A股較美股提前見底有宏觀邏輯支撐

玄鐵

10月末，滬綜指一度跌至2885點(diǎn)，逼近4月27日創(chuàng)下的年內(nèi)谷值2863點(diǎn)；本周重回3000點(diǎn)關(guān)口，“雙底論”開始盛行。

總部位于英國(guó)的《柯林斯詞典》編撰機(jī)構(gòu)日前發(fā)布了2022年的年度詞匯：Permacrisis（長(zhǎng)期危機(jī)）。對(duì)全球金融市場(chǎng)而言的長(zhǎng)期危機(jī)則是美聯(lián)儲(chǔ)難測(cè)終點(diǎn)的加息周期，猶如頭頂懸劍，無(wú)時(shí)非危。

周三（11月2日），美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.75%-4%區(qū)間。針對(duì)史上最快的加息速度，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表鷹派演講稱：“將保持政策方針，直到工作完成。我們希望確保不會(huì)犯緊縮程度不夠或過早退出緊縮政策的錯(cuò)誤?！睒?biāo)普500收盤大跌2.5%，較上月13日的谷值尚有7.68%的漲幅。

美股是否見底，要看下次加息是否超預(yù)期。截至周五零時(shí)，英為財(cái)情的美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測(cè)器數(shù)據(jù)顯示，在12月2日加息75個(gè)基點(diǎn)的概率是48%，明年3月16日升至5%至5.25%的概率是47.2%。另?yè)?jù)高盛統(tǒng)計(jì)，從1960至2019年，G10國(guó)家的央行在大約15個(gè)月里加息了約200個(gè)基點(diǎn)（中值），其中美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中值為25個(gè)月。換言之，全球加息和通脹周期多數(shù)先于美國(guó)結(jié)束。同樣，A股先于美股見底，并非運(yùn)氣使然。

在上一輪全球金融危機(jī)中，美股在2009年3月6日見底，滬綜指同日最低點(diǎn)較2008年10月的谷值上漲逾三成，較美股提前4個(gè)多月見大底。歷史未必重演，宏觀邏輯則有慣性——既有逆周期調(diào)控催生的率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，更有集中力量辦大事的體制優(yōu)勢(shì)，政策救市信號(hào)一旦明確，存量加杠桿和增量跑步入場(chǎng)的井噴行情立馬出現(xiàn)。

本周，滬綜指觸底回升，和4月谷底形成雙底，截至周四的單周漲幅為2.81%。周四，滬綜指下跌0.19%，扛下北向資金當(dāng)日凈賣出45.65億元的賣壓，如此特立獨(dú)行的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于當(dāng)日下跌3.08%的恒指，隱憂是反彈空間將受限于比價(jià)下跌效應(yīng)。

外資緣何恐慌拋售港股，主因有三：一是香港加息策略與美聯(lián)儲(chǔ)同步，多數(shù)港股盈利卻與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，承受多重壓力：跟跌美股的比價(jià)壓力、加息帶來(lái)的市場(chǎng)估值壓力以及香港本地經(jīng)濟(jì)衰退的壓力，香港第三季GDP同比萎縮4.5%，基本利率周四仍上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至4.25%，堪稱“經(jīng)濟(jì)衰退+超速加息”的組合；二是增持美元現(xiàn)金是華爾街對(duì)抗滯脹的主流策略，中概股被視為可減倉(cāng)的非核心資產(chǎn)；三是貿(mào)易摩擦升級(jí)是西方大國(guó)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然路徑，港股猶如“煤礦中的金絲雀”。若港股跟隨美股大跌，或拖累A股，倒逼救市政策出爐。至于2885點(diǎn)是不是滬市鐵底，目前難下定論，更準(zhǔn)確判斷是已在底部區(qū)域。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股救市的重磅武器包括暫停新股和再融資發(fā)行、降低證券交易印花稅、組建國(guó)家隊(duì)入市等，這是各方合力且全力救市的信號(hào)彈。不過，政策救市的意圖絕非兜底，將某一點(diǎn)位硬扛成鐵底，而是平滑熊市周期，避免形成千股跌停式踩踏效應(yīng)?；仡櫴加?月5日的下跌行情，滬綜指單日最大跌幅是8月2日的2.26%。弱市的窄幅波動(dòng)性顯示市場(chǎng)主力控盤到位，井噴式上漲行情短期難現(xiàn)，A股將以時(shí)間換空間的方式調(diào)整。

截至周四，滬綜指、標(biāo)普500和恒指的年內(nèi)跌幅分別是17.6%、21.1%和34.4%，A股強(qiáng)港股弱的格局暗藏玄機(jī)。證監(jiān)會(huì)日前強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持將資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際相結(jié)合，與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)?！弊C監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)上建議，海外投資者不要與內(nèi)地和香港對(duì)賭。

恒生AH股溢價(jià)指數(shù)周一創(chuàng)下的年內(nèi)峰值154.9點(diǎn)，為2009年3月10日以來(lái)的新高；周四收于152.3點(diǎn)，年內(nèi)漲幅達(dá)3.6%。在147只同權(quán)的AH股中，A股較H股溢價(jià)率的中位數(shù)是117.5%，如此估值鴻溝是南下資金遠(yuǎn)多于北向資金的主因。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至周四，北向資金累計(jì)凈買入資金達(dá)16479億元，持有陸股通市值20629億元，盈利25.2%。南向資金累計(jì)凈買入資金達(dá)25334億元，持有港股通市值17531億元，虧損30.8%。多年前QDII們出海，扛的是以國(guó)際視野進(jìn)行價(jià)值投資，如今暫為笑柄?？磥?lái)，定價(jià)能力抑或控盤能力才是贏家密碼。這與其說(shuō)是所謂核心資產(chǎn)策略的證偽，不如說(shuō)是價(jià)值成長(zhǎng)理念暫遇逆風(fēng)。

日前，高層定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)基調(diào)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必將催生一批新巨頭企業(yè)，中國(guó)版“漂亮50”將因此崛起。但若是脫離企業(yè)盈利強(qiáng)拉股價(jià)，所謂的定價(jià)權(quán)終究是曇花一現(xiàn)。