因子分析下煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

夏晟豪

（黑龍江科技大學(xué)，哈爾濱 150020）

0 引言

能源業(yè)是一個(gè)國(guó)家發(fā)展的重要支柱，過(guò)去粗放型的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)落后，要想實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，就要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)形成雙循環(huán)格局。煤炭是我國(guó)主要能源之一，因此，我國(guó)提出了碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)。謝和平［1］院士將實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的過(guò)程分為三步：煤炭在不同時(shí)期的能源類型有所不同，2021—2030 年為基礎(chǔ)能源，2031—2050 年為保障能源，2051—2060 年為支撐能源。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的政策目標(biāo)，需要回歸高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)碳排放管理，加大研發(fā)投入，積極引進(jìn)新技術(shù)和工藝。

隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步完善和規(guī)范，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)管理的重要目標(biāo)之一。很多學(xué)者對(duì)企業(yè)績(jī)效價(jià)值進(jìn)行了研究，如王玲、劉春學(xué)、王玉元等［2］基于Schwartz-Moon 定價(jià)模型，對(duì)中興通訊的企業(yè)績(jī)效價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估；米紹杰［3］基于EVA 模型，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的績(jī)效價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。文章基于因子分析法，對(duì)35 家煤炭企業(yè)的績(jī)效價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，希望能為煤炭企業(yè)進(jìn)行融資決策和外部投資者的決策提供參考，推動(dòng)企業(yè)更好地生存和發(fā)展。

1 因子分析指標(biāo)選取

企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)研究中選取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合理是研究結(jié)果可靠性的重要保證。如果主觀選取指標(biāo)，采用因子分析法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，很難保證其邏輯自洽性和科學(xué)合理性，因此，文章將采用國(guó)資委每年發(fā)布的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，對(duì)煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估［4］。

《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》內(nèi)容分為盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況及補(bǔ)充資料5個(gè)方面，結(jié)合杜邦分析，把歷年各學(xué)者的研究情況作為選取分析數(shù)據(jù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)。選取指標(biāo)匯總?cè)绫? 所示。

表1 財(cái)務(wù)績(jī)效分析標(biāo)準(zhǔn)值相關(guān)指標(biāo)匯總

2 煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效因子分析

2.1 因子模型

式（1）中，F(xiàn)1～Fn為公共因子，即X的公共影響因子；ε1～εm表示特殊因子，是影響X的因子中不能被公共因子表達(dá)的部分，可以看作回歸分析中的殘差部分；amn是因子載荷，表示第m個(gè)變量在第n個(gè)主因子上的載荷，意為相對(duì)重要性。

2.2 可行性分析

使用因子分析進(jìn)行信息濃縮研究，前提是需要分析研究數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，通常使用KMO 和Bartlett 球形度檢驗(yàn)（見(jiàn)表2）進(jìn)行可行性分析。文章選取的數(shù)據(jù)來(lái)源于在上交所和深交所發(fā)行的36 家煤炭上市企業(yè)，其中，因?yàn)橹菂R未來(lái)（600532）未按時(shí)披露相關(guān)重大事項(xiàng)及數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重（近期也被上交所通報(bào)處罰），故文章剔除了該企業(yè)的數(shù)據(jù)。文章所采用的數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET 數(shù)據(jù)庫(kù)查詢系統(tǒng)以及各證券交易所披露的企業(yè)數(shù)據(jù)年報(bào)。文章采用SPSSAU 數(shù)據(jù)科學(xué)分析平臺(tái)工具進(jìn)行因子分析［5］。

表2 KMO 和Bartlett 球形度檢驗(yàn)

由表2 可知，KMO 為0.616，大于0.6，意味著數(shù)據(jù)可用于因子分析研究。此外，相關(guān)數(shù)據(jù)也通過(guò)了Bartlett 球形度檢驗(yàn)（p＜0.05），這也說(shuō)明研究數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

2.3 因子分析相關(guān)結(jié)果

由方差解釋表格（見(jiàn)表3）可以看出，旋轉(zhuǎn)前因子F1的特征根為4.104，大于其他因子，雖然一般默認(rèn)特征根大于1 為標(biāo)準(zhǔn)，但是因子F1所占比重較大，這代表因子F1對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響權(quán)重較大，如果把4個(gè)因子作為總體影響因素進(jìn)行分析，則因子F1在4 個(gè)因子中的占比達(dá)44.91%，對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的影響程度較大，十分重要。

表3 方差解釋率

因子載荷系數(shù)表主要反映因子和研究項(xiàng)對(duì)應(yīng)關(guān)系的情況，從旋轉(zhuǎn)后因子載荷系數(shù)的結(jié)果（見(jiàn)表4）可以看出，如果將目標(biāo)數(shù)據(jù)濃縮為4 個(gè)因子，對(duì)于對(duì)企業(yè)績(jī)效價(jià)值影響程度最大的因子F1來(lái)說(shuō)，其在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（資本積累率）和成本收入方面有較高的載荷，也可以說(shuō)明這4 項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效價(jià)值的貢獻(xiàn)度較高，且這4 項(xiàng)指標(biāo)與企業(yè)的盈利能力關(guān)系最為密切。因此，可以把因子F1命名為盈利因子。此外，財(cái)務(wù)指標(biāo)不是孤立的，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間是相互聯(lián)系、相互影響的。因此，提升煤炭企業(yè)績(jī)效價(jià)值的重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)還應(yīng)當(dāng)是盈利能力方面。

表4 旋轉(zhuǎn)后因子載荷系數(shù)

3 結(jié)論及建議

3.1 結(jié)論

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)為火力發(fā)電（71.13%）、水力發(fā)電（14.60%），其他方式占比較小。表面上看，煤炭行業(yè)作為我國(guó)能源支柱的局面暫時(shí)還沒(méi)有改變，但《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》已經(jīng)頒布，“雙碳”目標(biāo)已成為我國(guó)基本國(guó)策，關(guān)于碳排放的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和制度也在不斷完善，所以煤炭企業(yè)需要尋求重生的道路。對(duì)企業(yè)績(jī)效價(jià)值進(jìn)行評(píng)估有助于改善經(jīng)營(yíng)決策，讓煤炭企業(yè)能夠更從容地應(yīng)對(duì)“雙碳”目標(biāo)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量進(jìn)步與發(fā)展。

文章選取《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中煤炭行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，對(duì)35 家煤炭上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，結(jié)果表明，對(duì)煤炭企業(yè)績(jī)效價(jià)值貢獻(xiàn)最大的還是盈利能力，其也是需要被重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。希望煤炭企業(yè)能夠有的放矢，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展趨勢(shì)，建立適當(dāng)?shù)脑u(píng)估結(jié)構(gòu)與方法，更好地發(fā)展和決策。

3.2 建議

3.2.1 拓展市場(chǎng)，煤炭深加工

（1）近年來(lái)，國(guó)家對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展越來(lái)越重視，對(duì)煤炭企業(yè)污染的處罰和約束力度也越來(lái)越大。例如，碳排放權(quán)的產(chǎn)生會(huì)在很大程度上使煤炭使用企業(yè)對(duì)煤炭的選擇發(fā)生變化，企業(yè)若繼續(xù)使用價(jià)格低廉但污染較大的低處理煤炭，則會(huì)增加購(gòu)買碳排放權(quán)的成本，生產(chǎn)成本不降反增，得不償失。在未來(lái)到達(dá)碳達(dá)峰之前的階段，煤炭市場(chǎng)上是高等級(jí)低污染類型煤炭占主導(dǎo)地位，而煤炭企業(yè)對(duì)煤炭進(jìn)行深加工將會(huì)成為今后發(fā)展的主流。

此外，清華大學(xué)魏飛魏教授也表示，中國(guó)對(duì)化學(xué)品的需求超過(guò)全球需求的一半，但是半數(shù)左右的原料都需要通過(guò)進(jìn)口獲得，我國(guó)煤炭相關(guān)企業(yè)以傳統(tǒng)化工和能源業(yè)務(wù)為主，如果能夠?qū)⒚禾坷^續(xù)深加工制成化學(xué)品，就能夠獲得更好的發(fā)展。我國(guó)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩，傳統(tǒng)煤炭市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果煤炭行業(yè)能夠獲得相關(guān)創(chuàng)新，開(kāi)拓煤炭深加工市場(chǎng)，很可能會(huì)使企業(yè)從“紅海”轉(zhuǎn)向“藍(lán)?！?，大大增加其績(jī)效和盈利。

（2）“雙碳”目標(biāo)最終還是要回歸到碳排放的管理上，在這種情況下，煤炭企業(yè)的主要出路無(wú)非是轉(zhuǎn)型和處理碳排放，低碳時(shí)代的到來(lái)和“雙碳”目標(biāo)國(guó)策的實(shí)施是改變不了的，如果煤炭企業(yè)自身無(wú)法積極作出改變，很難不被淘汰。目前，CCUS 技術(shù)（碳捕集、利用與埋存）是唯一可以減排和避免碳排放的方案，許多煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)都已經(jīng)著手開(kāi)始對(duì)該技術(shù)進(jìn)行研發(fā)改進(jìn)并與企業(yè)進(jìn)行結(jié)合。例如，中國(guó)神華在年報(bào)中披露自己正在加大對(duì)CCUS 技術(shù)的研究投入，未來(lái)將大力發(fā)展新能源，探索“碳中和”路徑，迎接低碳時(shí)代。

此外，溫室氣體也能夠變廢為寶，企業(yè)在對(duì)溫室氣體進(jìn)行利用時(shí)可以和相關(guān)研究所合作，因地制宜選擇合適的技術(shù)。例如，與日本千葉大學(xué)合作，使用新型光電催化劑，將排放的二氧化碳轉(zhuǎn)化為甲烷。

3.2.2 節(jié)約期間費(fèi)用

很多煤炭企業(yè)在年報(bào)中都會(huì)披露企業(yè)內(nèi)部期間費(fèi)用過(guò)多，這就需要煤炭上市企業(yè)持續(xù)關(guān)注自身的資金問(wèn)題，密切跟蹤國(guó)家財(cái)政金融政策，盡量削減3 項(xiàng)期間費(fèi)用，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中嚴(yán)格進(jìn)行內(nèi)部控制，并定期進(jìn)行實(shí)質(zhì)性測(cè)試，節(jié)約成本。

（1）嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)期間費(fèi)用的使用，增強(qiáng)企業(yè)的管控意識(shí)，積極與企業(yè)的各部門(mén)進(jìn)行溝通，建立嚴(yán)格的費(fèi)用收支制度，提高資金使用的透明度，對(duì)所有費(fèi)用的使用情況都要記錄在案，并且要定時(shí)定期對(duì)費(fèi)用的使用情況進(jìn)行核查，對(duì)效率低或者無(wú)效以及成本高昂的支出進(jìn)行監(jiān)察，對(duì)不合理的渠道或者支出進(jìn)行取締，務(wù)必將這部分費(fèi)用嚴(yán)格控制在合理范圍內(nèi)。

（2）加強(qiáng)期間費(fèi)用的審批和報(bào)銷，對(duì)差旅費(fèi)、辦公費(fèi)和資料費(fèi)等日常費(fèi)用做好預(yù)算和控制。由于這部分費(fèi)用過(guò)于瑣碎，難以實(shí)地檢查和核對(duì)，可以采用銀行卡支付制度，以便核對(duì)支出的具體去向。對(duì)于大額的資金支出，需要提前報(bào)備并嚴(yán)格落實(shí)大額資金審批制度，如規(guī)定必須由多個(gè)管理層人員簽字同意后才可審批資金。

（3）開(kāi)拓和創(chuàng)新思路。各煤炭企業(yè)之間不一定是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也可以建立友好型、合作共贏的渠道關(guān)系，充分發(fā)揮煤炭企業(yè)各自的優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)處。例如，有港口、碼頭資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以和擁有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)合作，這樣既可以降低運(yùn)輸成本，又可以開(kāi)拓新的銷售渠道。