新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的研發(fā)投入、政府補貼與企業(yè)價值

吳敬靜，任宇新，張雪琳

(1.長沙理工大學 經(jīng)濟與管理學院，湖南 長沙 410114； 2.湘潭大學 商學院，湖南 湘潭 411105)

一、引 言

2020年9月，在聯(lián)合國大會上中國提出要加快形成綠色生活和發(fā)展方式，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。當前我國處于新型工業(yè)化階段，能源需求不斷增長，這意味著“碳中和”之路要歷經(jīng)較長時期。汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱，是我國達到“碳達峰”、實現(xiàn)“碳中和”的主要戰(zhàn)略陣地，而新能源汽車能有效實現(xiàn)低碳、環(huán)保理念，應是未來汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈包括整車制造、零部件研發(fā)與制造、電控電機、熱管理、輕量管理和充電樁等領域，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈特征和價值鏈理論，將新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游企業(yè)。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是升級價值鏈的重要通道，其目的是解決資源短缺，改善生存環(huán)境并提升企業(yè)價值[1，2]，而研發(fā)投入有滯后性和階段性的特點，因此，研發(fā)投入是否可以促進企業(yè)價值的提升[3，4]，已經(jīng)成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)研究領域的焦點。目前，我國的研發(fā)經(jīng)費居于世界前列，加速向創(chuàng)新型國家轉(zhuǎn)變。企業(yè)的研發(fā)投入一方面來自企業(yè)自有資金，另一方面來自政府補貼。從微觀層面看，政府對企業(yè)的優(yōu)惠政策會影響企業(yè)研發(fā)投入，針對這種影響是激勵效應還是擠出效應，現(xiàn)有研究得到不同結論[5-7]。Mathias等[8]認為政府對企業(yè)研發(fā)的正向激勵影響或者負向擠出影響取決于政府對上市公司的補貼額度。鄭延冰[9]得出政府補貼對科技企業(yè)研發(fā)投入呈顯著正向影響。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)強調(diào)技術生產(chǎn)的耦合度和產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展能力[10]，新能源汽車是高科技、新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游存在高附加值，所以新能源汽車企業(yè)研究應從產(chǎn)業(yè)鏈視角分析。鑒于此，運用2016-2020年中國新能源汽車上市公司的微觀數(shù)據(jù)，揭示研發(fā)投入、政府補貼與企業(yè)價值的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。

二、理論分析與研究假設

(一)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值

關于企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值影響的文獻很多，研究結論有以下情況：一是認為企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間呈顯著線性關系，表現(xiàn)為促進或抑制[10-12]；二是認為企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間呈顯著倒U型關系或U型關系[13]；三是門檻效應，認為研發(fā)投入是一個漸進過程，只有研發(fā)投入到一定程度時，才會顯著影響企業(yè)價值[14-15]。目前，新能源汽車技術發(fā)展尚未成熟，研發(fā)投入可以為企業(yè)帶來知識資源并提高企業(yè)創(chuàng)新能力，在企業(yè)中扮演著至關重要的角色，但新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新活動具有高風險性，在企業(yè)開展初始研發(fā)活動過程中，會存在占用大量資金、對研發(fā)過程尚不熟悉、競爭對手阻礙、技術要求嚴格、生產(chǎn)管理成本高等問題，導致研發(fā)投入負向影響企業(yè)價值，加之研發(fā)投入具有滯后性，會加重這種消極影響。當新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)充分適應生產(chǎn)環(huán)境和研發(fā)過程，度過高風險階段，實現(xiàn)生產(chǎn)和技術的穩(wěn)定后，企業(yè)研發(fā)投入強度越大，越有利于推進企業(yè)生產(chǎn)力改革，推動技術革新，以更低廉的成本獲得更高質(zhì)高效的產(chǎn)品，從而重新進行市場分割，獲得更高市場占有率，提升企業(yè)價值。由此，提出假設：

假設1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值具有顯著U型關系。

(二)政府補貼的調(diào)節(jié)作用

通過梳理文獻可知，對研發(fā)投入和企業(yè)價值二者之間作用機制的研究，主要是從企業(yè)金融化水平[16]、內(nèi)部控制有效性[17]、企業(yè)聲譽[18]和國際化程度[19]等角度進行分析。政府補貼對企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價值之間所起的作用，現(xiàn)有研究尚未形成共識[20-21]。對于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，不管是鋰電池制造、電控電機，還是乘用車、商用車，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游都具有高科技、高投入和高附加值的特征。在政府補貼初始階段，企業(yè)學習程度加深，政府可為企業(yè)研發(fā)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過程中克服技術要求高和生產(chǎn)管理難等問題，促進企業(yè)研發(fā)投入盡快達到U型曲線拐點，減弱企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的消極作用，提升企業(yè)價值。但當政府補貼規(guī)模過大時，企業(yè)可能產(chǎn)生套取補貼的尋租動機，或由于過度依賴政府補貼而緊盯政策去設定產(chǎn)品，欠缺技術研發(fā)的動力和壓力，行業(yè)易出現(xiàn)低水平盲目擴張，形成新的產(chǎn)業(yè)過剩，此時政府補貼負向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系。近幾年政府出臺相關文件，新能源汽車產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少，這對處于研發(fā)初期的企業(yè)不利，企業(yè)會因研發(fā)力度不夠而不能盡快達到U型曲線的拐點、實現(xiàn)企業(yè)價值的提升；在拐點到來之后，政府補貼對已形成研發(fā)規(guī)模的企業(yè)又具有消極作用，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策的實施可防止具備一定研發(fā)規(guī)模的企業(yè)對政府的過度依賴，減弱由政府補貼產(chǎn)生的消極作用。因此，提出假設：

假設2政府補貼使新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當企業(yè)研發(fā)到一定程度時會產(chǎn)生積極影響。

1．產(chǎn)業(yè)鏈上游政府補貼的調(diào)節(jié)作用?，F(xiàn)有文獻極少針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進行研究，本文對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包含的產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游的三種分鏈企業(yè)進行劃分，區(qū)分“強鏈”和“弱鏈”，有助于理清新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上、中、下游的發(fā)展狀況，實現(xiàn)聯(lián)動發(fā)展。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游為研發(fā)設計環(huán)節(jié)，包括鋰電池、其他金屬、芯片、電解液和正負極材料等。目前，受疫情和全球經(jīng)濟下行壓力影響，汽車芯片需求擴大而消費類芯片產(chǎn)能占據(jù)生產(chǎn)線，以及產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)囤貨加劇，汽車產(chǎn)業(yè)芯片供應短缺等問題依然突出。加強產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的研發(fā)勢在必行，而產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)在初期可能會面臨研發(fā)活動占用大量資金或?qū)ρ邪l(fā)過程尚不熟悉等問題導致研發(fā)投入對企業(yè)價值產(chǎn)生消極影響。此時政府為企業(yè)研發(fā)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過程中克服技術要求高和生產(chǎn)管理難等問題，促進企業(yè)研發(fā)投入盡快達到U型曲線拐點，削弱研發(fā)投入對企業(yè)價值的消極作用。企業(yè)充分適應生產(chǎn)研發(fā)過程后，企業(yè)研發(fā)雖然會推動技術革新，對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響，但企業(yè)會因政府繼續(xù)補貼而緊盯政策去設計產(chǎn)品，不能真正實現(xiàn)通過研發(fā)降低成本、提升企業(yè)價值，此時政府補貼對研發(fā)投入與企業(yè)價值之間關系產(chǎn)生消極影響。由此，提出假設：

假設3政府補貼使產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當企業(yè)研發(fā)到一定程度時會產(chǎn)生積極影響。

2．產(chǎn)業(yè)鏈中游政府補貼的調(diào)節(jié)作用。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游為零部件研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括整車制造、電池、電控電機、熱管理、輕量管理和電路系統(tǒng)等。目前，供給側企業(yè)成本壓力居高不下，需求側擔心充電慢和安全性等問題，消費積極性也有待提升。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)總體規(guī)模仍較小，配套設施、電控電機研發(fā)仍有較大提升空間。在企業(yè)研發(fā)初期，政府補貼為企業(yè)提供大量資金，有利于企業(yè)在研發(fā)過程中克服技術要求高和生產(chǎn)管理難等問題，促進企業(yè)研發(fā)投入盡快達到U型曲線拐點，減弱企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的消極作用。而充分適應生產(chǎn)研發(fā)過程后，企業(yè)會因政府繼續(xù)補貼而緊盯政策去設計產(chǎn)品，不能實現(xiàn)通過研發(fā)降低成本而提升企業(yè)價值，此時政府補貼對研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系產(chǎn)生消極影響。產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策會使企業(yè)因研發(fā)力度不夠而不能盡快達到U型曲線的拐點、實現(xiàn)企業(yè)價值的提升；在拐點到來之后，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策的實施可防止具備一定研發(fā)規(guī)模的企業(yè)對政府的過度依賴。因此，提出假設：

假設4政府補貼使產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值的U型曲線變得平緩，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當企業(yè)研發(fā)到一定程度時會產(chǎn)生積極影響。

3．產(chǎn)業(yè)鏈下游政府補貼的調(diào)節(jié)作用。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游為銷售、維修和物流等環(huán)節(jié)，包括乘用車和商用車等。國內(nèi)許多地區(qū)新能源汽車充電樁建設還不完善，為調(diào)動消費者的購買意愿，政府對新能源汽車客戶實施購置補貼。眾多商家抓住商機，紛紛投入新能源汽車銷售、維修等環(huán)節(jié)為客戶提供優(yōu)惠的價格和使用的便利，而不是依靠技術研發(fā)降低成本為新能源客戶提供優(yōu)惠的價格和使用的便利。因此，政府補貼負向影響研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系。企業(yè)對政府補貼政策過度依賴，使其缺乏技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級的動力和壓力，致使研發(fā)停滯不前，未能實現(xiàn)真正的降低能源依賴。所以政府實施產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策，雖會使新能源汽車銷量暫時下滑，但有助于新能源汽車更加關注研發(fā)環(huán)節(jié)，真正使企業(yè)價值得到提升。由此，提出假設：

假設5政府補貼對企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價值之間的關系起到負向作用；反之，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系產(chǎn)生積極調(diào)節(jié)作用。

三、研究設計

(一)模型構建

推導新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值間是U型關系，構建基準模型如式(1)所示：

(1)

在政府補貼的調(diào)節(jié)作用下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系可能存在變化，構建調(diào)節(jié)效應模型如式(2)所示：

β3SUBit+β4SUBit×RDit+β5SUBit×

(2)

(二)變量選取

1．被解釋變量：企業(yè)價值(TQ)，使用企業(yè)市值與總資產(chǎn)的比值來表示。現(xiàn)有文獻多采用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來表示企業(yè)獲取利潤的能力，衡量企業(yè)價值。而托賓Q值可從資本市場角度，通過股價反映企業(yè)價值，彌補財務指標評判企業(yè)價值的不足[23-25]。為保證準確性和完整性，企業(yè)價值的評價指標用托賓Q值表示。

2．解釋變量：研發(fā)投入強度(RD)，使用研發(fā)投入金額表示，為減少異方差影響，對指標進行對數(shù)化處理。

3．調(diào)節(jié)變量：政府補貼(SUB)，使用政府補貼金額表示，為減少異方差影響，對指標進行對數(shù)化處理。

4．控制變量：根據(jù)現(xiàn)有文獻[11，26]，選取資產(chǎn)報酬率(ROA)，即息稅前利潤占平均總資產(chǎn)的比重；企業(yè)規(guī)模(SE)，即企業(yè)年末總資產(chǎn)，為減少異方差影響，對指標進行對數(shù)化處理；營業(yè)凈利率(NOP)，即凈利潤占營業(yè)收入的比重；市盈率(PE)，即股價占年度每股盈余的比重；所有者權益比率(OE)，即所有者權益占資產(chǎn)總額的比重。

(三)數(shù)據(jù)來源與處理

數(shù)據(jù)來源于同花順上市公司數(shù)據(jù)庫和Wind金融資訊數(shù)據(jù)庫，篩選出新能源汽車概念股票488只，剔除ST和*ST類企業(yè)后共計480家上市公司。由于產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策從2016年延續(xù)至今，所以數(shù)據(jù)選取年限為2016-2020年，剔除主要變量異常和連續(xù)缺失值的關鍵企業(yè)，形成157家上市公司2016-2020年的平衡面板數(shù)據(jù)。

四、實證結果分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計

如表1所示，企業(yè)價值的均值為1.899，標準差為0.973，最小值為0.745，最大值為8.020，說明新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)之間企業(yè)價值相差較大，分化情況較嚴重。研發(fā)投入的均值為8.167，標準差為0.636，最小值為5.825，最大值為10.202，說明新能源汽車是新興產(chǎn)業(yè)和高技術產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入較高。政府補貼的均值為7.408，標準差為0.664，最小值為4.849，最大值為9.674，最大值與最小值之間相差較大，說明新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)獲得的政府補貼有一定波動，較不穩(wěn)定。

表1 描述性統(tǒng)計結果

(二)企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的回歸分析

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的回歸結果如表2所示。列(1)為被解釋變量企業(yè)價值與所有控制變量之間關系的回歸結果，除所有者權益比率外其他控制變量均與被解釋變量顯著相關；列(2)為基準模型回歸結果，可以看出解釋變量企業(yè)研發(fā)投入的系數(shù)為0.483，在1%水平上顯著，說明新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值具有提升作用；為避免解釋變量內(nèi)生性問題，列(3)運用兩階段最小二乘法(2SLS)回歸分析，工具變量為研發(fā)投入的滯后項，并采用穩(wěn)健標準誤估計，研究結論和列(2)結果基本一致。列(4)是驗證新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值U型關系的研究結論，運用穩(wěn)健聚類(OLS)方法分析，研發(fā)投入二次項系數(shù)是0.173，在1%水平上顯著，研發(fā)投入與企業(yè)價值間U型關系成立，初步驗證假設1。為保證結果的準確性和完整性，列(5)考慮研發(fā)投入內(nèi)生性，采用兩階段最小二乘法進行回歸分析，研發(fā)投入滯后項取二次項作為工具變量，企業(yè)研發(fā)投入的二次項系數(shù)為1.692，在5%水平上顯著，具備U型關系特征，假設1仍得到驗證。列(6)用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替被解釋變量托賓Q值，再次驗證實證結果的穩(wěn)健性，企業(yè)研發(fā)投入二次項系數(shù)為0.004，在1%水平上顯著，假設1依然成立。因此，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間存在穩(wěn)健U型關系。

表2 研發(fā)投入對企業(yè)價值的回歸分析

根據(jù)列(5)的回歸結果，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值呈U型關系，其函數(shù)表達式為Y=1.692X2-26.92X(X為研發(fā)投入，Y表示企業(yè)價值)，拐點為7.955。因此，當企業(yè)研發(fā)投入小于7.955時，研發(fā)投入負向影響企業(yè)價值；當企業(yè)研發(fā)投入大于7.955時，企業(yè)研發(fā)投入正向影響企業(yè)價值，假設1得證。

(三)政府補貼的調(diào)節(jié)效應

政府補貼對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系的調(diào)節(jié)效應分析結果如表3所示。

表3 政府補貼的調(diào)節(jié)效應分析

列(1)為加入政府補貼、企業(yè)研發(fā)投入與政府補貼交叉項回歸分析結果，企業(yè)研發(fā)投入二次項系數(shù)為0.486，且在1%水平上顯著，政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入一次項的系數(shù)為-0.199，證明政府補貼致使拐點向左平移，說明政府補貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達到企業(yè)價值的增值效應。列(2)在列(1)的基礎上，加入政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項的交叉項，結果表明，政府補貼的調(diào)節(jié)使系數(shù)變?yōu)?0.1，且在10%水平上顯著。列(3)為考慮企業(yè)研發(fā)投入的內(nèi)生性進行2SLS估計的結果，政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項的系數(shù)為-0.245，且在5%水平上顯著。因此，在政府補貼的調(diào)節(jié)作用下，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值U型曲線變得平緩，假設2成立。

考慮到研發(fā)投入具有時滯性，為進一步保證結果穩(wěn)健性，列(4)和列(5)分別將企業(yè)研發(fā)投入滯后一期引入模型，研究結論與列(2)和列(3)基本一致，在滯后一期的情況下，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間仍呈顯著U型關系，政府補貼的調(diào)節(jié)仍使企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值的U型曲線變得平緩，假設2依然成立。

(四)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)強調(diào)技術生產(chǎn)的耦合度和產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展能力。為深度理解中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入、政府補貼和企業(yè)價值的作用機制，分別選取較早時期便從事新能源汽車研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)49家、中游企業(yè)67家、下游企業(yè)29家進行回歸分析，結果如表4所示。

表4 產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響

列(1)～(3)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)回歸結果。回歸結果表明，該產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間線性關系不顯著，但具有顯著U型關系。不考慮其他變量的影響，U型關系表達式為Y=1.036X2-7.187X+9.409Z-1.176XZ，政府補貼與研發(fā)投入一次項系數(shù)為負，即政府補貼致使拐點向左平移，說明政府補貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達到企業(yè)價值的增值效應；政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項系數(shù)為負，說明政府補貼削弱了企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值前半段的抑制作用和后半段的促進作用，造成這種結果的可能原因是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)面臨電池系統(tǒng)研發(fā)困難和芯片供應短缺：電池系統(tǒng)是新能源汽車的心臟，其優(yōu)劣直接關系汽車續(xù)航里程和便利性等；芯片是汽車的大腦，代表半導體原件產(chǎn)品，象征集成電路。企業(yè)仍需針對以上方面進行研發(fā)，所以政府不應盲目實施產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策，應根據(jù)企業(yè)研發(fā)投入的力度實行針對性和差異化的政策，政府在產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)研發(fā)還未初具規(guī)模時應加大政府補貼，減小企業(yè)資金壓力，提升企業(yè)價值；企業(yè)研發(fā)一旦具備一定規(guī)模，為防止企業(yè)對政府的過度依賴，則應下調(diào)政府補貼額度，假設3成立。

列(4)～(6)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)的回歸結果?；貧w結果表明，該產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的線性關系不顯著，但具有顯著U型關系。不考慮其他變量影響，U型關系表達式為Y=0.687X2-5.360X+6.162Z-0.758XZ(Z為政府補貼)，政府補貼與研發(fā)投入一次項系數(shù)為負，即政府補貼致使拐點向左平移，說明政府補貼的調(diào)節(jié)使得企業(yè)需要較少的研發(fā)投入便能達到企業(yè)價值的增值效應；政府補貼與企業(yè)研發(fā)投入二次項系數(shù)為負，說明政府補貼削弱了研發(fā)投入對企業(yè)價值前半段的抑制作用和后半段的促進作用，造成這種結果的可能原因是：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括整車制造、電池、電控電機、熱管理、輕量管理和電路系統(tǒng)等，由于電力電子技術起步相對較晚，國內(nèi)電機控制器的功率密度水平同國外存在較大差距，功率模塊成為制約國內(nèi)電機控制器發(fā)展的瓶頸。我國需要逐步走向自主化，企業(yè)仍需繼續(xù)研發(fā)，所以政府不應盲目實施產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策，應依據(jù)企業(yè)研發(fā)投入的力度采取不同的解決方法。政府在產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)研發(fā)還未初具規(guī)模時應加大政府補貼，減小企業(yè)資金壓力，提升企業(yè)價值；企業(yè)研發(fā)一旦具備一定規(guī)模，為防止企業(yè)對政府的過度依賴，應下調(diào)政府補貼額度，假設4成立。

列(7)～(9)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的回歸模型。列(7)說明下游企業(yè)研發(fā)能夠促進企業(yè)價值的提升；列(8)表明，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間不存在顯著U型關系；列(9)表明，政府補貼并未對企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)價值之間的關系產(chǎn)生顯著調(diào)節(jié)效應，假設5并未成立。原因可能有以下兩點：一是新能源汽車在后市場中的銷售、維修、租賃和信貸發(fā)展周期較短，并不具備產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)的發(fā)展能力和規(guī)模效應，政府補貼得不到有效運用。二是由于產(chǎn)業(yè)鏈下游可供研究數(shù)據(jù)有限，政府補貼在二者間的調(diào)節(jié)作用并未得到有效驗證。因此，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)處于弱勢，需產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應，帶動下游企業(yè)發(fā)展。

五、結論與建議

(一)研究結論

以2016-2020年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的上市公司為研究對象，對研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關系進行深入探究，并加入政府補貼調(diào)節(jié)變量進行分析，得出結論：(1)新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上市公司的企業(yè)當期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入均與企業(yè)價值呈顯著U型關系。當企業(yè)研發(fā)投入小于7.955時，企業(yè)研發(fā)投入的增加會降低企業(yè)價值；當企業(yè)研發(fā)投入大于7.955時，企業(yè)研發(fā)投入的增加會提升企業(yè)價值。(2)政府補貼使企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的U型曲線變得平緩，削弱了企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)價值前半段的抑制作用和后半段的促進作用，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對研發(fā)初期企業(yè)產(chǎn)生消極影響，但當企業(yè)研發(fā)投入具備一定規(guī)模時，產(chǎn)業(yè)補貼逐步減少政策對企業(yè)產(chǎn)生積極影響。(3)將中國新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)，在三類分鏈企業(yè)中研發(fā)投入、政府補貼和企業(yè)價值之間的關系存在顯著差異。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間具有顯著U型關系；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值之間具有顯著線性關系。

(二)對策建議

1．對新能源汽車企業(yè)實施差異化補貼政策。應繼續(xù)落實國家新能源汽車購置補貼政策，對符合條件的企業(yè)及時撥付補貼資金，實行針對性和差異化的補貼額度來增加企業(yè)的研發(fā)資金，促進企業(yè)研發(fā)投入盡快達到U型曲線拐點，提升企業(yè)價值；在拐點到來之后，為避免新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)低水平盲目擴張，欠缺核心科技研發(fā)和推動新能源汽車升級換代的消費動力，政府應審時度勢，終止對新能源汽車企業(yè)的補貼，調(diào)動企業(yè)研發(fā)積極性，致使新能源汽車企業(yè)更加關注研發(fā)環(huán)節(jié)，真正實現(xiàn)企業(yè)價值提升。

2．新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈應發(fā)揮“強鏈”帶動“弱鏈”的作用。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的“強鏈”，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的“弱鏈”。因此在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)研發(fā)投入進程中，產(chǎn)業(yè)鏈上、中游企業(yè)在研發(fā)前期政府應加大補貼，形成頭部牽引，以局部帶動整體，以“強鏈”的力量帶動“弱鏈”，帶動產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的銷售、服務等環(huán)節(jié)，理清新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游企業(yè)的發(fā)展狀況，聯(lián)動上、中、下游企業(yè)發(fā)展，維持企業(yè)核心競爭力。