金融科技、最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

王文倩

(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所，北京 100006)

一、引言

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展時(shí)期，完成“要素驅(qū)動(dòng)”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是我國(guó)迫在眉睫的發(fā)展目標(biāo)?！笆奈濉币?guī)劃將科技自立自強(qiáng)發(fā)展上升到國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐地位，從而迎接新一輪科技革命、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)變革的深入發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要一定的資本積累和資本優(yōu)化配置，金融體系作為資源配置的核心、是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，基于銀行的間接融資和金融市場(chǎng)的直接融資是經(jīng)濟(jì)主體外部融資的主要渠道。大量研究和歷史經(jīng)驗(yàn)表明：銀行和金融市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能發(fā)揮方面存在差異，所提供的資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和創(chuàng)新激勵(lì)作用等方面也是不同的[1]。銀行的間接融資更適合于技術(shù)較為成熟、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)小、具有規(guī)模收益及一定有形資產(chǎn)作為抵押品的企業(yè)[2]；而金融市場(chǎng)的直接融資更適合于技術(shù)含量高、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較大、經(jīng)營(yíng)帶有不確定性的企業(yè)。由此，學(xué)術(shù)界就金融結(jié)構(gòu)以銀行主導(dǎo)型還是金融市場(chǎng)主導(dǎo)型為優(yōu)這一話題，展開(kāi)了大量的研究，盡管研究結(jié)論不盡相同，但基本形成一個(gè)共識(shí)：最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和技術(shù)進(jìn)步的，并不斷隨其動(dòng)態(tài)演進(jìn)。

與此同時(shí)，近幾年金融科技這一概念開(kāi)始興起，并對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一領(lǐng)域產(chǎn)生了深刻影響。顧名思義，金融科技是金融與科技的結(jié)合，將計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化金融服務(wù)功能、形成金融業(yè)務(wù)新模式、引發(fā)金融領(lǐng)域創(chuàng)新的目標(biāo)[3]。例如，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能及區(qū)塊鏈技術(shù)在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，能有效緩解傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的信息不對(duì)稱難題、優(yōu)化金融部門的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，最終達(dá)到提升金融資源配置效率的成效。從金融業(yè)的實(shí)踐情況看，國(guó)有四大銀行、部分股份商業(yè)銀行及中小銀行都緊抓金融科技發(fā)展機(jī)遇，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面進(jìn)行了積極探索，開(kāi)發(fā)線上化普惠金融產(chǎn)品、形成數(shù)字化業(yè)務(wù)服務(wù)模式、建立智能高效的線上風(fēng)險(xiǎn)防控體系等[4]，然而，金融科技在資本市場(chǎng)的應(yīng)用卻落后于銀行部門[5]。那么基于學(xué)術(shù)視角出發(fā)，金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響是如何變化的？在金融科技革新傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的背景下，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)是否發(fā)生了變化？這將是本文重點(diǎn)研究的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步由勞動(dòng)密集型、附加值較小、技術(shù)含量較低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)、高附加值和資本技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)，而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的最根本力量是技術(shù)進(jìn)步[6]。技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資金投入，銀行的間接融資與金融市場(chǎng)的直接融資具有不同的功能、風(fēng)險(xiǎn)管控模式，這也就形成了一個(gè)國(guó)家選擇何種金融結(jié)構(gòu)的研究議題。

“銀行主導(dǎo)論”認(rèn)為銀行貸款在處理信息不對(duì)稱方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，銀行與各企業(yè)之間有著長(zhǎng)期的信貸資金承諾信用關(guān)系，并存有企業(yè)信息庫(kù)，在信息搜尋成本方面具有天然優(yōu)勢(shì)，從而能為技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目提供更好的資金支持[7]。此外，F(xiàn)UENTE和JOSE(1996)指出：銀行可通過(guò)與貸款主體建立契約合同，規(guī)避技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而提升技術(shù)創(chuàng)新效率[8]。而“市場(chǎng)主導(dǎo)論”認(rèn)為金融市場(chǎng)在價(jià)格機(jī)制揭示信息、風(fēng)險(xiǎn)管控、事后監(jiān)督等方面都優(yōu)于銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系，從而更有利于一國(guó)的技術(shù)進(jìn)步[9-10]。一方面，銀行在提供貸款的同時(shí)，傾向于榨取較大份額的企業(yè)信息租金及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，不利于提升技術(shù)創(chuàng)新長(zhǎng)期從銀行獲得資金的激勵(lì)，而金融市場(chǎng)能滿足較長(zhǎng)生命周期大項(xiàng)目的融資需求[11]。另一方面，銀行的信貸資金較為保守，盡管也會(huì)投資到一些技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，但由于其風(fēng)險(xiǎn)管控的高要求標(biāo)準(zhǔn)，使得風(fēng)險(xiǎn)較高的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目難以獲得貸款，金融市場(chǎng)則存在著多種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而彌補(bǔ)銀行的這一缺陷[12]。

與此不同，眾多學(xué)者提出動(dòng)態(tài)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，認(rèn)為不存在一個(gè)普適的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)，最優(yōu)點(diǎn)是隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征、技術(shù)水平與世界前沿的距離、要素稟賦等方面的變化而動(dòng)態(tài)變化的，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相匹配時(shí)，則能有效推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)[1,13]。并認(rèn)為：在低風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)模仿改造階段，銀行的發(fā)展更利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而在高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)自主創(chuàng)新階段，金融市場(chǎng)的作用更加凸顯，隨著技術(shù)進(jìn)步方式由引進(jìn)模仿轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾骷夹g(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)將對(duì)金融市場(chǎng)的需求越來(lái)越大，在未來(lái)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整中，資本市場(chǎng)的發(fā)展將成為金融制度安排的重點(diǎn)[14]。

近幾年，金融科技快速發(fā)展起來(lái)，數(shù)字技術(shù)在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷應(yīng)用，催生了新的金融業(yè)態(tài)、革新了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式、提升了金融服務(wù)效率，對(duì)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)體系都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。金融科技與傳統(tǒng)金融體系最大的區(qū)別在于其“技術(shù)化”特征，將大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新技術(shù)應(yīng)用于業(yè)務(wù)中，使金融服務(wù)緩解了交易成本過(guò)高、時(shí)空有所限制、信息不對(duì)稱等難題[15]。一方面，傳統(tǒng)金融體系下，儲(chǔ)蓄者具有“多、小、散”的特點(diǎn)，吸收這類存款需支出高昂的成本，金融科技在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用下，能有效吸納各種社會(huì)資源并轉(zhuǎn)化為有效資本供給，從而更有利于投資資本的積累[16]。另一方面，金融科技能為企業(yè)提供更多元化的融資渠道，推動(dòng)金融去中介化的發(fā)展，從而緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)金融普惠的目標(biāo)[17]。此外，數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)業(yè)的整合應(yīng)用，有利于解決傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中的信息不對(duì)稱難題、提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力：從信息角度看，相對(duì)于傳統(tǒng)金融模式而言，金融科技借助大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)搜索及云計(jì)算等拓寬信息來(lái)源渠道，并可在合法合理范圍內(nèi)形成金融領(lǐng)域的共享信息，形成更完備的借款人行為約束機(jī)制[18]；從風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，金融科技能夠通過(guò)借款人事后行為的信息集構(gòu)建調(diào)整企業(yè)的信用評(píng)估模型，從而提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力、降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本[19]。很多研究者緊抓金融科技熱點(diǎn)，形成眾多金融科技影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面的文獻(xiàn)。劉程(2021)認(rèn)為，金融科技能通過(guò)緩解信息不對(duì)稱及促進(jìn)銀行業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的作用機(jī)制，提升銀行尤其是中小銀行的信貸資金配置效率[20]。楊松令等(2021)的研究表明：金融科技可通過(guò)信息效應(yīng)、補(bǔ)助效應(yīng)及關(guān)注效應(yīng)渠道，提升資本市場(chǎng)的信息傳遞效率，且這種邊際效應(yīng)在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的西部地區(qū)更高[21]。此外，在提升全要素生產(chǎn)率[22]、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[23]、緩解中小企業(yè)融資等方面[24]，金融科技都發(fā)揮著重要作用。

通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的梳理來(lái)看，無(wú)論是基于金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的視角，還是金融科技對(duì)傳統(tǒng)金融模式革新、對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面發(fā)展的影響視角，學(xué)術(shù)界都涌現(xiàn)了豐富的研究成果，這些文獻(xiàn)既從理論層面給出一些技術(shù)上的可行做法，又對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，但仍存在一些研究問(wèn)題尚待補(bǔ)充：現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中于單一視角，研究金融科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資源配置效率及技術(shù)創(chuàng)新等方面的影響，鮮有文獻(xiàn)將金融科技、金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)納入同一框架進(jìn)行探究。從金融業(yè)實(shí)踐情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的科技化水平明顯偏低，金融科技在銀行部門的應(yīng)用遠(yuǎn)超于證券市場(chǎng)，金融科技的發(fā)展迫使眾多銀行進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而更好地迎接激烈的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。當(dāng)把金融科技、金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)考慮時(shí)，在金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，是否存在最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)？金融科技的發(fā)展是否會(huì)改變最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)？這些問(wèn)題還尚待補(bǔ)充。鑒于此，基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)理論思想，從金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)相匹配這一原則出發(fā)，借助我國(guó)30個(gè)省市區(qū)(西藏、港澳臺(tái)地區(qū)除外)2011—2019年期間的數(shù)據(jù)樣本，研究考察金融科技、金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)系，探索金融結(jié)構(gòu)在影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，金融科技的發(fā)展如何影響最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的變化。

三、研究假設(shè)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要金融體系賦予大量的資金，基于銀行的間接融資和金融市場(chǎng)的直接融資在為經(jīng)濟(jì)主體提供資金時(shí)所發(fā)揮的儲(chǔ)蓄動(dòng)員、信息不對(duì)稱處理、風(fēng)險(xiǎn)管理及創(chuàng)新激勵(lì)等功能是有所差異的。一直以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡與“銀行主導(dǎo)”型金融結(jié)構(gòu)在學(xué)術(shù)界和業(yè)界備受關(guān)注，這給“市場(chǎng)主導(dǎo)論”帶來(lái)一個(gè)重大挑戰(zhàn)。

銀行作為提供間接融資的金融機(jī)構(gòu)，由于其體量大、規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)明顯等特征，使得銀行能容易獲取企業(yè)信息，降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)，貸款契約合同要求企業(yè)及時(shí)披露財(cái)務(wù)信息，并規(guī)定企業(yè)需提供一定的抵押品給銀行，這樣可以避免由信息不對(duì)稱而帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而將信貸資金配置到可能成功的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目上。然而，銀行在服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新方面也存在一些局限。一方面，一些輕資產(chǎn)重知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，可能由于缺少抵押品而難以獲得信貸資金。另一方面，銀行采用縱向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，無(wú)論經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于繁榮期還是蕭條期，無(wú)論貸款方的經(jīng)營(yíng)狀況如何變化，存款方都可以獲得固定收益，整個(gè)過(guò)程中，銀行將投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行內(nèi)部化，將企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)化為自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)[25]?？梢?jiàn)，這種縱向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法無(wú)法全面規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行體系有利于支持“寄生”型、風(fēng)險(xiǎn)特征較小的技術(shù)創(chuàng)新類型。然而，金融市場(chǎng)能夠彌補(bǔ)銀行體系的這種局限性，缺少抵押品的新型創(chuàng)新企業(yè)可以通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行外部融資。例如，股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使其本身具備了產(chǎn)生信息的功能，從而挖掘出真正具有發(fā)展前景和高盈利潛力的創(chuàng)新項(xiàng)目[26]。此外，就風(fēng)險(xiǎn)管理功能而言，金融市場(chǎng)通過(guò)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，存在多種多樣的金融產(chǎn)品、衍生金融工具產(chǎn)品，投資人可以通過(guò)將投資組合分散化的形式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這樣同個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以分擔(dān)到不同的投資人身上，如資產(chǎn)證券化就是一種很好的有效辦法。由此，這種“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享”的機(jī)制更有利于原創(chuàng)型、風(fēng)險(xiǎn)較高的技術(shù)創(chuàng)新。

綜上可知，銀行和金融市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面各具優(yōu)勢(shì)，由此啟發(fā)林毅夫等為代表的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)論的學(xué)者，認(rèn)為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)論或許可解釋中國(guó)金融結(jié)構(gòu)-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的謎題，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于一國(guó)的資源稟賦，并且是動(dòng)態(tài)演化的，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)滿足技術(shù)發(fā)展水平時(shí)，才能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在發(fā)展中國(guó)家，并非必須一步到位學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的制度安排。中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)歷了勞動(dòng)密集型向資本、技術(shù)密集型行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，技術(shù)進(jìn)步也由大量引進(jìn)、模仿、改造轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)自主創(chuàng)新，在此期間，銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要貢獻(xiàn)，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)由低級(jí)發(fā)展階段逐步邁向高級(jí)發(fā)展階段的過(guò)程中，金融市場(chǎng)對(duì)技術(shù)自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用也會(huì)越來(lái)越重要，可見(jiàn)，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的推動(dòng)作用將會(huì)產(chǎn)生拐點(diǎn)。

鑒于此，本文提出假設(shè)1：從整個(gè)金融體系來(lái)看，以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在倒“U”型關(guān)系，即存在一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)，能最大程度地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

近些年，金融和科技的融合發(fā)展快速成為國(guó)內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，并在逐步推動(dòng)傳統(tǒng)金融服務(wù)模式轉(zhuǎn)型、改善金融資源的配置方式和配置效率，對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)且重大的影響。金融科技源于金融與科技的結(jié)合，金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)將金融科技定義為“以信息技術(shù)為支撐的金融服務(wù)創(chuàng)新”，即借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、機(jī)器語(yǔ)言、區(qū)塊鏈等科技，為金融業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)流程及金融產(chǎn)品等，2019年中國(guó)人民銀行發(fā)布的《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2019—2021年)》中，對(duì)“金融科技”內(nèi)涵的界定也借用了此定義。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式正由投資驅(qū)動(dòng)向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方向轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段70%的技術(shù)創(chuàng)新都來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新引擎下，進(jìn)一步發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新潛力和優(yōu)勢(shì)變得尤為重要。然而，銀行作為中國(guó)傳統(tǒng)的金融中介機(jī)構(gòu)，更容易滿足有政府擔(dān)保、有充足抵押品的國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)的貸款需求，這無(wú)疑對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸供給產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，其中的原因在于：很多新型企業(yè)具有重技術(shù)輕資產(chǎn)的特征，與銀行信貸需提供抵押物的授信方式相違背，此外，很多民營(yíng)企業(yè)成立時(shí)間短，缺少可參考的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，給銀行風(fēng)險(xiǎn)審批環(huán)節(jié)帶來(lái)難題，這些都不利于民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮自身的技術(shù)創(chuàng)新潛能。但隨著金融科技的跨越式發(fā)展，國(guó)內(nèi)眾多銀行開(kāi)始緊抓競(jìng)爭(zhēng)契機(jī)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用提升了金融中介效率，使銀行更能有效地滿足中小民營(yíng)企業(yè)的信貸需求，破解中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新困境。

具體而言，金融科技的發(fā)展對(duì)銀行的改變表現(xiàn)為以下方面：

第一，金融科技的應(yīng)用緩解了銀行與企業(yè)存在的信息不對(duì)稱難題。在眾多民營(yíng)企業(yè)缺乏財(cái)務(wù)報(bào)表信息的情況下，銀行可利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)獲取貸款企業(yè)的基礎(chǔ)信息，并對(duì)其信用信息和經(jīng)營(yíng)狀況的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行深層次挖掘，在此基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)、智能化的計(jì)算、分析、決策和共享，這能夠最大程度地降低銀企之間的信息不對(duì)稱，從而篩選出高效率企業(yè)為其提供信貸支持[27]。此外，在金融科技迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，國(guó)家也一直實(shí)行大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，鼓勵(lì)并加速推進(jìn)數(shù)據(jù)資源整合、開(kāi)放及功效，銀行與銀行之間、銀行與政府和企業(yè)之間，都可利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行端口對(duì)接，通過(guò)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)建立企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，從而最大化地解決銀行面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題。第二，金融科技的發(fā)展有利于彌補(bǔ)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管控方面的局限性[28]。長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管控模式大都采用縱向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，且風(fēng)控技術(shù)有限，主要依靠單一維度、有限的、可靠性不確定的線下數(shù)據(jù)及專家的主觀判斷，在為風(fēng)險(xiǎn)特征高、缺乏抵押品的技術(shù)型企業(yè)提供服務(wù)時(shí)，傳統(tǒng)風(fēng)控模式的局限性較大，銀行往往表現(xiàn)出惜貸行為，不利于發(fā)揮企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的潛能。在金融科技發(fā)展背景下，銀行能夠利用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)對(duì)內(nèi)外部的線上數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘、計(jì)算、分析，從而建立實(shí)時(shí)、精準(zhǔn)、高效的全流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模型[29]。例如，微眾銀行建立的基于輿情的貸中風(fēng)控系統(tǒng)平臺(tái)，依靠海量數(shù)據(jù)搭建信貸額度評(píng)估模型，綜合客戶畫像、企業(yè)流動(dòng)性、違約風(fēng)險(xiǎn)等多種因素進(jìn)行信貸利率定價(jià)，從而更好地改善銀行傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)模式，工商銀行、建設(shè)銀行及招商銀行等基于引流和競(jìng)爭(zhēng)等因素，紛紛與微商銀行簽訂合作協(xié)議，通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破服務(wù)技術(shù)型中小企業(yè)的困境。此外，金融科技的發(fā)展有利于銀行降低運(yùn)營(yíng)成本、提升運(yùn)營(yíng)效率。一方面，傳統(tǒng)的吸收存款和發(fā)放貸款業(yè)務(wù)需基于物理網(wǎng)點(diǎn)、人工和前臺(tái)完成，并要進(jìn)行大量重復(fù)性的工作，面臨高昂的運(yùn)營(yíng)成，在金融科技的應(yīng)用下，銀行可打破地理空間限制，以人工智能替代人力勞動(dòng)，從而能夠以更低的成本吸收小而散的存款資金、并將其轉(zhuǎn)化為貸款。另一方面，很多銀行將放貸業(yè)務(wù)由線下轉(zhuǎn)為線上，借助生物識(shí)別、電子簽章等技術(shù)，整個(gè)貸款的申請(qǐng)、審核、信貸資金發(fā)放、還款流程都在互聯(lián)網(wǎng)上完成，信貸審批時(shí)間從傳統(tǒng)模式的平均7天縮短到平均1分鐘。

可見(jiàn)，金融科技的發(fā)展改變了銀行業(yè)態(tài)，緩解了銀企信息不對(duì)稱困境，改善了銀行風(fēng)控模式，降低了銀行運(yùn)營(yíng)成本。總結(jié)而言，金融科技有效提升了金融中介效率，打破了銀行在服務(wù)技術(shù)型中小企業(yè)方面的局限，更能推動(dòng)銀行對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新潛能的正向影響。同樣，金融市場(chǎng)也進(jìn)入嶄新的金融科技發(fā)展時(shí)代，將人工智能、大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等技術(shù)應(yīng)用于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、系統(tǒng)維護(hù)、經(jīng)營(yíng)決策中，形成了嶄新的商業(yè)模式和服務(wù)業(yè)態(tài)。但相比較而言，根據(jù)《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告(2019,2020)》，金融市場(chǎng)在金融科技投入方面遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)的銀行，在金融科技助力金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率的提升中，金融市場(chǎng)與銀行相比仍存在明顯不足[5]，在發(fā)揮企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新潛力方面，金融科技對(duì)銀行服務(wù)功能的改善程度也明顯高于金融市場(chǎng)[30]。那么在金融結(jié)構(gòu)影響技術(shù)創(chuàng)新的分析框架中，金融科技的在銀行體系和金融市場(chǎng)兩方面應(yīng)用程度的差異，將會(huì)影響最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化。

鑒于此，本文提出假設(shè)2：在銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，金融科技將引起最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的移動(dòng)，金融科技發(fā)展水平越高，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的銀行占比程度越高。進(jìn)一步，這種變化的影響機(jī)制在于：金融科技應(yīng)用于銀行體系提升了金融中介效率。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)模型設(shè)定

基于前文的理論分析，為驗(yàn)證假設(shè)1，建立如下計(jì)量模型：

+λt+εt

(1)

借助模型(1)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非線性效應(yīng)并計(jì)算最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)。其中，下標(biāo)i、t分別表示樣本的地區(qū)和時(shí)間年份，Teci,t代表t年i地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)，F(xiàn)instrui,t代表相應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，CVi,t代表一系列控制變量，λi和λt分別代表控制地區(qū)和時(shí)間的固定效應(yīng)。根據(jù)理論假設(shè)，此模型是一個(gè)倒“U”型結(jié)構(gòu)，其拐點(diǎn)即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的計(jì)算公式如下：

Point=-β1/2β2

(2)

進(jìn)一步，為了驗(yàn)證假設(shè)2，建立如下計(jì)量模型：

+γCVi,t+λi+λt+εt

(3)

+λ4(Finstrui,t×Fintechi,t×Fiei,t)+γCVi,t+λi

+λt+εt

(4)

借助模型(3)驗(yàn)證在金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，金融科技的發(fā)展是否會(huì)改變最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)，其中，F(xiàn)intechi,t代表金融科技指標(biāo)，此時(shí)，新的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的計(jì)算公式為：

Point*=-γ1/2γ2

(5)

借助模型(4)驗(yàn)證引起最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)移動(dòng)的理論機(jī)制，其中，F(xiàn)iei,t代表金融中介效率，F(xiàn)instrui,t×Fintechi,t×Fiei,t表示金融結(jié)構(gòu)、金融科技、金融中介效率三個(gè)變量的交乘項(xiàng)，其它變量定義與上述同理。

(二)變量設(shè)定和樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)(Tec)，參照周昌林和魏建良(2007)[31]、周艷明等(2019)[32]文獻(xiàn)，將三次產(chǎn)業(yè)全部納入指標(biāo)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，以總產(chǎn)出、產(chǎn)業(yè)各部門產(chǎn)出、產(chǎn)業(yè)各部門勞動(dòng)生產(chǎn)率等指標(biāo)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)，P代表三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值各自占GDP的比重，L代表三次產(chǎn)業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率，以三次產(chǎn)業(yè)各自產(chǎn)值與各自就業(yè)勞動(dòng)力之比衡量：

(6)

2.解釋變量

本文的解釋變量分別是金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)和金融科技指標(biāo)。其中，金融結(jié)構(gòu)(Finstru)借鑒大部分文獻(xiàn)的做法，以各地區(qū)每年的銀行貸款余額與股票市場(chǎng)交易額表示，該值越大，說(shuō)明地區(qū)金融結(jié)構(gòu)越偏向于銀行主導(dǎo)類型。金融科技(Fintech)指標(biāo)借鑒北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組公布的研究報(bào)告《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》，該報(bào)告包括了數(shù)字金融總指數(shù)及三個(gè)不同維度的分指標(biāo)，分指標(biāo)分別為數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度。需要說(shuō)明的是，黃益平和黃卓(2018)的研究指出：北大數(shù)字金融研究中心提出的“數(shù)字金融”與央行所提的“金融科技”在定義和內(nèi)涵上基本是一致的，通常情況下，現(xiàn)有文獻(xiàn)都堅(jiān)持對(duì)兩者秉持“同質(zhì)論”觀點(diǎn)[33]，因此，本文選取的金融科技指標(biāo)是合理的。

3.中間機(jī)制變量

本文中間機(jī)制變量為金融中介效率(Fie)，借鑒肖康康和強(qiáng)皓凡(2021)[34]的做法，以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款余額與居民儲(chǔ)蓄余額的比值衡量，該值越大，說(shuō)明銀行儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過(guò)程越高效，銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也越強(qiáng)。

4.控制變量

固定資產(chǎn)投資率(invest)，以各省每年固定資產(chǎn)投資額占GDP比重衡量；政府支出(gov)，以各地政府財(cái)政支出占GDP的比重衡量；人力資本(edu)，以各地人均受教育年限衡量；對(duì)外貿(mào)易發(fā)展(trade)，以各地進(jìn)出口總額GDP比重衡量。

5.研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

基于數(shù)據(jù)可得性以及西藏、港澳臺(tái)地區(qū)缺失較多數(shù)據(jù)的現(xiàn)實(shí)，本文選擇2011—2019年中國(guó)的30個(gè)省市區(qū)的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。金融科技(Fintech)指標(biāo)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組公布的研究報(bào)告《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》，其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》、各省金融統(tǒng)計(jì)年鑒以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

五、實(shí)證結(jié)果分析

(一)全樣本回歸結(jié)果

表2匯報(bào)了對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)即模型(1)的檢驗(yàn)估計(jì)結(jié)果。具體而言，第2列和第3列呈當(dāng)加入金融科技變量后，拐點(diǎn)會(huì)右移動(dòng)，同樣的計(jì)算公式可得拐點(diǎn)變?yōu)?.731 9，相比較于未加入金融科技變量，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)右移了0.123，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)更加偏向于銀行部門比例的增加。這一變化趨勢(shì)表明：金融科技的發(fā)展對(duì)銀行來(lái)說(shuō)并不僅僅是“錦上添花”的作用，而是賦予銀行更多科技功能、顯著緩解了銀企信息不對(duì)稱問(wèn)題、降低銀行服務(wù)成本、提升銀行服務(wù)效率，使得銀行部門服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力更強(qiáng)了。然而，金融科技給金融市場(chǎng)帶來(lái)的紅利暫時(shí)弱于銀行部門，可能的原因在于：相比較于銀行部門，金融市場(chǎng)尤其證券行業(yè)受到監(jiān)管合規(guī)的約束較強(qiáng)，使得證券市場(chǎng)的技術(shù)應(yīng)用普遍處于技術(shù)落地探索階段，整體科技化程度較低。所以，在金融科技發(fā)展的契機(jī)下，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)中銀行部門發(fā)展的比值提高了，銀行通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，能彌補(bǔ)先前服務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)特征企業(yè)的缺口，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)系，第2列不包括控制變量，第3列加入全部控制變量；第4列和第5列將金融科技變量加入回歸方程，估計(jì)結(jié)果呈現(xiàn)了金融科技對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的影響，第4列不包括控制變量，第5列加入全部控制變量?？梢钥闯?，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是一個(gè)開(kāi)口向下的倒“U”型關(guān)系，通過(guò)第3列核心變量的系數(shù)，并借助公式(2)可計(jì)算拐點(diǎn)處的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)為3.608 9，即當(dāng)銀行部門發(fā)展與股票市場(chǎng)發(fā)展的比值處于該點(diǎn)時(shí)，能最大限度的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。這一數(shù)值也表示：當(dāng)銀行主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)在低于該值時(shí)，此時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)更加依賴技術(shù)吸收、模仿等低風(fēng)險(xiǎn)特征的技術(shù)進(jìn)步，銀行部門比例的增加更利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；當(dāng)銀行主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)在大于該值時(shí)，此時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)更加依賴自主創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)類型的技術(shù)進(jìn)步，銀行部門比例的增加將不再利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，此時(shí)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要增加金融市場(chǎng)直接融資的比例，才能更有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

表2 全樣本基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)區(qū)域異質(zhì)性回歸結(jié)果

考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融資源分布的區(qū)域不平衡性，本部分進(jìn)一步對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表3，第2列與第3列為東部與中西部地區(qū)銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，第4列與第5列為加入金融科技變量后，對(duì)東部地區(qū)與中西部地區(qū)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)改變的回歸結(jié)果。具體而言，由回歸結(jié)果與相關(guān)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果可知，無(wú)論東部地區(qū)還是中西部地區(qū)，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)都存在倒“U”型關(guān)系，相比較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)值較低，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)處，東部地區(qū)對(duì)銀行的需求低于中西部地區(qū)。不難理解，中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)都落后于東部地區(qū)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門的技術(shù)創(chuàng)新也較大程度依賴于技術(shù)獲取改造，銀行的發(fā)展從而能較好地滿足中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)加入金融科技變量時(shí)，由回歸結(jié)果與相關(guān)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果可知，東部地區(qū)和中西部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)都發(fā)生了右移，分別偏離原模型0.276 4和0.076 5?？梢?jiàn)，東部和中西部地區(qū)的金融科技發(fā)展，都引致了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)中的銀行占比提升，然而，相比較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)金融科技對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的影響程度更大?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫妫瑬|部地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)自主創(chuàng)新模式，而銀行在服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新時(shí)面臨較大的局限性；另一方面，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，金融科技水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)，其銀行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也擁有良好的外部條件，例如，金融科技發(fā)展領(lǐng)先的地區(qū)主要有北京、上海、廣東、浙江等省市都屬于東部地區(qū)。因此，東部地區(qū)在銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面也領(lǐng)先于中西部地區(qū)，從而能更大程度地打破銀行服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新的局限性，更好地提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

表3 區(qū)域異質(zhì)性回歸結(jié)果

(三)進(jìn)一步的機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果

由前文理論研究假設(shè)可知，在分析金融科技影響最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)時(shí)，一個(gè)重要的設(shè)定在于銀行對(duì)金融科技的應(yīng)用，使銀行系統(tǒng)在服務(wù)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏高的企業(yè)時(shí)，能夠有效克服信息不對(duì)稱難題、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控模式，金融科技通過(guò)提升銀行這一金融中介服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，使得最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的銀行占比提升。表4的第2列匯報(bào)了對(duì)模型(4)影響機(jī)制檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，通過(guò)核心變量和交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)及顯著度可以看出，模型(4)得以驗(yàn)證，金融科技通過(guò)提升金融中介效率這一機(jī)制，改變了在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的位置，使得最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)中的銀行占比提升。

表4 機(jī)制檢驗(yàn)及穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使本文核心研究假設(shè)的結(jié)論更加穩(wěn)健，考慮從替換核心變量方面對(duì)此進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體而言，《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》報(bào)告包括了數(shù)字金融總指數(shù)及三個(gè)不同維度的分指標(biāo)，分指標(biāo)分別為數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度。其中，數(shù)字化程度分指標(biāo)刻畫了金融科技服務(wù)方面的移動(dòng)化、實(shí)惠化、信用化和便利化等方面的內(nèi)容，對(duì)于克服銀行服務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的短板方面更加具有針對(duì)性。因此，采用數(shù)字化程度分指標(biāo)對(duì)核心假說(shuō)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)是非常合理的。表4的第3和4列是穩(wěn)健性回歸結(jié)果，替換核心解釋變量金融科技后再次對(duì)假設(shè)1和假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)，第3列未加入金融科技變量，第4列是加入金融科技變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯?替換金融科技這一核心解釋變量后，通過(guò)計(jì)算兩個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的結(jié)果比較，假設(shè)1和假設(shè)2再次得以驗(yàn)證。

六、結(jié)論與政策啟示

金融與科技的快速融合革新了傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，并對(duì)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式產(chǎn)生了深刻的影響，在金融科技的快速發(fā)展下，如何更好地布局調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)具有重要意義。本文在內(nèi)在邏輯梳理的基礎(chǔ)上，旨在考察金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的非線性影響過(guò)程中，金融科技的發(fā)展對(duì)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)變化的影響作用。研究結(jié)果表明：

第一，從整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在著倒“U”型關(guān)系，即在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，存在一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)，即最優(yōu)的銀行和金融市場(chǎng)發(fā)展比重，能最大程度地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。第二，金融科技的發(fā)展快速帶動(dòng)了銀行部門的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使得銀行體系傳統(tǒng)的服務(wù)模式得以優(yōu)化，在研究框架中納入金融科技變量時(shí)，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)產(chǎn)生向右移動(dòng)的改變，具體而言，金融科技的發(fā)展水平越高，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)處的銀行占比程度越高，且中間影響機(jī)制在于金融中介效率的提升。第三，進(jìn)一步考慮到區(qū)域發(fā)展異質(zhì)性時(shí)，相比較于東部地區(qū)，中西部地區(qū)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)更偏向于銀行部門的發(fā)展；當(dāng)加入金融科技變量時(shí)，東部地區(qū)與中西部地區(qū)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)都發(fā)生向右移動(dòng)的改變，而相比較于中西部地區(qū)，金融科技對(duì)東部地區(qū)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)的改變程度更大。

基于研究結(jié)論，本文有如下政策啟示：

第一，在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，應(yīng)意識(shí)到銀行與金融市場(chǎng)是互補(bǔ)關(guān)系，應(yīng)從供給側(cè)入手建立“雙輪驅(qū)動(dòng)”的金融結(jié)構(gòu)體系，使之與當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步的需求相匹配。從國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)實(shí)來(lái)看，區(qū)域不平衡特征意味著各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的技術(shù)進(jìn)步機(jī)制存在差異性，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走在國(guó)內(nèi)前列，現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)多依賴高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及高端制造業(yè)的發(fā)展，因此應(yīng)加快東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化改革，完善金融市場(chǎng)直接融資服務(wù)，從而支撐未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。而中西部地區(qū)發(fā)展相對(duì)較慢，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍以粗放型、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門作為支撐，因此在中西部地區(qū)不能忽略銀行部門所起到的作用，在金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化推進(jìn)的同時(shí)，更要注重中西部地區(qū)銀行部門的多元化發(fā)展，從而構(gòu)建一個(gè)適宜國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需求的金融結(jié)構(gòu)體系。

第二，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)緊抓金融科技時(shí)代的發(fā)展契機(jī)，使金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整與金融科技形成合力。一方面，相關(guān)部門可合理引導(dǎo)各個(gè)區(qū)域金融科技的發(fā)展。例如，加強(qiáng)數(shù)字設(shè)施建設(shè)，保證在偏遠(yuǎn)地區(qū)金融體系的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用不受限制；加快發(fā)展監(jiān)管科技，在金融科技監(jiān)管領(lǐng)域推行“以技術(shù)攻克技術(shù)”的方案，從而為金融科技的發(fā)展提供一個(gè)安全可靠的土壤。另一方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加快自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，本文研究表明，金融科技的發(fā)展使得最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)點(diǎn)中的銀行部門發(fā)展比重提升，可見(jiàn)，金融科技很好地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)無(wú)法滿足技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏高的企業(yè)融資的短板。因此，隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鲃?chuàng)新的模式，除要注重多層次金融市場(chǎng)的建設(shè)，在銀行推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)迎來(lái)拐點(diǎn)之際，同時(shí)也應(yīng)順勢(shì)推進(jìn)銀行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而使金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與金融科技的發(fā)展形成合力，更好地推動(dòng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。