• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為影響研究綜述

    2022-11-08 11:44:31紀(jì)旗旗麻文卓闞心諾
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2022年29期
    關(guān)鍵詞:高新技術(shù)學(xué)者基金

    紀(jì)旗旗,楊 柳,麻文卓,闞心諾,李 榮

    (哈爾濱商業(yè)大學(xué),哈爾濱 150028)

    建立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有助于將技術(shù)創(chuàng)新快速推向市場,從而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長就業(yè)和進(jìn)一步技術(shù)創(chuàng)新。但是,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)明顯偏好投資低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,對企業(yè)發(fā)展早期和高新技術(shù)企業(yè)投資不足。為了減輕創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱,政府可以通過政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)和引導(dǎo)。政府引導(dǎo)基金通過向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供資本,同時(shí)要求創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對發(fā)展早期企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的投資達(dá)到一定金額。政府引導(dǎo)基金是由政府提供資金投資創(chuàng)投機(jī)構(gòu),以支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資金。

    一、國外研究現(xiàn)狀

    (一)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資周期的關(guān)系

    Jeng L A和Wells P C分析了21個(gè)國家的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事件。研究表明,IPO是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資決定性因素,政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)跟私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比受IPO的影響較?。徽龑?dǎo)基金會(huì)促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇投資周期更長的項(xiàng)目,增加向早期項(xiàng)目企業(yè)與高科技項(xiàng)目企業(yè)投資的可能性。Buzzacchi L和Scellato G利用1998—2007年期間獲得歐洲政府引導(dǎo)基金(EIF)支持的179家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資數(shù)據(jù),結(jié)果表明,歐洲政府引導(dǎo)基金的投資規(guī)模與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資周期呈正相關(guān)關(guān)系。

    (二)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資階段的關(guān)系

    有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向早期項(xiàng)目企業(yè)。Douglas Cumming選取280家澳大利亞創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金及其在1982—2005年對845家創(chuàng)業(yè)公司的投資樣本數(shù)據(jù),重點(diǎn)分析1997年首次推出的政府引導(dǎo)基金(IFF),并與加拿大、英國和美國的政府引導(dǎo)基金進(jìn)行比較。研究表明,澳大利亞的政府引導(dǎo)基金促進(jìn)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對早期項(xiàng)目企業(yè)和高科技項(xiàng)目企業(yè)的投資。Sojin Lim等運(yùn)用MDCEV模型分析創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資組合的決定性因素,采用每個(gè)投資階段和投資行業(yè)的投資金額來檢驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資行為。研究發(fā)現(xiàn),韓國的政府引導(dǎo)基金能夠引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更多投資于較年輕的企業(yè)。

    但是Murray G和Maula MV J持相反的觀點(diǎn)。研究表明,芬蘭政府引導(dǎo)基金(FII)因其政策設(shè)計(jì)要求獲取利潤,也與引導(dǎo)初始目標(biāo)相背離,轉(zhuǎn)而投向成熟期項(xiàng)目企業(yè)。政府引導(dǎo)基金應(yīng)將其業(yè)務(wù)集中在解決創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資剩余部分,通過不對稱的利潤分享來資助和激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)設(shè)立針對種子和初創(chuàng)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

    (三)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行業(yè)的關(guān)系

    有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向高新技術(shù)行業(yè)。Humphery-Jenner M研究了澳大利亞政府引導(dǎo)基金(IIF)是否能夠激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu),結(jié)果表明,在政府引導(dǎo)基金計(jì)劃啟動(dòng)后,澳大利亞創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)有所增加。

    但是Cumming D和Johan S持相反的觀點(diǎn)。他們通過研究澳大利亞的PSF計(jì)劃,發(fā)現(xiàn)融資輪次為種子期項(xiàng)目企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)主要為受政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。受政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)對私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)造成不利影響,降低其投資于種子期項(xiàng)目企業(yè)的激勵(lì);且受政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比,投資高科技公司的可能性也不大。

    (四)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資區(qū)域的關(guān)系

    Bertoni F等運(yùn)用組織生態(tài)學(xué)的研究方法研究不同歐洲國家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受政府引導(dǎo)基金影響的程度。結(jié)果表明,在政府引導(dǎo)基金發(fā)展成熟的國家,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更傾向于投資年輕、小型、位于競爭力較弱地區(qū)的項(xiàng)目企業(yè)。

    (五)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資退出的關(guān)系

    Cumming D J等研究數(shù)據(jù)表明,私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的公司比政府引導(dǎo)基金支持的公司有更好的退出表現(xiàn),私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府引導(dǎo)基金的混合辛迪加比私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的積極退出的可能性更高。Suchard J A等根據(jù)政府引導(dǎo)基金所有權(quán)的程度(整體與部分)和政府引導(dǎo)基金級別(中央與省級)來區(qū)分政府引導(dǎo)基金的類型。研究發(fā)現(xiàn),省級政府引導(dǎo)基金參與的所有的風(fēng)險(xiǎn)投資增加了成功退出的可能性,然而,當(dāng)多個(gè)省級政府擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一家公司時(shí),積極影響就會(huì)減弱。

    二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

    (一)政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為的關(guān)系

    有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目企業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)。李宇辰選取2009—2018年1 078個(gè)政府產(chǎn)業(yè)基金母基金,計(jì)算各基金中政府資金的比例。研究表明,政府引導(dǎo)基金能夠引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資形成杠桿效應(yīng),可以更好支持處于創(chuàng)業(yè)初期和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。叢菲菲等選取1998—2018年私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資事件,將各省政府引導(dǎo)基金政策的出臺視為外生沖擊,并運(yùn)用雙重差分模型進(jìn)行分析。研究表明,政府引導(dǎo)基金資本的參與可以增加創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的規(guī)模,擴(kuò)大對高新技術(shù)企業(yè)的投資,且被投資企業(yè)更加成熟,投資輪次更早。

    有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金能夠促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目企業(yè),但不能促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向高新技術(shù)行業(yè)。施國平等選取投中數(shù)據(jù)庫2014年前成立的153支政府引導(dǎo)基金,運(yùn)用雙重差分模型并控制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)個(gè)體特征、區(qū)域因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素的研究發(fā)現(xiàn),政府引導(dǎo)基金能引導(dǎo)非國有背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向早期項(xiàng)目企業(yè),但不能引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向高新技術(shù)行業(yè)。

    有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金不能夠促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目企業(yè)。徐明基于2008—2017年中國A股上市公司實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),政府引導(dǎo)基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資特點(diǎn)導(dǎo)致其沒有介入企業(yè)早期階段,政府引導(dǎo)基金在實(shí)踐執(zhí)行中偏離了政策初衷,出現(xiàn)“投資期限錯(cuò)配”現(xiàn)象,且政府引導(dǎo)基金的后期介入嚴(yán)重限制了其對社會(huì)資本的引導(dǎo)作用。

    還有學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金能促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向高新技術(shù)行業(yè),但不能促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目企業(yè)。王輝等以政府引導(dǎo)基金支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為外生變量的研究發(fā)現(xiàn),政府引導(dǎo)基金不能引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向早期項(xiàng)目企業(yè),但能引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投向高新技術(shù)行業(yè),且與國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比政府引導(dǎo)基金對非國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)效果更好,采用虧損補(bǔ)償方式帶來的引導(dǎo)效果相對最好。

    (二)政府引導(dǎo)基金補(bǔ)償與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為的關(guān)系

    較多學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金補(bǔ)償能夠激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資行為。熊維勤采用數(shù)理模型推導(dǎo)研究了虧損補(bǔ)償、收益補(bǔ)償和政府收益固定等三種補(bǔ)償方式,并表明虧損補(bǔ)償會(huì)降低創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資努力程度,而收益補(bǔ)償和政府收益固定不僅能夠擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模,而且能提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資效率。董建衛(wèi)等將政府引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的241家企業(yè)定為處理組,將私人創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的555家企業(yè)定為對照組進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金的虧損補(bǔ)償行為能夠提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)失敗容忍度。孟衛(wèi)東等采用數(shù)理模型推導(dǎo)表明,收益與風(fēng)險(xiǎn)不能夠吸引較多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)時(shí),政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)補(bǔ)償是必然的,承諾對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行虧損補(bǔ)償可以激勵(lì)更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投入。

    三、結(jié)論

    國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為的相關(guān)研究已取得了豐富的成果,但仍存在些許不足。

    一方面,學(xué)術(shù)界對于政府引導(dǎo)基金究竟能否促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目企業(yè)和高科技技術(shù)行業(yè)意見不一致。有些學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金的參與能夠提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資早期項(xiàng)目和高科技技術(shù)行業(yè);另外一些學(xué)者認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金的參與并不會(huì)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資階段和投資行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。這就需要學(xué)者們對政府引導(dǎo)基金的政策實(shí)施效果的進(jìn)一步系統(tǒng)性評估。

    另一方面,國內(nèi)外關(guān)于政府引導(dǎo)基金是通過何種途徑影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為的研究還比較少。雖然許多文章探討了政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系,也運(yùn)用了不同的實(shí)證方法,但是對于政府引導(dǎo)基金影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資行為的具體機(jī)制還不太清晰。政府引導(dǎo)基金是如何影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的?當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨不同類型的政府引導(dǎo)基金政策時(shí),創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資行為發(fā)生了哪些變化,從而導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇投資更早期的項(xiàng)目企業(yè)?這些都需要學(xué)者進(jìn)一步探索,特別是探索其中的關(guān)鍵中間變量等。

    猜你喜歡
    高新技術(shù)學(xué)者基金
    新昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)
    新昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)
    學(xué)者介紹
    學(xué)者簡介
    學(xué)者介紹
    發(fā)展前景廣闊的淮安高新技術(shù)開發(fā)區(qū)
    學(xué)者介紹
    國家重點(diǎn)支持的環(huán)保相關(guān)高新技術(shù)介紹
    私募基金近1個(gè)月回報(bào)前后50名
    私募基金近1個(gè)月回報(bào)前后50名
    久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩大片免费观看网站| 亚洲中文av在线| 丝袜喷水一区| 九色亚洲精品在线播放| 国产高清国产精品国产三级| 十分钟在线观看高清视频www| 黑丝袜美女国产一区| 热99国产精品久久久久久7| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 少妇人妻久久综合中文| 男女啪啪激烈高潮av片| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 中文字幕亚洲精品专区| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲伊人久久精品综合| 免费人妻精品一区二区三区视频| 香蕉丝袜av| 国产成人精品在线电影| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲精品国产av蜜桃| 超碰97精品在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久久久久久精品精品| 成人影院久久| 精品久久蜜臀av无| 桃花免费在线播放| 又大又黄又爽视频免费| 国产精品无大码| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 十八禁高潮呻吟视频| 国产在视频线精品| 大片免费播放器 马上看| 成人影院久久| 午夜久久久在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 性少妇av在线| 日韩av不卡免费在线播放| 中文字幕人妻丝袜制服| 岛国毛片在线播放| 久久av网站| 国产精品不卡视频一区二区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 一级a爱视频在线免费观看| 热re99久久国产66热| 黄片播放在线免费| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 一级片'在线观看视频| 最近最新中文字幕免费大全7| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲av国产av综合av卡| 欧美精品一区二区大全| 黄频高清免费视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久精品人人爽人人爽视色| 成年人免费黄色播放视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 欧美人与善性xxx| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 国产乱人偷精品视频| 妹子高潮喷水视频| 9热在线视频观看99| 校园人妻丝袜中文字幕| 两个人看的免费小视频| 中国国产av一级| av一本久久久久| 亚洲综合色网址| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日本vs欧美在线观看视频| 久久精品国产自在天天线| 久久精品国产自在天天线| av在线观看视频网站免费| 亚洲精品自拍成人| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲精品自拍成人| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美精品一区二区大全| 一级,二级,三级黄色视频| 视频在线观看一区二区三区| 男女边摸边吃奶| 成人手机av| 日本午夜av视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 99香蕉大伊视频| 婷婷色综合大香蕉| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久精品国产自在天天线| 26uuu在线亚洲综合色| 日韩精品有码人妻一区| 国产 一区精品| 一区二区三区精品91| 国产精品偷伦视频观看了| av免费观看日本| av免费观看日本| 最新中文字幕久久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲综合色惰| 大码成人一级视频| 男女国产视频网站| 搡老乐熟女国产| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久这里有精品视频免费| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 18禁动态无遮挡网站| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 午夜精品国产一区二区电影| 99久久人妻综合| 丝袜喷水一区| 午夜福利视频在线观看免费| av线在线观看网站| 午夜福利视频在线观看免费| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 伊人久久国产一区二区| 自线自在国产av| 一边摸一边做爽爽视频免费| 春色校园在线视频观看| 精品少妇内射三级| 国精品久久久久久国模美| 大片免费播放器 马上看| 嫩草影院入口| 五月天丁香电影| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产日韩欧美视频二区| 如何舔出高潮| 欧美成人午夜免费资源| 久久久久久人妻| 新久久久久国产一级毛片| 日韩一区二区视频免费看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 看免费成人av毛片| 色网站视频免费| 午夜福利网站1000一区二区三区| 2022亚洲国产成人精品| 免费在线观看黄色视频的| 成人国产av品久久久| 国产片特级美女逼逼视频| 男人爽女人下面视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 国产精品一二三区在线看| 999久久久国产精品视频| h视频一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 欧美人与善性xxx| 捣出白浆h1v1| 国产有黄有色有爽视频| av在线观看视频网站免费| 亚洲综合色惰| 中文字幕最新亚洲高清| 久久97久久精品| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲精品日本国产第一区| 日韩欧美精品免费久久| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 丝袜喷水一区| 国产野战对白在线观看| 成年动漫av网址| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 大香蕉久久成人网| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 爱豆传媒免费全集在线观看| www.熟女人妻精品国产| 黄色怎么调成土黄色| 日韩欧美精品免费久久| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 99久久人妻综合| 一区二区日韩欧美中文字幕| 看免费成人av毛片| 五月开心婷婷网| av.在线天堂| 日韩av不卡免费在线播放| 视频区图区小说| 高清av免费在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 九色亚洲精品在线播放| 久久久久久人妻| 精品人妻在线不人妻| 国产精品二区激情视频| 欧美xxⅹ黑人| 制服诱惑二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 各种免费的搞黄视频| 成人影院久久| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产乱来视频区| 久久精品国产亚洲av天美| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 精品福利永久在线观看| 日本色播在线视频| 777米奇影视久久| 五月天丁香电影| 69精品国产乱码久久久| 国产精品免费大片| 欧美日韩av久久| 午夜免费观看性视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产激情久久老熟女| 大话2 男鬼变身卡| 国产成人精品久久久久久| 街头女战士在线观看网站| 日本色播在线视频| 不卡av一区二区三区| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 下体分泌物呈黄色| 国产爽快片一区二区三区| 一级爰片在线观看| 另类亚洲欧美激情| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品一国产av| 久久这里只有精品19| 激情五月婷婷亚洲| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 男人操女人黄网站| www.熟女人妻精品国产| 婷婷色综合www| 欧美成人午夜免费资源| 久久久欧美国产精品| 最近中文字幕2019免费版| 中文欧美无线码| 国产激情久久老熟女| 热re99久久国产66热| 999精品在线视频| 性少妇av在线| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日韩精品有码人妻一区| 高清av免费在线| av国产精品久久久久影院| 午夜老司机福利剧场| 欧美亚洲日本最大视频资源| av在线老鸭窝| 伦精品一区二区三区| 寂寞人妻少妇视频99o| 久久亚洲国产成人精品v| 久久精品国产亚洲av高清一级| 桃花免费在线播放| av国产精品久久久久影院| 久久精品夜色国产| 亚洲第一av免费看| 大香蕉久久网| freevideosex欧美| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 日韩一区二区视频免费看| 国产av码专区亚洲av| 国产黄频视频在线观看| 多毛熟女@视频| 我要看黄色一级片免费的| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 成人黄色视频免费在线看| 久久久国产一区二区| 咕卡用的链子| 男人舔女人的私密视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久免费观看电影| 亚洲国产欧美在线一区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲国产色片| 久久人人97超碰香蕉20202| 欧美人与善性xxx| 日本av免费视频播放| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日日撸夜夜添| 精品第一国产精品| 青春草国产在线视频| 十八禁网站网址无遮挡| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 99九九在线精品视频| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲男人天堂网一区| 伊人亚洲综合成人网| 中国三级夫妇交换| 乱人伦中国视频| 国产精品无大码| 国产色婷婷99| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 日韩中文字幕视频在线看片| 大话2 男鬼变身卡| 一区二区三区精品91| 国产一区二区在线观看av| 日本午夜av视频| 一边亲一边摸免费视频| 天堂8中文在线网| 国产精品一区二区在线不卡| 精品少妇内射三级| 热re99久久精品国产66热6| 国产精品不卡视频一区二区| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲国产色片| 三上悠亚av全集在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 搡老乐熟女国产| 丝袜脚勾引网站| 免费少妇av软件| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲av电影在线进入| 精品福利永久在线观看| 日本色播在线视频| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美+日韩+精品| 丝袜在线中文字幕| 国产成人精品福利久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 黄色视频在线播放观看不卡| 宅男免费午夜| 亚洲国产av影院在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲精品乱久久久久久| 少妇 在线观看| 看十八女毛片水多多多| 色吧在线观看| 激情视频va一区二区三区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产成人91sexporn| 性色avwww在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 午夜av观看不卡| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产深夜福利视频在线观看| 一本色道久久久久久精品综合| 性色avwww在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 中文字幕人妻熟女乱码| a级毛片黄视频| www.av在线官网国产| 久久久国产一区二区| 99热全是精品| 国产成人精品在线电影| 伦理电影免费视频| 日日啪夜夜爽| 亚洲人成电影观看| 9191精品国产免费久久| 热99久久久久精品小说推荐| 成人国产av品久久久| kizo精华| 亚洲av.av天堂| 久久久久精品性色| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| h视频一区二区三区| 大香蕉久久成人网| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 极品少妇高潮喷水抽搐| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲欧洲日产国产| 免费看av在线观看网站| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲第一青青草原| 超色免费av| 国精品久久久久久国模美| 如何舔出高潮| 在线天堂中文资源库| 日本vs欧美在线观看视频| 久久ye,这里只有精品| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 桃花免费在线播放| 人妻少妇偷人精品九色| 日韩欧美一区视频在线观看| 成人手机av| 最近中文字幕高清免费大全6| 伊人久久国产一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产综合精华液| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 超碰97精品在线观看| 久久免费观看电影| 日本欧美国产在线视频| 免费观看在线日韩| 性色avwww在线观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 人妻一区二区av| 久久久国产一区二区| 久久久久久久亚洲中文字幕| 色吧在线观看| 一个人免费看片子| av免费在线看不卡| 久久人人97超碰香蕉20202| 91aial.com中文字幕在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 春色校园在线视频观看| 人体艺术视频欧美日本| 91精品国产国语对白视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 成人国产av品久久久| 七月丁香在线播放| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 精品国产一区二区久久| 精品亚洲成国产av| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产免费又黄又爽又色| 夫妻午夜视频| 熟女av电影| 久久综合国产亚洲精品| 国产在线视频一区二区| 美女福利国产在线| 国产熟女欧美一区二区| 老司机影院成人| 永久免费av网站大全| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 这个男人来自地球电影免费观看 | 午夜免费观看性视频| 国产人伦9x9x在线观看 | 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产av精品麻豆| 亚洲欧美清纯卡通| 日韩av不卡免费在线播放| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产极品天堂在线| 丝袜在线中文字幕| 日日撸夜夜添| 日韩视频在线欧美| 欧美精品av麻豆av| 黄色一级大片看看| 午夜老司机福利剧场| 亚洲第一区二区三区不卡| 欧美国产精品va在线观看不卡| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲精品第二区| 一区二区三区精品91| 久久久久久久大尺度免费视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 精品人妻一区二区三区麻豆| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 另类亚洲欧美激情| 久久久久久久精品精品| 午夜福利在线免费观看网站| 99久国产av精品国产电影| 男的添女的下面高潮视频| 一级黄片播放器| 日本av免费视频播放| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩视频在线欧美| 国产精品女同一区二区软件| 国产成人精品在线电影| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久免费观看电影| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产成人av激情在线播放| kizo精华| 毛片一级片免费看久久久久| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 九色亚洲精品在线播放| 婷婷色综合大香蕉| 欧美精品高潮呻吟av久久| 男女国产视频网站| 午夜福利,免费看| 美女福利国产在线| 永久免费av网站大全| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 免费在线观看黄色视频的| 国产日韩欧美亚洲二区| www.精华液| 国产精品二区激情视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 永久网站在线| 秋霞在线观看毛片| 一区二区av电影网| 国产色婷婷99| 黄色怎么调成土黄色| 看十八女毛片水多多多| 亚洲国产精品成人久久小说| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲国产精品国产精品| 高清av免费在线| 国产伦理片在线播放av一区| 国产成人a∨麻豆精品| 日本-黄色视频高清免费观看| 水蜜桃什么品种好| 26uuu在线亚洲综合色| 久久久国产欧美日韩av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 男女下面插进去视频免费观看| 日韩一区二区三区影片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 免费少妇av软件| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲精品一二三| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美xxⅹ黑人| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 搡女人真爽免费视频火全软件| 美女中出高潮动态图| 国产高清国产精品国产三级| 女性生殖器流出的白浆| 久久久久网色| 午夜av观看不卡| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产男女内射视频| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲欧美清纯卡通| 街头女战士在线观看网站| av线在线观看网站| 亚洲欧洲日产国产| 久久久久久久久久久免费av| 国产片特级美女逼逼视频| 成人手机av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| av天堂久久9| 色94色欧美一区二区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日本色播在线视频| 精品一区二区三卡| 校园人妻丝袜中文字幕| 男女免费视频国产| 晚上一个人看的免费电影| 国产男人的电影天堂91| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 91精品三级在线观看| 国产精品久久久久成人av| 免费高清在线观看视频在线观看| 99久久人妻综合| 欧美中文综合在线视频| 国产欧美亚洲国产| 女性被躁到高潮视频| 日韩中字成人| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 欧美激情 高清一区二区三区| 午夜91福利影院| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产成人精品婷婷| 亚洲在久久综合| 女性被躁到高潮视频| 婷婷色综合大香蕉| 日韩一区二区视频免费看| 毛片一级片免费看久久久久| 视频在线观看一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 色哟哟·www| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产成人91sexporn| 黄片小视频在线播放| 一区二区三区乱码不卡18| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 伊人久久国产一区二区| 两个人看的免费小视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 免费看av在线观看网站| 大片电影免费在线观看免费| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 2021少妇久久久久久久久久久| 中文欧美无线码| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产av码专区亚洲av| 久久精品久久久久久久性| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 免费在线观看完整版高清| 日本欧美国产在线视频| 26uuu在线亚洲综合色| 少妇的逼水好多| 精品卡一卡二卡四卡免费| 一区二区三区精品91| 日本欧美视频一区| 亚洲色图综合在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 欧美 日韩 精品 国产| 一边亲一边摸免费视频| 免费高清在线观看日韩| 亚洲精品在线美女| 一边亲一边摸免费视频| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲精品在线美女| 国产激情久久老熟女| 久久精品人人爽人人爽视色| 在线免费观看不下载黄p国产| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 精品一区二区免费观看| 26uuu在线亚洲综合色| 少妇的逼水好多| 国产精品久久久久成人av| freevideosex欧美| 老汉色∧v一级毛片| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 午夜免费鲁丝| 在线精品无人区一区二区三| 久久久久人妻精品一区果冻| 国产精品久久久av美女十八| 一本色道久久久久久精品综合| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 男女高潮啪啪啪动态图| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 下体分泌物呈黄色| 91aial.com中文字幕在线观看|