私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目投后管理研究

況敏 中國民生銀行重慶分行

一、私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目管理理論基礎(chǔ)

（一）私募股權(quán)投資基金的定義

私募股權(quán)投資主要針對(duì)的是非上市企業(yè)所開展的股權(quán)投資，通過加強(qiáng)對(duì)投資對(duì)象的經(jīng)營和管理工作，采用上市、管理層回購以及并購等方式，將手中所持有的股權(quán)進(jìn)行出售，來獲得經(jīng)濟(jì)收益。在私募股權(quán)投資項(xiàng)目中，基金是一種非常重要的運(yùn)作方式。總結(jié)來看，私募股權(quán)投資基金的核心要素分為以下幾點(diǎn)：首先，針對(duì)某一個(gè)特定人群，非公開募集資金；其次，利用權(quán)益資本對(duì)非上市公司進(jìn)行投資；最后，針對(duì)投資目標(biāo)展開投后管理，同時(shí)要制定出行之有效的退出機(jī)制，以此來達(dá)成互利目標(biāo)。

（二）私募股權(quán)投資基金的分類

1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金

投資人會(huì)將投資目標(biāo)鎖定為新成立不久或正處于快速成長階段的新興公司，在這一環(huán)節(jié)中必須同時(shí)承擔(dān)比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并為股權(quán)融資人給予長期的股權(quán)投資與增值服務(wù)，使得目標(biāo)培育企業(yè)可以發(fā)展得更加快速且穩(wěn)定。在經(jīng)過一段時(shí)間的培育后，會(huì)通過上市、兼并或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式撤出投資，以此來從中獲得投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金更加適用于想要進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)或業(yè)務(wù)拓展的公司，此類公司的業(yè)務(wù)發(fā)展仍屬初級(jí)階段，尚未形成規(guī)模，因此與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)合伙人角色存在著一定的差異[1]。

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，高效的投后管理不僅可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以為企業(yè)與機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出更多的增值機(jī)會(huì)。投后管理同樣也是風(fēng)險(xiǎn)投資者核心競爭能力的外在表現(xiàn)，突出風(fēng)險(xiǎn)投資金融經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。為此，可以將ERM框架（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理——整合框架）應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投后管理中。投資人可以根據(jù)ERM框架的投后管理目標(biāo)，精準(zhǔn)識(shí)別可能對(duì)企業(yè)造成風(fēng)險(xiǎn)因素的潛在影響事項(xiàng)，在合理的風(fēng)險(xiǎn)偏好范圍內(nèi)更好地管理投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

2.產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金則是狹義層面上的私募股權(quán)投資基金，在應(yīng)用實(shí)踐過程中通常不會(huì)以控股作為目標(biāo)，主要的投資對(duì)象為處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)。因此在選擇目標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營利潤、業(yè)績增長速度等，并適當(dāng)提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。

有關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的投后管理，同樣要基于現(xiàn)實(shí)情況來選擇相對(duì)應(yīng)的做法：其一，部分企業(yè)會(huì)將投后管理交由風(fēng)險(xiǎn)控制部門與綜合管理部門來負(fù)責(zé)；其二，部分企業(yè)會(huì)將投后管理交由項(xiàng)目組負(fù)責(zé)，并由風(fēng)險(xiǎn)控制部門與綜合管理部門來予以協(xié)助，發(fā)揮監(jiān)督作用。在作者看來，第二種投后管理方案具有更高的優(yōu)勢，這樣就可以有效避免項(xiàng)目的重復(fù)交接，有效減少信息流失、信息對(duì)接不順利以及溝通不暢等問題，保證管理效果。

3.并購?fù)顿Y基金

并購?fù)顿Y基金所針對(duì)的是正處于擴(kuò)展期的企業(yè)，并且會(huì)參與到管理層的收購，在國際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著非常核心的地位。但由于我國目前正處于發(fā)展中階段，并購?fù)顿Y基金在中國一直處于配角狀態(tài)。通過深入分析可知，由于經(jīng)營模式和管理模式的限制，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)均不愿意出讓控制權(quán)。因此在未來的發(fā)展中，并購?fù)顿Y基金的應(yīng)用仍然有著一段漫長的歷程，需要大膽突破以往的管理制度，樹立起應(yīng)有的創(chuàng)新意識(shí)。

對(duì)于成長期企業(yè)，其產(chǎn)品和技術(shù)逐漸被市場認(rèn)可，產(chǎn)品擴(kuò)張迅速，此時(shí)企業(yè)會(huì)更加需要現(xiàn)金流以維持產(chǎn)品的不斷擴(kuò)張，為獲取外部投資者的資金，企業(yè)會(huì)注重與外部投資者的信息對(duì)稱，以期通過碳信息披露增強(qiáng)企業(yè)的透明度，降低企業(yè)的外部融資約束。據(jù)此，提出假設(shè)3。

并購?fù)顿Y基金的投后管理模式大致分為以下幾種類型：其一，激勵(lì)型模式。此種模式可以將企業(yè)、合伙人以及加盟商等多方參與者的經(jīng)濟(jì)利益緊密關(guān)聯(lián)到一起，更加有利于企業(yè)順利突破瓶頸期，保證經(jīng)營業(yè)績。但如果操作不當(dāng)，將會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。其二，培育型模式。此種模式可以進(jìn)一步挖掘出企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)清自己在行業(yè)中的定位，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的順利達(dá)成。但由于此種模式并沒有將管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)濟(jì)利益綁定到一起，因此會(huì)拖緩企業(yè)的發(fā)展速度[2]。

二、私募股權(quán)投資基金現(xiàn)狀及特點(diǎn)

（一）私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀

相對(duì)而言，我國的私募股權(quán)基金還處于初級(jí)（起步）發(fā)展階段，換言之，還存在諸多不足之處亟待改進(jìn)：第一，大力推廣本土私募股權(quán)基金與加速海外基金中間的矛盾。目前，中國的流通性早已發(fā)生產(chǎn)能過剩，再加上出自本土基金在分享經(jīng)濟(jì)提高成效層面具備所有權(quán)，從這方面看來應(yīng)當(dāng)優(yōu)先發(fā)展本土基金。但相對(duì)于本土基金，海外基金具有諸多無可比擬的優(yōu)勢，它能協(xié)助企業(yè)在境外上市、為企業(yè)吸引住出色的經(jīng)理人、豐富企業(yè)的估價(jià)技術(shù)與股權(quán)投資基金經(jīng)驗(yàn)。伴隨著我國多層面市場的產(chǎn)生與發(fā)展，海外股票基金的第一個(gè)優(yōu)點(diǎn)不復(fù)存在。第二，發(fā)展當(dāng)?shù)厮侥蓟鹋c培養(yǎng)經(jīng)理人市場間的矛盾。造成絕大多數(shù)私募股權(quán)企業(yè)投資失敗的關(guān)鍵因素之一便是企業(yè)經(jīng)理的能力素質(zhì)不夠。一般而言，企業(yè)家、經(jīng)理人（市場）與私募股權(quán)基金的發(fā)展息息相關(guān)。第三，私募股權(quán)基金與地方政府之間的矛盾。

（二）私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)

截至目前，除去銀行貸款與IPO等融資手段以外，私募股權(quán)投資基金重要性在逐步升高，呈現(xiàn)出了以下兩點(diǎn)特點(diǎn)：

首先，外資基金在我國市場中占據(jù)主流地位，換言之，現(xiàn)階段的私募股權(quán)基金市場兩極分化較為嚴(yán)重，其募集、獲利退出過程都在海外發(fā)生。尤其是在最近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，人民幣的新募基金數(shù)量已經(jīng)整體超過了外幣。但通過深入了解可知，就當(dāng)前的人民幣基金平均募集資金額度來看，僅達(dá)到了外幣的1/3標(biāo)準(zhǔn)。由此看出，外幣仍然是我國私募投資基金的市場主體[3]。

其次，我國的本土產(chǎn)業(yè)投資基金募集過程仍然遭受了重重阻力。產(chǎn)業(yè)投資基金是基于我國發(fā)展國情的獨(dú)有稱謂，主要由政府部門和發(fā)改委來負(fù)責(zé)審批?；鸬闹饕獊碓礊楦鱾€(gè)行業(yè)中大型機(jī)構(gòu)的投資者，而基金金額則會(huì)被流向特定的產(chǎn)業(yè)，整體發(fā)展速度相對(duì)緩慢。

（三）私募股權(quán)投資基金盈利模式

私募股權(quán)投資股票基金運(yùn)營模式和證券基金一樣，低買高賣，為賣而買，獲得長期性資本增值盈利。從總體上，產(chǎn)業(yè)基金的盈利分成五個(gè)環(huán)節(jié):

價(jià)值發(fā)現(xiàn)階段:即尋找發(fā)現(xiàn)具備項(xiàng)目投資價(jià)值的高品質(zhì)新項(xiàng)目，在項(xiàng)目投資協(xié)作行業(yè)與新項(xiàng)目方達(dá)成一致。價(jià)值持有階段:基金管理人對(duì)工程項(xiàng)目開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，在這個(gè)基礎(chǔ)上股票基金對(duì)項(xiàng)目公司開展項(xiàng)目投資即變?yōu)樵摴镜墓竟蓶|，持有其價(jià)值。價(jià)值提升階段。基金管理人憑著自身的資產(chǎn)匯聚優(yōu)點(diǎn)進(jìn)一步融合各類資源、優(yōu)點(diǎn)，全方位提升項(xiàng)目公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場、財(cái)務(wù)等層面的管理能力，持續(xù)改進(jìn)提升公司的股票基本面、合理提升公司的本質(zhì)價(jià)值。價(jià)值變大階段。股票基金所項(xiàng)目投資，通過價(jià)值提升，培養(yǎng)2-3年之后，根據(jù)在金融市場公布股票發(fā)行，或是股權(quán)溢價(jià)售賣給產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)公司、上市企業(yè)，完成價(jià)值的變大。

價(jià)值兌現(xiàn)環(huán)節(jié)。基金管理人要在基金投資新項(xiàng)目發(fā)售后明確合理的機(jī)會(huì)與價(jià)格，在資本市場拋售公司的個(gè)股，最后兌現(xiàn)價(jià)值。

三、我國私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目投后管理對(duì)策

（一）完善私募股權(quán)投資投后管理機(jī)制

首先，需要基于現(xiàn)實(shí)情況來向企業(yè)展開財(cái)務(wù)報(bào)表的報(bào)送工作，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理人員要將企業(yè)年度財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全方位的整理，做好細(xì)節(jié)分類處理后，將相關(guān)報(bào)表及時(shí)上交給會(huì)計(jì)事務(wù)所來進(jìn)行審核工作，并在審核完成之后給出相應(yīng)的審計(jì)報(bào)告。企業(yè)還要委派專業(yè)的管理人員對(duì)審計(jì)報(bào)告進(jìn)行進(jìn)一步的整理和分析，確保其中內(nèi)容的準(zhǔn)確無誤，一旦發(fā)現(xiàn)問題所在要究其根本，并予以妥善解決。

其次，還要面向整個(gè)市場展開全方位的調(diào)查工作，雖然目前獲取信息數(shù)據(jù)的途徑愈發(fā)多元化，但任何調(diào)查方法都需要配合現(xiàn)場調(diào)研工作來同步開展，以此來保證信息內(nèi)容的準(zhǔn)確性與真實(shí)性。企業(yè)務(wù)必要為委派專業(yè)人員來獲取第一手信息資料，以季度為單位來開展深入的市場調(diào)研工作，為管理機(jī)制的創(chuàng)新和改進(jìn)積累參考依據(jù)。

2.建立內(nèi)部配合機(jī)制

在針對(duì)私募股權(quán)投資后期開展管理工作時(shí)，同樣不能夠忽視與投資前各項(xiàng)工作的關(guān)聯(lián)性。尤其是在進(jìn)行工作交接的過程中，務(wù)必要逐一核對(duì)兩者資料、投資狀況、商業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等各項(xiàng)內(nèi)容。保證信息的準(zhǔn)確無誤，并在企業(yè)內(nèi)部建立起暢通無阻的配合機(jī)制。如果想要順利達(dá)成這一目標(biāo)，則要進(jìn)一步突出投資后期管理人員的實(shí)際價(jià)值，通過恰當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制來增強(qiáng)管理人員的工作積極性。同時(shí)還要重新審視企業(yè)內(nèi)部管理系統(tǒng)的運(yùn)行情況，保證投資前與投資后的合作效率。

（二）確立適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾砟Ｊ?/h3>

首先，投資人要提升自己的投后管理意識(shí)，靠搶pre-ipo企業(yè)獲取高額回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)過去，新時(shí)代已經(jīng)悄然到來，因此，必須要增強(qiáng)投資人的投后管理意識(shí)，進(jìn)而增強(qiáng)被投資企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)要重新調(diào)整關(guān)注重點(diǎn)，將時(shí)間、精力、金錢等科學(xué)合理地分配于“募、投、管、退”這四個(gè)環(huán)節(jié)中。對(duì)一個(gè)企業(yè)而言，相較于投資，管理與股權(quán)投資退出的關(guān)系更為緊密。因此。股權(quán)投資管理企業(yè)要在內(nèi)部設(shè)置專門、專業(yè)的投后管理部門，配備高素質(zhì)的優(yōu)秀投后管理人員，明確各個(gè)管理人員的工作職責(zé)與工作范圍，確保每一被投資企業(yè)都能得到高效的投后管理。

總體來看，私募股權(quán)投資基金的投后管理主要可被分為以下四種模式：由同一個(gè)團(tuán)隊(duì)來全程負(fù)責(zé)投資基金的投前、投中以及投后管理；其二，專門設(shè)置投后管理團(tuán)隊(duì)，將投后管理工作交由其全權(quán)負(fù)責(zé)；其三，由投前管理團(tuán)隊(duì)與投后管理團(tuán)隊(duì)來分工合作，打造出投前投后相結(jié)合式的管理模式；其四，除去上文中所提到的三種模式以外，同時(shí)還會(huì)加上第三方咨詢機(jī)構(gòu)作為輔助，進(jìn)而打造出內(nèi)外結(jié)合式的管理模式。相比較來看，以上四種投后管理模式均存在著不同的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，具體應(yīng)該采用哪種，應(yīng)當(dāng)根據(jù)被投企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況來進(jìn)行綜合評(píng)估，同時(shí)兼顧到基金管理人的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)[4]。

首先，應(yīng)杜絕重頭輕管的現(xiàn)象，在基金項(xiàng)目的投資之初，則要對(duì)后續(xù)的投后管理工作做好鋪墊，并將其納入日常的資金運(yùn)作管理流程中。其次，根據(jù)自身的發(fā)展現(xiàn)狀合理選擇適合的投后管理模式，并制定出相對(duì)應(yīng)的投后管理制度。將各項(xiàng)工作落實(shí)到個(gè)人身上，規(guī)范好投后管理的工作職責(zé)與輻射范圍。第三，將投后管理與企業(yè)的業(yè)績考核相結(jié)合，打造出內(nèi)容完整的考核體系，以此來發(fā)揮出投后管理的激勵(lì)作用。最后，在投后管理機(jī)制的運(yùn)行過程中，應(yīng)當(dāng)不斷總結(jié)新經(jīng)驗(yàn)，修正原有管理模式中所存在的不足。

（三）建立基金退出渠道，保證投后管理效果

通過整合以往的管理經(jīng)驗(yàn)可知，首次公開發(fā)行退出是私募股權(quán)投資基金的最佳退出渠道，此種方式不僅風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)還能夠幫助企業(yè)獲得最大的經(jīng)濟(jì)收益。首次公開發(fā)行所指的是，非上市公司在通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核工作后，可以將手中持有的股份在證券市場以公開的方式出售給公眾投資者。此種基金退出方式不僅可以幫助企業(yè)獲得更高的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)還能夠?yàn)槠髽I(yè)贏得更高的知名度，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)之上拓寬融資渠道，成功獲得更加穩(wěn)定的資金支持。當(dāng)企業(yè)正式上市之后，私募股權(quán)投資基金則能夠以更加優(yōu)秀的價(jià)格出售股權(quán)。

首先，被投資企業(yè)應(yīng)定期將每個(gè)月的財(cái)務(wù)報(bào)表及時(shí)提交給投資人。而負(fù)責(zé)投后管理的工作人員需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)容展開進(jìn)一步的分析和研究，從之前的資料數(shù)據(jù)進(jìn)行同比和環(huán)比，以此來判斷被投資企業(yè)是否存在任何風(fēng)險(xiǎn)性問題，并要求對(duì)方給出具體的解釋或應(yīng)對(duì)方案。其次，要經(jīng)常性的參加被投資企業(yè)的股東大會(huì)與董事會(huì)。而被投資企業(yè)需要將股東會(huì)與董事會(huì)的相關(guān)議案及時(shí)提交給投資人，并由相關(guān)的工作人員對(duì)議案內(nèi)容進(jìn)行研究論證，以此來精準(zhǔn)把握被投資企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展定位。最后，需要展開不定期的電話調(diào)研與現(xiàn)場抽查，尤其是在前兩個(gè)環(huán)節(jié)中發(fā)現(xiàn)問題后，則應(yīng)委派管理人員深入到被投資企業(yè)中進(jìn)行面對(duì)面交流。此種調(diào)研方式不應(yīng)提前溝通，避免投資企業(yè)提前做好準(zhǔn)備，影響調(diào)研結(jié)果的準(zhǔn)確性。

四、結(jié)語

綜上所述，資金項(xiàng)目管理一直都是一個(gè)不容忽視的難題，但這也是基金行業(yè)的巨大魅力所在。無論是各個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷程中，工作崗位與工作內(nèi)容都可以人為單位來進(jìn)行劃分，但貢獻(xiàn)度卻很難進(jìn)行精準(zhǔn)區(qū)分。私募股權(quán)投資是我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分。相較于歐美等發(fā)達(dá)國家，我國的私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展起步較晚，行業(yè)內(nèi)部還存在一定的問題，尤特別是投后管理工作領(lǐng)域。一個(gè)目標(biāo)的順利達(dá)成，其中包含著天時(shí)、地利、人和的等諸多因素，想要真正意義上的運(yùn)作好一個(gè)基金項(xiàng)目，同樣需要經(jīng)歷一個(gè)漫長的檢驗(yàn)過程。因此，如果想要加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目的投后管理工作，則必須要從多個(gè)角度和多個(gè)層面上入手來加強(qiáng)改進(jìn)，打造出更加穩(wěn)定且井然有序的生態(tài)環(huán)境。