人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的條件

曹起源

（長(zhǎng)春大學(xué)，吉林 長(zhǎng)春 130022）

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，人民幣是世界貨幣大勢(shì)所趨，而人民幣資本項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)自由兌換是其成為國(guó)際貨幣的第一步。當(dāng)前，人民幣與多幣種兌換也開(kāi)始提速。人民幣自由兌換給中國(guó)帶來(lái)了很多好處，伴隨來(lái)的也將給我國(guó)金融業(yè)帶來(lái)一定范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，必然會(huì)利大于弊。根據(jù)我國(guó)在金融開(kāi)放的程度而言，經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)兌換，但是資本項(xiàng)目還有諸多限制。本文簡(jiǎn)要分析人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的前提條件。

一、人民幣自由兌換程度的現(xiàn)狀

鑒于過(guò)去30年資本賬戶開(kāi)放遵循的原則，中國(guó)人民銀行和外匯局比較了經(jīng)合組織資本流動(dòng)自由化的一般原則：在91個(gè)負(fù)面清單中，86個(gè)達(dá)到不同程度的開(kāi)放程度；根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的法定措施，在7個(gè)類別的40個(gè)資本賬戶子類別中，37個(gè)達(dá)到不同程度的開(kāi)放程度；到2020年6月，66.4%。根據(jù)IMF的實(shí)際衡量標(biāo)準(zhǔn)，2019年的開(kāi)放比例為70%，高于2011年的8%。直接投資的開(kāi)放度高達(dá)91.7%，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的開(kāi)放度為64%，衍生品和其他工具的開(kāi)放度為50%，證券投資的開(kāi)放度為GDP的14%，這些數(shù)據(jù)反映了我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放潛力巨大。

二、人民幣自由兌換程度的問(wèn)題

雖然我國(guó)與西方國(guó)家的差距正在逐步縮小，但在金融領(lǐng)域的改革仍然任重道遠(yuǎn)，龐大的地方政府債務(wù)不僅底數(shù)不清，處置和消化也是一個(gè)不小的難題，人民幣國(guó)際化的標(biāo)桿實(shí)際就是國(guó)家的主權(quán)債券，現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就是我國(guó)的金融市場(chǎng)目前還不能抵御國(guó)外巨額熱錢的投機(jī)炒作，因此不得不建立外匯管理防火墻，限制人民幣與外幣自由兌換，防止外幣大規(guī)模惡意流出。

在《關(guān)于優(yōu)化人民幣跨境投融資的通知》規(guī)定里，境內(nèi)機(jī)構(gòu)的人民幣資本賬戶收入應(yīng)當(dāng)在國(guó)家批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，不得直接或者間接用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍以外的費(fèi)用，不得為國(guó)家法律法規(guī)所禁止；不得直接或者間接用于證券投資（另有明文規(guī)定的除外）；除經(jīng)營(yíng)范圍明確許可外，不得用于向非關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款；不得用于建設(shè)或者購(gòu)買非自用房地產(chǎn)（房地產(chǎn)企業(yè)除外）。以上條款都是從短期資本角度來(lái)出發(fā)的，之所以限制這些項(xiàng)目條款，就是為了阻礙國(guó)際短期投機(jī)資本進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，避免觸發(fā)大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資本項(xiàng)目下未實(shí)現(xiàn)自由兌換的原因分析

（一）資本市場(chǎng)機(jī)制不完善

第一，政府干預(yù)過(guò)多。政府在制定股票市場(chǎng)政策時(shí)，有必要預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的狀況。為了及時(shí)調(diào)整股市，有時(shí)整頓措施過(guò)于嚴(yán)厲，不僅影響股市的穩(wěn)定，而且不利于股市的發(fā)展，也損害了投資者的利益。

第二，監(jiān)管體系不完善。由于證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，監(jiān)管部門過(guò)于重視對(duì)上市公司的監(jiān)管，從而在一定程度上忽視了對(duì)中介組織的監(jiān)管。

第三，退市規(guī)則和發(fā)行制度不規(guī)范。隨著新股的上市，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)行制度存在一些問(wèn)題，在我國(guó)，股票發(fā)行是經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的，但是這種方法很容易導(dǎo)致股票發(fā)行不平衡和腐敗。為了提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，許多上市公司將要求中介機(jī)構(gòu)偽造公司分類賬和財(cái)務(wù)報(bào)表。

（二）商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)而遇到的矛盾

隨著我國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性的影響逐步加深。隨著資本賬戶的開(kāi)放，對(duì)銀行體系穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響的可能性大大增加了。

當(dāng)短期國(guó)際資本以銀行貸款和外匯存款的形式流入商業(yè)銀行體系時(shí)，商業(yè)銀行的外幣負(fù)債將增加，外幣資產(chǎn)也將相應(yīng)擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債表銀行的規(guī)模和結(jié)構(gòu)將不斷擴(kuò)大。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本流入中國(guó)，有利于為中國(guó)提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金，但大規(guī)模國(guó)際資本同時(shí)涌入時(shí)，過(guò)度的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致價(jià)格泡沫的產(chǎn)生，商業(yè)銀行在利潤(rùn)的驅(qū)使下，有可能會(huì)放松對(duì)貸款對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)，將資金貸給信用差的客戶，從而增加商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)能力有待提高

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是國(guó)家的基礎(chǔ)，是財(cái)富的源泉，是國(guó)家強(qiáng)大的重要支柱?，F(xiàn)階段我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著一些主要問(wèn)題，包括缺乏內(nèi)生的發(fā)展動(dòng)力，這也是真正的經(jīng)濟(jì)困境的根源。主要表現(xiàn)在：公司創(chuàng)新意愿不強(qiáng)，創(chuàng)新能力不足。由于無(wú)效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，該實(shí)體中的許多公司根本不愿進(jìn)行原始的研發(fā)：人才短缺，研發(fā)投入很少，核心技術(shù)和高端設(shè)備由人控制。國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)的研發(fā)投入往往超過(guò)銷售收入的5%，而中國(guó)企業(yè)除了知名的華為和京東外，還增加了研發(fā)投入，500強(qiáng)制造企業(yè)的研發(fā)投入僅占2%左右，企業(yè)管理模式創(chuàng)新需要加強(qiáng)，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)務(wù)形式和新業(yè)務(wù)模式的推廣普遍缺乏，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神缺乏，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力不足。

（四）人民幣利率、匯率形成機(jī)制不完善

利率和匯率是本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的價(jià)格體現(xiàn)，是國(guó)內(nèi)外金融發(fā)展的重要紐帶和傳導(dǎo)渠道。一方面，目前中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革還在進(jìn)行中，比較突出的問(wèn)題就是基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制還不完善，有效的利率體系尚待形成。利率形成機(jī)制最終導(dǎo)致投資、消費(fèi)變化不能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)條件的變化。另一方面，人民幣匯率形成機(jī)制也存在缺陷，外匯的嚴(yán)格管制限制市場(chǎng)發(fā)揮其自身的調(diào)節(jié)作用，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理十分有必要，而我國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)相當(dāng)不完善，遠(yuǎn)期外匯交易的先決條件是人民幣遠(yuǎn)期匯率的可預(yù)測(cè)性。只有人民幣匯率由市場(chǎng)決定，企業(yè)才能真正預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，但是與即期外匯市場(chǎng)相比較，我國(guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的規(guī)模不但小，而且交易的品種也極其缺乏。

四、資本項(xiàng)目下人民幣實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換需要?jiǎng)?chuàng)造的條件

（一）建立健全資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

1 .積極有序擴(kuò)大金融業(yè)開(kāi)放度，首先實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，其次繼續(xù)努力逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。逐步實(shí)現(xiàn)證券，基金業(yè)對(duì)外開(kāi)放，有序開(kāi)放期貨市場(chǎng)。逐步放寬外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易。增加有效金融服務(wù)的提供。完善多層次資本市場(chǎng)體系。

2 .強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度，健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度，加強(qiáng)對(duì)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)虛假信息披露的監(jiān)管，強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度的關(guān)鍵在于完善信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度的實(shí)施，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，杜絕利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)籌集資金的使用和投資的監(jiān)管。

3.改革和完善股票發(fā)行、交易和退市制度。鼓勵(lì)并指導(dǎo)上市公司發(fā)行現(xiàn)金股利。完善投資者保護(hù)制度，促進(jìn)中國(guó)特色證券民事訴訟制度的完善。加強(qiáng)主板市場(chǎng)建設(shè)，科創(chuàng)板，中小企業(yè)板，成長(zhǎng)型企業(yè)板和國(guó)家中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓制度板。

（二）加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部管理

第一，加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部控制管理。要進(jìn)一步推進(jìn)內(nèi)部控制合規(guī)法制建設(shè)，完善法律制度，確保法規(guī)有效實(shí)施，推進(jìn)文化建設(shè)，使合規(guī)理念深入人心，合規(guī)管理理念深入到企業(yè)業(yè)務(wù)流程中，通過(guò)各項(xiàng)工作、各個(gè)環(huán)節(jié)，密切企業(yè)管理，深入分析各種違規(guī)行為和案件根源，有針對(duì)性地解決問(wèn)題。

第二，金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新離不開(kāi)科技進(jìn)步?？萍歼M(jìn)步是金融創(chuàng)新的源泉，是一個(gè)國(guó)家不斷進(jìn)步的不竭動(dòng)力。通過(guò)引進(jìn)新技術(shù)、采用新戰(zhàn)略、建立新組織以開(kāi)拓新市場(chǎng)，以及在戰(zhàn)略決策、制度安排、制度設(shè)置、人員準(zhǔn)備、管理模式、業(yè)務(wù)流程和金融產(chǎn)品、創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品組合等方面開(kāi)展新活動(dòng)。

第三，完善金融創(chuàng)新和金融法律制度是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。業(yè)務(wù)環(huán)境的變化迫使商業(yè)銀行加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，但創(chuàng)新具有雙刃劍的作用，在促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)也蘊(yùn)含著新的風(fēng)險(xiǎn)。健全的金融法制體系和良好的內(nèi)部控制機(jī)制是防范這些風(fēng)險(xiǎn)的有力武器。

（三）增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力

充分利用技術(shù)創(chuàng)新，引領(lǐng)未來(lái)，將技術(shù)放在戰(zhàn)場(chǎng)上。加快創(chuàng)新主體培育，整合創(chuàng)新資源，完善創(chuàng)新體系。第一，完善并實(shí)施鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新的有關(guān)政策，繼續(xù)執(zhí)行國(guó)家發(fā)布的促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的實(shí)施細(xì)則，例如稅收優(yōu)惠政策，財(cái)政扶持政策和其他與獎(jiǎng)勵(lì)有關(guān)的政策，這樣企業(yè)才能真正享受政策帶來(lái)的福利；第二，國(guó)家加大對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，鼓勵(lì)科研機(jī)構(gòu)和大學(xué)為企業(yè)開(kāi)放和共享科技資源，為企業(yè)建立技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，創(chuàng)新管理模式和開(kāi)放方式，挖掘新市場(chǎng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；第三，企業(yè)自身應(yīng)提高對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的認(rèn)識(shí)，增加對(duì)科研經(jīng)費(fèi)的投入，同時(shí)注重人才隊(duì)伍的創(chuàng)新建設(shè)，改善創(chuàng)新人才的引進(jìn)，培訓(xùn)和利用，培養(yǎng)人才庫(kù)。

五、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)人民幣在國(guó)際化進(jìn)程中取得了顯著進(jìn)展，但在人民幣國(guó)際化問(wèn)題的研究上，還存在一系列復(fù)雜的問(wèn)題，尤其是人民幣國(guó)際化不能本末倒置，應(yīng)該以金融業(yè)的高水平對(duì)外開(kāi)放與發(fā)展實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。對(duì)人民幣國(guó)際化而言，政府的作用在于著力培育高水平對(duì)外開(kāi)放的、發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，而不能僅靠技術(shù)進(jìn)步和數(shù)字貨幣等跨越制度障礙。中國(guó)只有理性、堅(jiān)韌地推進(jìn)上述進(jìn)程，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)家的可持續(xù)崛起。當(dāng)前我國(guó)未實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換，仍把人民幣完全可自由兌換作為外匯體制改革的最終奮斗目標(biāo)，不斷努力健全資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，通過(guò)創(chuàng)新優(yōu)化，增強(qiáng)商業(yè)銀行實(shí)力，改善宏觀環(huán)境，放開(kāi)人民幣利率、匯率調(diào)節(jié)機(jī)制，穩(wěn)保實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力等。