當(dāng)前階段流動(dòng)性、基本面向好港股市場(chǎng)迎來(lái)配置機(jī)遇

梁杏

從基本面角度看，近期內(nèi)地以改善地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境、優(yōu)化疫情防控措施為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，有望改善港股信用和盈利預(yù)期。此外，海外流動(dòng)性收緊擔(dān)憂有望逐步緩和，10月美國(guó)CPI超預(yù)期下降，美債利率有望見(jiàn)頂。另外4月以來(lái)游戲版號(hào)審批常態(tài)化，疊加媒體發(fā)文提升市場(chǎng)對(duì)游戲行業(yè)發(fā)展信心，港股互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭上市公司業(yè)績(jī)修復(fù)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

從今年港股表現(xiàn)來(lái)看，年初至今（2022年11月23日），恒生指數(shù)下跌25.10%。相較之下，同期上證指數(shù)下跌14.91%，標(biāo)普500下跌16.04%，港股今年的表現(xiàn)基本上是領(lǐng)跌全球。從估值的角度，目前恒生指數(shù)8.62倍PE，位于近10年5%分位，低于近95%的時(shí)間段，因此估值修復(fù)的彈性和空間相對(duì)較大。

3月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議后，中概股科技公司“退市風(fēng)波”風(fēng)險(xiǎn)釋放、房地產(chǎn)行業(yè)政策回暖、促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，均提振了市場(chǎng)信心，港股出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象。但此后由于國(guó)內(nèi)疫情、房地產(chǎn)遲遲不見(jiàn)起色、海外加息愈演愈烈等因素?cái)_動(dòng)，7-10月市場(chǎng)又迎來(lái)超30%幅度下跌。

近期港股再度反彈上漲，但本輪有望筑底反轉(zhuǎn)。此前聯(lián)防聯(lián)控綜合組發(fā)布優(yōu)化防控二十條措施，重在防疫政策的優(yōu)化與精準(zhǔn)科學(xué)，進(jìn)一步確認(rèn)了國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期統(tǒng)一。此外地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，與前期不同的是，本輪政策“既保項(xiàng)目、更保主體”。包括融資支持第二支箭、央行穩(wěn)樓市16條、改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表、商業(yè)銀行近萬(wàn)億授信等政策接連發(fā)力，有望推動(dòng)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企融資恢復(fù)，對(duì)于整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有明顯的提振作用，從而促進(jìn)基本面信心修復(fù)。

流動(dòng)性角度，美國(guó)10月CPI同比上漲7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期且為1月以來(lái)最低水平。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲6.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%。而11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)官員希望不久后開(kāi)始放慢加息步伐，市場(chǎng)整體理解為對(duì)前期偏鴿信息的再次確認(rèn)。在紀(jì)要公布后，美債收益率和美元指數(shù)下行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善。

把握港股的行情機(jī)會(huì)，一方面可以通過(guò)寬基指數(shù)配置。例如中證港股通50指數(shù)，選取了港股通范圍內(nèi)的最大50家上市公司證券作為樣本，反映港股核心資產(chǎn)的整體表現(xiàn)。而從港股的交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，頭部公司吸引力顯著更強(qiáng)，大市值公司流動(dòng)性要明顯好于中小市值的公司。

從指數(shù)行業(yè)分布來(lái)看，金融、地產(chǎn)占比超50%。近期隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的推出，港股有不少融資通暢、可持續(xù)拿地、銷售平穩(wěn)增長(zhǎng)、派息有保障的國(guó)企地產(chǎn)，以及對(duì)應(yīng)的物管公司表現(xiàn)較好，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)突出。同時(shí)對(duì)于AH兩地上市的金融、地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)前AH溢價(jià)處在近5年85%分位，港股整體的估值也更低。港股由于不設(shè)漲跌停板限制，相較A股彈性也可能更強(qiáng)。

另一方面港股還有以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為代表的新興科技成長(zhǎng)企業(yè)。政策角度國(guó)內(nèi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理趨向回歸常態(tài)化，伴隨重點(diǎn)整改案例逐步落地，不確定性明顯緩解。騰訊、美團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，部分領(lǐng)域收入韌性較強(qiáng)，行業(yè)整體性降本增效明顯。

近期人民網(wǎng)發(fā)布《人民財(cái)評(píng)：深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》一文，游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值得到認(rèn)可，11月批次游戲版號(hào)也正式下發(fā)，本批次共計(jì)70款游戲獲得版號(hào)，港股騰訊、網(wǎng)易等多家互聯(lián)網(wǎng)科技上市公司均獲得版號(hào)，行業(yè)有望恢復(fù)穩(wěn)健發(fā)展的動(dòng)力。

此外，當(dāng)前疫情形勢(shì)下，防疫相關(guān)的醫(yī)藥醫(yī)療板塊還是值得重視。除了ICU等醫(yī)療設(shè)備需配足配齊外，針對(duì)變異毒株的新冠藥物、新冠疫苗等在研品種催化明顯，而核酸檢測(cè)依然是新冠診斷的金標(biāo)準(zhǔn)，常態(tài)化防控趨勢(shì)下需求確定性強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊還是會(huì)受益于老齡化、消費(fèi)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代等。

2018年港交所上市規(guī)則新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)，對(duì)于前期研發(fā)投入巨大，且市場(chǎng)監(jiān)管、準(zhǔn)入壁壘較高的生物醫(yī)藥企業(yè)而言，極大地解決了融資問(wèn)題，因此可以看到不少港股獨(dú)有的具備成長(zhǎng)性的醫(yī)藥龍頭企業(yè)，這一領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)也值得重視。

最后港股國(guó)企上市公司也是一條投資主線。本周金融街論壇年會(huì)提出，“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。中證報(bào)也發(fā)文指出，“國(guó)企估值偏低亟需完善契合國(guó)企特點(diǎn)的估值方法”，使市場(chǎng)重視國(guó)企價(jià)值，“中字頭”股票隨之暴漲。而富時(shí)中國(guó)國(guó)企開(kāi)放共贏指數(shù)恰好聚焦A股、H股央企上市公司，事件催化下也有不錯(cuò)的投資價(jià)值。