民航運輸業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的優(yōu)化研究

王煜

（上海東方航空物業(yè)有限公司，上海 200335）

一、航空公司資產(chǎn)負(fù)債率的現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計，世界主要航空公司的資產(chǎn)負(fù)債比率一般為45-60%，國際公認(rèn)的安全水平為50%。我國民航運輸業(yè)中的航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%-75%之間，此數(shù)值區(qū)間參照《中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類管控工作方案》的資產(chǎn)負(fù)債率中，針對國企（集團合并）報表的資產(chǎn)負(fù)債率的預(yù)警線、重點監(jiān)管線分別為65%、70%。從上述預(yù)警線、重點監(jiān)管線來看，航空運輸業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都接近或者超過預(yù)警線了。

目前我國共有航空公司482家，其中運輸航空公司60家，其余均為通用航空公司。運輸航空公司一般分為低成本航空公司和綜合航空公司。我國的低成本航空公司主要有：春秋航空、九元航空、西部航空、中國聯(lián)合航空、吉祥航空等。在60家運輸航空公司中，超過90%是綜合航空公司，其中中國國航、東方航空、南方航空、海南航空四大航空集團在我國民航業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，承擔(dān)著我國民航業(yè)發(fā)展的重任。故此本文將以上述四大上市航空公司為例進行分析。四大航空公司公司具體資產(chǎn)負(fù)債率與分比數(shù)據(jù)詳見表1。

表1 2016-2020年民航運輸企業(yè)各公司具體資產(chǎn)負(fù)債率與分比數(shù)據(jù)

年份 中國國航 東方航空 南方航空 海南航空 分比2020 70.50% 79.85% 73.98% 113.52% 84.46%2019 65.55% 75.12% 74.87% 68.40% 70.98%2018 58.74% 74.93% 68.30% 66.42% 67.10%2017 59.97% 75.15% 71.53% 62.52% 67.29%2016 65.88% 76.15% 72.71% 54.18% 67.23%

從表1的數(shù)據(jù)可以得出，各大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率自2016年-2018年逐步呈下降趨勢，中國國航資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下。由此可見，各家航空公司已意識到資產(chǎn)負(fù)債率過高所帶來的風(fēng)險并采取積極有效的措施來降低資產(chǎn)負(fù)債率。

按照2018年12月7日財政部下發(fā)《關(guān)于修訂印發(fā)〈企業(yè)會計準(zhǔn)則第 21號—租賃〉的通知》（財會〔2018〕35 號）（以下簡稱 “新租賃準(zhǔn)則”）要求，在境內(nèi)外同時上市的中國國航、東方航空、南方航空自2019年1月1日起施行21號新租賃準(zhǔn)則，而海南航空則于2021年1月1日起施行。因此2019年四大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率均有不同幅度的上升。

2020年由于各航空公司業(yè)績紛紛下滑，資產(chǎn)負(fù)債率均大幅上升，尤其是海南航空資不抵債，凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，年末資產(chǎn)負(fù)債率大于100%。

從首次執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的2019年的一季報來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空較2018年末分別上升6.69Pt、3.82Pt、5.60Pt、-0.67Pt。其中中國國航、東方航空、南方航空2019年1月1日起因執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，較2018年12月31日分別上升7.58Pt、3.95Pt、6.20Pt（見表2）。海南航空2019年尚未執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，資產(chǎn)負(fù)債率變化不大。由此可見，新租賃準(zhǔn)則的執(zhí)行，大幅推高了各家航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

表2 2018年末與2019年年初資產(chǎn)負(fù)債率差異

年份 中國國航 東方航空 南方航空 海南航空2018年期末數(shù) 58.74% 74.93% 68.30% 66.42%2019年期初數(shù) 66.32% 78.89% 74.50% 66.42%執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則影響數(shù) 7.58% 3.95% 6.20% -

二、航空公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的成因

承擔(dān)著我國民航業(yè)發(fā)展重大責(zé)任的中國國航、東方航空、南方航空、海南航空等四大航空集團，自2009年以來，搭載著我國民航業(yè)走上發(fā)展的快車道，在此期間各大型航空公司加快引進飛機，擴大規(guī)模，由此帶來了資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。

（一）飛機規(guī)模持續(xù)上升

航空公司引進飛機主要采取經(jīng)營租賃或融資租賃方式引進，鑒于飛機的價格非常昂貴，企業(yè)的資產(chǎn)總額居高不下，從而持續(xù)地推高著航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率。依然以中國國航、東方航空、南方航空、海南航空為例，截止至2020年底，中國國航飛機規(guī)模為734架，東方航空飛機規(guī)模為746架，南方航空飛機規(guī)模858架，海南航空運營飛機346架。以民航業(yè)常用的波音飛機和空客飛機價格來看，波音飛機價格范圍為8900萬美元到4.42億；空客飛機價格范圍為8100萬美元到4.45億美元。

（二）經(jīng)營租賃資產(chǎn)進表影響

根據(jù)《財會〔2018〕35 號》“新租賃準(zhǔn)則”的要求，對航空公司來說，其中最重大的變化就是不再對飛機資產(chǎn)區(qū)分為計入資產(chǎn)負(fù)債表的融資租賃資產(chǎn)和表外列示的經(jīng)營性租賃資產(chǎn)。通知要求，公司將全部租賃資產(chǎn)（不包含選擇簡化處理的短期租賃以及低價值資產(chǎn)的租賃）確認(rèn)為“使用權(quán)資產(chǎn)”和“租賃負(fù)債”，同時分別確認(rèn)資產(chǎn)折舊和利息費用。

2018年12月31日，即將執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的中國國航、東方航空、南方航空分別有204、190、326架經(jīng)營租賃飛機。2019年1月1日，因經(jīng)營租賃飛機計入公司資產(chǎn)，中國國航、東方航空、南方航空分別增加367、357、448億元的資產(chǎn)，三大航總共增加1200億元的資產(chǎn)，同時基本上增加同等規(guī)模的債務(wù)。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空的使用權(quán)資產(chǎn)（主要是經(jīng)租和融租飛機）分別高達1146、1300、1339億元，分別占總資產(chǎn)的41%、48%、46%。受此影響，三大航的資產(chǎn)負(fù)債率就此飆升。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空期初的資產(chǎn)負(fù)債率較2018年12月31日分別上升了7.58、3.95、6.20個百分點（見表2），中國國航上升最快，東方航空變化最小。經(jīng)租資產(chǎn)入表后，中國國航、東方航空、南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率也分別達到了66.32%、78.89%、74.50%。

（三）盈利能力低下影響

長期以來，受飛機折舊費、航油、機場起降費等剛性成本較大影響，我國航空公司的盈利能力較為低下，由此帶來了自有資金不足，只有靠債務(wù)來進行擴張，進一步拉升資產(chǎn)負(fù)債率。

2009-2019年民航業(yè)迎來黃金十年，在民航歷史上盈利能力最強的十年里，與其他行業(yè)相比，航空公司的盈利能力也略顯薄弱。以經(jīng)營情況較為正常的2019年來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空凈利潤分別為72.5億元、34.8億元、31.0億元、75.5億。各公司盈利能力都顯得不足，中國國航、東方航空、南方航空的凈利率分別只有5.3%、2.9%、2.0%，唯有海南航空的凈利率超出100%，但其利潤來源于投資收益和資產(chǎn)處置收益的部分超100億元，持續(xù)盈利能力有待觀察。

三、航空公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率的途徑

民航運輸業(yè)中的航空公司資產(chǎn)負(fù)債率過高雖然是一個財務(wù)指標(biāo)過高的問題，但是實際上反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模、資金狀況、債務(wù)人的債務(wù)風(fēng)險和投資人的投資回報情況。通過規(guī)劃公司戰(zhàn)略、制定財務(wù)戰(zhàn)略、科學(xué)業(yè)務(wù)流程管理，加上行業(yè)內(nèi)外共同協(xié)調(diào)，努力降低居高不下的航空運輸業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

（一）穩(wěn)定機隊規(guī)模

根據(jù)目前我國的航空公司的發(fā)展規(guī)劃，各航空公司采購新飛機計劃，開拓新航線的步伐都相對穩(wěn)定，航空公司的飛機儲備都會逐漸趨于飽和，市場競爭也會趨于充分。資產(chǎn)負(fù)債率隨著飛機和基礎(chǔ)設(shè)施的年限上升，以及公司發(fā)展擴張能量的下降，預(yù)計將會逐步下降。

（二）降低負(fù)債規(guī)模

民航運輸業(yè)較為常見的融資渠道是銀行融資，可采取多種融資方式相結(jié)合的方式避免資金來源的同源化。中國國航、東方航空和南方航空通過發(fā)行短期融資債券、企業(yè)債、中期票據(jù)等方式補充銀行融資的單一方式。通過科學(xué)完善融資方式，民航運輸業(yè)不僅可以保證自身資金鏈的穩(wěn)定安全，還可以提升企業(yè)整體信用、降低資金成本、實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

縱觀中國國航2016-2018年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降（見表1），分別下降了2.96Pt、5.91Pt、1.23Pt。尤其2017年資產(chǎn)負(fù)債率相較2016年下降了5.91Pt。中國國航2017年主要采取了減少長期借款、應(yīng)付債券和應(yīng)付融資租賃款等降低帶息負(fù)債的措施，使2017年負(fù)債總額較2016年下降4.65%。

（三）加強盈利能力

盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)在確定的時期內(nèi)賺取利潤的能力，是企業(yè)的經(jīng)營管理者、債權(quán)人、投資人所關(guān)心的核心狀況。站在企業(yè)管理者角度來看，企業(yè)是為獲取經(jīng)營利潤并保證持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展；站在債權(quán)人的角度來看，盈利能力直接反映了融資企業(yè)的長期債務(wù)的償債能力；從投資人的角度來看，企業(yè)的盈利能力與所獲取的股息息息相關(guān)，所投資的上市公司盈利能力與股票價格正相關(guān)，盈利越高投資人的資本收益越高。

航空公司運輸利潤的構(gòu)成是運輸收入減去運輸成本。增強盈利能力可通過兩個途徑實現(xiàn)，一是增加收入，二是降低成本。通過提高市場占有率，提高票價水平可增加運營收入。航空業(yè)的成本，一般分為固定成本和變動成本。固定成本包括人員薪酬、飛機折舊大修租賃保險費、飛行訓(xùn)練費等。變動成本則由燃油費、起降費、餐供品、航材消耗件、民航金等構(gòu)成。對于航空公司來說，固定成本相對較為固定，當(dāng)公司空勤地面機關(guān)人員、機隊規(guī)模、航路結(jié)構(gòu)均較為穩(wěn)定時，固定成本變動就相對變化比較小。而變動成本中的航油成本幾乎占了總成本的30%-45%，對利潤影響特別重大，且受國際油價變化影響，降低航油成本成為航空公司增強盈利的重要舉措。

（四）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是在公司總股本中，各種性質(zhì)的投資人在公司總股本中所占的份額和確認(rèn)的責(zé)任。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同決定了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的不同，形成不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的行為和績效產(chǎn)生了決定性的作用。

我國民航運輸企業(yè)普遍存在國有股權(quán)占總體過高、股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏多元化的問題，面對這一特性，普遍可采取股權(quán)分散、調(diào)整控股比例、引進戰(zhàn)略投資者、持續(xù)進行股權(quán)收購、實現(xiàn)股權(quán)的有進有退、適度引入職工股份、實施產(chǎn)權(quán)置換、發(fā)行權(quán)益性永續(xù)債等方式調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸收更多資本，改善資產(chǎn)負(fù)債率。例如中國國航2017年定向增發(fā)112.18億元等因素，使2017年凈資產(chǎn)增加24.14%，大幅降低了當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率。

四、結(jié)束語

民航運輸業(yè)各航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高給行業(yè)發(fā)展帶來了不利影響，甚至出現(xiàn)了如海南航空這樣的破產(chǎn)重整現(xiàn)象。在全球范圍內(nèi)破產(chǎn)的航空公司也非常多見。航空公司應(yīng)在資本市場塑造良好形象，吸引資產(chǎn)市場的參與，更多的通過股權(quán)融資來支持規(guī)模的擴大，從而避免債務(wù)風(fēng)險，降低資產(chǎn)負(fù)債率。此外航空公司應(yīng)該適當(dāng)控制規(guī)模擴張，加大力度提質(zhì)增效，通過提升自身盈利能力等內(nèi)生因素來推動公司發(fā)展，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。在實際應(yīng)用中，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合各民航運輸企業(yè)不同的公司文化、背景、制度等特點提出更詳細的優(yōu)化方案。