恒力石化供應鏈融資模式分析

□文/史卓越 曹 姝

（沈陽化工大學 遼寧·沈陽）

［提要］本文主要分析恒力石化公司融資問題，并且根據(jù)石化企業(yè)及其供應鏈的特點，選擇幾種適合的供應鏈融資模式，為石化企業(yè)運用供應鏈融資方式有效解決目前的融資問題提供參考。

目前，如何有效地規(guī)避信息不對稱導致的融資風險在投資和融資之間是一個值得研究的問題。供應鏈融資的出現(xiàn)使得企業(yè)資金流的壓力得到了緩解，通過減少融資成本、提高資金的約束強度來壯大企業(yè)的綜合實力以及績效水平。石化企業(yè)資金流量大而密，必須通過有效地進行資金約束才可以突破企業(yè)發(fā)展的瓶頸，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。那么，在石化企業(yè)供應鏈現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，將供應鏈融資應用到石化企業(yè)中，以打破企業(yè)的資金現(xiàn)狀、促進石化企業(yè)的發(fā)展就顯得非常重要。

一、石化企業(yè)及其供應鏈的特點

（一）供應鏈結(jié)構(gòu)復雜，管理難度高。石化企業(yè)一般指以石油和天然氣為原料的化學工業(yè)以及生產(chǎn)石油產(chǎn)品和石油化工產(chǎn)品的加工工業(yè)。石化企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模不一，產(chǎn)品品類眾多，因此石化企業(yè)供應鏈的結(jié)構(gòu)是由多個分支構(gòu)成，分支內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很復雜，主要體現(xiàn)在成員之間的復雜和供應鏈形成的網(wǎng)絡復雜；而且由于石化企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量逐漸趨同，客戶的隨機性也比較明顯，供應鏈企業(yè)之間關(guān)系不夠緊密，供應鏈管理水平不高。

（二）存貨流通變現(xiàn)能力強，供應鏈融資優(yōu)勢明顯。石化企業(yè)在存貨方面的特點，首先是存貨不會輕易地出現(xiàn)質(zhì)量問題，價值穩(wěn)定，因此在計量、儲存、物流等各個方面的成本不高；其次，由于企業(yè)存在大量的存貨，企業(yè)的流動資金受到存貨的限制，存貨周轉(zhuǎn)率低，這方面的問題同時也制約著石化企業(yè)的績效水平；最后，存貨中很多屬于基礎(chǔ)工業(yè)材料，適用能力強，價格不會出現(xiàn)較大的波動，流通變現(xiàn)能力較強，對于供應鏈融資的應用有著明顯的優(yōu)勢，適合采用存貨倉單質(zhì)押融資。

（三）供應鏈內(nèi)部一體化程度高，資金流約束大。在石化企業(yè)中，石油石化產(chǎn)品有不同的種類，其物理化學性質(zhì)復雜多變、安全性和專業(yè)性要求高，這是石化企業(yè)供應鏈內(nèi)部一體化的重要原因。但是，隨著科學技術(shù)的進步，產(chǎn)業(yè)分工變得更加細化，這使得石化企業(yè)需要調(diào)整供應鏈內(nèi)部一體化程度。另外，石化企業(yè)的產(chǎn)品在研究開發(fā)階段需要耗費大量時間，同時在此階段也投入了大量資本，再加上產(chǎn)品同質(zhì)性強、價值非常穩(wěn)定，使得石化企業(yè)存在大量的固定資產(chǎn)，在供應鏈中制約著其資金的運用。

二、恒力石化融資問題分析

恒力石化公司是在1994年建立，從織造起步，經(jīng)過不斷發(fā)展，最終成為集紡織、石化、煉油、聚酯新材料于一身的企業(yè)，公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈：原油-芳烴、乙烯-精對苯二甲酸（PTA）、乙二醇-聚酯（PET）-民用絲及工業(yè)絲、工程塑料、薄膜，實現(xiàn)了在石化方面的協(xié)同一體化發(fā)展。但是恒力石化公司在融資方面也存在著問題。

（一）籌資渠道單一，資金實力不強。銀行借款、發(fā)行上市是恒力石化公司目前的兩種融資方式，其中銀行借款是公司融資資金的主要來源。對于恒力公司來說，外部融資方式更能夠滿足對資金的需求。我國目前經(jīng)濟發(fā)展迅速，對于能源的需求量不斷增加，尤其在加入國際世貿(mào)組織以后，石化產(chǎn)品的國際市場變得更加開闊，這對于石化企業(yè)來說，無疑是實現(xiàn)跨越發(fā)展的重要時期，投資者必然會看到石化企業(yè)良好的發(fā)展前景。國內(nèi)的競爭主要集中在三大石油集團之間，在此之外還會出現(xiàn)國際石油企業(yè)的市場競爭，以及其他行業(yè)的資金投入，這使得石化企業(yè)的市場競爭出現(xiàn)新的局面，銀行存款與發(fā)行股票顯然不能滿足企業(yè)發(fā)展所需的大量資金。

從表1中數(shù)據(jù)可以看出，在2016～2020年，恒力公司的流動比率大概在0.6～0.7左右波動，速動比率在近5年均沒有超過1，由此說明，恒力石化公司短期償債能力較弱，流動資金比較欠缺；通過統(tǒng)計資產(chǎn)負債率可以看出恒力石化企業(yè)近5年的平均資產(chǎn)負債率超過50%的水平，說明公司的負債比例較大，資金水平低下。單一的籌資渠道使得恒力公司的流動性負債比例比較高，而石油行業(yè)作為銀行信貸受控的行業(yè)，償債能力不足將會使得融資難度越來越大。為了規(guī)避風險，各家銀行對石化企業(yè)都在采取減少授信規(guī)模、抽取貸款等措施，對以后恒力石化公司的融資有很大影響。（表1）

表1 恒力石化各項財務指標統(tǒng)計一覽表

（二）固定資產(chǎn)投資所需資金量大。由于石化企業(yè)的產(chǎn)品在研究開發(fā)階段需要耗費大量時間，因此石化企業(yè)必然會加強對于廠房、機械設備等固定資產(chǎn)的投入，恒力公司內(nèi)部就存在很多固定資產(chǎn)，這些固定資產(chǎn)價值高，資金周轉(zhuǎn)的速度比較慢，公司的資金流動情況并不樂觀。

從表2、表3中的數(shù)據(jù)可以看出，恒力石化公司的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有的比重逐年提高，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴大。另外，一般企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率設置的標準值為0.8，恒力石化公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均大于1，固定資產(chǎn)的使用效率較高，雖然近幾年的周轉(zhuǎn)率存在一定的波動，但是總體上公司經(jīng)營管理投資策略得到了有效發(fā)揮。然而，固定資產(chǎn)投資需要的資金量大，并且回收周期普遍比較長，因此對融資的額度和效率要求相應比較高，原有的融資方式顯然不能很好解決問題，這不利于石化企業(yè)乃至整個供應鏈的發(fā)展水平的提高。（表2、表3）

表2 恒力石化固定資產(chǎn)與資產(chǎn)總額一覽表（單位：億元）

表3 近5年恒力石化固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一覽表（單位：次）

（三）存貨占流動資金比例較大。存貨是企業(yè)為了銷售和耗用而儲存的各類資產(chǎn)，一般商業(yè)企業(yè)的存貨多是商品存貨，加工企業(yè)的存貨類型比較多，包括原材料存貨、在制品存貨以及產(chǎn)成品存貨。存貨資金是指原材料、產(chǎn)成品、生產(chǎn)成本、包裝物、低值易耗品等的期末余額之和。通過對存貨資金占流動資產(chǎn)的比重進行分析可以掌握存貨數(shù)量，有效減少存貨占有的資金。

表4、表5為恒力石化公司存貨占流動資金的比例與同行業(yè)其他公司的對比情況以及存貨周轉(zhuǎn)率對比情況。通過比較可以看出，恒力石化公司與同行業(yè)其他公司相比，存貨占有流動資金的比例大，占用的資金多，另外，恒力石化公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與同行業(yè)其他公司相比較高，資金使用效率低下，將影響公司的資金日常流轉(zhuǎn)，特別是在企業(yè)短期負債比例較大的情況下，低效率的資金使用，更是加大了企業(yè)短期償債風險；同時存貨資金占用過大，降低了資金回籠的速度，都不利于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（表4、表5）

表4 三家石化公司存貨在流動資金中所占比例一覽表（單位：%）

表5 三家石化公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對比一覽表（單位：天）

（四）企業(yè)自身盈利能力不足。據(jù)統(tǒng)計，石化行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重，而且目前這種問題還在繼續(xù)擴大，部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)過剩苗頭，同時融資風險也隨之增加。目前，石化行業(yè)進入到相對低速的發(fā)展階段，行業(yè)整體的利潤空間將會出現(xiàn)不同程度的縮減，利潤率也將會有所下降。

從表6、表7可以看出，恒力石化公司2016～2020年的總資產(chǎn)收益率也隨著市場的波動出現(xiàn)了變動；在2020年恒力石化公司凈利潤出現(xiàn)明顯的下降趨勢，說明公司受到市場影響，自身盈利能力不足，降低了內(nèi)部融資的可能性，而外部投資者對公司未來發(fā)展態(tài)勢不看好，對公司的盈利能力產(chǎn)生懷疑，自然不會產(chǎn)生投資的念頭，公司融資渠道受限。（表6、表7）

表6 近5年恒力石化總資產(chǎn)收益率一覽表

表7 近5年恒力石化凈利潤對比一覽表（單位：億元）

三、恒力石化供應鏈融資模式選擇分析

根據(jù)對恒力石化公司應用供應鏈融資需求的分析，結(jié)合石化企業(yè)供應鏈中固定資產(chǎn)和存貨資產(chǎn)可觀、上下游聯(lián)系不緊密、供應鏈管理水平不高等特性，分別提出以下幾種供應鏈融資模式，通過運用供應鏈融資，加速企業(yè)資金流動，降低企業(yè)資金流的壓力，加強供應鏈中企業(yè)間的關(guān)系。

（一）售后回租融資模式。企業(yè)將所有權(quán)歸屬于自身的固定資產(chǎn)向租賃方售出，再以承租人的身份通過租賃的方式將固定資產(chǎn)租回，并按照合同規(guī)定期限向租賃方支付租金。這就是售后回租模式。這種模式使得企業(yè)的固定資產(chǎn)流動起來，通過租賃的方式將其轉(zhuǎn)變成企業(yè)的流動資產(chǎn)，這部分租回的資產(chǎn)所占資金的使用效率得到了提高，通過運用這種融資模式可以加速企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，提高資金的利用率。這種融資模式并不受石化企業(yè)供應鏈管理水平的影響，從公司內(nèi)部的資產(chǎn)出發(fā)，不考慮供應鏈企業(yè)之間的聯(lián)系。

售后回租融資模式主要適用于采購環(huán)節(jié)。由于恒力石化公司自身擁有大量的固定資產(chǎn)，通過售后回租模式可以提高固定資產(chǎn)的流動性，增加公司的流動資產(chǎn)。在恒力石化公司需要通過技術(shù)研發(fā)進行跨越發(fā)展時，運用這種模式可以快速獲得流動資金來購入技術(shù)升級過程中需要的材料、設備等，滿足公司長期發(fā)展的要求，促進恒力石化公司的戰(zhàn)略升級。

（二）倉單質(zhì)押融資模式。就是企業(yè)作為倉單質(zhì)押的申請人，將所有權(quán)歸屬于自身的存貨交由倉儲公司進行保管，倉儲公司由商業(yè)銀行進行指定，需要出具倉單交由銀行，銀行作為企業(yè)進行融資的擔保人，將倉單進行質(zhì)押，并據(jù)此向申請的企業(yè)提供資金用于經(jīng)營與倉單貨物同類商品的專項貿(mào)易。該項業(yè)務屬于短期融資。

恒力石化公司存貨占有大量的流動資產(chǎn)，所以公司可以通過這種融資模式將存貨抵押給倉儲公司，從而籌集到商業(yè)銀行的貸款，從而盤活存貨所占有的流動資金，加速公司的存貨周轉(zhuǎn)速度，緩解恒力石化公司的資金壓力。這種融資模式也可以增加恒力石化公司的客戶，提高市場的占有率。另外，恒力石化公司由于貨物流轉(zhuǎn)復雜、物流量大，應該和倉儲公司建立長期的合作關(guān)系，便于進行倉單質(zhì)押融資。

（三）訂單融資模式。訂單融資就是企業(yè)根據(jù)產(chǎn)品訂單向銀行提出貸款申請，利用籌集到的資金進行采購、生產(chǎn)等一系列活動，在完成訂單收回貨款以后立即償還銀行貸款。這種模式有兩個前提，首先是企業(yè)在獲取產(chǎn)品訂單時，要確認對方企業(yè)的信用是否良好；其次，企業(yè)自身的技術(shù)條件、生產(chǎn)能力等各方面都能滿足訂單需要，可以按期交貨并可以向銀行提供有效的擔保。

恒力石化公司的資金實力不強，存貨占用資金比例較大。通過訂單融資，與購貨方簽訂購銷合同，獲取購貨訂單，通過銀行向公司發(fā)放貸款，公司按照合同完成交貨，將自身大量的存貨轉(zhuǎn)換為企業(yè)的資金。這種融資模式滿足了恒力石化公司的融資需求，可以減少存貨在流動資金的占有比重，同時也能提高公司存貨的流轉(zhuǎn)速度，擴大公司的貿(mào)易機會，減少資金的占用。

四、結(jié)語

由于不同企業(yè)供應鏈管理水平都有所區(qū)別，因此不同企業(yè)在運用供應鏈融資時要視實際情況而定。石化企業(yè)運用供應鏈融資、選擇供應鏈融資方式時，一定要根據(jù)石化企業(yè)以及其供應鏈的特征來進行，這樣才能解決石化企業(yè)實際的資金問題，同時也有利于提高石化企業(yè)在運用供應鏈融資時的運行效率。