注冊(cè)制改革繪出資本市場(chǎng)發(fā)展新藍(lán)圖

|文·王壇壇

從科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，

存量與增量改革穩(wěn)步推進(jìn)，注冊(cè)制改革蹄疾步穩(wěn)。

以注冊(cè)制改革為主線，一系列全面深化改革創(chuàng)新舉措漸次推出，資本市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

北京證券交易所揭牌暨開(kāi)市儀式現(xiàn)場(chǎng)（2021 年11 月15 日攝）

2022 年11 月10 日，有研硅登陸科創(chuàng)板，這是科創(chuàng)板的第485 家上市公司，也是A 股注冊(cè)制下的第1000 家上市公司。這是注冊(cè)制改革的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程。從科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，存量與增量改革穩(wěn)步推進(jìn)，注冊(cè)制改革蹄疾步穩(wěn)。以注冊(cè)制改革為主線，一系列全面深化改革創(chuàng)新舉措漸次推出，資本市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

“牛鼻子”工程成績(jī)斐然

2022 年8 月1 日，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿于《求是》雜志發(fā)表題為《努力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)》的文章，就當(dāng)前資本市場(chǎng)的變化、功能、方向等話題作出闡釋。

“注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的‘牛鼻子’工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。”

“牛鼻子”工程、關(guān)鍵舉措、重大改革……字里行間，注冊(cè)制改革的重要意義彰顯。

回顧注冊(cè)制改革的歷程，2013 年11 月，黨的十八屆三中全會(huì)將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”寫入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》。這也是注冊(cè)制首次寫入中央文件。2014 年政府工作報(bào)告提出“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)”。2018 年11 月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革的號(hào)令發(fā)出，率先從增量市場(chǎng)“破題”，開(kāi)啟注冊(cè)制改革落地實(shí)施新階段。2020 年4 月，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制拉開(kāi)帷幕，試點(diǎn)由增量市場(chǎng)擴(kuò)展至存量市場(chǎng)。2021 年11月，北交所開(kāi)市運(yùn)行，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。

作為我國(guó)注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板在2022 年7 月22 日迎來(lái)開(kāi)市3 周年。3 年來(lái)，注冊(cè)制改革不僅在實(shí)踐中經(jīng)受住了檢驗(yàn)，還為市場(chǎng)帶來(lái)了一系列可喜變化。

注冊(cè)制改革以信息披露為核心，帶動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)行、上市、交易、退市、再融資、并購(gòu)重組等系列制度創(chuàng)新，融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系逐步形成，資本市場(chǎng)的包容性、覆蓋面和吸引力增強(qiáng)，直接融資規(guī)模尤其是股權(quán)融資規(guī)模顯著提升。

據(jù)京滬深三大證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年、2020 年和2021 年，資本市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模分別為1.28 萬(wàn)億元、1.48 萬(wàn)億元、1.62 萬(wàn)億元，逐年增長(zhǎng)。據(jù)Wind 資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022 年11 月8 日，A 股IPO 和 再融資規(guī)模合計(jì)1.36 萬(wàn)億元。

從上市規(guī)模來(lái)看，注冊(cè)制試點(diǎn)已取得不斐成績(jī)。截至2022 年11 月10日，科創(chuàng)板注冊(cè)制上市公司達(dá)485 家，企業(yè)數(shù)量為主板的1/5，其中8 家市值破千億元；創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量共計(jì)1213 家，其中在改為注冊(cè)制后上市的企業(yè)為393 家，11 家市值超千億元，寧德時(shí)代市值近萬(wàn)億元；北交所自開(kāi)市以來(lái)一直采用注冊(cè)制，共有122 家企業(yè)，3 家企業(yè)市值超100 億元，1 家超300 億元。

從上市板塊和企業(yè)所屬行業(yè)來(lái)看，資金活水進(jìn)一步流向科技創(chuàng)新類企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，按IPO 數(shù)量計(jì)算，2022 年上半年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板分別以68 只新股和53 只新股排前兩位，共占A 股IPO 總數(shù)量的72%。按融資額計(jì)算，科創(chuàng)板以1156 億元居首，其次是上海主板的949 億元和創(chuàng)業(yè)板的871 億元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板占A 股融資總額的65%。

從研發(fā)投入來(lái)看，科創(chuàng)型企業(yè)研發(fā)投入不斷加大。2022 年前三季度，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所研發(fā)支出增速分別為54%、32%、43%，研發(fā)強(qiáng)度分別為8.68%、4.59%、4.30%。

縱覽改革成績(jī)單，以注冊(cè)制改革為牽引，系列制度創(chuàng)新跟進(jìn)，共同賦予資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)科技創(chuàng)新的功能，A 股市場(chǎng)正吸引更多優(yōu)秀企業(yè)掛牌上市，幫助更多“硬科技”企業(yè)脫穎而出。

注冊(cè)制“改”出良好生態(tài)

一子落，滿盤活。以注冊(cè)制改革為主線，一系列全面深改舉措創(chuàng)新推出，持續(xù)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的覆蓋面、包容性和吸引力，科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合升至新高度，吸引長(zhǎng)線資金能力與日俱增，重塑資本市場(chǎng)生態(tài)。

注冊(cè)制下，越來(lái)越多上市公司獲得跨越式發(fā)展，也助力A 股整體結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的變遷，科技與創(chuàng)新含量不斷提升。

廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)制下，A 股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)升級(jí)躍遷。一是A 股信息技術(shù)、高端制造業(yè)市值占比提升，周期和金融地產(chǎn)板塊明顯縮小。截至2022 年9 月，我國(guó)成長(zhǎng)類產(chǎn)業(yè)市值占比24.27%，較2005 年的10%左右大幅提高。二是A 股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市值占比快速提升，從2019年的不到2%提升至2022 年上半年的10%左右。

A股市場(chǎng)估值和流動(dòng)性分化加劇，市場(chǎng)的馬太效應(yīng)更趨明顯，資金更愿意進(jìn)入績(jī)優(yōu)股，上市公司殼資源價(jià)值大幅下降。同時(shí)，A 股的投資者結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，個(gè)人投資者持股占比逐步下降，機(jī)構(gòu)持股比例逐年上升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深層變化，對(duì)投資者的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高的要求，同時(shí)將推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)由投機(jī)市場(chǎng)向成熟的價(jià)值投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，砥礪前行。隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，股票發(fā)行上市便利度大幅提升，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)生深刻結(jié)構(gòu)性變化。“資本市場(chǎng)更好支持了新業(yè)態(tài)發(fā)展。”全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、證監(jiān)會(huì)原副主席劉新華說(shuō)，隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)及北交所開(kāi)市，資本市場(chǎng)入口進(jìn)一步拓寬，新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，IPO 節(jié)奏明顯加快，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的效果愈發(fā)明顯。

“以發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，直接融資通常伴隨著高科技產(chǎn)業(yè)的崛起而迅速提升，即科技創(chuàng)新和直接融資的發(fā)展是相互促進(jìn)的?！必?cái)通證券首席策略分析師李美岑表示，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)均需要得到資本的支持，注冊(cè)制改革后，資本市場(chǎng)高效對(duì)接資金，風(fēng)險(xiǎn)收益共擔(dān)的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，資金大幅流入資本市場(chǎng)，抬升直接融資比例。科技創(chuàng)新企業(yè)獲得資本后，技術(shù)創(chuàng)新疊加市場(chǎng)拓展，收入往往能夠快速增長(zhǎng)，市值不斷擴(kuò)大，從而更加吸引資金流入資本市場(chǎng)。因此科技創(chuàng)新和直接融資實(shí)現(xiàn)了正向循環(huán)。

注冊(cè)制改革翻開(kāi)了資本市場(chǎng)深化改革的新篇章。

隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，配套制度和法治供給不斷完善，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索表示，我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革扎實(shí)推進(jìn)，與之相輔相成的是我國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)也步入快車道、邁上了新臺(tái)階。當(dāng)前政策執(zhí)法落實(shí)有力，資本市場(chǎng)違規(guī)違法成本大幅提高，投資者合法權(quán)益得到維護(hù)，堅(jiān)實(shí)的法治體系護(hù)航注冊(cè)制行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

業(yè)界人士預(yù)期，隨著注冊(cè)制在全市場(chǎng)推行，將進(jìn)一步帶動(dòng)發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度改革，通過(guò)完善制度、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善生態(tài)，不斷強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，以“潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲”的方式更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)企業(yè)家精神和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，共同營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)。