行業(yè)對(duì)比體現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)關(guān)注嚴(yán)重低估的公司

苗中杰

遼寧能源擬發(fā)行股份購(gòu)買清能集團(tuán)100%股份，通過本次交易公司將注入清能集團(tuán)優(yōu)質(zhì)風(fēng)力、光伏發(fā)電資產(chǎn)，由于相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估值及交易作價(jià)尚未確定，而目前公司股價(jià)大漲，那么公司目前的估值是否合理呢？

首先我們來看標(biāo)的公司清能集團(tuán)的一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，清能集團(tuán)在遼寧省擁有及運(yùn)營(yíng)5個(gè)風(fēng)電場(chǎng)及2個(gè)太陽能發(fā)電場(chǎng)，控股裝機(jī)容量分別為247.5兆瓦及19.4兆瓦。2020年、2021年和2022年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入分別為28743.48萬元、33491.62萬元和25159.99萬元，凈利潤(rùn)分別為8426.67萬元、7477.95萬元和3996.32萬元。截至2022年9月30日，清能集團(tuán)歸屬于母公司的所有者權(quán)益為14.86億元，假設(shè)按20億元進(jìn)行估值，其市盈率將接近27倍，而目前以風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電為主業(yè)的浙江新能、金開新能、嘉澤新能、龍?jiān)措娏Φ裙镜膭?dòng)態(tài)市盈率分別為約22倍、18倍、15倍和22倍，因此標(biāo)的公司最終實(shí)際估值不應(yīng)超過20億元。

再來看裝機(jī)容量，目前清能集團(tuán)控股裝機(jī)容量合計(jì)266.9兆瓦，而以金開新能為例，截至2022年6月30日，金開新能并網(wǎng)容量3459兆瓦，為清能集團(tuán)的12.96倍。本次遼寧能源發(fā)行股份購(gòu)買清能集團(tuán)100%資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為3.84元/股，假設(shè)按收購(gòu)價(jià)格20億元計(jì)算，需至少發(fā)行5.20億股，即發(fā)行后遼寧能源的總股本將增至18.43億股，公司總市值按目前股價(jià)計(jì)算將達(dá)75億元以上，而并網(wǎng)容量為清能集團(tuán)12.96倍的金開新能目前總市值僅為150億元左右。

除金開新能外，浙江新能目前已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量4328.1兆瓦，為清能集團(tuán)的16.22倍，目前公司總市值250億元左右；截至2021年9月末，嘉澤新能并網(wǎng)裝機(jī)容量為1319.875兆瓦，為清能集團(tuán)的4.95倍，公司總市值約95億元。龍?jiān)措娏δ壳翱偸兄颠_(dá)1560億元，約為遼寧能源的20倍，但目前龍?jiān)措娏Φ目毓裳b機(jī)容量約達(dá)25000兆瓦，約為清能集團(tuán)的90倍以上。從上述數(shù)據(jù)不難看出，遼寧能源此次購(gòu)買清能集團(tuán)股權(quán)，雖然能夠提升公司的盈利能力，但目前公司估值已明顯高于同類上市公司。與其關(guān)注遼寧能源，不如關(guān)注浙江新能、金開新能、嘉澤新能、龍?jiān)措娏Φ裙乐挡⒉桓叩墓尽?/p>

中國(guó)核建本周發(fā)布的募集資金使用的可行性分析報(bào)告顯示，公司擬擬募集資金總額不超過25.09億元，投資建設(shè)三個(gè)民用項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，如何看待公司此次募投項(xiàng)目的前景？

僅2021年中國(guó)核建新簽合同金額就達(dá)到了1241億元，因此此次25.09億元的募投項(xiàng)目并不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。中國(guó)核建作為我國(guó)核電工程建設(shè)龍頭企業(yè)，自成立至今一直代表著我國(guó)核電工程建設(shè)的最高水平，但需要了解的是核電工程收入占中國(guó)核建營(yíng)業(yè)收入的比例實(shí)際遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于工業(yè)與民用工程收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例。2020年、2021年及2022年上半年，中國(guó)核建的核電工程收入分別為104億元、120億元和84億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的15.52%、15.90%和12.40%。而同期公司工業(yè)與民用工程收入分別為480億元、670億元和414億元，分別占公司營(yíng)業(yè)收入的65.92%、81.34%和79.82%。

上述數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)核建的核電工程業(yè)務(wù)雖然可以獲得較高的估值，但實(shí)際上占公司營(yíng)業(yè)收入的比例并不高，而公司的工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)估值實(shí)際上與中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵等公司的估值并不應(yīng)相差很多。目前中國(guó)核建的市盈率約12倍，而中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵的市盈率均不足5倍，同時(shí)中國(guó)鐵建及中國(guó)中鐵的股價(jià)僅為公司每股凈資產(chǎn)的一半左右，已被嚴(yán)重低估。雖然中國(guó)核建目前的估值較為合理，但中國(guó)鐵建及中國(guó)中鐵等這些嚴(yán)重低估的公司更值得關(guān)注。