可持續(xù)金融：實(shí)踐與展望

文/任晴 李芳竹 編輯/白琳

近年來，全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷上升，特別是新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，環(huán)境、社會(huì)等可持續(xù)發(fā)展問題成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。習(xí)近平主席在2021年1月世界經(jīng)濟(jì)論壇“達(dá)沃斯議程”對(duì)話會(huì)的特別致辭中，強(qiáng)調(diào)了可持續(xù)發(fā)展理念對(duì)于應(yīng)對(duì)全球挑戰(zhàn)、彌合南北差距及共同推動(dòng)各國(guó)發(fā)展繁榮的重要性。全球的市場(chǎng)參與者和政策制定者都加大了促進(jìn)支持可持續(xù)金融（Sustainable Finance）市場(chǎng)的力度，以滿足全球可持續(xù)發(fā)展的需求。

可持續(xù)金融的內(nèi)涵及投融資體系構(gòu)成

通常認(rèn)為可持續(xù)金融包括了圍繞聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（Sustainable Development Goals，SDGs）和其他可持續(xù)相關(guān)的政策目標(biāo)所進(jìn)行的金融行為。SDGs可細(xì)分為環(huán)境目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及其他類型SDGs?？沙掷m(xù)金融是包括支持所有可持續(xù)性政策目標(biāo)的金融行為。

可持續(xù)金融一方面有效動(dòng)員和配置金融資源，滿足經(jīng)濟(jì)主體在減緩氣候變化、低碳轉(zhuǎn)型、履行社會(huì)責(zé)任等方面的金融需求，支持實(shí)現(xiàn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的總目標(biāo)，另一方面引導(dǎo)投資者將融資主體的環(huán)境、社會(huì)和治理（Environmental,Social and Governance，ESG）因素納入投資決策，增加了衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)價(jià)值的維度，拓寬了傳統(tǒng)金融價(jià)值發(fā)現(xiàn)的邊界。此外，可持續(xù)發(fā)展理念是各國(guó)建立在求同存異基礎(chǔ)上的共同語(yǔ)言，可持續(xù)金融聚焦全人類實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展面臨的難點(diǎn)，為國(guó)際間的友好合作和共同發(fā)展提供了媒介。

可持續(xù)發(fā)展主題的投融資體系包括三方面內(nèi)容：一是在融資端開發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，促進(jìn)可持續(xù)投資產(chǎn)品供給；二是在投資端推動(dòng)ESG和責(zé)任投資理念的廣泛認(rèn)可和實(shí)踐；三是通過融資主體的可持續(xù)信息披露解決投融資端信息不對(duì)稱、ESG投資分析缺乏有效數(shù)據(jù)等問題。

可持續(xù)發(fā)展融資的產(chǎn)品創(chuàng)新：以GSS債券為代表

國(guó)際GSS債券市場(chǎng)發(fā)展迅速并形成自愿性標(biāo)準(zhǔn)共識(shí)，發(fā)行主體日益多元化

在全球助力可持續(xù)發(fā)展融資方面，國(guó)際綠色、社會(huì)責(zé)任及可持續(xù)發(fā)展（Green, Social and Sustainability，GSS）債券市場(chǎng)發(fā)揮了不可或缺的作用。隨著可持續(xù)發(fā)展投融資需求的增加，國(guó)際GSS債券發(fā)行量自2016年以來加速增長(zhǎng)，年度發(fā)行量由2016年的1037億美元增長(zhǎng)至2020年的4730億美元。

GSS債券均為限定募集資金用途的債券。其中綠色債券資金強(qiáng)調(diào)投向于支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化、提升資源節(jié)約利用效率等方向的綠色項(xiàng)目；社會(huì)責(zé)任債券資金需投向能產(chǎn)生社會(huì)效益的項(xiàng)目，服務(wù)于薄弱地區(qū)和弱勢(shì)群體；可持續(xù)發(fā)展債券是一種交叉型債券類型，需同時(shí)具有綠色債券和社會(huì)責(zé)任債券資金投向。

自歐洲投資銀行（EIB）于2007年發(fā)行全球首單氣候意識(shí)債券后，國(guó)際市場(chǎng)的GSS債券發(fā)行主體逐步多元化、類型愈加豐富。私營(yíng)部門發(fā)行人越來越多地參與到GSS債券市場(chǎng)，如ANA航空公司發(fā)行用于改造機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的社會(huì)責(zé)任債券，ASICS體育用品公司發(fā)行用于研發(fā)提高殘疾人運(yùn)動(dòng)參與率、足部疾病護(hù)理產(chǎn)品等的債券。

經(jīng)過多年實(shí)踐及市場(chǎng)參與者的推動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)也逐步形成了GSS債券的自愿性原則，在全球發(fā)行和投資群體中被廣泛使用的是國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（GBP）、《社會(huì)債券原則》（SBP）、《可持續(xù)發(fā)展債券指南》（SBG）。以上三項(xiàng)原則包括“四大支柱”核心機(jī)制，即募集資金使用方面需明確投向的項(xiàng)目類別、項(xiàng)目評(píng)估方面需建立系統(tǒng)化的評(píng)估和遴選流程、募集資金管理方面需采取設(shè)立專項(xiàng)賬戶等方式確保?？顚Ｓ谩⑿畔⑴斗矫嫘瓒ㄆ谂赌技Y金使用及項(xiàng)目效益評(píng)估情況。

我國(guó)GSS債券市場(chǎng)具有實(shí)踐基礎(chǔ)，存在增長(zhǎng)潛力

我國(guó)綠色金融起步較早，綠色債券市場(chǎng)于2016年正式啟動(dòng)。在我國(guó)綠色債券發(fā)行量增長(zhǎng)的推動(dòng)下，全球綠色債券當(dāng)年發(fā)行量達(dá)到了800億美元，同比增長(zhǎng)近兩倍。氣候債券倡議組織（CBI）數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，全球綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模超1萬(wàn)億美元，中國(guó)以1273億美元位列第二，為全球綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極作用。此外，為服務(wù)疫情防控和鄉(xiāng)村振興，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)先后推出了疫情防控債、鄉(xiāng)村振興債等，這些產(chǎn)品的出現(xiàn)意味著市場(chǎng)主體的可持續(xù)發(fā)展理念日趨成熟。但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)綠色債券之外的可持續(xù)金融領(lǐng)域仍有較大發(fā)展空間。

我國(guó)GSS債券標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)布，在符合國(guó)情的基礎(chǔ)上與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)在發(fā)展中不斷規(guī)范。2021年4月，人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》是用于界定和遴選符合各類綠色債券支持范圍的專業(yè)性目錄清單，為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)綠色債券支持范圍與國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)趨同提供了重要保障。碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券相關(guān)機(jī)制的建立進(jìn)一步豐富了綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系。

在綠色金融發(fā)展深化的基礎(chǔ)上，社會(huì)責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券于2021年11月推出，針對(duì)境外發(fā)行人開展業(yè)務(wù)試點(diǎn)。試點(diǎn)方案對(duì)標(biāo)GSS債券國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）和我國(guó)“十四五”規(guī)劃等相關(guān)政策，采用國(guó)際通行的“四大支柱”核心機(jī)制，并引入外部評(píng)估認(rèn)證機(jī)制和“框架發(fā)行”機(jī)制，確保募集資金全部用于社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目和綠色項(xiàng)目。

發(fā)行人可以借助GSS債券，高標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)質(zhì)性地支持環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)。未來也有望由融資端和投資端的互動(dòng)，帶動(dòng)和培育社會(huì)責(zé)任投資群體，提升市場(chǎng)的活躍度，進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。

全球ESG投資快速發(fā)展，我國(guó)ESG投資理念興起

在政策導(dǎo)向和盈利驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際ESG投資規(guī)模日益攀升

ESG投資（也被稱為責(zé)任投資、可持續(xù)投資）是指投資者在投資決策過程中，把環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)因素同時(shí)納入考慮的一種以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的投資理念。由于ESG投資與其他種類的可持續(xù)發(fā)展投資之間的界限仍較為模糊，國(guó)際市場(chǎng)并未形成統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)方法。

從驅(qū)動(dòng)力來看，全球ESG投資從理念轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)投資行為的原因在于：一是隨著投資者對(duì)ESG投資的認(rèn)可和需求提高，已逐步形成了投資者、國(guó)際組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等組成的ESG投資生態(tài)圈；二是歐盟、英國(guó)等市場(chǎng)通過對(duì)養(yǎng)老金等政策性資金的投資原則進(jìn)行立法，規(guī)范政府背景投資機(jī)構(gòu)將ESG因素納入投資決策；三是市場(chǎng)盈利驅(qū)動(dòng)，從美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，ESG得分較高的企業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)較優(yōu)，且呈現(xiàn)波動(dòng)率較低的特征。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月，全球可持續(xù)（ESG）投資為35萬(wàn)億美元左右，占全球資產(chǎn)管理規(guī)模的36%，主要集中在五大市場(chǎng)：歐洲（72.7%）、美國(guó)（22%）、加拿大、澳大利亞和日本。

ESG投資群體驅(qū)動(dòng)GSS債券市場(chǎng)增長(zhǎng)

國(guó)際市場(chǎng)上ESG投資和GSS債券發(fā)展形成互相促進(jìn)的正反饋效應(yīng)。首先，ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)與GSS債券的原則標(biāo)準(zhǔn)相匹配，使得GSS債券成為ESG投資標(biāo)的。其次，ESG評(píng)級(jí)及指數(shù)產(chǎn)品的構(gòu)建與推廣，也將促進(jìn)了被動(dòng)投資組合對(duì)GSS債券的需求。如明晟（MSCI）發(fā)布基于ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的固定收益指數(shù)就包含了可持續(xù)指數(shù)與社會(huì)責(zé)任指數(shù)。最后，ESG投資群體更傾向于成為中長(zhǎng)期投資者，為可持續(xù)發(fā)展提供中長(zhǎng)期資金。從調(diào)研情況來看，較有影響力的國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在不同地區(qū)市場(chǎng)發(fā)行GSS債券會(huì)有100家左右跨市場(chǎng)跟隨的投資機(jī)構(gòu)。

我國(guó)ESG投資起步較晚，尚未形成規(guī)模

隨著市場(chǎng)主體對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念認(rèn)識(shí)的加深，我國(guó)金融市場(chǎng)已開始ESG投資的探索。權(quán)益投資方面，2019年以來國(guó)內(nèi)泛ESG 指數(shù)及基金產(chǎn)品擴(kuò)容，出現(xiàn)一批新能源、光伏、低碳相關(guān)主題型基金，但真正將ESG投資理念運(yùn)用到選券層面的產(chǎn)品相對(duì)較少。固定收益類投資方面以ESG固收理財(cái)產(chǎn)品和ESG債券基金為主。

和國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)對(duì)ESG投資機(jī)構(gòu)的界定和第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)行為規(guī)范等都缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)。在監(jiān)管政策導(dǎo)向方面，我國(guó)目前暫無系統(tǒng)性的ESG因素的監(jiān)管導(dǎo)向要求，激勵(lì)效果有限。在市場(chǎng)盈利驅(qū)動(dòng)方面，ESG投資的盈利性尚未得到驗(yàn)證。

提升可持續(xù)信息披露質(zhì)量，推動(dòng)可持續(xù)金融發(fā)展

可持續(xù)信息披露是可持續(xù)金融發(fā)展的關(guān)鍵

目前融資主體通過財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的信息披露已經(jīng)難以滿足可持續(xù)金融的外部信息需求，信息供求之間出現(xiàn)斷層。可持續(xù)信息披露的作用在于：一是通過直接披露融資主體對(duì)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)的治理績(jī)效及影響，幫助投資者在執(zhí)行ESG投資策略時(shí)選擇投資標(biāo)的；二是能夠作為財(cái)務(wù)信息的補(bǔ)充，為投資者提供全面、深入地了解融資主體戰(zhàn)略目標(biāo)、治理能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)管理等因素的途徑，從而對(duì)融資主體長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)和社會(huì)價(jià)值做出更好的決策；三是為融資主體提供提高信息透明度、充分地展示自身優(yōu)勢(shì)、提升聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大社會(huì)影響力的方式；四是可通過構(gòu)建積極披露可持續(xù)信息的市場(chǎng)氛圍，提升可持續(xù)發(fā)展方面的社會(huì)意識(shí)，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展方面的投入和作為。

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)融資主體可持續(xù)信息披露暫無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)融資主體可持續(xù)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，包括國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定組織制定的一些可持續(xù)信息披露框架或準(zhǔn)則，和部分國(guó)家或地區(qū)政府制定的可持續(xù)信息披露規(guī)則。但目前各類披露標(biāo)準(zhǔn)難以比較，缺乏全球共識(shí)。國(guó)際組織制定的可持續(xù)信息披露框架中使用范圍較廣的是金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）提出的框架，包括公司治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、指標(biāo)和目標(biāo)四大類內(nèi)容。截至2021年8月，已有超過2300家機(jī)構(gòu)使用TCFD進(jìn)行披露。為解決標(biāo)準(zhǔn)差異的問題，國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)（IFRS Foundation）下設(shè)國(guó)際可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（ISSB）將在TCFD框架的基礎(chǔ)上，于2022年6月發(fā)布與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）相協(xié)同的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告準(zhǔn)則，要求將可持續(xù)相關(guān)信息作為一般財(cái)務(wù)報(bào)告的一部分披露。

我國(guó)市場(chǎng)目前可持續(xù)信息披露規(guī)則以倡導(dǎo)和鼓勵(lì)性為主，暫無統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)

目前我國(guó)可持續(xù)信息披露規(guī)則分為兩類：一是證監(jiān)會(huì)和交易所針對(duì)上市公司的ESG信息披露規(guī)則，包括證監(jiān)會(huì)《上市公司治理準(zhǔn)則》、上海證券交易所《上市公司環(huán)境信息披露指引》等，倡導(dǎo)上市公司主動(dòng)披露ESG履行情況；二是人民銀行針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息披露規(guī)則。2021年8月，人民銀行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南（試行）》，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)按年度編制和發(fā)布專門的環(huán)境信息披露報(bào)告，內(nèi)容框架建議基本與TCFD的一致。此外，人民銀行還牽頭開展金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露試點(diǎn)工作，如粵港澳大灣區(qū)以8市的13家法人銀行機(jī)構(gòu)作為首批環(huán)境信息披露試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。

未來展望

做好可持續(xù)金融頂層制度設(shè)計(jì)，探索激勵(lì)方式

一是不斷完善制度框架、政策體系等，完善可持續(xù)金融頂層制度設(shè)計(jì)，有序推進(jìn)可持續(xù)金融產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)，加大相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新。二是加快建立更多的正向投資激勵(lì)機(jī)制，擴(kuò)大參與主體范圍，提高參與主體積極性。

推動(dòng)建立可持續(xù)發(fā)展信息披露標(biāo)準(zhǔn)

一是在我國(guó)市場(chǎng)探索建立適應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際、與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相銜接的可持續(xù)發(fā)展信息披露標(biāo)準(zhǔn)。二是將主體的可持續(xù)相關(guān)信息披露要求，融入可持續(xù)性產(chǎn)品創(chuàng)新的設(shè)計(jì)中，或更進(jìn)一步納入相關(guān)市場(chǎng)信息披露規(guī)則體系中。三是增強(qiáng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，提高可持續(xù)發(fā)展信息披露的主動(dòng)性，從“要我披露”到“我要披露”轉(zhuǎn)變。

加強(qiáng)評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)規(guī)范

目前，我國(guó)已針對(duì)綠色債券出臺(tái)相關(guān)市場(chǎng)化評(píng)議規(guī)則，可在此實(shí)踐的基礎(chǔ)上，探索其他ESG主題類債券評(píng)估認(rèn)證的自律管理，發(fā)揮第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)作用，從獨(dú)立性、專業(yè)性等方面加強(qiáng)規(guī)范，對(duì)融資主體進(jìn)行有效監(jiān)督，確保資金高標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)質(zhì)性地支持環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)。

加強(qiáng)ESG投資人培育

一是進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)ESG投資理念的研究和宣傳力度，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)ESG投資意識(shí)，提高環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。二是加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)投資者將ESG信息納入投資決策，促進(jìn)投資取向由短期投機(jī)向長(zhǎng)期價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）