關(guān)于員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)綜述

沈律成

（華東政法大學(xué) 上海 201620）

員工持股發(fā)展歷程

員工持股計(jì)劃（簡稱ESOP）起源于19世紀(jì)的西方國家，最初的理論構(gòu)想來源于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·凱爾索的雙因素理論，他認(rèn)為財(cái)富是由資本和勞動(dòng)一起創(chuàng)造的，所以勞動(dòng)應(yīng)該與資本一樣都享有對(duì)財(cái)富的分配權(quán)力，這樣就可以解決社會(huì)的貧富差距。1967年，路易斯·凱爾索明確提出了員工持股計(jì)劃，可以讓企業(yè)的一般員工購買企業(yè)的股權(quán)，這樣就實(shí)現(xiàn)了企業(yè)家與員工一起享有剩余索取權(quán)的財(cái)富分配機(jī)制，同時(shí)使員工提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

我國的員工持股計(jì)劃最早出現(xiàn)在二十世紀(jì)八十年代的改革開放之初，適逢股份制改革，企業(yè)內(nèi)部有融資需求，這個(gè)計(jì)劃也得到了政府的大力支持。但是當(dāng)時(shí)的員工持股不夠規(guī)范合理，滋生了一系列問題。相關(guān)法規(guī)尚且不完善，對(duì)員工股的流通沒有加以限制，導(dǎo)致員工在禁售期一過就在二級(jí)市場(chǎng)拋售員工股，或者禁售期中在黑市進(jìn)行變現(xiàn)，員工股短期化、外部化，與國外的員工持股計(jì)劃發(fā)揮的作用相差甚遠(yuǎn)。因?yàn)楫a(chǎn)生了各種問題，所以政府于1998年叫停了員工持股計(jì)劃。2014年才提出了員工持股計(jì)劃試點(diǎn)，在明確的政策指導(dǎo)下重啟ESOP；2015年ESOP與企業(yè)改革的混合所有制相結(jié)合；2018年開始試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)，使員工持股計(jì)劃聯(lián)系國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，試驗(yàn)ESOP對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)的作用。這一系列政策帶動(dòng)ESOP在全國范圍內(nèi)有序開展。

目前學(xué)術(shù)界在ESOP對(duì)企業(yè)創(chuàng)新方面的作用如何并沒有統(tǒng)一的答案。有些學(xué)者認(rèn)為實(shí)施員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)有正向作用；有些學(xué)者通過實(shí)證得出相反結(jié)論，認(rèn)為員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效、創(chuàng)新產(chǎn)出不顯著；還有學(xué)者認(rèn)為員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出會(huì)有一個(gè)U型的累積效應(yīng)，而不是一個(gè)簡單的線性相關(guān)關(guān)系。之所以有不同結(jié)論，與宏觀上國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、微觀上行業(yè)的與企業(yè)的自身特點(diǎn)、性質(zhì)以及企業(yè)ESOP具體實(shí)施情況有關(guān)，比如是否是技術(shù)密集型行業(yè)、企業(yè)自身的員工受教育水平等等，不能一概而論。

關(guān)于員工持股計(jì)劃的文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界現(xiàn)有的研究主要集中于員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)、績效影響以及對(duì)公司價(jià)值、創(chuàng)新的影響等方面。

員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)。E.Han Kim和Paige Ouimet（2014）認(rèn)為員工規(guī)模適中的企業(yè)實(shí)施ESOP，且員工持股比例低于5%的小規(guī)模員工持股計(jì)劃增加了經(jīng)濟(jì)收益，有利于員工和股東雙方。當(dāng)員工數(shù)量太多時(shí)，緩解搭便車的效果更弱，雖然一些大型員工持股計(jì)劃提高了生產(chǎn)率和員工薪酬，但其平均影響較小，因?yàn)樗鼈兺浅鲇诜羌?lì)目的實(shí)施的，比如通過員工持股替代工資來節(jié)約現(xiàn)金，或者通過組建員工管理聯(lián)盟來阻止收購。孫即、張望軍等學(xué)者（2017）認(rèn)為企業(yè)實(shí)施ESOP存在“信號(hào)傳遞”動(dòng)機(jī)和“融資約束”動(dòng)機(jī)，經(jīng)營狀況良好、但股價(jià)卻被嚴(yán)重低估的公司更傾向于實(shí)施員工持股計(jì)劃，且融資約束程度較高的公司有更高的概率實(shí)施員工持股計(jì)劃。陳艷艷（2015）在研究員工持股計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)時(shí)認(rèn)為存在三種解釋理論，分別是激勵(lì)員工、綁定人才以及融資約束，回歸結(jié)果表明，三種實(shí)施動(dòng)機(jī)中吸引員工以及融資約束的實(shí)施動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，而激勵(lì)員工的實(shí)施動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱。王礫（2017）從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及員工受教育水平的異質(zhì)性分析角度出發(fā)，得出ESOP的確會(huì)正向激勵(lì)員工的結(jié)論，同時(shí)發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)，員工高學(xué)歷人群比例越高、受教育年限越長的企業(yè)，發(fā)布員工持股計(jì)劃所產(chǎn)生的公告效應(yīng)更為顯著，正向激勵(lì)效應(yīng)也越顯著。

員工持股計(jì)劃對(duì)公司創(chuàng)新的影響。Xin Chang、Kangkang Fu等學(xué)者（2015）認(rèn)為ESOP對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新有積極的正向作用，并且當(dāng)員工越重視創(chuàng)新、期權(quán)授予員工數(shù)量越多、期權(quán)的期限越長、員工持股比例越低時(shí)，正向效應(yīng)更加明顯。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，員工股票期權(quán)主要通過員工的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)激勵(lì)來培育創(chuàng)新，而不是股票期權(quán)創(chuàng)造的基于績效的激勵(lì)。徐海峰（2014）通過對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)需要加大員工股權(quán)激勵(lì)以及研發(fā)投入之間的協(xié)同效應(yīng)，才可以更有效地提高企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度。魯桐、黨?。?014）發(fā)現(xiàn)相比于勞動(dòng)密集型以及資本密集型企業(yè)，在技術(shù)密集型企業(yè)中，對(duì)核心技術(shù)員工的期權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)其創(chuàng)新有顯著正向效應(yīng)。陳效東（2017）在比較了核心員工持股計(jì)劃以及高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后發(fā)現(xiàn)，核心員工持股會(huì)提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，且比高管持股更為顯著。核心員工持股縮小了高管與其之間的薪酬差距，緩解了兩者之間的代理沖突。周冬華（2019）發(fā)現(xiàn)ESOP有利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，且相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)中的效應(yīng)更為突出。李韻（2020）認(rèn)為在我國，員工持股計(jì)劃具有顯著的創(chuàng)新激勵(lì)作用，其對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)影響是短期削弱，經(jīng)過一段時(shí)間后，呈現(xiàn)正向影響，是一個(gè)呈U型的累積效應(yīng)，而不是單純的線性正向影響。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃對(duì)于創(chuàng)新性人力更具吸引力，且在國有企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)中這種創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)會(huì)更為顯著。

員工持股計(jì)劃對(duì)公司價(jià)值的影響。章衛(wèi)東、陶媛媛（2016）認(rèn)為我國上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，有利于形成和完善勞動(dòng)者與所有者共享企業(yè)剩余索取權(quán)的機(jī)制，一方面企業(yè)的經(jīng)營管理水平得到提高，另一方面可以提高員工的忠誠度，共同提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭力，從而提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)認(rèn)購ESOP的資金來源為員工自有資金，以及通過定向增發(fā)實(shí)施ESOP時(shí)，員工共同承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有利于激勵(lì)員工自身人力資本的釋放，降低代理成本，并向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，得到更好的公告效應(yīng)、市場(chǎng)績效。蔣運(yùn)冰和蘇亮瑜（2016）從基礎(chǔ)合約要素以及創(chuàng)新型合約要素的角度分析ESOP對(duì)不同合約要素的敏感性，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的公告對(duì)股東而言具備顯著為正的短期財(cái)富效應(yīng)，其中相對(duì)于敏感性不顯著的基礎(chǔ)合約要素（股份占比、參與人員比例、高管參與度和資金杠桿等）而言，有利于增強(qiáng)員工持股計(jì)劃激勵(lì)和約束靈活性的創(chuàng)新型合約要素（保底條款和業(yè)績考核條款等）對(duì)財(cái)富效應(yīng)短期來看更為顯著。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界在企業(yè)創(chuàng)新方面的研究，有研究外部因素的，也有研究內(nèi)部因素的；內(nèi)部因素中有些側(cè)重于管理層，有些側(cè)重于員工。

外部因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。影響企業(yè)創(chuàng)新的外部因素有很多，比如產(chǎn)業(yè)政策、金融發(fā)展程度、稅收減免政策、政府補(bǔ)助、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等等，通過這些手段可以矯正企業(yè)創(chuàng)新的外部性，降低研發(fā)成本以及創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)來對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行激勵(lì)。范碩（2018）通過對(duì)國家級(jí)高新區(qū)的研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼和R&D稅收激勵(lì)會(huì)對(duì)創(chuàng)新效率產(chǎn)生抑制作用，直接對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的稅收減免是無效的。李香菊、賀娜（2019）認(rèn)為財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策能有效激勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新研發(fā)投入。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，更良性的市場(chǎng)環(huán)境和完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度對(duì)財(cái)稅政策創(chuàng)新激勵(lì)有正向作用，而要素市場(chǎng)的價(jià)格扭曲對(duì)財(cái)稅政策創(chuàng)新激勵(lì)有負(fù)向影響。

內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。很多學(xué)者從管理層角度研究其如何影響企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量。第一，學(xué)者們從完善公司治理方面促進(jìn)創(chuàng)新來進(jìn)行研究。Francis等（2019）認(rèn)為相比于傳統(tǒng)薪酬來講，管理層對(duì)于期權(quán)形式的長期激勵(lì)更為敏感，相比于非股權(quán)薪酬，股權(quán)薪酬能夠有效緩解管理層與股東之間的代理沖突，對(duì)創(chuàng)新的投入產(chǎn)出都有積極影響，期權(quán)薪酬的下降會(huì)顯著導(dǎo)致探索性創(chuàng)新的減少。Luong等學(xué)者（2017）認(rèn)為外資機(jī)構(gòu)持股對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新有積極的正向影響，具體而言外資機(jī)構(gòu)通過充當(dāng)積極的監(jiān)督者、為企業(yè)管理者提供防范創(chuàng)新失敗的保險(xiǎn)、促進(jìn)高創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體的知識(shí)溢出這三種路徑來影響企業(yè)創(chuàng)新。Balsmeier等學(xué)者（2017）認(rèn)為獨(dú)立董事會(huì)對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新有積極影響，獨(dú)立董事會(huì)的監(jiān)督讓企業(yè)專注于自己熟悉的領(lǐng)域去進(jìn)行創(chuàng)新。第二，學(xué)者們從公開市場(chǎng)對(duì)管理層影響角度進(jìn)行研究。權(quán)小鋒、尹洪英（2017）發(fā)現(xiàn)我國資本市場(chǎng)的兩融制度對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出有顯著的激勵(lì)效應(yīng)，且這種效應(yīng)在信息不透明公司、低管理層權(quán)力公司及壟斷程度強(qiáng)行業(yè)表現(xiàn)地更加顯著，融資融券制度還可以通過創(chuàng)新渠道產(chǎn)生滯后的價(jià)值提升效應(yīng)。陳欽源、馬黎珺（2017）認(rèn)為分析師跟蹤顯著提升了企業(yè)的創(chuàng)新績效，提高了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，源于分析師緩解了創(chuàng)新過程中的信息不對(duì)稱問題以及代理問題。楊道廣等學(xué)者（2017）發(fā)現(xiàn)媒體雖然能發(fā)揮監(jiān)督公司治理的作用，但所產(chǎn)生的龐大市場(chǎng)壓力會(huì)讓管理層的行為偏短視化，即存在市場(chǎng)壓力假說。當(dāng)越權(quán)威的媒體報(bào)道不負(fù)責(zé)、不詳實(shí)、不深入、不客觀時(shí)對(duì)創(chuàng)新的抑制越顯著，相反深入詳實(shí)的報(bào)道會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。第三，Mao和Zhang（2018）發(fā)現(xiàn)管理層冒險(xiǎn)動(dòng)機(jī)與企業(yè)的創(chuàng)新意愿以及探索性發(fā)明顯著正相關(guān)，當(dāng)管理層冒險(xiǎn)動(dòng)機(jī)減少時(shí)，管理層會(huì)試圖減少創(chuàng)新活動(dòng)以降低創(chuàng)新活動(dòng)帶來的業(yè)務(wù)、業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。

學(xué)者從員工角度研究企業(yè)創(chuàng)新相對(duì)較少。人們常常認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新是管理層的正確決策，員工的作用則很大程度上被忽略了。雖然員工不能制定決策、分配資源去進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，但是他們可以在執(zhí)行階段貢獻(xiàn)自己的力量。魯桐、黨?。?014）發(fā)現(xiàn)相比于勞動(dòng)密集型以及資本密集型企業(yè)，在技術(shù)密集型企業(yè)中，對(duì)核心技術(shù)員工的期權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)其創(chuàng)新有顯著正向效應(yīng)。陳效東（2017）在比較了核心員工持股計(jì)劃以及高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后發(fā)現(xiàn)，核心員工的持股計(jì)劃會(huì)比高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有更為顯著的正向效應(yīng)。同時(shí)，核心員工持股縮小了高管與其之間的薪酬差距，緩解了兩者之間的代理沖突?？讝|民（2017）研究企業(yè)內(nèi)部的收入差距如何影響企業(yè)創(chuàng)新時(shí)發(fā)現(xiàn)，整體上企業(yè)內(nèi)部薪酬差距與創(chuàng)新產(chǎn)出正向相關(guān)，即符合錦標(biāo)賽理論，且在薪酬差距較小的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大薪酬差距有利于企業(yè)創(chuàng)新。王娟、王毅（2016）檢驗(yàn)了員工學(xué)歷變化對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)員工高學(xué)歷人群比例越高、受教育年限越長，企業(yè)創(chuàng)新績效越高，且相比于國企、民企，這種效應(yīng)在外企、我國港澳臺(tái)企業(yè)中更顯著，因此得出混改可以改善人力資本對(duì)創(chuàng)新的作用。由此可見，員工在企業(yè)創(chuàng)新中也是具有重要地位，且主要在執(zhí)行層面發(fā)揮作用。

文獻(xiàn)述評(píng)與展望

通過對(duì)目前的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)后可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于員工持股計(jì)劃的文獻(xiàn)主要是以委托代理理論為中介，研究ESOP對(duì)股東與管理層之間的代理成本也就是監(jiān)督成本的作用，以及他的其他實(shí)施動(dòng)機(jī)包括融資約束、留住核心員工、信號(hào)傳遞等等；研究ESOP對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效、市場(chǎng)績效的作用；研究ESOP對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的影響。近些年學(xué)術(shù)界所做的ESOP對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響主要集中于委托代理理論領(lǐng)域，但這只是三種實(shí)施動(dòng)機(jī)的其中一種，另外兩種動(dòng)機(jī)在2014年新規(guī)發(fā)布后的如今高速發(fā)展的我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)中作用如何并未得到大量研究。且一些文獻(xiàn)中關(guān)于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析的結(jié)論也大相徑庭，有學(xué)者認(rèn)為國有企業(yè)中ESOP對(duì)創(chuàng)新作用更大，也有學(xué)者認(rèn)為非國有企業(yè)中ESOP對(duì)創(chuàng)新的作用更大。

本文認(rèn)為應(yīng)該從員工角度出發(fā)討論與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)如何從員工角度出發(fā)去提高企業(yè)的創(chuàng)新能力提供理論依據(jù)。分析ESOP是否對(duì)企業(yè)創(chuàng)新存在正向影響以及這種影響是否存在滯后性，討論ESOP是否有利于降低代理成本激勵(lì)員工、緩解融資約束、綁定核心員工以及抵御收購并加強(qiáng)內(nèi)部控制，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，討論產(chǎn)權(quán)制度、行業(yè)的差異度是否加劇了這種影響，并驗(yàn)證公司規(guī)模擴(kuò)大、員工持股計(jì)劃人數(shù)增加（搭便車問題）、員工受教育程度是會(huì)削弱還是增強(qiáng)ESOP對(duì)創(chuàng)新的影響。

第一，員工持股計(jì)劃的授予對(duì)象主要是對(duì)公司經(jīng)營具有重要貢獻(xiàn)的管理層或技術(shù)型核心員工，這些核心員工身上所具備的知識(shí)、技能等在行業(yè)中是稀缺的、特殊的，是公司重要的人力資本，對(duì)企業(yè)經(jīng)營有重要影響。相對(duì)于普通員工，這些核心員工一般具備較高的素質(zhì)，學(xué)習(xí)背景更強(qiáng)，更傾向于相互學(xué)習(xí)和監(jiān)督。而處于這種氛圍下的高素質(zhì)管理層也會(huì)以較高標(biāo)準(zhǔn)要求自己，認(rèn)真執(zhí)行董事會(huì)所制定的政策，減少在職消費(fèi)，降低代理成本。同時(shí)有利于激發(fā)老員工的所有權(quán)意識(shí)，提高對(duì)公司的忠誠度，更為積極地維護(hù)公司利益，減少其損公肥私的行為，主動(dòng)降低代理成本。代理成本降低也能降低尋租成本和高管自利行為產(chǎn)生的消費(fèi)，為企業(yè)減少額外資金負(fù)擔(dān)，有利于創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)行，所以可以討論ESOP是否有利于降低代理成本，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，即研究代理成本的中介效應(yīng)。

第二，員工持股計(jì)劃具有一定的“金手銬”作用，通過共同分享公司經(jīng)營利潤，讓員工同時(shí)獲得工資收入和資本收入，員工成為企業(yè)的所有者，提升其對(duì)企業(yè)的忠誠度，可以達(dá)到吸引人才的目的。因此討論ESOP是否有利于留住人才，降低離職率，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，即研究綁定人才的中介效應(yīng)。

第三，創(chuàng)新作為一個(gè)從無到有的過程，必然需要資金支持，公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的動(dòng)機(jī)之一是通過授予員工股權(quán)代替現(xiàn)金薪酬，從而保留一定的現(xiàn)金流，緩解融資約束。員工通過參與持股計(jì)劃，能夠獲得除勞動(dòng)收入以外的資本收入，實(shí)現(xiàn)薪酬多樣化。因此討論ESOP是否有利于緩解融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，即研究資金約束的中介效應(yīng)。

由于自2015年的寶萬之爭開始，我國上市公司第一大股東平均持股比例開始低于標(biāo)志著相對(duì)控制權(quán)的33.33%，我國資本市場(chǎng)進(jìn)入分散股權(quán)時(shí)代。上市公司因此面臨更多的野蠻人入侵，控制權(quán)面臨挑戰(zhàn)。而員工持股計(jì)劃就是一些上市公司所采取的隱性加強(qiáng)控制權(quán)的方法之一，比如安利股份就是防御型員工持股計(jì)劃。核心員工簽訂員工持股計(jì)劃后，實(shí)質(zhì)上就變成大股東的一致行動(dòng)人，只不過沒有簽署一致行動(dòng)協(xié)議。對(duì)外，員工持股計(jì)劃使得大股東在股權(quán)結(jié)構(gòu)上占優(yōu)，可以防止外部惡意收購。對(duì)內(nèi)，防御型員工持股計(jì)劃形成的穩(wěn)定投票預(yù)期可以降低大股東方董事長被迫變更概率，加強(qiáng)了大股東的內(nèi)部控制，鞏固股東地位。同時(shí)，大股東控制權(quán)雖得到加強(qiáng)，但也接受了持股員工的監(jiān)督，可以改善公司治理，提高創(chuàng)新產(chǎn)出。所以，需要討論員工持股計(jì)劃是否有利于加強(qiáng)內(nèi)部控制，改善公司治理，從而促進(jìn)創(chuàng)新。

現(xiàn)有文獻(xiàn)較少全面提及這四種實(shí)施動(dòng)機(jī)，本文認(rèn)為后續(xù)可以借此進(jìn)行系統(tǒng)性分析，并且以前的文獻(xiàn)對(duì)ESOP的動(dòng)機(jī)檢驗(yàn)的方法主要是回歸檢驗(yàn)，對(duì)影響機(jī)制的解釋不夠充分，而用中介效應(yīng)去檢驗(yàn)ESOP的影響機(jī)制現(xiàn)有文獻(xiàn)中較少，運(yùn)用中介效應(yīng)模型能夠更好地解釋三種動(dòng)機(jī)的中介作用。

從員工角度研究上市公司的員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，有助于補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新績效的研究深度和廣度，為國家加快建設(shè)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略實(shí)施提供一定理論支持，對(duì)政府如何制定政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新提供一定決策依據(jù)。企業(yè)層面，從員工出發(fā)研究其在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中的作用，有助于完善上市公司人力資本激勵(lì)機(jī)制，為上市企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力提供理論指導(dǎo)，也為上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃提高信心，可以根據(jù)自身行業(yè)、企業(yè)的實(shí)際情況，精準(zhǔn)有效地制定員工持股計(jì)劃，從而使其在激勵(lì)創(chuàng)新方面發(fā)揮更高效的作用。