看到黎明的曙光；

四是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩甚至步入加息周期的尾聲。

在2022年頗為艱難的市場(chǎng)行情條件下，賣方研究機(jī)構(gòu)與分析師經(jīng)過(guò)不懈努力，以專業(yè)和勤勉，為買方提供了價(jià)值。

分析師的業(yè)務(wù)范圍主要包括：對(duì)證券市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)走勢(shì)和上市公司基本面進(jìn)行研究，為機(jī)構(gòu)投資者提供專業(yè)的投資分析報(bào)告，幫助他們對(duì)股票合理定價(jià)，消除信息不對(duì)稱，尋找價(jià)值被低估的投資標(biāo)的，優(yōu)化資本市場(chǎng)的配置資源，并以此獲得機(jī)構(gòu)“派點(diǎn)”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前130家券商旗下的證券投資咨詢（分析師）約有3750人，若進(jìn)一步考慮到尚未轉(zhuǎn)正、或其他崗位的研究員，則券商分析師的團(tuán)隊(duì)更加龐大。其中，中金公司的分析師團(tuán)隊(duì)人數(shù)最為龐大，達(dá)215人；中信證券次之，分析師有167人。廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)泰君安、海通證券、興業(yè)證券、中信建投的分析師團(tuán)隊(duì)也都在百人以上。

2018年6月登記在冊(cè)的券商分析師數(shù)量為2750人左右，在3年多的時(shí)間里，新增約千人。從擴(kuò)張的時(shí)間看，主要集中在2019-2021年上半年慢牛行情中，而在2021年下半年至今的調(diào)整行情中，僅有小幅增長(zhǎng)。

2022年，作為賣方研究的“產(chǎn)品”，研究報(bào)告數(shù)量再度創(chuàng)下紀(jì)錄，這背后是研究人員的辛苦付出。一份研究報(bào)告的發(fā)出，背后是分析師及團(tuán)隊(duì)異于常人的付出。對(duì)分析師而言，做出有價(jià)值的研究，得到客戶認(rèn)可是一切的基礎(chǔ)。而研究的價(jià)值一般體現(xiàn)在廣度、深度、前瞻性上。這通常意味著分析師大量時(shí)間精力的投入。

展望未來(lái)，2023年中國(guó)股市有望進(jìn)入收獲之年，從宏觀來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將再度實(shí)現(xiàn)較高增速。從企業(yè)基本面來(lái)看，一批中國(guó)優(yōu)秀上市公司始終勤耕不輟，以穩(wěn)健有力的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況應(yīng)對(duì)復(fù)雜難測(cè)的外部條件，待到環(huán)境轉(zhuǎn)好，就能給投資者提供豐厚回報(bào)。2023年市場(chǎng)影響因子的重心有望重新落回到企業(yè)基本面上來(lái)。

在“水晶球獎(jiǎng)”評(píng)選的行業(yè)研究獎(jiǎng)項(xiàng)方面，長(zhǎng)江證券繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，取得了多個(gè)行業(yè)第一，以及計(jì)算總分的“本土金牌研究團(tuán)隊(duì)”第一名。

回顧“水晶球獎(jiǎng)”過(guò)去15年的歷程，與中國(guó)賣方研究行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。15年來(lái)，賣方研究逐漸發(fā)展壯大，成為中國(guó)資本市場(chǎng)中令人矚目的影響力量。

賣方研究的成長(zhǎng)，主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛崛起和中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中日益走向成熟。而“水晶球獎(jiǎng)”這一評(píng)價(jià)平臺(tái)，也對(duì)推動(dòng)賣方研究行業(yè)成長(zhǎng)和影響力提高起到了一些助力。

對(duì)于一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，賣方研究和賣方分析師是資本市場(chǎng)信息中介的重要組成部分，可以有效地進(jìn)行信息挖掘、甄別、處理和傳遞，提升資本市場(chǎng)的信息透明度與緩解信息不對(duì)稱等問(wèn)題，進(jìn)而提升資本市場(chǎng)資源配置的效率。

而從盈利模式來(lái)說(shuō)，賣方研究的順利發(fā)展必然依賴于機(jī)構(gòu)投資者的崛起。20多年前，當(dāng)中國(guó)股市還處于散戶時(shí)代，證券研究業(yè)務(wù)還只能局限于股評(píng)、內(nèi)部服務(wù)等低影響力領(lǐng)域。

1998年“老十家”公募基金公司的建立，為中國(guó)賣方研究行業(yè)帶來(lái)了發(fā)展契機(jī)。在賣方研究行業(yè)發(fā)展的早期，除了取得公募基金“分傭”的收入模式之外，如何擴(kuò)大賣方研究影響力，也成為了一個(gè)重要課題。

在這個(gè)背景下，“水晶球獎(jiǎng)”應(yīng)運(yùn)而生。

以“水晶球獎(jiǎng)”等第三方評(píng)選為平臺(tái)，買方機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理通過(guò)投票來(lái)評(píng)價(jià)賣方研究分析師的機(jī)制得以建立。時(shí)至今日，這一類評(píng)選仍得到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注和積極參與，說(shuō)明了該機(jī)制的有效性。

第三方評(píng)選對(duì)賣方研究的一個(gè)直觀作用，是推動(dòng)了一批明星分析師的產(chǎn)生。通過(guò)參評(píng)與獲獎(jiǎng)，明星分析師自身價(jià)值快速提升，整個(gè)分析師行業(yè)的薪酬整體大幅提升。并由此產(chǎn)生了研究所通過(guò)高薪挖上榜明星分析師，組建豪華團(tuán)隊(duì)快速提升研究所影響力的發(fā)展模式。于是，賣方研究影響力與商業(yè)價(jià)值之間形成良性互動(dòng)，帶來(lái)資源的不斷投入，成為券商各部門中最為資本市場(chǎng)和各類投資者群體所矚目的部門。

近些年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)的高速發(fā)展，券商行業(yè)成為人才匯聚的熱門行業(yè)，賣方分析師更是其中的翹楚。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，125家券商擁有執(zhí)業(yè)資格的從業(yè)人員共計(jì)30多萬(wàn)人，其中擁有證券投資咨詢（分析師）執(zhí)業(yè)資格的僅有3000多人，占比約1%，比投行的保薦代表人還少40%。這足以證明賣方分析師這一身份的“含金量”。

另一方面，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為股市中的主導(dǎo)力量。投資者構(gòu)成愈加機(jī)構(gòu)化和市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)分化等多方面促成了賣方研究重要性的提升。

當(dāng)前，公募基金無(wú)疑仍是賣方研究最重要的產(chǎn)業(yè)鏈“下游”和最大的需求方。多年來(lái)，公募基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張一直在間接擴(kuò)大著賣方研究的影響力。

賣方券商分析師在2019-2021年上半年的快速增長(zhǎng)，與當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)成交火熱，特別是買方公募基金的數(shù)量大擴(kuò)容有關(guān)。公開(kāi)信息顯示，僅2021年公募基金的分倉(cāng)傭金就高達(dá)222.5億元，同比增長(zhǎng)了60%。另有券商統(tǒng)計(jì)，2019-2021年期間，分倉(cāng)傭金占券商代理買賣證券業(yè)務(wù)的凈收入比例從10%提升至17%。

同時(shí)，大資管時(shí)代的到來(lái)，正在為賣方研究提供新的機(jī)遇。券商、保險(xiǎn)、信托、銀行和基金等金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、跨界合作已是大勢(shì)所趨，券商賣方研究市場(chǎng)正在開(kāi)辟新的藍(lán)海。

另外，行業(yè)表現(xiàn)差異巨大和龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)等結(jié)構(gòu)化行情特征的背景下，對(duì)高水平賣方研究的需求愈加殷切、其作用越發(fā)顯著，以專業(yè)研究能力服務(wù)于機(jī)構(gòu)的賣方研究正好發(fā)揮所長(zhǎng)。

賣方研究行業(yè)伴隨中國(guó)股市成長(zhǎng)壯大，對(duì)A股的起起落落和結(jié)構(gòu)變遷極為敏感，在歷次行情中更是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的急先鋒，也因此獲得了巨大的話語(yǔ)權(quán)。

同時(shí)，賣方研究的研究方法和研究水平也在二十多年的發(fā)展過(guò)程中日臻完善，邁上一個(gè)個(gè)新的臺(tái)階。賣方分析師正以其專業(yè)化的研究，為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

在機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)張市場(chǎng)份額的同時(shí)，一批優(yōu)質(zhì)上市公司的崛起，也為賣方分析師的基本面研究能力提供了用武之地。

以大市值藍(lán)籌股五糧液為例，公司作為中國(guó)濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，2021年名列“全球品牌價(jià)值500強(qiáng)”、“中國(guó)品牌價(jià)值100強(qiáng)”，并多次榮獲“國(guó)家名酒”稱號(hào)，首批入選中歐地理標(biāo)志協(xié)定保護(hù)名錄。

在中國(guó)居民財(cái)富不斷增加的過(guò)程中，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)、專業(yè)投資者優(yōu)勢(shì)越發(fā)顯著的背景下，賣方分析師的地位和作用愈加重要。

研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值，“水晶球獎(jiǎng)”傳播研究的價(jià)值。

“水晶球獎(jiǎng)”致力于賣方研究?jī)r(jià)值的推廣與傳播，助推市場(chǎng)更加理性與有效，使得中國(guó)股市真正成為上市公司為投資者創(chuàng)造財(cái)富的場(chǎng)所。

“水晶球獎(jiǎng)”活動(dòng)的初衷在于鼓勵(lì)分析師提升研究水平和強(qiáng)化與買方機(jī)構(gòu)的溝通。從效果來(lái)看，在“水晶球獎(jiǎng)”等第三方評(píng)選的推動(dòng)下，各家研究所展開(kāi)了良性競(jìng)爭(zhēng)，共同將賣方研究這一細(xì)分市場(chǎng)做大做強(qiáng)，成為證券投資行業(yè)最令人矚目的領(lǐng)域之一，從分析師數(shù)量到研究報(bào)告數(shù)量，都呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。

“水晶球獎(jiǎng)”在助力賣方研究的同時(shí)，也間接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)添磚加瓦。

在歷屆“水晶球獎(jiǎng)”的獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)置中，主辦方因應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向和賣方研究增加新領(lǐng)域的需求，不斷進(jìn)行調(diào)整。

在A股國(guó)際化加深的背景下，“水晶球獎(jiǎng)”增加了“海外”獎(jiǎng)項(xiàng)，來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際化的挑戰(zhàn)。未來(lái)，分析師在進(jìn)行海外研究、為內(nèi)地投資者提供海外機(jī)會(huì)的同時(shí)，更為重要的是，賣方研究行業(yè)將面臨如何為外資服務(wù)，甚至應(yīng)對(duì)外資研究機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。

“水晶球獎(jiǎng)”設(shè)立并一直保留著“新三板”獎(jiǎng)項(xiàng)，是目前主要評(píng)選中唯一的一個(gè)“新三板”獎(jiǎng)項(xiàng)，為小微上市企業(yè)的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)窗口。

“水晶球獎(jiǎng)”將原來(lái)的“中小盤”獎(jiǎng)項(xiàng)改為“新興產(chǎn)業(yè)和中小盤”獎(jiǎng)項(xiàng)，來(lái)進(jìn)一步突出獲獎(jiǎng)團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)研究特征，淡化市值分類特征。

以上種種，都是“水晶球獎(jiǎng)”伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)和賣方研究發(fā)展的印跡。

2022年12月23日，由五糧液集團(tuán)獨(dú)家冠名的2022上市公司峰會(huì)暨“第十六屆賣方分析師水晶球獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮將在成都隆重舉行?！八颡?jiǎng)”將再一次見(jiàn)證中國(guó)賣方研究力量的強(qiáng)大影響力。