我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性、人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)關(guān)系

張 彬

（貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴陽(yáng) 550000）

一、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。在這種富有彈性的匯率制度下，增加了貨幣升值和貶值的概率，從而也增加了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響程度。目前，不少學(xué)者針對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定、人民幣匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)進(jìn)行了比較深入的研究。經(jīng)濟(jì)政策不確定性呈現(xiàn)逆周期性特點(diǎn)，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成短期及中期波動(dòng)[熊海芳和劉天銘（2020）、董銳等（2020）]。Wang等（2017）基于人民幣國(guó)際化視角，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)匯率的波動(dòng)會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是隨著期限的增長(zhǎng)，匯率的波動(dòng)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性和匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)單獨(dú)影響的研究較多，較少有學(xué)者將二者結(jié)合起來(lái)研究對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線性影響。有鑒于此，本文將宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性和人民幣匯率波動(dòng)結(jié)合起來(lái)，討論交互作用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)的影響。

二、理論分析

根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的研究，經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并且二者呈現(xiàn)反向變動(dòng)。學(xué)者以往的研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)抑制產(chǎn)出、消費(fèi)和投資等經(jīng)濟(jì)發(fā)展途徑，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)向效益。首先，經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過(guò)影響企業(yè)創(chuàng)新和投資來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)通常具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的升高會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)主動(dòng)減少創(chuàng)新投入而轉(zhuǎn)向回報(bào)穩(wěn)健的項(xiàng)目。此外，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)影響企業(yè)的投資，投資的減少會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的再生產(chǎn)情況。沒(méi)有投資的保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到抑制。其次，經(jīng)濟(jì)政策不確定通過(guò)影響城鄉(xiāng)居民消費(fèi)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策帶來(lái)未來(lái)收入的增加變化刺激消費(fèi)者情緒，從而影響消費(fèi)；財(cái)政政策通過(guò)稅收政策、補(bǔ)貼政策等對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生直接影響。根據(jù)支出法核算GDP，Y=C+I+G+NX，居民消費(fèi)作為GDP的重要一環(huán)，如果由于政策因素造成太大波動(dòng)，則必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響。匯率可以通過(guò)影響貿(mào)易影響產(chǎn)出來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。我國(guó)實(shí)行的匯率制度是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。即我國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，由于財(cái)政政策或貨幣政策的變動(dòng)，會(huì)使得匯率發(fā)生變動(dòng)，影響國(guó)際貿(mào)易。進(jìn)出口作為構(gòu)成經(jīng)濟(jì)社會(huì)總產(chǎn)出的重要組成部分，其變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響。假設(shè)貨幣當(dāng)局實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，LM右移至LM’，國(guó)際收支逆差，在浮動(dòng)匯率制下，匯率上升，本幣貶值，刺激出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；若采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，則IS曲線右移至IS’，使得國(guó)際收支逆差，同樣會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，刺激出口增長(zhǎng)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。若采用緊縮性的貨幣政策，則會(huì)導(dǎo)致本幣升值、匯率下降、進(jìn)出口減少，抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

基于此，提出本文的假設(shè)：限定其他條件，經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；限定其他條件，人民幣匯率提升會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量說(shuō)明與來(lái)源

參考以往學(xué)者研究，本研究選取經(jīng)濟(jì)政策不確定性和匯率波動(dòng)作為解釋變量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為被解釋變量，并采用通貨膨脹率、貿(mào)易規(guī)模、外商直接投資、政府支出、人口老齡化、全社會(huì)用電量等6個(gè)變量作為控制變量。為了適應(yīng)匯率制度的改革并保證數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇的研究樣本為2010年6月至2019年11月的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。其中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來(lái)源于政策不確定性網(wǎng)站（http://www.policyuncertainty.com/scmp_monthly.html），匯率波動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（https://www.bea.gov/），全社會(huì)月度用電量來(lái)源于國(guó)家能源局，其余數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)計(jì)

為了αα檢驗(yàn)假設(shè)1，本文采用OLS回歸分析方法，構(gòu)建模型（1）：

當(dāng)模型（1）中回歸系數(shù)的顯著性小于0時(shí)，則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的影響，兩者在統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義成立，則假設(shè)1成立。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)2，在模型（1）的基礎(chǔ)上加上匯率波動(dòng)構(gòu)建模型（2）和模型（3）：

若假設(shè)2成立，則模型（2）中的回歸系數(shù)α將顯著小于0，模型（3）中的回歸系數(shù)γ也將顯著小于0。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）回歸分析

表1報(bào)告了經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU、匯率波動(dòng)NEER以及交互項(xiàng)對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的OLS回歸分析結(jié)果。表1報(bào)告了模型（1）到模型（3）的實(shí)證結(jié)果：經(jīng)濟(jì)政策不確定性、匯率波動(dòng)均在1%的顯著性水平上與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)（系數(shù)=-0.003，T值=-0.43；系數(shù)=-0.222，T值=-4.91），說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性和匯率波動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，回歸結(jié)果支持假設(shè)1。加入交互項(xiàng)之后，模型（3）在5%的顯著性水平下顯著，此時(shí)，系數(shù)=-0.01，T值=-1.01，說(shuō)明在存在交互項(xiàng)的情況下會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，并且模型（3）回歸結(jié)果表明，交互項(xiàng)系數(shù)為-0.01，顯著大于模型（1）和（2）的回歸系數(shù)，實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)2。

表1 經(jīng)濟(jì)政策不確定性、匯率波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

控制變量中，通貨膨脹、貿(mào)易規(guī)模以及外商直接投資的系數(shù)為正，且roi和soiae的系數(shù)顯著，說(shuō)明適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎浐蛿U(kuò)大貿(mào)易規(guī)?？梢源偈菇?jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的增長(zhǎng)，外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)也有顯著的促進(jìn)作用，但是效果沒(méi)有前面兩者明顯。sfe和old的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明政府支出增加、人口老齡化加快與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文參考已有研究的做法，改變被解釋變量做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換因變量后，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU、匯率波動(dòng)NEER以及交互項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行OLS回歸。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與匯率波動(dòng)在1%的顯著性水平上與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，交互項(xiàng)在5%的顯著性水平上與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)?？刂谱兞恐?，人口老齡化和政府支出與全社會(huì)用電量呈負(fù)相關(guān)，外商直接投資、通貨膨脹率和貿(mào)易規(guī)模與全社會(huì)用電量呈正相關(guān)，與模型回歸結(jié)果保持一致。綜上，穩(wěn)健性檢驗(yàn)驗(yàn)證了回歸分析的結(jié)果。

五、結(jié)論與建議

本研究選取2010年6月至2019年11月的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，從理論上分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性和人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的影響，并建立了多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示，第一，經(jīng)濟(jì)政策的不確定以及匯率波動(dòng)均會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈反方向變動(dòng)；第二，經(jīng)濟(jì)政策不確定和匯率波動(dòng)不同步，且同時(shí)作用于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響大于單獨(dú)作用。

根據(jù)研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài)，面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，為了實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)給予人民幣匯率波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)以持續(xù)關(guān)注。考慮到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，央行應(yīng)當(dāng)通過(guò)提升應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊，并且兼顧匯率穩(wěn)定。第二，為了避免人民幣增值和貶值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)，人民銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行相應(yīng)的貨幣政策、財(cái)政政策和相機(jī)抉擇，以防止人民幣貶值預(yù)期。第三，雖然目前國(guó)內(nèi)疫情得到了有效抑制，但海外疫情仍然嚴(yán)峻，因此，在加強(qiáng)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定的同時(shí)，也要防范其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。