從我國(guó)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整研究金融風(fēng)險(xiǎn)約束路徑

姚彩利 許峰

一、融資結(jié)構(gòu)性失衡潛伏巨大金融危機(jī)

1.間接融資比重過大與市場(chǎng)合理配置資源相背離

金融監(jiān)管的本質(zhì)是國(guó)家干預(yù)理論，我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般規(guī)律，金融資源由市場(chǎng)匹配，通過適度監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

我國(guó)間接融資的主要途徑包括銀行信貸、信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯融資等。銀行貸款對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極作用毋庸置疑，我國(guó)以銀行為主的金融體系也承受了很大壓力和風(fēng)險(xiǎn)。直接融資途徑主要通過發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券。

圖1 近一年半我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化圖（注：數(shù)據(jù)來源中國(guó)人民銀行官網(wǎng)）

發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)2008年到2018年以來，直接融資比例從46.4%提高到75%左右，2008年次貸危機(jī)影響一度跌回到56.9%。日本從2005年開始股權(quán)融資占比一度超過了信貸融資比例。

各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑不同，但重視融資結(jié)構(gòu)的合理性是共識(shí)。從我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化圖可以看出，我國(guó)一直朝著提升直接融資比例的路徑在調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

2.中國(guó)住房?jī)r(jià)格虛高，警惕風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)造成的經(jīng)濟(jì)泡沫

任澤平在澤平宏觀《中國(guó)住房市值報(bào)告：2021》中提到在1990年代，日本房地產(chǎn)泡沫破滅前，住房市值與GDP 比例一度高達(dá)391%。

2000—2017年我國(guó)商品房平均銷售價(jià)格2112 元/平方米漲到平均銷售價(jià)7892 元/平方米，價(jià)格漲幅是3.73倍（圖2）；截至2022年3月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，70 個(gè)大中城市同期變動(dòng)新建商品住宅40 個(gè)城市房?jī)r(jià)趨于上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，廈門2008—2021年間在崗職工平均工資漲幅2.33 倍。2018年廈門房?jī)r(jià)工資比6.3，居于35個(gè)房?jī)r(jià)工資比城市榜首。

圖2 中國(guó)2000—2017年房屋價(jià)格趨勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

廈門土地資源稀缺，市場(chǎng)供不應(yīng)求導(dǎo)致土地價(jià)格虛高，推高了住房市值。房?jī)r(jià)過高不利于引進(jìn)人才，也推高了企業(yè)用工、辦公等經(jīng)營(yíng)成本 。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)約束路徑選擇

1.大力發(fā)展直融市場(chǎng)、拓寬財(cái)稅收入來源

（1）建立多層次資本市場(chǎng)的必要性

2019年6月13日科創(chuàng)板正式成立，實(shí)行注冊(cè)制。2019年12月28日修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》于2020年3月1日施行，全面推行建立多層次的資本市場(chǎng)。2020年7月27日首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制股票及存托憑證網(wǎng)上發(fā)行。

中國(guó)從勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)往集約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融服務(wù)的階段性特征會(huì)發(fā)生變遷，從集中依賴銀行貸款的融資模式分層為多渠道融資。對(duì)于高科技企業(yè)通過科創(chuàng)板融資體現(xiàn)了政策的支持。我國(guó)金融體系亟須發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，構(gòu)建多層次多方位的融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)。

2021年深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，主要為創(chuàng)新型中小型企業(yè)服務(wù)，北交所試點(diǎn)證券注冊(cè)制。這也是解決我國(guó)中小型企業(yè)融資問題，發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，深化資本市場(chǎng)改革，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)重大舉措。（2）注冊(cè)制的全面推行

從發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的實(shí)踐來看，從發(fā)行審核制到注冊(cè)制是歷史發(fā)展的必然。我國(guó)A 股主板市場(chǎng)尚不夠成熟，經(jīng)歷過2008年次貸危機(jī)，2015年股災(zāi)后，推行注冊(cè)制市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。從2019年科創(chuàng)板創(chuàng)立實(shí)施注冊(cè)制，2020年7月27日首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制股票及存托憑證網(wǎng)上發(fā)行。市場(chǎng)已經(jīng)逐步接受注冊(cè)制，主板市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制也是大勢(shì)所趨。

2.金融機(jī)構(gòu)間接融資的風(fēng)險(xiǎn)控制路徑

（1）開發(fā)金融創(chuàng)新品種，控制信用貸款額度，提高擔(dān)保貸款創(chuàng)新品種

2021年上半年，興業(yè)銀行青島分行下基層鄉(xiāng)村，新增鄉(xiāng)村振興貸款25 億元，助力東西部協(xié)作貸款、碳排放權(quán)配額質(zhì)押貸款、農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款、“茶農(nóng)貸”“興農(nóng)貸”等創(chuàng)新產(chǎn)品。

貢山縣農(nóng)村信用社在獨(dú)龍江鄉(xiāng)設(shè)立分社，金融機(jī)構(gòu)幫助獨(dú)龍江鄉(xiāng)培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體諸如家庭農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)民合作社等，大力發(fā)展獨(dú)龍蜂、獨(dú)龍牛、野生菌等特色種養(yǎng)殖業(yè)，逐漸形成以家庭或族群為單位的規(guī)?；?jīng)營(yíng)。截至2019年年末，獨(dú)龍江鄉(xiāng)累計(jì)發(fā)放特色產(chǎn)業(yè)貸款1110 萬元，2018年年末，獨(dú)龍族實(shí)現(xiàn)了整族脫貧。

具有豐富海域資源的企業(yè)可以借助海域使用權(quán)抵押貸款，開拓金融機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此舉對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說既降低貸款風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，又提供了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年7月，福建海峽銀行俞敏綠色金融課題組在福建金融發(fā)表《廈門碳中和背景下綠色金融的“藍(lán)色方案”》中指出海洋碳匯交易是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的一個(gè)重要舉措，是目前積極探索的新領(lǐng)域。

自然資源部第三海洋研究所的張麋鳴博士等在《應(yīng)用海洋學(xué)學(xué)報(bào)》發(fā)表的《福建省貝藻類養(yǎng)殖碳匯及其潛力評(píng)估》文章中指出，福建省在全國(guó)貝藻類養(yǎng)殖碳匯強(qiáng)度占比較大，且逐年遞增，在2019年度估算的碳匯強(qiáng)度高達(dá)211.3 萬噸（占全國(guó)估算總值的31.16%）。金融機(jī)構(gòu)開發(fā)海洋碳匯中有關(guān)海水貝類擔(dān)保融資，響應(yīng)福建省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃中“力爭(zhēng)碳排放提前達(dá)峰行動(dòng)方案，推動(dòng)低碳城市、低碳園區(qū)試點(diǎn)建設(shè)，探索建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)”的號(hào)召，倡導(dǎo)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，發(fā)展綠色金融、藍(lán)色金融。

（2）構(gòu)建金融行為多維度評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)共享平臺(tái)

數(shù)字化技術(shù)條件下，通過金融行為大數(shù)據(jù)分析可以對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和征信評(píng)級(jí)。金融機(jī)構(gòu)在貸前、貸中、貸后過程監(jiān)控外，還可以通過還款過程中逾期次數(shù)，逾期時(shí)間、逾期頻率，企業(yè)客戶是否存在負(fù)面新聞或被法院強(qiáng)制執(zhí)行等多方位評(píng)級(jí)。對(duì)個(gè)人客戶可以分析例如信用卡還款狀況、消費(fèi)能力和收入水平、投資理財(cái)?shù)冉鹑谛袨?，進(jìn)行多維度評(píng)價(jià)，金融機(jī)構(gòu)通過建立評(píng)價(jià)模型，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制和處置，根據(jù)交易行為異常的監(jiān)控點(diǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（3）發(fā)揮銀行體系作用保障生產(chǎn)企業(yè)合理貸款需求

針對(duì)2021年9月底大宗商品漲價(jià)，部分地區(qū)采取“拉閘限電”措施，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通 保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，特別提出保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金融等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，嚴(yán)禁銀行保險(xiǎn)挪用行為，促進(jìn)更多資金投向綠色低碳發(fā)展領(lǐng)域和能源安全保障，支持傳統(tǒng)企業(yè)升級(jí)改造。對(duì)有短期償債壓力企業(yè)，在做好風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，對(duì)符合條件的貸款展期、續(xù)貸。

從通知來看，金融機(jī)構(gòu)不允許參與過度炒作大宗商品價(jià)格、投機(jī)炒作、哄抬物價(jià)等違規(guī)違法行為，構(gòu)建常態(tài)化監(jiān)測(cè)和自查自糾的監(jiān)管系統(tǒng)非常必要。

（4）滿足房地產(chǎn)合理融資需求，堅(jiān)決打擊違規(guī)房貸

我國(guó)房產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)控政策，滿足剛性需求，抑制投機(jī)需求。從政府層面加大保障性經(jīng)濟(jì)適用房、租賃房的供應(yīng)。從銀行體系監(jiān)管來說，執(zhí)行穿透監(jiān)管，防止通過產(chǎn)品嵌套融出資金。還需要監(jiān)測(cè)其他中介機(jī)構(gòu)變相以實(shí)體融資的方式獲取資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

各國(guó)的國(guó)情不同、計(jì)算口徑不同，但管中窺豹，需提防類似日本發(fā)生房地產(chǎn)泡沫后付出“消失的二十年”的代價(jià)，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸規(guī)模。從國(guó)家調(diào)控政策看，北京、上海、廣州、廈門等城市已經(jīng)試點(diǎn)房地產(chǎn)稅，稅收對(duì)房?jī)r(jià)的影響很大，美國(guó)通過房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅抑制過度投機(jī)房產(chǎn)，紐約房產(chǎn)稅在10%～12%，遺產(chǎn)稅18%，新加坡對(duì)自住房征收4%房產(chǎn)稅，泰國(guó)自住房免征收房產(chǎn)稅。

三、從我國(guó)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整研究金融風(fēng)險(xiǎn)約束路徑的作用

從我國(guó)金融融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，剖析在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，融資結(jié)構(gòu)的合理性會(huì)助力經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1.發(fā)揮資本市場(chǎng)作用助力科技型企業(yè)的融資需求

通過資本市場(chǎng)的直接融資，對(duì)小微技術(shù)型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，甚至未實(shí)現(xiàn)盈利卻有潛力的高新科技企業(yè)提供支持。融資更具包容性，貫徹技術(shù)創(chuàng)新為導(dǎo)向，通過資本市場(chǎng)引導(dǎo)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2019年科創(chuàng)板的推出，為更多的科技類企業(yè)提供了融資平臺(tái)，改善過度依賴銀行信貸的不合理融資結(jié)構(gòu)。

公募基金在政策引導(dǎo)下，推出了一系列科創(chuàng)板主題的基金產(chǎn)品，此類基金受到市場(chǎng)的追捧，公募基金也構(gòu)成了資本市場(chǎng)相對(duì)理性的機(jī)構(gòu)投資者。

2.提高直接融資比例引導(dǎo)非金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)貸款

2019年4月，上海東正汽車金融在港交所上市，成為業(yè)內(nèi)首家上市的汽車金融公司，上汽通用汽車金融、奇瑞徽銀汽車金融、瑞福德汽車金融、東風(fēng)日產(chǎn)汽車發(fā)行了金融債，通過資本市場(chǎng)的支持，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)，一方面緩解融資困境，另一方面，這些汽車金融公司積極執(zhí)行綠色金融、新能源汽車的理念，引導(dǎo)消費(fèi)貸款。

3.調(diào)整間接融資比例保障企業(yè)合理貸款需求

金融的重要作用就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，打擊“脫實(shí)就虛”的違規(guī)資金，保證傳統(tǒng)型企業(yè)的正常貸款需求，做好風(fēng)險(xiǎn)控制也是金融風(fēng)險(xiǎn)約束重要的一環(huán)。

4.征收房地產(chǎn)稅，“房住不炒”，解綁地方財(cái)政對(duì)房地產(chǎn)的依賴

加大房地產(chǎn)供應(yīng)，從供給側(cè)進(jìn)行調(diào)整，從稅收政策上調(diào)節(jié)房地產(chǎn)過度投資，提防房地產(chǎn)泡沫，化解金融系統(tǒng)可能積聚的風(fēng)險(xiǎn)。