順勢(shì)而為還是趨利避害：互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的“雙刃劍”效應(yīng)

郭凈 劉兢軼 王麗媛

(河北金融學(xué)院金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心，河北 保定 071051)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

自21世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)滲透到金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)迅速崛起，以余額寶、借唄、花唄等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品如雨后春筍般涌出，對(duì)促進(jìn)私人消費(fèi)和投資水平乃至拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要作用。尤其是在2015年左右的全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩現(xiàn)象明顯，外需呈現(xiàn)嚴(yán)重不足態(tài)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有效配合財(cái)政政策刺激了內(nèi)部需求，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速提供了有力保障[1]。在2015年政府工作報(bào)告中，更是提出將“互聯(lián)網(wǎng)+”打造為中國(guó)發(fā)展“升級(jí)版”，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入國(guó)家發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署之一，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和金融的跨界融合成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)源[2]。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一把“雙刃劍”，其有利的一面在于，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展豐富了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，一時(shí)遮蔽了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)、粗放制造經(jīng)濟(jì)的不足，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)增添了潤(rùn)滑劑[3]，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用降低了信息不對(duì)稱性，增強(qiáng)了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平[4]；不利的一面在于，互聯(lián)網(wǎng)金融天然高風(fēng)險(xiǎn)高收益的屬性不僅自身存在著風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能[5]，而且其快速發(fā)展還會(huì)侵蝕傳統(tǒng)商業(yè)銀行的收益，倒逼商業(yè)銀行不得不去追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品和客源，造成銀行業(yè)的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生潛在影響[6]，甚至提高了爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性[7]。

實(shí)際上，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行來(lái)講是一把“雙刃劍”，但互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響會(huì)遵循一定的傳導(dǎo)路徑，而這種傳導(dǎo)路徑可能依據(jù)外界不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的不同經(jīng)濟(jì)因素而產(chǎn)生差異性，也就是說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響究竟是“有利”還是“不利”，可能取決于諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量所處的狀態(tài)。僅從互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)和商業(yè)銀行資本充足率(代表商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān))的走勢(shì)來(lái)看(見(jiàn)圖1)，兩者并不是一致不變的相同趨勢(shì)，而是在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期具有差異化趨勢(shì)，在2013—2015年間，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有正向趨勢(shì)，而在2018年后，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有明顯的反向趨勢(shì)?？梢?jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響并不是“有利”或“不利”一個(gè)絕對(duì)的結(jié)論，因此，開(kāi)發(fā)一種能動(dòng)態(tài)捕捉互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的模型，進(jìn)而研究在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的時(shí)變影響，不但有利于商業(yè)銀行進(jìn)行自身風(fēng)險(xiǎn)管理，更有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)和商業(yè)銀行資本充足率走勢(shì)圖資料來(lái)源：WIND和CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)。

從相關(guān)領(lǐng)域文獻(xiàn)來(lái)看，在互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的早期，學(xué)者們即對(duì)其產(chǎn)生了濃厚興趣，但大部分研究都集中于互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)概念界定以及各種分類層面[8]。其中，相對(duì)概括性較強(qiáng)的思想認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融即是字面含義——互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用[9]，這種跨界結(jié)合拓寬了金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，促進(jìn)了金融業(yè)的劃時(shí)代發(fā)展[10]，是一種有別于商業(yè)銀行和股票市場(chǎng)等傳統(tǒng)融資方式的新型金融業(yè)務(wù)模式[11]。隨后，互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)概念界定不再以概括性為主，而是更加專業(yè)化、具體化，Min等(2014)[12]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不僅僅是單純的互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合，更是信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全的新應(yīng)用、新變革，在推動(dòng)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時(shí)更是信息技術(shù)自身的跨越式發(fā)展；Baki和Bag(2021)[13]提出互聯(lián)網(wǎng)金融就是以大數(shù)據(jù)和人工智能為技術(shù)基礎(chǔ)、以互聯(lián)網(wǎng)和電子硬件為支撐平臺(tái)，是金融業(yè)態(tài)的新發(fā)展模式。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品分類也是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一，如佘松濤(2015)[14]認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)上互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品眾多，應(yīng)該從產(chǎn)品本身性質(zhì)上予以分類，并提出了通過(guò)收益率、產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別、流動(dòng)性水平以及透明性程度四個(gè)維度進(jìn)行產(chǎn)品劃分；Greg等(2018)[15]則根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品本質(zhì)的不同將其分為網(wǎng)絡(luò)支付型產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)型產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)貸款型產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新四大類。

相比于微觀層面的概念界定和產(chǎn)品劃分，宏觀金融研究者們更加聚焦關(guān)注于互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融本身的高風(fēng)險(xiǎn)高收益屬性是否會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生沖擊效應(yīng)[16-17]。其中，一部分學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)削弱商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，Leckow(2017)[18]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向金融領(lǐng)域滲透，可以有效捕捉零售客戶甚至對(duì)公客戶的自身特征及風(fēng)險(xiǎn)屬性，進(jìn)而降低商業(yè)銀行和客戶之間的信息不對(duì)稱性，有效削弱了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；吳詩(shī)偉等(2015)[19]指出電子銀行、網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等業(yè)務(wù)模式可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)獲取能力，結(jié)合數(shù)據(jù)挖掘、云計(jì)算等方法可以大幅度降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理成本，進(jìn)而間接證明了互聯(lián)網(wǎng)金融有利于降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。然而，另一部分學(xué)者卻持有相反觀點(diǎn)。綜合來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可能在“信息壟斷”“業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)”“風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)”“價(jià)格傳遞”四個(gè)層面上加劇商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，郭品和沈悅(2015a)[20]發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)顯著提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而且這種提高在不同屬性銀行間表現(xiàn)出較大差別；隨后，他們(2015b)[21]以存貸利差視角進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)從提高商業(yè)銀行資金成本渠道仍然支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)明顯提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的研究結(jié)論?；ヂ?lián)網(wǎng)金融往往通過(guò)近乎零成本獲取信息、業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面競(jìng)爭(zhēng)、拉高協(xié)議存款利率[22]、降低管理費(fèi)用和抬高融資成本等途徑拉高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，且對(duì)于非系統(tǒng)重要性銀行的影響更為強(qiáng)烈[21]。

通過(guò)以上的文獻(xiàn)梳理可以看出，雖然學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生沖擊，但依然存在如下問(wèn)題有待進(jìn)一步解決：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的沖擊效應(yīng)究竟是“有利”還是“不利”依然存在較大分歧，可能的原因在于這種沖擊會(huì)在不同的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下產(chǎn)生差異性效果，而以往研究并沒(méi)有動(dòng)態(tài)捕捉這種效果，因而絕對(duì)性結(jié)論必然會(huì)存在分歧；第二，宏觀金融內(nèi)生性問(wèn)題無(wú)處不在，受困于參數(shù)估計(jì)自由度的限制，以往研究很少能全面考慮內(nèi)生性問(wèn)題，這也是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效果存在分歧的又一重要原因；第三，雖然普遍發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響，但以往研究并沒(méi)有從量化的角度探索商業(yè)銀行自身如何進(jìn)行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型來(lái)應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來(lái)的沖擊。

基于此，本文創(chuàng)新性地引入新息隨機(jī)游走、喬丹分解法和因子增廣思想并嵌入經(jīng)典向量自回歸模型，進(jìn)而構(gòu)建了因子增廣時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型，并以此模型探索互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的“動(dòng)態(tài)”影響，基于銀行本身經(jīng)營(yíng)特征分析這種“動(dòng)態(tài)”影響的內(nèi)在邏輯規(guī)律，提出商業(yè)銀行如何進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來(lái)避免互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不利沖擊。相應(yīng)地，本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)于：一方面將新息隨機(jī)游走方法和因子增廣思想引入互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的研究框架內(nèi)，既解決了參數(shù)估計(jì)自由度限制下的宏觀金融內(nèi)生性問(wèn)題，又使得模型具備了捕捉動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)的能力。另一方面，將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)引入模型，以有效探索商業(yè)銀行如何通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來(lái)引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響走向“有利”的一面或遠(yuǎn)離“不利”的一面。

二、理論基礎(chǔ)

(一)金融深化理論

金融深化理論也稱金融自由化理論，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展必然會(huì)帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化，而金融深化理論恰恰認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著必然的聯(lián)系，這種聯(lián)系在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展時(shí)代明顯地體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化作用[23]。實(shí)際上，金融深化理論認(rèn)為金融市場(chǎng)抑制現(xiàn)象普遍存在于發(fā)展中國(guó)家，主要表現(xiàn)在對(duì)貨幣利率的嚴(yán)格管制，發(fā)展中國(guó)家只有積極加快實(shí)施金融深化改革，放棄金融抑制政策，這樣才能有效促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，而互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展恰是放棄金融抑制政策的產(chǎn)物。互聯(lián)網(wǎng)金融的到來(lái)使企業(yè)和個(gè)人將資產(chǎn)配置更加有效地向保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等其他金融資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在進(jìn)入門檻、成本以及服務(wù)效率等方面，滿足了各類群體個(gè)性化及多元化的需求，資金逐漸從傳統(tǒng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到銀行間市場(chǎng)，最終在嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下資金以市場(chǎng)化的利率價(jià)格回流到商業(yè)銀行，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的“鯰魚(yú)效應(yīng)”倒逼銀行業(yè)加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程[24]。利率市場(chǎng)化是提高我國(guó)金融自由化程度的重要舉措，它賦予了商業(yè)銀行資產(chǎn)定價(jià)的權(quán)利，但也帶來(lái)了利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，存貸業(yè)務(wù)是其最主要的業(yè)務(wù)，利率市場(chǎng)化推動(dòng)商業(yè)銀行存貸利差收緊，利率波動(dòng)幅度較大且更加頻繁，商業(yè)銀行將面臨與以往完全不同的嚴(yán)峻的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)產(chǎn)生較大變化，這就體現(xiàn)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程是發(fā)展中國(guó)家放棄金融市場(chǎng)抑制的必然要求，而利率市場(chǎng)化這種必然要求導(dǎo)致了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)息差收窄，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展倒逼商業(yè)銀行去追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)[25]。金融深化理論內(nèi)在地揭示了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的內(nèi)在邏輯關(guān)系，在金融深化理論下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展必然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生沖擊效應(yīng)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)中性理論

風(fēng)險(xiǎn)中性理論是在不確定角度下來(lái)考慮的一種形容個(gè)體行為的理論方法，是指經(jīng)濟(jì)行為主體確定性等價(jià)的收益等于其投資收益期望，經(jīng)濟(jì)行為主體不關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資產(chǎn)的期望損益以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同樣偏好[26]。然而，商業(yè)銀行與風(fēng)險(xiǎn)中性行為者正好相反，商業(yè)銀行是典型的非風(fēng)險(xiǎn)中性行為主體，非風(fēng)險(xiǎn)中性行為是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)和核心。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的便捷性和低門檻促使居民將資金投資于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金等存款之外的各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，在商業(yè)銀行非風(fēng)險(xiǎn)中性機(jī)制下，商業(yè)銀行越來(lái)越難獲得儲(chǔ)蓄型存款，進(jìn)而迫使商業(yè)銀行會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)金融公司簽訂協(xié)議存款，以更高的利率吸引互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的資金[27]。整體看來(lái)，商業(yè)銀行的存款規(guī)模基本保持不變，但是負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，資金成本較高的批發(fā)性資金在存款結(jié)構(gòu)中占比增大。銀行作為理性的經(jīng)濟(jì)人，為了追求利潤(rùn)最大化，可能選擇風(fēng)險(xiǎn)更高的投資項(xiàng)目以彌補(bǔ)負(fù)債端成本的上升，也可能基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知和評(píng)估，采取更加保守的投資策略以應(yīng)對(duì)批發(fā)性資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將商業(yè)銀行非風(fēng)險(xiǎn)中性特征體現(xiàn)的淋漓盡致，后者必然會(huì)追求風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)聯(lián)系，在風(fēng)險(xiǎn)中性理論下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展必然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生溢出。

三、模型構(gòu)建

本部分首先構(gòu)建了包含互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等線性模型，隨后以因子增廣方法構(gòu)造了不可見(jiàn)的工具變量，最后將引入工具變量的線性模型通過(guò)下三角矩陣的新息隨機(jī)游走方法改進(jìn)為非線性模型。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將模型擴(kuò)展，引入互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)和銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的交叉項(xiàng)，以考察銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一過(guò)程中的作用。

(一)模型構(gòu)建

首先，在Sims(1980)[28]的經(jīng)典VAR模型基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)包含互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)模型(1)從后面非線性模型的貝葉斯邊際數(shù)據(jù)密度來(lái)看，滯后二階的邊際數(shù)據(jù)密度表現(xiàn)好于滯后一階和滯后三階，所以在基礎(chǔ)模型中直接以滯后二階構(gòu)建。。

(1)

其中，Brisk代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量，IBincome代表銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變量，ITfinance代表互聯(lián)網(wǎng)金融變量(2)各變量的代理變量和賦值將在后文詳細(xì)描述。。b1和b2為(3×3)系數(shù)矩陣，vr,t～N(0,Ω)，Ω為(3×3)常參數(shù)協(xié)方差矩陣。

然而，在Canova等(2009)[29]、張龍等(2020)[30]對(duì)宏觀結(jié)構(gòu)模型研究中一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在顯著非線性，Sims(1980)的經(jīng)典VAR模型較難準(zhǔn)確分析變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系?；诖耍疚膮⒄誔rimiceri(2005)[31]的方法進(jìn)行改進(jìn)，將上述經(jīng)典模型改進(jìn)為如下形式的非線性模型

(2)

其中，b1t和b2t是時(shí)變性系數(shù)矩陣，vt～N(0,Ωt)，t=1,...,T。進(jìn)一步，采取喬丹分解方法對(duì)擾動(dòng)項(xiàng)協(xié)方差矩陣進(jìn)行分解

(3)

(4)

其中，Σt=diag(σ1,t,...,σm,t)，m=3，At是主對(duì)角線為1的下三角矩陣

(5)

(6)

另外，考慮到中觀經(jīng)濟(jì)分析(如互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域)的內(nèi)生性無(wú)處不在，工具變量的選擇可能并不合理。鑒于此，本部分參照Boivin等(2009)[32]創(chuàng)立的動(dòng)態(tài)因子和結(jié)構(gòu)計(jì)量融合的方法，即將n個(gè)經(jīng)濟(jì)變量降解為k個(gè)不可觀測(cè)的共同因子ft，并且k<

(7)

(8)

進(jìn)而，經(jīng)過(guò)擴(kuò)展后的基本模型可以寫成觀測(cè)變量和不可觀測(cè)因子的非線性模型(3)本文實(shí)證部分提取了3個(gè)共同因子即K=3。

(9)

至此，主要由因子方程式(7)和時(shí)變方程式(9)構(gòu)成的非線性結(jié)構(gòu)模型完成。

(二)參數(shù)估計(jì)方法

表1 模型中參數(shù)的先驗(yàn)信息

(三)變量選取及數(shù)據(jù)描述

本文涉及變量主要來(lái)源于兩個(gè)層面：一是觀測(cè)變量，即銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量Brisk，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變量IBincome，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展變量IFfinance；二是提取不可觀測(cè)共同因子涉及的因子變量。各變量涉及數(shù)據(jù)均來(lái)自于WIND和CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)，采用2011年Q1至2020年Q4共40期的季度數(shù)據(jù)，所有季度數(shù)據(jù)經(jīng)Eviews的X-12季度處理和Korobilis(2013)[34]的tcode5方法處理，處理后的數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

1.觀測(cè)變量

本文的觀測(cè)變量參照Laeven等(2009)[37]的Z值因素，分別選取資本充足率CAR作為商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，選取流動(dòng)性比例LR作為商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，選取凈息差NIR作為商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，選取外匯敞口頭寸比例OPR作為商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的代理變量，即Brisk=[CARLRNIROPR]′；此外，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展變量，本部分以WIND互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)作為代理變量；對(duì)于銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變量，本部分以中間業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例衡量(4)在我國(guó)LPR定價(jià)機(jī)制改革下，中央銀行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本意圖明顯，商業(yè)銀行傳統(tǒng)利潤(rùn)源——凈利息收入會(huì)逐漸被壓縮，中間業(yè)務(wù)收入占比成為當(dāng)前衡量商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的重要指標(biāo)。。

2.因子變量

本文的因子變量參照彭洋等(2019)[38]的處理方法選自三個(gè)層面：實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面來(lái)源于各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值、各項(xiàng)財(cái)政收入和財(cái)政支出、進(jìn)口和出口、固定資產(chǎn)投資完成額等23個(gè)變量；價(jià)格層面來(lái)源于國(guó)房景氣指數(shù)、出口價(jià)格指數(shù)、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等9個(gè)變量；金融經(jīng)濟(jì)層面來(lái)源于各期限上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor、各期限回購(gòu)定盤利率FR、貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2、上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)等34個(gè)變量。

DAA：三血管序列切面可見(jiàn)升主動(dòng)脈分出兩個(gè)分支呈“Y”字形，當(dāng)右弓占優(yōu)勢(shì)時(shí)，呈“O”形或梭形血管環(huán)。弓降部冠狀切面可顯示雙弓分別發(fā)出LCCA、RCCA和RSA、LSA，雙弓及左導(dǎo)管均與降主動(dòng)脈相連[8]。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非線性影響

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非線性沖擊

基于前面構(gòu)建的模型，本部分以三維脈沖響應(yīng)分析方法研究互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非線性沖擊 (見(jiàn)圖2)，圖中豎軸坐標(biāo)Z代表互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響強(qiáng)度，縱軸坐標(biāo)Y代表互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊發(fā)生的時(shí)間(區(qū)間范圍是2011年Q1至2020年Q4)，橫軸坐標(biāo)X代表互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響持續(xù)期 (區(qū)間范圍是1-40期)。參照Altig等(2011)的標(biāo)準(zhǔn)[39]以經(jīng)濟(jì)增速劃分模型經(jīng)濟(jì)背景，鑒于2011—2014年經(jīng)濟(jì)增速大于9%，則劃為經(jīng)濟(jì)上行狀態(tài)，2015—2018年經(jīng)濟(jì)增速介于6%至9%，則劃為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)狀態(tài)，2019—2020年經(jīng)濟(jì)增速小于等于6%，則劃為經(jīng)濟(jì)下行狀態(tài)。

圖2 互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的沖擊

1.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的影響

從圖2中可以看出，在模擬互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展即產(chǎn)生一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，商業(yè)銀行資本充足率主要會(huì)產(chǎn)生正向反應(yīng)。不同的是，資本充足率在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2019年Q1，幅度達(dá)到3.02個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到40期仍未消失；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2016年Q3，幅度達(dá)到1.81個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到16期左右就已消失；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2011年Q4，幅度達(dá)到1.68個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到13期左右就已消失。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊會(huì)帶來(lái)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的降低，這種降低效果在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期較大，相對(duì)具有長(zhǎng)期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期較小，相對(duì)具有短期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期影響效果適中，相對(duì)具有中期效應(yīng)?？赡艿脑蛟谟?，與互聯(lián)網(wǎng)金融相比，商業(yè)銀行相對(duì)保守，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控要求較高，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)客戶會(huì)由傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，進(jìn)而商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重整體下降，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)降低，整體資本充足率升高。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性比例的影響

從圖2中可以看出，在模擬互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展即產(chǎn)生一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，商業(yè)銀行流動(dòng)性比例主要會(huì)產(chǎn)生負(fù)向反應(yīng)。流動(dòng)性比例在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)同樣發(fā)生在2019年Q1，幅度達(dá)到-0.23個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到40期仍未消失；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)發(fā)生在2015年Q3，幅度達(dá)到-0.22個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到8期左右就已消失；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2012年Q1，幅度達(dá)到-0.20個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到5期左右就已消失。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊會(huì)帶來(lái)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的升高。這種升高效果在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期較大，相對(duì)具有長(zhǎng)期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期較小，相對(duì)具有短期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期適中，相對(duì)具有中期效應(yīng)。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行凈息差的影響

從圖2中可以看出，在模擬互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展即產(chǎn)生一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，商業(yè)銀行凈息差主要會(huì)產(chǎn)生負(fù)向反應(yīng)。凈息差在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)同樣發(fā)生在2020年Q4，幅度達(dá)到-0.19個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到40期仍未消失；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)發(fā)生在2016年Q4，幅度達(dá)到-0.21個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到6期左右就已消失；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2011年Q4，幅度達(dá)到-0.18個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到4期左右就已消失。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊會(huì)帶來(lái)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的升高，這種升高效果在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期適中，相對(duì)具有長(zhǎng)期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期較小相對(duì)具有短期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期較大，相對(duì)具有中期效應(yīng)。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行外匯敞口頭寸比例的影響

從圖2中可以看出，在模擬互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展即產(chǎn)生一單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，商業(yè)銀行外匯敞口頭寸比例主要會(huì)產(chǎn)生負(fù)向反應(yīng)。外匯敞口頭寸比例在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)同樣發(fā)生在2020年Q1，幅度達(dá)到-0.11個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到40期仍未消失；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期的最大負(fù)向響應(yīng)發(fā)生在2017年Q1，幅度達(dá)到-0.24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到7期左右就已消失；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的最大正向響應(yīng)發(fā)生在2013年Q1，幅度達(dá)到-0.07個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在大部分時(shí)間段內(nèi)沖擊效果持續(xù)到5期左右就已消失。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊會(huì)帶來(lái)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的下降。這種下降效果在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期適中，相對(duì)具有長(zhǎng)期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期較小，相對(duì)具有短期效應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期較大，相對(duì)具有中期效應(yīng)。

綜合本部分來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。從影響幅度來(lái)看，在模擬互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展正向沖擊的情況下，除了在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了略大的-0.24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的影響，整體上都體現(xiàn)出信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的敏感性最強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的敏感性適中，而匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的敏感性最弱。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響都是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期最強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期適中，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期最??；而對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響都是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期最強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期適中，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期最小。從持續(xù)期上看，雖然各時(shí)期影響效果的持續(xù)時(shí)間不同，但整體呈現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有長(zhǎng)期作用，而對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)有短期作用。

(二)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)沖擊的緩釋效應(yīng)

考慮到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的過(guò)程中具有一定作用，即商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的傳導(dǎo)強(qiáng)度或路徑。進(jìn)而，將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的交叉項(xiàng)在后續(xù)模型中引入，即有

(10)

基于上述模型，同樣以三維脈沖響應(yīng)分析方法，通過(guò)與未引入交叉項(xiàng)的脈沖響應(yīng)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而總結(jié)出商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型究竟是會(huì)降低互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的沖擊，還是會(huì)提高互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的沖擊。脈沖響應(yīng)結(jié)果見(jiàn)圖3。

1.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)資本充足率沖擊中的作用效果

從圖3中可以看出，在引入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的交叉項(xiàng)之后，互聯(lián)網(wǎng)金融仍然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行資本充足率主要產(chǎn)生正向沖擊效果，但相比之前而言，沖擊效果有所降低，最大響應(yīng)幅度由上升3.02個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差降低到上升1.49個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但影響持續(xù)期有所增強(qiáng)，大部分時(shí)期的影響都持續(xù)將近40期。由此可見(jiàn)，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，在幅度上會(huì)削弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的降低作用，在持續(xù)期上會(huì)延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響效果。

2.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)流動(dòng)性比例沖擊中的作用效果

從圖3中可以看出，在引入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的交叉項(xiàng)之后，除了在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融仍然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性比例主要產(chǎn)生負(fù)向沖擊效果，但相比之前而言，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的沖擊效果轉(zhuǎn)為正向0.26個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期和經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的沖擊效果有所削弱，最大負(fù)向沖擊效果由-0.22個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差下降到-0.18個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但影響的持續(xù)時(shí)間有所增強(qiáng)，除了經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期有40期的影響外，大部分時(shí)間的持續(xù)期在20期左右。由此可見(jiàn)，整體情況體現(xiàn)出商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，在幅度上會(huì)削弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的提高作用，在持續(xù)期上會(huì)延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效果。

圖3 銀行經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)沖擊的緩釋效應(yīng)

3.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)凈息差沖擊中的作用效果

從圖3中可以看出，在引入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的交叉項(xiàng)之后，除了在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融仍然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行凈息差主要產(chǎn)生負(fù)向沖擊效果，但相比之前而言，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的沖擊效果轉(zhuǎn)為正向0.24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期和經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的沖擊效果有所增強(qiáng)，最大負(fù)向沖擊效果由-0.22個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差上升到-0.24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但影響的持續(xù)時(shí)間有所增強(qiáng)，除了經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期有40期的影響外，大部分時(shí)間的持續(xù)期在13期左右。由此可見(jiàn)，整體情況體現(xiàn)出商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，在幅度上會(huì)增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的提高作用，在持續(xù)期上會(huì)延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的影響效果。

4.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)外匯敞口頭寸比例沖擊中的作用效果

從圖3中可以看出，在引入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的交叉項(xiàng)之后，互聯(lián)網(wǎng)金融仍然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行外匯敞口頭寸比例主要產(chǎn)生負(fù)向沖擊效果，但相比之前而言，沖擊效果有所降低，最大響應(yīng)幅度由-0.24個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差降低到-0.20個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但影響持續(xù)期有所增強(qiáng)，大部分時(shí)期的影響都持續(xù)將近10期左右。由此可見(jiàn)，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，在幅度上會(huì)削弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的降低作用，在持續(xù)期上會(huì)延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響效果。

綜合本部分來(lái)看，在引入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融的交叉項(xiàng)之后，整體上并未改變互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行各種風(fēng)險(xiǎn)類型影響的方向，但卻在不同程度上改變了影響幅度和影響持續(xù)期。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展本可以起到降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用，但隨著商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的降低效果幅度有所削弱，降低效果的持續(xù)期有所延長(zhǎng)。對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展本可以起到提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用，但隨著商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中間業(yè)務(wù)收入占比的增加，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的提高效應(yīng)會(huì)有所削弱，對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的提高效應(yīng)會(huì)有所增強(qiáng)，但持續(xù)期都有所延長(zhǎng)。

五、結(jié)論與啟示

在互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)發(fā)展20余年、經(jīng)歷了從“萌芽期”到“爆發(fā)成長(zhǎng)期”再到“成熟期”的今天，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)覆蓋商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響日益擴(kuò)散，特別是與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性交織在一起，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制和路徑更加復(fù)雜。本文采用新息隨機(jī)游走、喬丹分解法和因子增廣相結(jié)合的方法構(gòu)建了非線性結(jié)構(gòu)模型，以信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)維度刻畫商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從影響方向、幅度、持續(xù)期和影響時(shí)期四個(gè)層次檢驗(yàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的非線性、時(shí)變性、異質(zhì)性影響，并探討了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化對(duì)這一影響是“有利”還是“不利”。

(一)研究結(jié)論

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生非線性影響。在影響方向上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會(huì)降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。在影響幅度上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響幅度最強(qiáng)，對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的影響幅度適中，對(duì)商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)影響幅度最小。在影響持續(xù)期上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)具有長(zhǎng)期影響效果，對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)具有短期影響效果。在影響時(shí)期上，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響都是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期最強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期適中，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期最??；互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響都是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期最強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期適中，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期最小。

第二，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響中具有非線性作用。在商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入占比的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展依然會(huì)降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但隨著中間業(yè)務(wù)收入占比的提高，這種降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的效果卻呈現(xiàn)出逐漸被削弱的現(xiàn)象，同時(shí)這種降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的效果持續(xù)時(shí)間呈現(xiàn)出逐漸被延長(zhǎng)的現(xiàn)象。相反，在商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入占比的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展依然會(huì)提高商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，中間業(yè)務(wù)收入占比的提高，會(huì)逐漸削弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高程度，延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高時(shí)間；但不同的是，中間業(yè)務(wù)收入占比的提高，會(huì)逐漸增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高程度，延長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高時(shí)間。

(二)實(shí)踐啟示

由于體制機(jī)制原因造成我國(guó)銀行業(yè)存在著嚴(yán)重的金融抑制[40]，商業(yè)銀行在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)坐擁“壟斷紅利”和“價(jià)格紅利”而缺少動(dòng)力改革創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融的“鯰魚(yú)效應(yīng)”動(dòng)搖了商業(yè)銀行的“體制紅利”，但應(yīng)該看到，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)有此消彼長(zhǎng)式的競(jìng)爭(zhēng)也有相互促進(jìn)式的競(jìng)爭(zhēng)[41]。近10年來(lái)，為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融這一強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，商業(yè)銀行的體系設(shè)置、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、通路渠道、技術(shù)應(yīng)用等各方面都在發(fā)生變革，在未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間里，商業(yè)銀行必須認(rèn)真思考如何與互聯(lián)網(wǎng)金融相處，是“順勢(shì)而為”還是“趨利避害”。首先，商業(yè)銀行應(yīng)樹(shù)立競(jìng)合理念，在合作甚至融合的基礎(chǔ)上開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。在新經(jīng)濟(jì)社會(huì)形勢(shì)和科技革命大背景下，商業(yè)銀行必須正視自身的劣勢(shì)，重視互聯(lián)網(wǎng)金融的比較優(yōu)勢(shì)，與其在技術(shù)、渠道、流量、客群等多方面進(jìn)行合作，有實(shí)力的商業(yè)銀行更要加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，朝著開(kāi)放銀行方向發(fā)展，同互聯(lián)網(wǎng)金融交互共享數(shù)據(jù)，共同做好數(shù)字普惠金融。其次，商業(yè)銀行需要重新規(guī)劃業(yè)務(wù)定位，精準(zhǔn)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行應(yīng)該結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特征，進(jìn)行差異化營(yíng)收結(jié)構(gòu)管理，以提高風(fēng)險(xiǎn)防控水平。當(dāng)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)該降低中間業(yè)務(wù)收入比例，提高利息凈收入水平，抓住互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)引流的機(jī)遇，以提高自身資本充足率、降低外匯敞口頭寸比例、提高凈息差，進(jìn)而降低商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)該提高中間業(yè)務(wù)收入比例，降低利息凈收入水平，抓住互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)引流的機(jī)遇，以提高自身流動(dòng)性比例，進(jìn)而降低商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。