中金公司：短期業(yè)績承壓 配股為長期蓄力

方斐

10月29日，中金公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.9億元，同比下降10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.1億元，同比減少19.3%；加權平均凈資產收益率為7.11%（未年化），同比減少3.2個百分點。三季度實現(xiàn)歸母凈利潤21.7億元，同比下滑11.3%，環(huán)比持平，業(yè)績符合預期。分業(yè)務條線來看，前三季度，中金公司經紀、投行、資管、投資凈收入同比增速分別為-17%、13%、11%、-38%，占總營收的比重分別為19%、24%、5%、37%。

前三季度，中金公司實現(xiàn)經紀業(yè)務凈收入37.3億元，同比下滑17%，降幅較上半年擴大，主要是成交低迷拖累經紀業(yè)務。前三季度，市場日均股基成交額同比減少7%，其中，三季度同比下滑27%，新發(fā)基金份額同比減少40%，判斷高基數(shù)及交易活躍度下降拖累經紀業(yè)務收入增速。

前三季度，中金公司實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入46.6億元，同比增長13%，三季度環(huán)比增長70%，主要得益于三季度市場IPO融資規(guī)模增長38%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前三季度，中金公司股、債承銷規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計）分別為1434億元、7038億元，市占率為12.4%、8.8%，分別排名市場第二、第三。

前三季度，中金公司實現(xiàn)資管業(yè)務凈收入10.5億元，同比增長11%，增速保持穩(wěn)定。券商資管方面，判斷三季度末公司資管規(guī)模繼續(xù)承壓下滑。9月，中金公司發(fā)布公告稱，擬通過配股的方式募集資金不超過270億元，用于支持業(yè)務發(fā)展，資管業(yè)務就是其中一項，中金公司正在積極籌備設立全資資管子公司，進行專業(yè)化運作，看好公司資管業(yè)務后續(xù)發(fā)展。在公募基金方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月28日，中金公司基金管理規(guī)模較上年末增長16%，增速高于行業(yè)平均水平。

低基數(shù)下，中金公司三季度單季凈利潤降幅有所收斂，年化ROE下滑超4個百分點。中金公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.93億元，同比下降10.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.12億元，同比下降19.34%；三季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤21.71億元，同比下降11.29%，低基數(shù)下降幅收窄，考慮到2021年四季度基數(shù)較高，公司四季度業(yè)績表現(xiàn)仍有較大下行壓力。

中金公司年前三季實現(xiàn)年化ROE為9.48%，同比下滑4.27個百分點。截至三季度末，中金公司權益乘數(shù)達5.87，較年初下降0.72，市場困難時期公司杠桿使用明顯下滑。在業(yè)務貢獻度方面，自營、投行、經紀、資管凈業(yè)務收入占比分別為44%、29%、23%、6%。

2022年以來，市場持續(xù)低迷導致中金公司自營業(yè)務表現(xiàn)不佳，市場拖累經紀、兩融表現(xiàn)。中金公司前三季度實現(xiàn)投資收入71.33億元，同比下降38.36%。公司金融資產規(guī)模較年初下滑5.27%至3254億元。市場持續(xù)低迷之下，東方證券預計中金公司賴以生存的衍生品業(yè)務難以獨善其身，因此表現(xiàn)出近年來少有的疲軟之勢。

前三季度，中金公司實現(xiàn)經紀收入37.28億元，同比下降17.48%，主要受三季度A股市場成交活躍度極速冷卻所拖累。受市場拖累的業(yè)務還有兩融業(yè)務，截至三季度末，中金公司融出資金余額326.09億元，較年初下滑17.40%，但公司前三季度利息收入仍然同比增長13.21%至59.91億元。

前三季度，中金公司實現(xiàn)投行業(yè)務收入46.57億元，同比增長12.66%。公司股債承銷規(guī)模8434.84億元，同比增長16.47%，市占率為9.04%，同比提升1.36個百分點；其中，IPO規(guī)模為390.42億元，市占率為8.93%，高居行業(yè)第三位。

中金公司前三季度實現(xiàn)大資管收入28.25億元（用剔除經紀與投行收入的手續(xù)費及傭金收入近似代替），同比增長9.79%，其中資產管理收入同比增長10.55%至10.51億元。受美元匯率大漲影響，公司前三季度實現(xiàn)匯兌收益12.57億元，相比全年同期-5.49億元改善明顯。

整體來看，中金公司ROE同比下滑，杠桿倍數(shù)環(huán)比提升。前三季度，中金公司ROE為7.11%，同比下降3.2個百分點；截至三季度末杠桿倍數(shù)為5.97，較上半年的6.43有所滑落。

從收入結構看，前三季度，中金公司自營、投行、經紀業(yè)務業(yè)績貢獻最高，營收占比分別為37%、24%、19%，收入增速分別為-38%、13%、-17%；三季度單季經紀、自營同比分別下降33%、39%，由此可見，自營、經紀為業(yè)績拖累的主要因素。

前三季度交投活躍程度較弱，市場日均股基成交額為10385億元，同比下降7%，中金公司經紀業(yè)務收入同比下降17%至37億元，其中三季度單季同比下降33%。

在交投低迷拖累經紀業(yè)務的同時，中金公司投行表現(xiàn)強勢，資管業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。前三季度，中金公司完成IPO規(guī)模633億元，同比增加15%，市占率為13%，排名行業(yè)第二；主承銷再融資額為731億元，同比增加19%，市占率為20%，排名行業(yè)第一；債券承銷規(guī)模為7103億元，同比增加40%，市占率為9%，排名行業(yè)第三，推動投行收入同比增長13%至47億元，其中三季度單季同比增長37%。前三季度，中金公司資管業(yè)務收入同比增長11%至11億元，其中三季度單季同比增長7%。

受市場波動的影響，中金公司自營、信用業(yè)務仍承壓。前三季度，中金公司自營業(yè)務收入同比下降38%至71億元，其中三季度同比下降39%，主要受資本市場波動的影響。截至三季度末，中金公司衍生金融資產297億元，較2021年年底增加104%，主要源于權益及貨幣相關衍生金融資產增加。

前三季度，中金公司信用業(yè)務收入達-3.8億元，2021年同期為-7.6億元。截至三季度末，市場兩融余額為1.54萬億元，較2021年年底減少16%，中金公司融出資金規(guī)模326億元，較2021年年底減少17%。

前三季度，中金公司年化ROE同比下降4個百分點至9%，杠桿倍數(shù)較年初下滑0.7倍至5.9倍，雖然杠桿與ROE水平下滑，仍在上市券商中排名第一 。自營、經紀、投行、資管、利息、其他收入占比分別為37%、19%、24%、5%、-2%、17%，其中，自營占比同比下降17個百分點，環(huán)比下降5個百分點，仍是最大拖累因素；投行占比同比提升5個百分點；其他收入占比同比提升11個百分點，主要系因匯率波動，公司匯兌損益大幅提升。

中金公司三季度單季實現(xiàn)營收72.6億元，同比下降0.5%，環(huán)比增長2.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.7億元，同比下降11.3%，環(huán)比下降0.5%，其中，投行凈收入、其他收入環(huán)比分別增長70%、84%，基本抵消投資和經紀收入環(huán)比下滑的影響。

盡管投資是業(yè)績最大拖累因素，但中金公司手續(xù)費收入保持穩(wěn)定，資本金收入持續(xù)承壓。前三季度，中金公司A股IPO承銷金額633.9億元，同比增長15.1%；再融資承銷金額931.7億元，同比增長50.5%，合計投行凈收入同比增長12.7%。受高基數(shù)和市場交投活躍度下行的影響，中金公司經紀凈收入同比下滑17.5%。

前三季度，中金公司資管業(yè)務產品結構優(yōu)化、收入基數(shù)較小，凈收入保持10.6%的同比增速，合計手續(xù)費及傭金收入同比下降0.13%，保持穩(wěn)定。而資本金收入受權益市場行情影響較大，前三季度，中金公司自營收入同比下降38.4%至71.3億元，利息凈支出同比減少3.8億元，主要受存放金融機構利息收入增長驅動。

9月，中金公司發(fā)布配股預案，擬向A股和H股股東每10股配售不超過3股，預計募資總額不超過270億元，其中擬以不超過240億元支持業(yè)務發(fā)展資本金需求。公司杠桿倍數(shù)在上市券商中保持第一，資本金擴充將撬動更多資產端規(guī)模，有望進一步增強公司衍生品、做市商等代客業(yè)務的服務能力。

中金公司此次配股規(guī)模僅次于此前中信證券280億元配股計劃，從募資投向來看，涵蓋資本服務與產品、投行、財富管理、私募股權、資產管理等各業(yè)務板塊，募資落地后將顯著增強公司資本實力，支撐公司各業(yè)務發(fā)展進一步提速。

平安證券認為，中金公司配股落地后場外衍生品、私募股權等各業(yè)務條線發(fā)展值得關注，投行業(yè)務優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固，將有望受益于全面注冊制改革政策的落地。本輪資本市場改革對投行提出更專業(yè)的要求，中金公司機構業(yè)務優(yōu)勢及高凈值客戶資源打造差異化競爭力，持續(xù)享有估值溢價。