中藥板塊受益放開政策基民布局可選特定主題和傾斜較多藥基

王驊

2016-2021年中藥板塊在醫(yī)藥行業(yè)中較為低調(diào)，相比生物制藥、化學(xué)藥、醫(yī)療服務(wù)等容易業(yè)績(jī)爆發(fā)的板塊，中藥不僅缺乏故事，業(yè)績(jī)也平平無奇。但2021年以來中藥已經(jīng)跑出明顯相對(duì)收益，在防控放開的催化下，中藥板塊再次集體騰飛。

2016至2021年，中藥大幅跑輸醫(yī)藥行業(yè)，核心原因在于政策對(duì)中藥以限制為主，包括各地陸續(xù)出臺(tái)輔助用藥名單、醫(yī)保支付限制、限制西醫(yī)開具中藥處方等，中藥板塊收入和利潤(rùn)下滑明顯。公募在中藥板塊配置比例相對(duì)較低，但是基金更多配置的是片仔癀、云南白藥等跟消費(fèi)綁定較深的公司。

以浙商匯金新興消費(fèi)為例，其重倉(cāng)片仔癀長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月，當(dāng)然配置的邏輯也更多與其保健價(jià)值以及定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。如果不考慮這些消費(fèi)屬性較強(qiáng)的標(biāo)的，中藥板塊在此階段的表現(xiàn)更差。

2021年以來，中藥板塊開始了一輪明顯上漲，漲幅前三的眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)的漲幅遠(yuǎn)高于醫(yī)藥板塊，以片仔癀為代表的此前醫(yī)藥、消費(fèi)基金更多持倉(cāng)的權(quán)重股反而成為拖累，今年以來片仔癀跌幅超過30%。

其背后原因是支持中藥的政策密集出臺(tái)，包括2021年末醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》、2022年3月國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等。受這些頂層政策影響，中成藥集采降價(jià)相對(duì)化藥更加溫和，其中連花清瘟、仙靈骨葆較最低價(jià)降幅僅1%，2021年板塊利潤(rùn)與營(yíng)收雙雙同步增長(zhǎng)。在政策支持下，預(yù)計(jì)未來中成藥企業(yè)營(yíng)銷壓力有望改善，研發(fā)效率有望提升，繼而帶動(dòng)行業(yè)銷售凈利率提升、投資回報(bào)率持續(xù)恢復(fù)。

疊加中藥板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，整體估值偏低，即使短期快速上漲后，申萬中藥行業(yè)指數(shù)的市盈率分位也僅處于過去5年的30%分位。在公募擁有較大定價(jià)權(quán)的醫(yī)藥板塊，也可以看到中藥重倉(cāng)占比開始提升，但截至三季度末也僅有前海開源中藥研究精選、東方阿爾法醫(yī)療健康等少數(shù)主動(dòng)權(quán)益型基金重倉(cāng)中藥板塊比例較高，標(biāo)的也更多集中于片仔癀、以嶺藥業(yè)、華潤(rùn)三九等領(lǐng)軍企業(yè)。

2022年以來，疫情診療和防控相關(guān)文件及政策中均不斷強(qiáng)調(diào)中藥的重要性，根據(jù)3月發(fā)布的《新型冠狀肺炎診療方案（試行第九版修訂版）》，以嶺藥業(yè)的連花清瘟、金花清感，片仔癀的清肺排毒以及中國(guó)中藥的化濕敗毒等方劑或中成藥被納入。

國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布了《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》，分別對(duì)成人和兒童感染新冠后不同癥狀的中藥使用提出自我診療方案，推薦藥物包括疏風(fēng)解表、清熱解毒、宣肺止咳等多種功效中成藥，除涵蓋已上市多年的中成藥如康緣藥業(yè)的散寒化濕顆粒、杏貝止咳顆粒、金振口服液，太極集團(tuán)的藿香正氣水、鼻竇炎口服液，以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊、蓮花清咳片，也包括10月康緣藥業(yè)新獲批的散寒化濕顆粒等中藥創(chuàng)新藥。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年12月14日

結(jié)合近期凈值大幅上漲的醫(yī)藥主題基金的重倉(cāng)情況，這些基金也大多配置了相關(guān)公司，例如前海開源中藥研究精選同時(shí)重倉(cāng)了華潤(rùn)三九、以嶺藥業(yè)、片仔癀等公司，長(zhǎng)盛養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)重倉(cāng)了康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)。不過集中布局中藥板塊的主動(dòng)權(quán)益基金不多，匯添富中證中藥指數(shù)基金等被動(dòng)產(chǎn)品中藥純度相對(duì)更高，而管理該基金的是公司指基團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人物過蓓蓓。

可以說中藥板塊當(dāng)前既有短期疫情催化，又有中長(zhǎng)期制度推動(dòng)。中藥預(yù)期未來將繼續(xù)在居民基礎(chǔ)醫(yī)療、保健養(yǎng)生等方面發(fā)揮自身獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，疊加部分企業(yè)在經(jīng)營(yíng)層面積極變化，中藥行業(yè)將迎來一段發(fā)展機(jī)遇期，市場(chǎng)整體可能持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。

不過考慮到配置純度，建議投資者關(guān)注中藥ETF或者少數(shù)長(zhǎng)期重倉(cāng)中藥的主題基金。