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    港股買成長,A股買價(jià)值

    2022-12-19 06:22:01戴康
    證券市場周刊 2022年43期
    關(guān)鍵詞:托底溢價(jià)港股

    戴康

    展望未來,港股牛市繼續(xù)買成長,A股當(dāng)前仍是價(jià)值優(yōu)先。

    港股走牛市,A股走修復(fù)市,推薦側(cè)重點(diǎn)有所不同:港股的推薦思路是“三支箭”,成長類行業(yè)居多;A股的思路是優(yōu)先配置“托底+重建”,以地產(chǎn)鏈、央企等價(jià)值類為主。

    為什么對(duì)于A股和港股,結(jié)構(gòu)上有所區(qū)別?其核心原因在于:A股價(jià)值股具備“四大改善”、成長股“一喜一憂”,因此A股價(jià)值股顯著優(yōu)于成長股。港股價(jià)值股獲得“三大改善”、成長股具備“四大改善”,邊際受益更大。因此港股成長價(jià)值俱佳,但成長略優(yōu)于價(jià)值。

    “托底”與“重建”對(duì)港股成長股和價(jià)值股均形成盈利改善預(yù)期,但對(duì)于A股來說更多地是改善價(jià)值股的盈利預(yù)期。

    信用、貨幣線索指向港股成長和A股價(jià)值風(fēng)格。信用發(fā)力的方向影響風(fēng)格,政策指引2023年信用邊際改善的方向是地產(chǎn)鏈+互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè);美債利率下+國內(nèi)利率上,港股成長受益、A股價(jià)值受益;人民幣升值更支持港股成長股和A股價(jià)值股。

    離岸市場的特征使得港股受到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的沖擊更直接和迅速。當(dāng)前港股處于牛市一階段:風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行,而前期港股科技股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受到影響更為嚴(yán)重,因此風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善的過程當(dāng)中是科技股的反彈更強(qiáng)烈。A股則有所不同,在“托底”和“重建”中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善最顯著的主要是當(dāng)前政策堅(jiān)決“穩(wěn)地產(chǎn)”下的地產(chǎn)鏈,以及中國特色估值體系助力資本市場地位提升下,估值迎來重估契機(jī)的優(yōu)質(zhì)央企國企。

    展望未來,港股牛市繼續(xù)買成長,A股當(dāng)前仍是價(jià)值優(yōu)先,但需要關(guān)注風(fēng)格切換的信號(hào)——

    港股:繼續(xù)買成長,把握港股投資“三支箭”。港股成長股的“四大改善”預(yù)計(jì)能夠繼續(xù),成長股的優(yōu)勢將持續(xù):關(guān)系到內(nèi)需民生,互聯(lián)網(wǎng)&平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策措施邊際寬松預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù),融資能力將持續(xù)改善;防疫政策的持續(xù)優(yōu)化、“穩(wěn)地產(chǎn)”政策決心持續(xù)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策緩和,帶來港股成長股的盈利繼續(xù)改善;平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化+中國CDS改善,港股科技股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在回落的路上;美債利率已在筑頂,預(yù)計(jì)2023年將會(huì)在回落通道當(dāng)中。

    本輪A股價(jià)值股的投資邏輯是:政策持續(xù)推出階段盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善,價(jià)值股占優(yōu);而當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后,政策退坡+價(jià)值股內(nèi)生動(dòng)力有限,市場風(fēng)格將切換至成長股。

    本輪A股價(jià)值股交易的是政策而不是基本面“買預(yù)期,賣現(xiàn)實(shí)”——即前期地產(chǎn)鏈等價(jià)值股的政策環(huán)境較為惡劣、景氣預(yù)期持續(xù)惡化,而隨著政策的糾偏、反轉(zhuǎn),地產(chǎn)鏈等價(jià)值股的景氣預(yù)期得到重新統(tǒng)一、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善,股價(jià)迅速領(lǐng)先景氣反轉(zhuǎn);而成長股由于政策持續(xù)支持,并沒有邊際改善,因此當(dāng)前價(jià)值股>成長股。展望未來,在經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)之前,政策將持續(xù)不斷地加碼穩(wěn)增長,直到基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的信號(hào)即業(yè)績驗(yàn)證出現(xiàn),穩(wěn)增長加碼的政策才會(huì)邊際減少乃至退出。在“房住不炒”和2022年的高基建增速下,如若宏觀杠桿率和赤字率不能大幅上行,在穩(wěn)增長政策退坡后無論是消費(fèi)還是地產(chǎn)的后續(xù)內(nèi)生后勁都或?qū)⒉蛔悖掷m(xù)的業(yè)績驗(yàn)證或?qū)⑷毕?,此時(shí)價(jià)值股的投資價(jià)值將邊際減??;而彼時(shí)的成長股將迎來海外流動(dòng)性改善+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較難強(qiáng)勁從而流動(dòng)性也邊際改善的環(huán)境。因此,當(dāng)前政策持續(xù)加碼+業(yè)績真空期仍將是價(jià)值股占優(yōu),而一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn),則A股將出現(xiàn)風(fēng)格的切換。

    行業(yè)配置上,當(dāng)前A股配置繼續(xù)關(guān)注“托底”和“重建”。首先是“托底”:“穩(wěn)增長”地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈重塑以及防疫政策的邊際優(yōu)化——地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈to-C的家具、家電,以及出行鏈和醫(yī)藥鏈;其次是“重建”:“二十大”后信心與秩序的重塑——央國企、科創(chuàng)企業(yè)估值重塑受益的綠色建筑、煤化工、再生鋁等行業(yè)及能源&科技類央企,以及有望困境反轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

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