【摘? 要】財務(wù)寬裕是近年來企業(yè)出現(xiàn)的一種特殊財務(wù)現(xiàn)象,論文以其為出發(fā)點,針對我國某行業(yè)現(xiàn)狀,基于管理層特征與財務(wù)寬裕的相關(guān)性進行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),管理層年齡與公司規(guī)模和財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系,通過對上市公司管理層特征的分析幫助深化認識企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),探索與財務(wù)寬裕的關(guān)系,以此提出相關(guān)管理建議。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)寬裕;管理層特征;管理層年齡;公司規(guī)模
【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069(2022)08-0149-04
1 引言
在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展條件下,高層管理者在企業(yè)日常經(jīng)營過程中起到了不可替代的作用。作為一個特殊群體,在具有經(jīng)營決策權(quán)的同時,個人特質(zhì)還會潛移默化地影響整個企業(yè)經(jīng)營狀況,例如,管理層特征對企業(yè)財務(wù)績效、企業(yè)資金運用效率以及企業(yè)總體戰(zhàn)略運用等多方面都具有影響。
財務(wù)寬裕是近年來企業(yè)所出現(xiàn)的一種特殊財務(wù)現(xiàn)象,它不同于經(jīng)典財務(wù)理論,一般來說企業(yè)主要通過債務(wù)來為自己融資,再把賺到的部分現(xiàn)金以利息進行返還,充分利用企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大利潤,這是傳統(tǒng)經(jīng)濟下企業(yè)運作體現(xiàn),而財務(wù)寬裕展示了另外一種現(xiàn)象——不少企業(yè)大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù)。日本學(xué)者伊藤邦雄最先提出與財務(wù)寬裕相近的概念,他發(fā)現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象:日本企業(yè)從2000年以后就在減少有息負債,據(jù)統(tǒng)計,2012年以后有高達50%的日本企業(yè)沒有有息負債或者是持有的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物超過有息負債。敏銳的日本學(xué)術(shù)界為此提出了一個新的財務(wù)概念“實質(zhì)無借款” ,意譯為財務(wù)寬裕,即現(xiàn)金和短期性的證券之和大于有息負債,或?qū)嵸|(zhì)無借款=現(xiàn)金+短期性證券-有息負債>0。
干勝道作為我國較早開始研究這一現(xiàn)象的學(xué)者,將這一概念進一步引申為“財務(wù)寬?!?。經(jīng)統(tǒng)計(財務(wù)寬裕:概念創(chuàng)立與研究話題,2019),截至2018年年底,剔除金融業(yè)上市公司和未披露年報的上市公司,在滬深兩市一共3 000多家上市公司中,財務(wù)寬裕的上市公司比財務(wù)不寬裕的上市公司占比更多??梢姡攧?wù)寬裕上市公司在資本市場上已經(jīng)占據(jù)主流。干勝道等(2020)認為,財務(wù)寬裕這一財務(wù)現(xiàn)象的大量出現(xiàn),從研究的角度看有兩個端口可以展開。一是前端研究,主要是研究財務(wù)寬裕行為的形成機制,在現(xiàn)有文獻資料中,已有學(xué)者對企業(yè)生命周期與財務(wù)寬裕相關(guān)性進行了研究,還可以研究公司治理與財務(wù)寬裕、管理層特征與財務(wù)寬裕等;二是后端研究,即財務(wù)寬裕行為所可能會導(dǎo)致的經(jīng)濟后果,財務(wù)寬裕所帶來的正效應(yīng)與負效應(yīng),正效應(yīng)可體現(xiàn)在財務(wù)績效、經(jīng)營哲學(xué)方面,負效應(yīng)可體現(xiàn)在低于可持續(xù)增長率、隨意性支出、非最優(yōu)決策等帶來的代理成本增加,例如,財務(wù)寬裕與高管在職消費、財務(wù)寬裕與企業(yè)社會責(zé)任承載、財務(wù)寬裕與盈余管理等。
有關(guān)財務(wù)寬裕的研究角度很多,本文以財務(wù)寬裕為出發(fā)點,針對我國行業(yè)發(fā)展相關(guān)狀況,基于管理層特征與財務(wù)寬裕的相關(guān)性來進行研究。財務(wù)寬裕能夠展現(xiàn)公司的財務(wù)實力,在此基礎(chǔ)上,管理層相關(guān)特征與公司整體情況又會與其有著密不可分的關(guān)系。企業(yè)在經(jīng)營管理模式上會受到多方面因素的綜合影響。為此,要想深化企業(yè)內(nèi)部治理,我們可以從管理層特征出發(fā)來研究財務(wù)寬裕行為,通過研究管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系也可以幫助企業(yè)管理者做出科學(xué)的決策,并促進我國上市公司管理層結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,提高財務(wù)績效,這對于我國行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展、提高企業(yè)核心競爭力有著重要的經(jīng)濟意義和社會意義。
2 文獻回顧
2.1 財務(wù)寬裕研究端口
關(guān)于財務(wù)寬裕這一新概念的出現(xiàn),干勝道等(2020)指出可從管理層特征與財務(wù)寬裕的前端研究出發(fā),了解管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系;孫宋芝(2021)指出財務(wù)寬裕對公司研發(fā)投入具有促進作用,研究財務(wù)寬裕與研發(fā)投入關(guān)系能夠從公司資本結(jié)構(gòu)、資金使用優(yōu)化效率方面提供積極的作用;干勝道、劉佳敏(2021)指出財務(wù)寬裕與并購行為呈顯著負向關(guān)系,財務(wù)寬裕程度越高,公司并購金額越少、并購頻率越低,但是財務(wù)寬裕與并購類型的選擇沒有顯著相關(guān)性;袁春生、薛曉君(2022)指出財務(wù)寬裕會降低企業(yè)的市場績效,高管持股比例能夠緩解財務(wù)寬裕對企業(yè)市場績效的負面影響。
2.2 管理層特征方面
管理層特征與企業(yè)的方方面面都具有密不可分的關(guān)系,同時管理層特征也由多個因素所組成。張國華、陳方正(2006)將高管持股比例、高管持股人數(shù)以及董事長兼任情況作為管理層特征,進一步研究國內(nèi)上市公司盈余管理與管理層特征的相關(guān)性;張瑞穩(wěn)、馬輝和邱少輝(2007)也選擇高管持股比例和總經(jīng)理兼任作為管理層特征來研究公司績效與管理層特征的相關(guān)性;紀(jì)春禮、李振東(2010)則選擇了管理層學(xué)習(xí)能力、管理層薪酬、管理層年齡等方面來作為管理層特征研究其對企業(yè)國際化績效的關(guān)系;胡立新(2014)指出管理層的特征將對資金使用效率產(chǎn)生重要影響,管理層薪酬和企業(yè)成長性成同比例關(guān)系,但不顯著;李端生、周虹(2017)選擇管理層女性比例、年齡學(xué)歷、任職時間等來研究與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系。
3 研究假設(shè)
3.1 女性管理者占比與財務(wù)寬裕的關(guān)系
由于男性女性生活經(jīng)歷、習(xí)性、生理等多方面都存在著較大差別,因此在公司經(jīng)營治理上可能會產(chǎn)生不同的管理理念,不同的管理行為可能會產(chǎn)生不同的結(jié)果。從受教育程度、生活經(jīng)歷等方面來看,女性在管理決策中通常會比男性更加謹慎,對風(fēng)險與問題的感知能力也更強。財務(wù)寬裕度意味著大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù),體現(xiàn)的是一種實質(zhì)無借款情況,提高財務(wù)寬裕度使得企業(yè)手握更多的現(xiàn)金,從而減少甚至規(guī)避風(fēng)險。因此,當(dāng)女性管理者的比例達到一定數(shù)量時,可能會影響整個管理層對企業(yè)現(xiàn)金充裕度的態(tài)度,并保持對風(fēng)險的敏感度。
基于以上分析,提出如下假設(shè),H1:女性管理者比例與財務(wù)寬裕度正相關(guān),即管理團隊中女性管理者的比例越高,公司體現(xiàn)的財務(wù)寬裕度越高。
3.2 管理層年齡與財務(wù)寬裕的關(guān)系
通常來說,一個人的經(jīng)驗閱歷會隨著年齡的增長而增長,其風(fēng)險偏好也會隨著閱歷的增長而變化,因此管理層年齡可以從這兩方面出發(fā),進而影響管理層的行為,從而影響企業(yè)財務(wù)寬裕度。年齡越大,其工作經(jīng)驗也會更加豐富,通過閱歷增長,一些以前出現(xiàn)過的問題和特殊情況都會成為經(jīng)驗,從而使得管理層在面對未知情況或者突發(fā)狀況時更加從容游刃有余,因此會選擇更為穩(wěn)健的工作模式,從而導(dǎo)致他們可能更傾向于較為充裕的財務(wù)寬裕。而年輕的管理層剛剛上任,經(jīng)驗、閱歷相對缺乏,對于突發(fā)狀況和未知情況并不能很好地把握,因此可能會在面對調(diào)整財務(wù)寬裕度時存在疏忽。
除此之外,年齡大小也會影響管理層對于風(fēng)險的偏好,從而影響財務(wù)寬裕度。通常來說,年齡偏大的管理層在能夠自主做出正確決策的前提下,更傾向于選擇偏穩(wěn)健的經(jīng)營管理方式,因此可能需要更高的財務(wù)寬裕度來幫助企業(yè)防范風(fēng)險。而年輕管理者的管理風(fēng)格相對于年老者來說更加激進,基于高風(fēng)險高收益會更愿意去嘗試冒險,希望通過高風(fēng)險帶來的高收益來證明自己的管理能力,進而影響到對財務(wù)寬裕的控制。
通過以上分析,本文提出如下假設(shè),H2:管理層年齡與財務(wù)寬裕度正相關(guān),即管理層年齡越大,企業(yè)財務(wù)寬裕度越高。
3.3 公司規(guī)模與財務(wù)寬裕的關(guān)系
規(guī)模偏好在我國經(jīng)濟生活中普遍存在。如果從政府層面看,國資委在對國有控股企業(yè)的考核評價、指標(biāo)下達上偏重于營業(yè)收入、利稅總額、資產(chǎn)規(guī)模、雇員人數(shù)等絕對數(shù)指標(biāo)。這使得國有控股企業(yè)即使效益非常好,在現(xiàn)金分紅上也顯得“吝嗇”,因為即使資金完全閑置也有利于資產(chǎn)規(guī)模擴張和利稅總額增加,所以國有企業(yè)囤積自由現(xiàn)金流量形成財務(wù)寬裕在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中很常見。
公司規(guī)模(使用公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)來衡量)會影響到企業(yè)經(jīng)理人進行日常經(jīng)營活動的行為。由代理理論可知,經(jīng)理和股東存在著矛盾,經(jīng)理為了謀取個人利益會傾向于控制更多的財務(wù)資料,進而損害股東的利益,規(guī)模更大的企業(yè),通常會產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流,基于經(jīng)理行為可能會持有更多的現(xiàn)金,同時規(guī)模較大的企業(yè)涉及的經(jīng)濟交易規(guī)模可能會更大一些,為了盡可能承擔(dān)潛在風(fēng)險,使公司傾向于擁有自由現(xiàn)金流量并降低負債水平,以此擁有更強的自主決策力,通常會保持較高的財務(wù)寬裕度。
通過以上分析,本文提出如下假設(shè),H3:公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度正相關(guān),即公司規(guī)模越大,財務(wù)寬裕度越高。
3.4 公司財務(wù)狀況與財務(wù)寬裕的關(guān)系
由前文可知,財務(wù)寬裕不同于經(jīng)典財務(wù)理論,一般來說企業(yè)主要通過債務(wù)來為自己融資,再把賺到的部分現(xiàn)金以利息進行返還,充分利用企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大利潤,這是傳統(tǒng)經(jīng)濟下企業(yè)運作體現(xiàn),而財務(wù)寬裕展示了另外一種現(xiàn)象——不少企業(yè)大量囤積現(xiàn)金并同時減少有息債務(wù),所體現(xiàn)出來的是企業(yè)實質(zhì)無借款現(xiàn)象,企業(yè)能夠持有大量現(xiàn)金同時可能還存在著一定的債務(wù)。不少經(jīng)理人還抱著權(quán)益資本成本低于債務(wù)資本成本的不正確理念,圈錢動機明顯,回報股東顯得很不積極。其結(jié)果是盈利能力強的上市公司雖然也在進行現(xiàn)金分紅,但遠遠低于自由現(xiàn)金流量從而造成財務(wù)寬裕。
基于上述分析,論文提出假設(shè)H4:企業(yè)財務(wù)狀況與財務(wù)寬裕度正相關(guān),即財務(wù)狀況越好,財務(wù)寬裕度越高。
4 研究設(shè)計
4.1 樣本的選取及數(shù)據(jù)來源
樣本研究以某行業(yè)2021年上市公司為初選研究樣本,為了避免對檢驗結(jié)果的不利影響,本論文對可能存在異常的ST、PT以及*ST公司的樣本數(shù)據(jù)進行剔除。經(jīng)過篩選和整理,共得到19家企業(yè)公司作為最終研究樣本。研究中所使用的財務(wù)寬裕度基于公司年報相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)測算所得,其余有關(guān)公司高管資料和財務(wù)數(shù)據(jù)來源于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫。變量定義及描述見表1。①解釋變量:本文選取2個解釋變量來反映管理層特征與財務(wù)寬裕的關(guān)系,分別為管理層性別(GE)和管理層平均年齡(AGE)。②被解釋變量:財務(wù)寬裕度(FE)。本文采用干勝道等(2020財務(wù)寬裕:概念創(chuàng)立與研究話題)提出的“財務(wù)寬裕度”量化指標(biāo),其認為財務(wù)寬裕是業(yè)績良好、自由現(xiàn)金流充足、分紅較少導(dǎo)致的冗余資源。該指標(biāo)以“(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)-有息負債)/總資產(chǎn)>0”來度量。③控制變量:為了讓實證研究結(jié)果更具科學(xué)性與準(zhǔn)確性,參考干勝道等(2020財務(wù)寬裕成本:度量與控制),干勝道、陳冉(2020財務(wù)寬裕:概念創(chuàng)立與研究話題),選取公司規(guī)模(SIZE)和公司資產(chǎn)負債率(DTAR)為控制變量。
4.2 描述性統(tǒng)計
根據(jù)表2可以看出,財務(wù)寬裕度最小值為-0.19,均值為0.180 4,說明樣本企業(yè)普遍存在財務(wù)寬裕,且最大值達0.53。變量中管理層性別比例(即管理層中女性管理者人數(shù)除以管理層人數(shù))均值為0.126 4,標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.083 14,說明在該行業(yè)絕大部分企業(yè)中,管理層女性占管理層人數(shù)比例均較小;管理層平均年齡均值為50.754,說明在該行業(yè)中,管理層年齡差別不大,大部分在44~54歲;公司規(guī)模(公司總資產(chǎn)取自然對數(shù))均值為23.275 7,表明該行業(yè)上市企業(yè)資源分布較為平均;公司資產(chǎn)負債率最小值為0.16,最大值為0.6,最大值最小值差別較大,這表明樣本企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較不合理。
4.3 相關(guān)性分析
檢驗結(jié)果顯示管理層年齡與財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系,并在10%的水平上顯著;公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度存在顯著的相關(guān)關(guān)系,并在1%的水平上顯著。
通過表3分析,我們可以發(fā)現(xiàn):假設(shè)1未得到驗證,管理層中女性占比與財務(wù)寬裕度并沒有明顯的相關(guān)性,可能是因為隨著時代和經(jīng)濟的發(fā)展,女性在受教育程度以及經(jīng)歷和思想上與男性并沒有特別大的區(qū)別,其經(jīng)營管理理念也隨之趨同。假設(shè)2得到驗證,管理層平均年齡與財務(wù)寬裕度呈正相關(guān),說明在一定區(qū)間內(nèi),管理層年齡能夠影響公司的財務(wù)寬裕度,并進一步影響企業(yè)的經(jīng)營管理和風(fēng)險。假設(shè)3得到驗證,公司規(guī)模與財務(wù)寬裕度呈正相關(guān)關(guān)系,規(guī)模較大的企業(yè),為了盡可能承擔(dān)潛在風(fēng)險,使公司傾向于擁有自由現(xiàn)金流量并減少負債水平,經(jīng)理人以此擁有更強的自主決策力,通常會保持較高的財務(wù)寬裕度。假設(shè)4未得到驗證,公司資產(chǎn)負債率與財務(wù)寬裕度沒有明顯關(guān)系,這些企業(yè)資產(chǎn)負債率差距較大,在該行業(yè)中,盈利能力強的上市公司雖然持有較多的自由現(xiàn)金流量,但拿出來進行分紅的比例較低,從而造成財務(wù)寬裕,而盈利能力稍弱的企業(yè)也可通過股權(quán)再融資的方式償還有息負債,逐漸形成財務(wù)寬裕狀況。
5 管理建議
企業(yè)在針對公司實際情況來制定合理的財務(wù)寬裕度時,可通過以下幾個方面來進行考慮:①優(yōu)化高管團隊結(jié)構(gòu)以適應(yīng)合理的財務(wù)寬裕度。管理層結(jié)構(gòu)可以從多方面來進行調(diào)整,例如,從管理層年齡特征出發(fā),如果企業(yè)需要保持較高的寬裕度,企業(yè)應(yīng)該在選拔年輕、富有活力、具有冒險精神的年輕管理層的同時,用年長者來進行把關(guān),在進行決策時,年長的管理層可以幫助降低企業(yè)風(fēng)險,促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。②根據(jù)公司規(guī)模大小合理控制財務(wù)寬裕度。公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量有著密不可分的關(guān)系,合理的財務(wù)寬裕度不僅能夠使得企業(yè)日常經(jīng)營更加合理,還能夠進一步完善公司結(jié)構(gòu)。③上市公司及其利益相關(guān)者要積極實施監(jiān)管。根據(jù)代理成本相關(guān)理論可知,內(nèi)部經(jīng)理人為了自身利益可能會損害公司利益,如果不加強監(jiān)管,財務(wù)寬?,F(xiàn)象不可能得到治理。例如,針對企業(yè)存在大量的活期存款、炒股、買理財產(chǎn)品等行為提出疑問,對非主營業(yè)務(wù)的開展規(guī)模、收益率、預(yù)算等提出明確要求。對于公司日常經(jīng)營來說,尤其需要注意利潤分配環(huán)節(jié),其現(xiàn)金分配方案不能僅簡單考慮到行業(yè)水平和以前年度情況來為最低要求而設(shè)置,更應(yīng)該從自由現(xiàn)金流角度出發(fā),思考歷年堆積的自由現(xiàn)金流量持有量,對閑置資金可能被濫用的主要環(huán)節(jié)定期或不定期地進行內(nèi)部審計以強化監(jiān)督。
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【基金項目】廣州華商學(xué)院2021年青年學(xué)術(shù)科研項目(NO.2021HSQX08);2021校重點學(xué)科-財務(wù)管理(NO.2021HSXK07);2022年廣州華商學(xué)院民辦教育發(fā)展專項資金項目-財務(wù)管理省級一流本科專業(yè)建設(shè)(NO.HS2022ZYJS02)。
【作者簡介】黃浠蘄(1994-),女,湖北黃岡人,助教,從事財務(wù)分析與企業(yè)價值評估研究。