一路減持一路漲　C919背后的“硬骨頭”

張賀

我們距離乘坐第一架國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)出行的日子越來越近了。在等待了15年之后，C919預(yù)計(jì)將在2022年底交付。截至目前，C919已經(jīng)取得來自東航、海航、國(guó)航、南航、川航、河北航空等28家客戶的815架訂單。

隨著C919交付時(shí)間的臨近，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司也吸引了越來越多的目光。除了各大央企集團(tuán)的下屬公司，有一家材料企業(yè)在航空股表現(xiàn)泛善可陳的情況下，今年逆勢(shì)上漲20%以上，市值超過500億元，而且重要股東還在減持中。更值得一提的是，該股2020年就曾頂著4家機(jī)構(gòu)擬減持不超過14%的公告，5個(gè)月上漲150%。

這家公司就是西部超導(dǎo)（688122.SH）。

2020年7月23日盤后，西部超導(dǎo)發(fā)布了讓投資者徹夜難眠的公告。公告顯示，中信金屬、深創(chuàng)投等4家股東擬在15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)減持不超過14%的股份。

要知道，在這則公告發(fā)布前兩周，西部超導(dǎo)的股價(jià)剛剛經(jīng)歷了過山車。7月3-9日，5個(gè)交易日上漲30%。此后緊接著就是24%的跌幅，其中21日甚至一度低開超10%。這期間，投資者的心路歷程可見會(huì)有多復(fù)雜。

不過，公告發(fā)布次日，西部超導(dǎo)雖然大跌10.56%，但這卻是此后3年多收盤價(jià)的最低點(diǎn)。在隨后5個(gè)多月的時(shí)間，西部超導(dǎo)上漲150%，直到2021年1月4日才階段見頂。

一個(gè)月后，即2021年2月10日，減持結(jié)果出爐，四大股東合計(jì)減持總股本的11.62%。

其中，減持后仍持股5%以上的中信金屬，在此后幾年又分別于2021年2月24日、2021年9月30日和2022年5月10日成為西部超導(dǎo)股東減持計(jì)劃的唯一主角。雖然每次都計(jì)劃減持不超過總股本的2%，但前兩次分別僅減持了0、0.50%，第三次則還在進(jìn)行中。

雖然后期的減持動(dòng)作并不大，但一個(gè)個(gè)“薛定諤”的減持計(jì)劃公告仍會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響，尤其是在上一個(gè)減持結(jié)果剛出爐不久，新的減持計(jì)劃就發(fā)布了。

不過，西部超導(dǎo)連續(xù)三年的股價(jià)上漲，尤其是與科創(chuàng)50指數(shù)截然不同的走勢(shì)，說明看好的資金遠(yuǎn)超過空頭。

西部超導(dǎo)是我國(guó)國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)鈦合金材料核心供應(yīng)商，在材料領(lǐng)域頂著多項(xiàng)“唯一”頭銜。不僅是目前國(guó)內(nèi)唯一的低溫超導(dǎo)線材生產(chǎn)企業(yè)，也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)。

當(dāng)然，西部超導(dǎo)最核心的業(yè)務(wù)還是高端鈦合金材料，收入占比常年在80%以上。西部超導(dǎo)也是我國(guó)高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發(fā)生產(chǎn)基地之一。公司產(chǎn)品已通過航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)集團(tuán)等客戶認(rèn)證并已批量應(yīng)用于多型號(hào)裝備，也已通過中國(guó)商飛公司Ti6Al4V鈦合金材料的資質(zhì)認(rèn)證。

招股書顯示，西部超導(dǎo)生產(chǎn)的最大規(guī)格Φ650mm鈦合金棒材被成功應(yīng)用于C919飛機(jī)的大型承力結(jié)構(gòu)件的研制；生產(chǎn)的TC21、TC4-DT、Ti6242等鈦合金Φ250mm-Φ550mm棒材被率先應(yīng)用于新一代戰(zhàn)機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)的大型承力零部件。

除了高端鈦合金材料，西部超導(dǎo)在超導(dǎo)產(chǎn)品方面已經(jīng)發(fā)展了GE、西門子、國(guó)內(nèi)外科研院所等客戶，生產(chǎn)的MRI用磁體、MCZ用磁體等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。在NbTi、Nb3Sn等低溫超導(dǎo)材料以及Bi-2223、Bi-2212、MgB2等高溫超導(dǎo)材料方面具有核心優(yōu)勢(shì)。

在高溫合金方面，西部超導(dǎo)是國(guó)內(nèi)高性能高溫合金材料的新興供應(yīng)商之一，陸續(xù)承擔(dān)了國(guó)內(nèi)重點(diǎn)國(guó)防裝備上多種高溫合金材料的研制任務(wù)，持續(xù)突破了航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金材料工程化制備技術(shù)，典型產(chǎn)品已向多個(gè)型號(hào)小批量交付。

考慮到軍用航空裝備放量、新型裝備鈦合金占比提升、未來C919的批量生產(chǎn)，以及超導(dǎo)技術(shù)未來應(yīng)用場(chǎng)景的拓展等，邏輯上西部超導(dǎo)有望迎來不錯(cuò)的發(fā)展時(shí)期。但預(yù)期是預(yù)期，現(xiàn)實(shí)是現(xiàn)實(shí)，再好的預(yù)期不能反映在業(yè)績(jī)上也是徒勞。事實(shí)怎么樣呢？

2022半年報(bào)顯示，西部超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.84億元，同比增長(zhǎng)65.95%；歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比增長(zhǎng)76.27%。這樣的成績(jī)不差，但與動(dòng)輒翻倍的新能源公司相比卻有些平淡。而且西部超導(dǎo)2020和2021年歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到134.31%和99.98%，可見2022H1的增速還是下滑的。

不過iFinD數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，西部超導(dǎo)上半年的營(yíng)收增速從未超過50%，而2022H1卻達(dá)到了65.95%。而且在核心主業(yè)高端鈦合金材料同比增長(zhǎng)60.41%的同時(shí)，超導(dǎo)產(chǎn)品同比大增137.3%，收入占比也達(dá)到12%。

雖然超導(dǎo)產(chǎn)品的銷售毛利率低于高端鈦合金材料，但2022H1的毛利率并沒有因?yàn)槌瑢?dǎo)產(chǎn)品收入占比提升而明顯下降，而是僅僅下降了0.64個(gè)百分點(diǎn)。這得益于銷售費(fèi)用的下降。上半年西部超導(dǎo)銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重為0.54%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)?？傮w的期間費(fèi)用率則是同比下降了4.16個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2022H1，西部超導(dǎo)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到0.71次和1.58次，較上年同期提升0.14次和0.08次。

但是現(xiàn)金流就不那么樂觀了。上半年西部超導(dǎo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為-1888.09萬元，同比下降118.48%。公司方面解釋稱，這是由于報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，當(dāng)期采購支付量增大，人員增多以及漲薪，當(dāng)期職工薪酬支付量增大，以及稅費(fèi)繳納增加所致。

結(jié)合營(yíng)收的增長(zhǎng)及預(yù)付款項(xiàng)同比大增215.79%，可見目前西部超導(dǎo)正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期。因此，前文所述的產(chǎn)業(yè)邏輯在業(yè)績(jī)上得到了部分驗(yàn)證。此外，半年報(bào)顯示，西部超導(dǎo)的IPO募投項(xiàng)目“發(fā)動(dòng)機(jī)用高性能高溫合金材料及粉末盤項(xiàng)目”預(yù)計(jì)將于2023年1月完成，屆時(shí)有望給業(yè)績(jī)?cè)偬硪话蚜Α?/p>

目前的問題在于，與過去兩年相比，相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)，西部超導(dǎo)的凈利潤(rùn)增速肉眼可見地下降了。盡管這與疫情散發(fā)、全球局勢(shì)不穩(wěn)所導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，但客觀因素不是借口，宏觀環(huán)境正是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資要正視的。

對(duì)于投資者來說，這種趨勢(shì)是逆轉(zhuǎn)還是延續(xù)，是能否持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵。