• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響研究

    2022-11-14 08:00:55謝沐倩
    商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2022年6期
    關(guān)鍵詞:公司債券債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)

    謝沐倩

    (廣西農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)大學(xué),廣西 南寧 530005)

    改革開放以來我國的經(jīng)濟(jì)得以飛速發(fā)展,逐步增加的經(jīng)濟(jì)體量正在進(jìn)一步的完善和擴(kuò)大,其中表現(xiàn)尤為突出的正是本次論文主要探討的對(duì)象債券市場。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì),截至2020年底,我國市場規(guī)??傤~達(dá)到1401439.1472億元,其中規(guī)模比較大的是股票和債券市場,而債券市場的規(guī)??傤~將近77.1萬億元,占比達(dá)到了54.98%,超過了市場總額的一半,可見我國的債券市場發(fā)展勢頭迅猛,在我國的金融市場中起著舉足輕重的作用。許多企業(yè)通過債券進(jìn)行融資的目的是為了謀求更好地開展一系列創(chuàng)新活動(dòng),那么企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)于融資過程中由于債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染是有著怎樣的影響?這是本文主要探討的內(nèi)容。

    一、我國公司債券違約現(xiàn)狀研究分析

    近年來我國債券市場中公司債券違約的事件頻發(fā),數(shù)量不斷增多,涉及金額規(guī)模較大。在2018年間,我國的債券違約金問題逐漸嚴(yán)重,違約金額達(dá)到13.4億,之后債券違約情況迅猛增長,截至2018年底,債券違約數(shù)量達(dá)到了120個(gè),涉及金額也達(dá)到了1176.51億元。隨后國家對(duì)債券違約問題加強(qiáng)管控,但是市場依然存在債券違約情況,且數(shù)據(jù)也在持續(xù)攀升,截至2020年,違約數(shù)量已經(jīng)超過了130個(gè),違約金額也達(dá)到了1327.21億元。而債券違約也對(duì)債券信用帶來了較大風(fēng)險(xiǎn),為了管控債券違約問題,國家也做出了管控。而本文針對(duì)該問題做出以下分析:

    (一)公司債券違約的數(shù)量現(xiàn)狀分析

    結(jié)合近幾年我國債券市場中出現(xiàn)債券違約事件的頻率,可以看出在當(dāng)前我國公司債券違約的數(shù)量呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢,且涉及的資金規(guī)模也逐年增大,進(jìn)一步提高了債券市場投資的風(fēng)險(xiǎn)性,這對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性造成了波動(dòng)影響。而結(jié)合公司債券違約的數(shù)量現(xiàn)狀進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于伴隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn),近幾年中一些產(chǎn)能過剩的周期性行業(yè)發(fā)展情況不容樂觀,導(dǎo)致這些行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為動(dòng)蕩,公司盈利能力下降,為這些公司進(jìn)一步出現(xiàn)債券違約事件埋下了隱患和伏筆。而站在宏觀經(jīng)濟(jì)的角度上來看我國整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也進(jìn)一步折射出了對(duì)于債券市場金融監(jiān)管力度的松懈,對(duì)于一些中小型公司而言融資相對(duì)困難,資金運(yùn)轉(zhuǎn)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn),以至于發(fā)生實(shí)質(zhì)性的公司債券違約事件。因此結(jié)合實(shí)際的債券違約事件數(shù)量來看,在未來的一段時(shí)間內(nèi)類似的公司債券違約事件將會(huì)進(jìn)一步呈上升趨勢,而這種趨勢背后所帶來的違約信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)公司以及投資者的警惕和重視。

    (二)公司債券違約的企業(yè)性質(zhì)現(xiàn)狀分析

    根據(jù)相關(guān)調(diào)查研究顯示,在我國債券市場中出現(xiàn)債券違約的企業(yè)性質(zhì)分布較為廣泛,從國有企業(yè)到民營企業(yè)以及中外合資企業(yè)都出現(xiàn)過不同規(guī)模的債券違約事件。而在這些不同的企業(yè)性質(zhì)中,民營企業(yè)出現(xiàn)的公司債券違約事件的數(shù)量占據(jù)了較大的比重。通過對(duì)相關(guān)領(lǐng)域調(diào)查研究以及對(duì)我國當(dāng)前債券市場發(fā)展現(xiàn)狀的調(diào)查,筆者認(rèn)為造成這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于,在相對(duì)宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,民營企業(yè)往往客觀存在著經(jīng)營規(guī)模相對(duì)有限的現(xiàn)狀,這也就導(dǎo)致民營企業(yè)進(jìn)行融資謀求公司發(fā)展創(chuàng)新的渠道較為單一,且同時(shí)存在著融資能力較弱、融資成本較高的因素。這也就意味著一旦這些民營企業(yè)在經(jīng)營方面出現(xiàn)問題導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益下降,就會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂所帶來的公司經(jīng)營生產(chǎn)困難,甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算的問題。這也就不難理解為何民營企業(yè)會(huì)成為公司債券違約的主要對(duì)象。而對(duì)于國有企業(yè)以及中外合資企業(yè)而言,相對(duì)來說前者是依靠政府部門成立,一旦出現(xiàn)上述民營企業(yè)所面臨的問題,政府部門便會(huì)介入幫助這些企業(yè)渡過難關(guān);而后者則是同時(shí)擁有中外兩個(gè)渠道的資金支撐,在面臨經(jīng)營困難時(shí),比較容易得到外來資金的補(bǔ)充從而幫助公司渡過難關(guān),避免出現(xiàn)債券違約的事件。

    (三)公司債券違約的信用評(píng)級(jí)現(xiàn)狀分析

    綜合當(dāng)前我國債券市場主要出現(xiàn)的債券違約事件來看,在進(jìn)行債券發(fā)行時(shí)沒有進(jìn)行評(píng)級(jí)的債券占據(jù)了債券違約數(shù)量的三分之一。這一點(diǎn)足以說明對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)這一理念和步驟在我國當(dāng)前的債券市場中還沒有得到有效且廣泛的應(yīng)用。根據(jù)債券市場對(duì)于債券信用評(píng)級(jí)的劃分來看,在債券市場中發(fā)錢的大部分債券的評(píng)級(jí)為AA級(jí),這一級(jí)別的債券信用評(píng)級(jí)可以代表該債券基本不存在風(fēng)險(xiǎn)。然而我國債券市場中的實(shí)際情況卻是大部分出現(xiàn)債券違約事件的債券評(píng)級(jí)都被界定成AA極,這就足以說明我國當(dāng)前債券市場的信用評(píng)級(jí)缺乏足夠的監(jiān)管力度以及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),債券市場給出的信用評(píng)級(jí)無法客觀真實(shí)的反映出某一類債券的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況。這也就會(huì)在一定程度上對(duì)投資者購買證券進(jìn)行投資產(chǎn)生一定的誤導(dǎo)作用,導(dǎo)致投資者無法根據(jù)債券的信用評(píng)級(jí)有效識(shí)別發(fā)債公司可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn),從而造成投資者的經(jīng)濟(jì)損失以及債券市場的不穩(wěn)定。

    二、我國企業(yè)創(chuàng)新現(xiàn)狀的研究分析

    企業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容,是決定公司發(fā)展方向、發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度的關(guān)鍵要素。企業(yè)創(chuàng)新是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、推動(dòng)萬眾創(chuàng)新的關(guān)鍵。企業(yè)創(chuàng)新涉及到技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面內(nèi)容。

    (一)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀分析

    企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新包括研發(fā)支出及科技人員數(shù)量投入等。目前,在不同行業(yè)上我國企業(yè)研發(fā)支出的比重有著明顯的區(qū)別。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫可知,在研發(fā)支出上,近幾年信息產(chǎn)業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面活躍度大,而傳統(tǒng)的制造業(yè)在創(chuàng)新水平上屢創(chuàng)新高;而從地域上來看,一線城市技術(shù)創(chuàng)新水平高,規(guī)模大。在科技人員投入上看,信息產(chǎn)業(yè)的技術(shù)人員占比最高,而制造業(yè)的技術(shù)人員規(guī)模最大。從企業(yè)性質(zhì)上來看,我國中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新占比高,而國有企業(yè)則是創(chuàng)新規(guī)模大。

    (二)企業(yè)管理創(chuàng)新現(xiàn)狀分析

    管理創(chuàng)新是在經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的歷史背景下產(chǎn)生的。我國企業(yè)在深化改革和管理創(chuàng)新方面,不斷倡導(dǎo)創(chuàng)新精神,激發(fā)創(chuàng)新意識(shí)、引導(dǎo)創(chuàng)新方向、鼓勵(lì)創(chuàng)新行為、提升創(chuàng)新能力,已成為主流方向?,F(xiàn)在深化改革到了制度創(chuàng)新階段,企業(yè)管理現(xiàn)代化也必然要進(jìn)入到管理創(chuàng)新的新階段,也就是說到了建立管理科學(xué)的階段了。管理創(chuàng)新與制度創(chuàng)新并舉,管理創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新協(xié)調(diào),形成了生產(chǎn)關(guān)系逐漸適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展的趨勢。管理創(chuàng)新包括概念創(chuàng)新、組織機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、社會(huì)形象創(chuàng)新等內(nèi)容。從其內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)管理對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展越來越重要了。

    三、公司債券違約信用風(fēng)險(xiǎn)傳染造成的負(fù)面影響研究

    (一)同行業(yè)公司由于投融資行為的相似性會(huì)增強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)傳染

    由于公司債券違約所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失事件在債券市場中并不少見,而通常情況下債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)存在著客觀意義上的傳染性。簡單來說,表現(xiàn)在相同行業(yè)的公司在各自的經(jīng)營政策以及投融資的大致方向上存在著較大的相似性。這也就導(dǎo)致一旦出現(xiàn)由于債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能在整個(gè)行業(yè)的不同公司都出現(xiàn)影響程度不一致的債券違約信用風(fēng)險(xiǎn)。具體來說,其一,處于同一行業(yè)和領(lǐng)域的不同企業(yè)在經(jīng)營方面,無論是公司的產(chǎn)品經(jīng)營范圍還是產(chǎn)品經(jīng)營結(jié)構(gòu)以及主要客戶群體相對(duì)而言都較為類似。因此可以說相同行業(yè)的不同企業(yè)對(duì)于公司的經(jīng)營政策和經(jīng)營模式都有著較為相似的特性。這也就造成了一旦這些公司出現(xiàn)經(jīng)營上的失誤導(dǎo)致公司債券違約出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn),那么極有可能會(huì)進(jìn)一步波及傳染的整個(gè)行業(yè)之中,存在著較為明顯的信用風(fēng)險(xiǎn)同步性。致使行業(yè)中的上下游其他企業(yè)違約情況出現(xiàn),影響行業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展。其二,處于同一領(lǐng)域相同行業(yè)的不同公司在對(duì)外進(jìn)行籌資、投資等方面,所參考的一系列外部商業(yè)信息在某種程度上有著一定的相似性,并且這些公司的決策者會(huì)根據(jù)收集到的投資信息制定出相應(yīng)的投資方案和策劃。而這種投資行為和投資策略也會(huì)促使相同行業(yè)的其他公司進(jìn)行學(xué)習(xí)和模仿,從而一旦出現(xiàn)債券違約等問題就會(huì)造成信用風(fēng)險(xiǎn)之間的同群效應(yīng)。其三,這些公司在進(jìn)行融資的過程中,由于公司所處行業(yè)的相似性會(huì)造成這些公司存在著幾乎一致的融資渠道以及融資結(jié)構(gòu)。許多相同行業(yè)的公司在進(jìn)行融資的過程中大概率會(huì)參考同行業(yè)其他公司的融資途徑,并且進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。這就在某種程度上進(jìn)一步增加了同行業(yè)公司在面對(duì)債券違約所帶來信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的同步性。

    (二)公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成投資者情緒上的緊張

    對(duì)于任何一家公司和企業(yè)來說投資者都是購買他們發(fā)行債券的主力軍,如出現(xiàn)公司債券違約所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象,那么便會(huì)造成投資者情緒上的緊張。一旦發(fā)生這種狀況,投資者便會(huì)提高對(duì)于相同行業(yè)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。如上所述,相同行業(yè)公司在對(duì)外融資的過程中融資方案和融資結(jié)構(gòu)都有著一定的相似性,因此一旦出現(xiàn)同行業(yè)范圍內(nèi)的公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染,那么投資者在購買公司債券的過程中便有極大的可能在主觀上提高對(duì)于該公司信用風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益。而且,如果公司無法盡快想辦法改善債券違約的問題,且出現(xiàn)多次債券違約后,甚至?xí)斐赏顿Y者在購買公司債券時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的恐慌情緒。而投資者的這些負(fù)面情緒毫無疑問會(huì)對(duì)債券市場的價(jià)格波動(dòng)帶來直接且明顯的影響。這樣一來無論是對(duì)于正在蓬勃發(fā)展擴(kuò)大的債券市場,還是對(duì)于公司長遠(yuǎn)的創(chuàng)新發(fā)展都會(huì)帶來負(fù)面的影響。因此,對(duì)于公司本身而言應(yīng)當(dāng)盡可能地考慮避免債券違約事件的發(fā)生,保障債券市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。而一旦出現(xiàn)債券違約事件,公司也應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管控措施,盡快消除投資者情緒上的緊張。避免因?yàn)橥顿Y者對(duì)于公司債券違約主觀上的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)情緒波動(dòng),而提高對(duì)于同行業(yè)公司債券風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)。

    (三)債券違約會(huì)造成投資者索取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致成本提高

    對(duì)于發(fā)行債券的公司以及發(fā)債市場而言,通過債券進(jìn)行融資的過程中最核心的問題就是債券的定價(jià)。而在某種程度上債券的定價(jià)水平是取決于投資者對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的感知和預(yù)估的。正如上文所述,由于公司出現(xiàn)債券違約的事件且由于相同行業(yè)公司存在著信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染性,投資者在進(jìn)行投資的過程中毫無疑問會(huì)對(duì)這一行業(yè)的投資提高心理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估。因此,對(duì)于同一行業(yè)的公司而言在通過債券進(jìn)行融資的過程中需要格外重視與投資者議價(jià)的環(huán)節(jié)。嘗試對(duì)可能存在的債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期管理和規(guī)劃,盡可能地避免由于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所導(dǎo)致的投資者索取更高的風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)償,從而造成發(fā)行債券成本的提高。

    四、公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

    企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng),它的成功不僅與市場環(huán)境、研發(fā)技術(shù),科技人員數(shù)量,企業(yè)管理水平息息相關(guān),更是與研發(fā)支出金額投入、研發(fā)設(shè)備的使用等有著緊密的聯(lián)系。而不管是研發(fā)設(shè)備的投入,還是科技人員的投入,都需要大量的資金。這就要求企業(yè)在金融市場上獲取外部的融資,而債券市場首當(dāng)其沖成為了大小企業(yè)選擇融資的重要途徑之一。但外部融資雖然能夠給企業(yè)帶來資金注入,使企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)得以開展,但同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)通常周期長、投入大、不確定性高、難度大,一旦企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)問題,導(dǎo)致債券市場違約,那企業(yè)將面臨資金鏈斷裂,競爭失利,最終創(chuàng)新活動(dòng)的失敗。不僅如此,由于連鎖效應(yīng),更會(huì)對(duì)非違約企業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響。

    (一)公司債券違約信用風(fēng)險(xiǎn)影響非違約企業(yè)創(chuàng)新

    在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,企業(yè)想要在越發(fā)激烈的競爭市場中保持活力,并且進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,創(chuàng)新是一條必不可少的途徑。但是很多企業(yè)受到核心科技研發(fā)環(huán)境、科研設(shè)備以及科研人員數(shù)量有限的限制很難有效地進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新。而國家為了進(jìn)一步支持企業(yè)創(chuàng)新,出臺(tái)了很多政策支持。其中由公司發(fā)行債券進(jìn)行融資而逐步形成并擴(kuò)大的債券市場,就是對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行融資最重要的途徑之一。但是我國債券市場各種金融體系尚不完善,導(dǎo)致各個(gè)領(lǐng)域企業(yè)面臨融資困難、融資貴的問題。而在這一系列問題中由于公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染會(huì)進(jìn)一步對(duì)企業(yè)通過債券融資走上創(chuàng)新之路帶來負(fù)面的影響。而這種公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)同行業(yè)中非違約企業(yè)通過融資進(jìn)行創(chuàng)新帶來風(fēng)險(xiǎn)影響,導(dǎo)致非違約企業(yè)出現(xiàn)融資困難,進(jìn)一步阻礙了相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

    例如,凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司和裕翔生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司同為主營脫硫脫銷、煤炭銷售以及火電業(yè)務(wù)的公司。這兩家同行業(yè)的公司為了更好地提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益加快企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,逐步開始將自身經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移至生物質(zhì)發(fā)電以及風(fēng)電業(yè)務(wù)。為了獲得創(chuàng)新資金的支撐,凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司共發(fā)行了五只債券,募集資金達(dá)到了39.8億元。獲得融資后該公司僅在2015年間便收購了87家生物質(zhì)電廠,然而卻發(fā)現(xiàn)該公司2015年的產(chǎn)銷量沒有明顯的增長。而究其原因是該公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題導(dǎo)致到期無力償還債務(wù)從而出現(xiàn)債券違約,信用等級(jí)更是經(jīng)過市場評(píng)估后由AA下調(diào)至C。由于債券違約所帶來的一系列負(fù)面影響進(jìn)一步影響到了該公司的償債能力,隨之而來的一系列債券違約事件更是遭到不斷曝光,公司徹底陷入了身負(fù)巨債、面臨立案調(diào)查的泥潭之中。而該公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)該企業(yè)本身帶來了極為嚴(yán)重的負(fù)面后果,更是進(jìn)一步傳染到整個(gè)行業(yè)之中。具體表現(xiàn)為對(duì)同行業(yè)中的包括裕翔生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司在內(nèi)的多家企業(yè)融資帶來了信用風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)新之路面臨阻礙。

    (二)公司債券違約信用風(fēng)險(xiǎn)影響非違約企業(yè)創(chuàng)新需要傳染介質(zhì)

    公司債券違約信用風(fēng)險(xiǎn)影響非違約企業(yè)創(chuàng)新需要一定的傳染介質(zhì),具體體現(xiàn)在當(dāng)整體行業(yè)營收環(huán)境欠佳的時(shí)候,自然而然的由于某一公司債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)這一行業(yè)中每一個(gè)公司的個(gè)體產(chǎn)生不同的影響。簡而言之就是在一定程度上對(duì)這些公司通過發(fā)行債券進(jìn)行融資以開展創(chuàng)新為主的經(jīng)營活動(dòng)等帶來阻礙。且在一定程度上也會(huì)對(duì)這些公司帶來更加難以估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)中容易出現(xiàn)連鎖反應(yīng)式的債券違約事件。通常情況下,在某一行業(yè)中公司債券違約發(fā)生的實(shí)質(zhì)性質(zhì)往往是內(nèi)外因素綜合連鎖反應(yīng)所作用的結(jié)果,由于出現(xiàn)債券違約導(dǎo)致公司本身的經(jīng)營管理水平以及盈利能力下降,進(jìn)一步造成行業(yè)市場紊亂,進(jìn)而出現(xiàn)債券違約。而行業(yè)中出現(xiàn)違約情況,會(huì)導(dǎo)致行業(yè)上下游之間的資金運(yùn)轉(zhuǎn)鏈條斷裂,企業(yè)因這種債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)容易逐步擴(kuò)散至整個(gè)行業(yè)中,造成更加嚴(yán)重的惡性循環(huán)。這樣無疑會(huì)對(duì)同行業(yè)中非違約企業(yè)創(chuàng)新融資造成影響。

    例如,在早些年的我國市場中融資的環(huán)境相對(duì)較為寬松,企業(yè)能夠有多種渠道且較為輕松地獲取外部資金,用以進(jìn)行企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。但是隨著我國金融市場政策規(guī)范的進(jìn)一步完善,融資的環(huán)境變得越發(fā)嚴(yán)峻。一旦有某一行業(yè)中的某一個(gè)體企業(yè)由于資質(zhì)不達(dá)標(biāo)陸續(xù)發(fā)生債券違約事件時(shí),投資者和市場監(jiān)管者便容易對(duì)這一行業(yè)的融資市場喪失信心。而這種信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染也會(huì)進(jìn)一步波及到同行業(yè)中一些資質(zhì)良好的企業(yè)的融資活動(dòng)。就如上述所說的凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司之所以出現(xiàn)債券違約的事件,就是因?yàn)樵撈髽I(yè)想要通過創(chuàng)新活動(dòng)追求可觀的收益,但是企業(yè)管理者經(jīng)營方向出現(xiàn)問題,盲目收購了生物質(zhì)電廠,目的是通過短期的債券借款進(jìn)行長期的投資,卻忽略了自身資金鏈和資金周轉(zhuǎn)的問題,導(dǎo)致最終出現(xiàn)無力償還債務(wù)。而凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司的債券違約信用風(fēng)險(xiǎn),也成為了影響整個(gè)生態(tài)環(huán)境科技市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳染媒介。因此,為了避免債券違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司本身以及整個(gè)行業(yè)的負(fù)面影響,相關(guān)公司應(yīng)當(dāng)在通過債券融資獲得外部資金注入開展創(chuàng)新活動(dòng)的過程中,更加注重對(duì)自身公司治理水平的提高,良好的公司治理水平能夠有效降低因?yàn)槊つ孔非笮б嫠鶎?dǎo)致的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,企業(yè)可以考慮將公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進(jìn)行兩權(quán)分離,并委托相關(guān)監(jiān)理單位對(duì)經(jīng)營管理者進(jìn)行監(jiān)督,這樣才能使企業(yè)持續(xù)開展創(chuàng)新活動(dòng),不斷提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

    五、政策建議

    (一)國家政策方面

    1.優(yōu)化信用評(píng)級(jí)體系,強(qiáng)化債券市場信息披露。從我國目前的市場來看,現(xiàn)有的評(píng)級(jí)體系并不能全面揭示違約風(fēng)險(xiǎn),評(píng)級(jí)體系有待改進(jìn)。監(jiān)管部門要實(shí)時(shí)核查監(jiān)控,對(duì)于評(píng)級(jí)要定期打分,對(duì)未能恪盡職守的工作人員給與必要的警告與處罰,甚至行業(yè)禁入。監(jiān)管部門要對(duì)企業(yè)的信息披露制定專項(xiàng)披露制度,加強(qiáng)信息披露的深度和廣度,不定時(shí)地抽查核實(shí)。

    2.完善融資服務(wù)方式,降低企業(yè)融資門檻。政府可根據(jù)不同行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)的實(shí)際情況,降低其商業(yè)信貸的門檻,為其創(chuàng)造較為寬松的市場環(huán)境。以往商業(yè)銀行占主導(dǎo)作用,政府應(yīng)拓寬融資服務(wù)方式,不僅僅是商業(yè)銀行,更應(yīng)該鼓勵(lì)政策性銀行積極參與到支持企業(yè)創(chuàng)新的隊(duì)伍中。

    3.發(fā)揮好資金杠桿作用和市場資源配置機(jī)制,建立專項(xiàng)扶持基金。針對(duì)信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)給與一定的融資優(yōu)惠政策;對(duì)于規(guī)模較小、融資積極性不高的企業(yè),政府也應(yīng)出臺(tái)一些鼓勵(lì)性政策,建立專項(xiàng)扶持基金,助其創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展。當(dāng)然,還要完善運(yùn)行監(jiān)管機(jī)制和績效考核機(jī)制等配套措施。

    (二)企業(yè)經(jīng)營方面

    1.控制公司發(fā)展速度,切忌盲目擴(kuò)張,關(guān)注市場導(dǎo)向,提升公司經(jīng)營穩(wěn)定性。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況,綜合分析,不斷調(diào)整公司的戰(zhàn)略方針,建立完善的組織機(jī)構(gòu),加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,實(shí)時(shí)關(guān)注市場導(dǎo)向,切記在市場低迷時(shí),盲目創(chuàng)新,預(yù)防負(fù)債違約風(fēng)險(xiǎn)。

    2.以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ),構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。企業(yè)應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等各種創(chuàng)新要素有機(jī)調(diào)動(dòng),發(fā)展全要素創(chuàng)新全員創(chuàng)新,努力營造創(chuàng)新的活躍氛圍,使其成為企業(yè)核心競爭力,從而降低債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。

    總而言之,公司債券是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要保障,是為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足資金的融通渠道。而債券違約所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)傳染對(duì)相同行業(yè)的企業(yè)甚至其他非違約企業(yè)的創(chuàng)新之路都產(chǎn)生了不同程度的阻礙。針對(duì)這一問題本文提出了國家在信用評(píng)價(jià)體系、融資服務(wù)方式以及專項(xiàng)扶持資金等方面完善相關(guān)政策,盡可能幫助企業(yè)降低債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn),為企業(yè)創(chuàng)造較為有利的創(chuàng)新環(huán)境。同時(shí),公司也不能盲目的開展創(chuàng)新活動(dòng),要充分考慮到公司的體量以及對(duì)于可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估,從而進(jìn)一步降低公司債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn),打消投資人的負(fù)面情緒,獲得足夠的融資,保障公司可持續(xù)性的創(chuàng)新發(fā)展。

    猜你喜歡
    公司債券債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)
    債券市場對(duì)外開放的進(jìn)程與展望
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:58
    淺析我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理
    京東商城電子商務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范策略
    我國債券市場的久期分析
    個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分的指標(biāo)選擇研究
    信用風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)成因及對(duì)策思考
    99久久精品一区二区三区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲电影在线观看av| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产精品一区二区性色av| 国产高清视频在线播放一区| 国产精品一区二区性色av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 午夜两性在线视频| 成人三级黄色视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 黄色女人牲交| 丁香欧美五月| 精品久久久久久,| av国产免费在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲中文日韩欧美视频| 熟女电影av网| 1000部很黄的大片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费电影在线观看免费观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 国产精品人妻久久久久久| 99视频精品全部免费 在线| 国产精品影院久久| 香蕉av资源在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 日韩欧美精品免费久久 | 9191精品国产免费久久| 欧美+日韩+精品| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 91久久精品电影网| 国产三级中文精品| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产伦精品一区二区三区四那| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 1000部很黄的大片| 午夜福利在线在线| 一a级毛片在线观看| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日日夜夜操网爽| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产v大片淫在线免费观看| 九色国产91popny在线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 免费观看精品视频网站| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲中文日韩欧美视频| 日韩精品中文字幕看吧| 日本成人三级电影网站| 亚洲成人久久性| 欧美日本亚洲视频在线播放| 丰满的人妻完整版| 国产一区二区激情短视频| 51午夜福利影视在线观看| 日韩av在线大香蕉| 精品一区二区三区视频在线| 免费看日本二区| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产精品影院久久| 丝袜美腿在线中文| 日本在线视频免费播放| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 精品午夜福利在线看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 高清日韩中文字幕在线| 熟女人妻精品中文字幕| 9191精品国产免费久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲国产精品成人综合色| 老司机福利观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 欧美在线黄色| 99riav亚洲国产免费| 精品久久久久久久久久免费视频| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲国产欧美人成| 特大巨黑吊av在线直播| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久性视频一级片| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久久久久大精品| 婷婷丁香在线五月| 日本黄色视频三级网站网址| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲最大成人av| xxxwww97欧美| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲综合色惰| 一本一本综合久久| 亚洲无线观看免费| 一级a爱片免费观看的视频| а√天堂www在线а√下载| 亚洲av不卡在线观看| 黄色一级大片看看| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产免费男女视频| 亚洲av.av天堂| 久久性视频一级片| 国产av麻豆久久久久久久| 日韩人妻高清精品专区| 天美传媒精品一区二区| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 又紧又爽又黄一区二区| 成年女人永久免费观看视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 九九在线视频观看精品| 久久久久久久午夜电影| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲国产精品合色在线| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产亚洲精品av在线| 美女免费视频网站| 一本久久中文字幕| 亚洲成av人片在线播放无| 久久人人精品亚洲av| av视频在线观看入口| 夜夜夜夜夜久久久久| 中文资源天堂在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| www.www免费av| 精品一区二区三区av网在线观看| 身体一侧抽搐| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美高清性xxxxhd video| 在线a可以看的网站| 一二三四社区在线视频社区8| 能在线免费观看的黄片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 一进一出好大好爽视频| 国产日本99.免费观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久久久九九精品影院| 色5月婷婷丁香| 91av网一区二区| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲人成网站高清观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 午夜福利视频1000在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久久色成人| 国产探花极品一区二区| 深夜精品福利| 又爽又黄无遮挡网站| 免费av不卡在线播放| 国产av不卡久久| 麻豆av噜噜一区二区三区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 欧美极品一区二区三区四区| 两个人的视频大全免费| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产欧美日韩精品一区二区| avwww免费| 亚洲最大成人手机在线| 中文字幕av在线有码专区| 日韩中字成人| 久久久久九九精品影院| 欧美日韩国产亚洲二区| 深夜精品福利| 国产成人欧美在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 久久久久久久午夜电影| av黄色大香蕉| 日本五十路高清| 久久亚洲真实| 午夜免费男女啪啪视频观看 | a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 91久久精品电影网| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 窝窝影院91人妻| 搡老岳熟女国产| 禁无遮挡网站| 少妇高潮的动态图| 国产一区二区激情短视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 91久久精品电影网| 97热精品久久久久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 搡老岳熟女国产| 国产亚洲av嫩草精品影院| 看黄色毛片网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美日本视频| 亚洲18禁久久av| 成年免费大片在线观看| 免费在线观看影片大全网站| 久久6这里有精品| 国产探花在线观看一区二区| 一级a爱片免费观看的视频| 成年人黄色毛片网站| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 精品久久久久久久末码| 国产熟女xx| 久久久久久久久大av| 三级毛片av免费| 激情在线观看视频在线高清| 亚洲最大成人av| 精品久久久久久久久久久久久| 久久精品人妻少妇| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美精品啪啪一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 国产av一区在线观看免费| 此物有八面人人有两片| 十八禁人妻一区二区| 韩国av一区二区三区四区| 国产免费av片在线观看野外av| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲电影在线观看av| 我要搜黄色片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 热99在线观看视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 日本黄色视频三级网站网址| av视频在线观看入口| 丁香六月欧美| 欧美午夜高清在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 丁香六月欧美| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美成人性av电影在线观看| netflix在线观看网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产日本99.免费观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 99热这里只有是精品50| 精华霜和精华液先用哪个| 桃红色精品国产亚洲av| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲无线在线观看| 国产成人a区在线观看| www日本黄色视频网| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 精品福利观看| 欧美日韩乱码在线| 在线观看舔阴道视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久精品国产亚洲av天美| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲欧美日韩高清专用| 小说图片视频综合网站| 69av精品久久久久久| 国产精品野战在线观看| 天堂√8在线中文| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 深夜a级毛片| 国产淫片久久久久久久久 | 亚洲七黄色美女视频| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲激情在线av| 女人被狂操c到高潮| 两个人的视频大全免费| 免费观看的影片在线观看| 黄色配什么色好看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产高清激情床上av| 成人鲁丝片一二三区免费| 1000部很黄的大片| 禁无遮挡网站| 成人特级黄色片久久久久久久| 丝袜美腿在线中文| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 欧美乱妇无乱码| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精品久久国产蜜桃| 老女人水多毛片| 亚洲精品成人久久久久久| 国产成人aa在线观看| 亚洲电影在线观看av| 毛片一级片免费看久久久久 | 又紧又爽又黄一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 久久久久久久久中文| 一二三四社区在线视频社区8| 高清在线国产一区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 91字幕亚洲| 日韩亚洲欧美综合| 动漫黄色视频在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 又黄又爽又免费观看的视频| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美潮喷喷水| 床上黄色一级片| 天堂影院成人在线观看| 香蕉av资源在线| 99热这里只有精品一区| eeuss影院久久| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 两个人的视频大全免费| 精品一区二区三区视频在线| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 男人的好看免费观看在线视频| 国产毛片a区久久久久| 欧美性感艳星| 国产伦在线观看视频一区| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲av成人精品一区久久| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 无遮挡黄片免费观看| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 夜夜爽天天搞| 免费无遮挡裸体视频| 日本a在线网址| 欧美日本视频| 超碰av人人做人人爽久久| 午夜视频国产福利| 天堂动漫精品| 欧美最黄视频在线播放免费| 麻豆国产97在线/欧美| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产91精品成人一区二区三区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美在线黄色| 内地一区二区视频在线| 亚洲片人在线观看| 国产av一区在线观看免费| 国产高清激情床上av| 校园春色视频在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲真实伦在线观看| 国产麻豆成人av免费视频| 国产高清视频在线播放一区| 最近在线观看免费完整版| 动漫黄色视频在线观看| 麻豆国产av国片精品| 国产一区二区三区视频了| 免费观看的影片在线观看| 久久香蕉精品热| 国产精品久久视频播放| 日本成人三级电影网站| 午夜福利视频1000在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 国产淫片久久久久久久久 | 国模一区二区三区四区视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 毛片女人毛片| av在线蜜桃| 一本一本综合久久| 国产爱豆传媒在线观看| bbb黄色大片| 日本免费一区二区三区高清不卡| bbb黄色大片| 又粗又爽又猛毛片免费看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日韩免费av在线播放| 麻豆成人午夜福利视频| 97碰自拍视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产三级在线视频| 老司机福利观看| 色噜噜av男人的天堂激情| 99久国产av精品| 少妇被粗大猛烈的视频| www.熟女人妻精品国产| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99热精品在线国产| 久久精品综合一区二区三区| 99久久精品一区二区三区| 色综合站精品国产| 国产成+人综合+亚洲专区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产91精品成人一区二区三区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 天堂影院成人在线观看| 在线国产一区二区在线| 美女黄网站色视频| 亚洲av不卡在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产综合懂色| 久久精品人妻少妇| 久久亚洲真实| 91在线观看av| 国产精品久久久久久精品电影| 国内精品久久久久久久电影| 欧美最新免费一区二区三区 | 亚洲欧美清纯卡通| 天天一区二区日本电影三级| 天堂√8在线中文| 99热这里只有精品一区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 99riav亚洲国产免费| 亚洲最大成人中文| a级毛片免费高清观看在线播放| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久国产乱子免费精品| 日韩有码中文字幕| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 日韩欧美免费精品| 欧美潮喷喷水| 亚洲av免费在线观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 午夜免费成人在线视频| 日韩有码中文字幕| 亚洲欧美日韩无卡精品| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩欧美三级三区| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产高清有码在线观看视频| 日本成人三级电影网站| 99在线视频只有这里精品首页| 久久热精品热| 老司机午夜福利在线观看视频| avwww免费| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲精品色激情综合| 成人欧美大片| 国产伦人伦偷精品视频| 婷婷精品国产亚洲av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 老熟妇仑乱视频hdxx| 熟女人妻精品中文字幕| 久久国产乱子免费精品| 一本精品99久久精品77| 床上黄色一级片| 91九色精品人成在线观看| 岛国在线免费视频观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 热99re8久久精品国产| 国产真实伦视频高清在线观看 | 亚洲经典国产精华液单 | av天堂在线播放| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一本综合久久免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 日本黄大片高清| bbb黄色大片| 亚洲国产精品sss在线观看| 如何舔出高潮| 日韩欧美三级三区| 亚洲午夜理论影院| 天天躁日日操中文字幕| 免费在线观看影片大全网站| 欧美3d第一页| 久久久久久久久大av| 日日夜夜操网爽| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | bbb黄色大片| 韩国av一区二区三区四区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产极品精品免费视频能看的| 久99久视频精品免费| 亚洲 国产 在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 757午夜福利合集在线观看| h日本视频在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品一及| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚州av有码| 美女被艹到高潮喷水动态| 麻豆国产97在线/欧美| 久久人妻av系列| 深夜精品福利| 国产久久久一区二区三区| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 免费在线观看影片大全网站| 欧美日韩福利视频一区二区| 午夜福利在线在线| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲精华国产精华精| 国产乱人伦免费视频| 亚洲国产精品成人综合色| av天堂中文字幕网| 日本一二三区视频观看| 国产午夜福利久久久久久| 在现免费观看毛片| 国产高潮美女av| 久99久视频精品免费| 日韩免费av在线播放| 国产人妻一区二区三区在| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 成人av在线播放网站| 日本黄大片高清| 日韩 亚洲 欧美在线| av中文乱码字幕在线| 国产精品久久久久久久久免 | 天天躁日日操中文字幕| 一级黄色大片毛片| 中国美女看黄片| 一区二区三区激情视频| 在现免费观看毛片| 国产高潮美女av| 99精品久久久久人妻精品| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲精品成人久久久久久| 久久伊人香网站| 亚州av有码| 午夜视频国产福利| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 网址你懂的国产日韩在线| 禁无遮挡网站| 又粗又爽又猛毛片免费看| x7x7x7水蜜桃| 无遮挡黄片免费观看| 直男gayav资源| 十八禁网站免费在线| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 精品久久久久久久久亚洲 | 欧美+日韩+精品| 夜夜爽天天搞| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲国产精品久久男人天堂| 精品午夜福利在线看| 赤兔流量卡办理| 欧美成人性av电影在线观看| 午夜两性在线视频| 国产美女午夜福利| 亚洲精品日韩av片在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 天堂动漫精品| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产黄片美女视频| 桃红色精品国产亚洲av| 此物有八面人人有两片| 欧美成人免费av一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲经典国产精华液单 | 亚洲一区二区三区色噜噜| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 精品人妻视频免费看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 亚洲自偷自拍三级| 国产精品不卡视频一区二区 | 午夜两性在线视频| 国产成人av教育| 一a级毛片在线观看| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲国产欧美人成| 久久久久久久久久成人| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产精品亚洲一级av第二区| 日韩有码中文字幕| 成人三级黄色视频| 日韩欧美国产在线观看| 精品久久国产蜜桃| 中文资源天堂在线| 毛片一级片免费看久久久久 | 亚洲色图av天堂| 亚洲成av人片免费观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲欧美精品综合久久99| 色吧在线观看| 脱女人内裤的视频| 亚洲av一区综合| 黄色日韩在线| 亚洲欧美日韩高清专用| av在线观看视频网站免费| 日本三级黄在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 国产亚洲精品av在线| 毛片一级片免费看久久久久 | 九九在线视频观看精品| 1024手机看黄色片| 色在线成人网| 在线播放国产精品三级| 九色成人免费人妻av| 一个人看视频在线观看www免费| 午夜老司机福利剧场| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久草成人影院| 久久精品国产清高在天天线| 美女被艹到高潮喷水动态| 狠狠狠狠99中文字幕| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 免费在线观看成人毛片| 精华霜和精华液先用哪个| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 特级一级黄色大片| 99riav亚洲国产免费| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲第一电影网av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲成av人片在线播放无| 夜夜爽天天搞| 一进一出抽搐gif免费好疼| 色视频www国产| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 免费观看精品视频网站| а√天堂www在线а√下载| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产成人欧美在线观看|