短期融資券在中小企業(yè)融資應(yīng)用問(wèn)題研究

趙 豐

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的市場(chǎng)主體，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)。我國(guó)中小企業(yè)具有“56789”的特征，即貢獻(xiàn)了我國(guó)50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量①數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年6月14日中共中央宣傳部舉行“中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)徐曉蘭的講話。，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、增加財(cái)政收入、擴(kuò)大就業(yè)、滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。盡管如此，由于一些客觀因素和主觀因素，中小企業(yè)一直面臨融資難融資貴問(wèn)題，極大地制約了其發(fā)展。我國(guó)為緩解中小企業(yè)融資壓力，創(chuàng)設(shè)了短期融資券等銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，它的出現(xiàn)為中小企業(yè)拓寬融資渠道，破解融資困境起到一定作用。

短期融資券依據(jù)發(fā)行人不同，分為非金融企業(yè)短期融資券和金融企業(yè)短期融資券，前者適用于非金融企業(yè)，后者適用于金融企業(yè)，主要是證券公司，適用《證券公司短期融資券管理辦法》。本文研究的對(duì)象為非金融企業(yè)短期融資券，若無(wú)特指，下文提及短期融資券均為非金融企業(yè)短期融資券。

一、相關(guān)概念

（一）定義

根據(jù)《非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)指引》）②來(lái)自中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于發(fā)布2021年版〈非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引〉〈非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引〉〈非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)指引〉的公告》（中市協(xié)發(fā)〔2021〕9號(hào)）。，短期融資券（Commercial Paper，簡(jiǎn)稱“CP”），是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。企業(yè)依據(jù)自身信用一次注冊(cè)，可以多次發(fā)行。在銀行間債券市場(chǎng)引入短期融資券是我國(guó)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重大突破，短期融資券的推出有利于拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，改變直接融資與間接融資比例失調(diào)的狀況，也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)維護(hù)了金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定，對(duì)于促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)起到積極作用。

（二）要點(diǎn)

1.發(fā)行主體

短期融資券發(fā)行主體必須是具有法人資格的非金融企業(yè)。

2.發(fā)行場(chǎng)所和對(duì)象

短期融資券發(fā)行的場(chǎng)所是銀行間債券市場(chǎng)，發(fā)行的對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，不面向社會(huì)公眾發(fā)行和交易。機(jī)構(gòu)投資者主要是以下四類(lèi)，一是政策性銀行。二是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。包括商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行及農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行、信用社、外資銀行等。三是非銀行金融機(jī)構(gòu)。包括保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等。四是非法人類(lèi)產(chǎn)品。包括證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券投資基金、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、社保基金、保險(xiǎn)保障基金、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、私募投資基金、養(yǎng)老基金等。

3.發(fā)行承銷(xiāo)

企業(yè)發(fā)行短期融資券時(shí)應(yīng)由符合條件的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，符合條件的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為政策性銀行、存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)。既可以由單家承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，也可以由多家承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)組成承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。

4.信息披露

一方面，企業(yè)發(fā)行短期融資券時(shí)應(yīng)依據(jù)《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行規(guī)則》在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，發(fā)行文件中要明確披露具體資金用途，如果存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露。另一方面企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)按交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》在銀行間債券市場(chǎng)披露信息。信息披露平臺(tái)主要是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海清算所）、中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）、中國(guó)債券信息網(wǎng)等金融機(jī)關(guān)官方網(wǎng)站。從實(shí)際發(fā)行情況看，發(fā)行企業(yè)需要披露的信息內(nèi)容包括但不限于：近三年一期的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，發(fā)行方案、募集說(shuō)明書(shū)、法律意見(jiàn)書(shū)、簿記建檔時(shí)間公告、申購(gòu)說(shuō)明等。

（三）特征

1.融資成本較低

當(dāng)前銀行1年期以內(nèi)（含1年）銀行貸款利率為3.7%③數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行貨幣政策司2022年7月20日全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公告。，根據(jù)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海清算所）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以2022年6月1日至2022年6月30日全國(guó)發(fā)行的48只短期融資券為例④數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海清算所）債券檢索，經(jīng)過(guò)分析整理，剔除了當(dāng)月重復(fù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)月取消發(fā)行及延長(zhǎng)建檔薄記而暫未發(fā)行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。，其平均票面利率為3.2%，低于同期銀行貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大部分債券票面利率在3%以內(nèi)。表明短期融資券較低的發(fā)行利率能使發(fā)行企業(yè)可以以較低的成本融到資金，這是與以銀行貸款為代表的傳統(tǒng)債務(wù)融資方式相比最大的優(yōu)勢(shì)，也是吸引更多企業(yè)采用該種方式融資的動(dòng)因。

2.發(fā)行靈活，效率高

新版《業(yè)務(wù)指引》取消了舊版“待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，應(yīng)披露企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)和當(dāng)期融資券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)”等要求，意味著新文件的出臺(tái)使短期融資券發(fā)行更加靈活自主，更加市場(chǎng)化。其發(fā)行采取備案制，發(fā)行周期也相應(yīng)縮短。此外銀行間市場(chǎng)聚集了市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等，它們渠道廣，資金規(guī)模大，有能力承銷(xiāo)和認(rèn)購(gòu)發(fā)行企業(yè)發(fā)行的短期融資券，有利于發(fā)行企業(yè)在短期內(nèi)完成融資。

3.資金使用靈活

新版《業(yè)務(wù)指引》在發(fā)行企業(yè)募集資金使用方面并未明確或限制發(fā)行企業(yè)募集資金用途，只提到募集的資金應(yīng)用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。對(duì)發(fā)行企業(yè)而言，只要根據(jù)《發(fā)行規(guī)則》和《信息披露規(guī)則》，根據(jù)要求及時(shí)做好募集資金信息披露工作，就可以依據(jù)自身實(shí)際發(fā)展需求使用募集資金，更加靈活自主。

4.信用融資，擔(dān)保靈活

當(dāng)前，企業(yè)在發(fā)行短期融資券時(shí)主要以企業(yè)自身信用為基礎(chǔ)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)并不強(qiáng)制要求發(fā)行企業(yè)提供擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)，特別是新版《業(yè)務(wù)指引》發(fā)布后，企業(yè)可以自主選擇是否需要擔(dān)保或評(píng)級(jí)，對(duì)發(fā)行企業(yè)而言無(wú)疑減少了發(fā)行成本和流程，有助于提高發(fā)行效率。在實(shí)際中，絕大部分短期融資券發(fā)行企業(yè)采取無(wú)擔(dān)保信用的方式發(fā)行。

5.有助于提高企業(yè)知名度

根據(jù)新版《業(yè)務(wù)指引》，企業(yè)發(fā)行短期融資券需要信息披露。企業(yè)發(fā)行短期融資券，要定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、申購(gòu)說(shuō)明、發(fā)行情況公告、兌付公告等信息。主要信息的披露一方面有助于投資者掌握了解發(fā)行企業(yè)基本狀況，如發(fā)行企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)情況、本期募集資金情況、財(cái)務(wù)狀況等信息，投資者依據(jù)這些掌握的信息能及時(shí)做出是否繼續(xù)持有等決策判斷；另一方面有助于企業(yè)在債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)提高知名度，擴(kuò)大提升影響力，樹(shù)立良好的信用形象，吸引更多的投資者關(guān)注乃至直接投資，為發(fā)行其他債券，乃至掛牌上市發(fā)行股票打下信用基礎(chǔ)。

二、在中小企業(yè)融資的應(yīng)用

（一）基本情況

1.發(fā)行量及發(fā)行額

根據(jù)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海清算所）數(shù)據(jù)⑤數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海清算所）債券檢索，經(jīng)過(guò)分析整理，剔除了當(dāng)月重復(fù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)月取消發(fā)行及延長(zhǎng)建檔薄記而暫未發(fā)行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。，2022年6月1日至2022年6月30日，全國(guó)共有41家企業(yè)合計(jì)發(fā)行48筆短期融資券，發(fā)行總額為643.3億元，詳情如下表：

根據(jù)表1，發(fā)行量最大的企業(yè)為國(guó)家電網(wǎng)有限公司，共發(fā)行4筆合計(jì)發(fā)行額達(dá)305億元，其次是天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，共發(fā)行4筆合計(jì)發(fā)行額也到達(dá)到了40億元。單筆最大發(fā)行額為100億元，為國(guó)家電網(wǎng)有限公司發(fā)行；發(fā)行量最小也有2億元，為江蘇盛虹科技股份有限公司、貴州高速公路集團(tuán)有限公司、江蘇銀寶控股集團(tuán)有限公司發(fā)行。單筆發(fā)行額在0-10億元區(qū)間的最多，共有34筆，約占總筆數(shù)71%，說(shuō)明絕大部分發(fā)行企業(yè)資金需求在10億元以下。

發(fā)行企業(yè) 注冊(cè)資本 發(fā)行量發(fā)行總額發(fā)行利率陜西交通控股集團(tuán)有限公司 500.41 1 25.00 2.04鄭州航空港興港投資集團(tuán)有限公司 500 1 15.00 3.03曹妃甸國(guó)控投資集團(tuán)有限公司 100 1 13.50 5江蘇省廣播電視集團(tuán)有限公司 28 1 12.00 2.48宿州市城市建設(shè)投資集團(tuán)（控股）有限公司60 1 10.00 2.51恒安國(guó)際集團(tuán)有限公司1.25 1 10.00 2.1開(kāi)灤（集團(tuán)）有限責(zé)任公司 137.04 1 10.00 3.75華電江蘇能源有限公司25.53 1 10.00 2.5建安投資控股集團(tuán)有限公司 30 1 10.00 2.69福建漳州城投集團(tuán)有限公司 20 1 10.00 2.49云南省能源投資集團(tuán)有限公司 116.6 1 10.00 3.89江陰市公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司 3 1 9.00 2.58四川路橋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司 47.75 1 9.00 2.55懷化市交通建設(shè)投資有限公司 2 1 8.00 6.5南京溧水產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司 20 1 7.00 2.84山西省文化旅游投資控股集團(tuán)有限公司 50 1 6.00 4.1常熟市發(fā)展投資有限公司 78.84 1 6.00 2.53宜都市國(guó)通投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司 7.41 1 5.50 3.98新鄭市投資集團(tuán)有限公司 9 1 5.00 2.89運(yùn)城市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司 10 1 5.00 5.8淮安市淮陰區(qū)城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司 10.9 1 5.00 4.5晉中市公用基礎(chǔ)設(shè)施投資控股（集團(tuán)）有限公司10 1 5.00 2.64

2.發(fā)行利率

根據(jù)表1，48筆短期融資券發(fā)行利率在2%-6.5%之間，經(jīng)計(jì)算，其加權(quán)平均發(fā)行利率為3.2%⑥通過(guò)WPS表格AVERAGEA函數(shù)計(jì)算得出。。而1年期以內(nèi)（含1年）銀行貸款利率發(fā)行利率在3.7%，低于3.7%利率的有31筆，約占總筆數(shù)的65%，表明絕大部分發(fā)行企業(yè)還是能以低于同期銀行貸款利率的利率融到資金。

3.募集資金用途

從發(fā)行企業(yè)披露的募集說(shuō)明書(shū)上關(guān)于募集資金的用途來(lái)看，48筆短期融資券募集資金主要用于三個(gè)方面，一是償還到期有息債務(wù)，主要是以前年度發(fā)行的短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、定向債務(wù)融資工具，以及各類(lèi)長(zhǎng)短期銀行貸款等；二是補(bǔ)充下屬子公司流動(dòng)資金；三是用于特定項(xiàng)目，如鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)。絕大部分發(fā)行企業(yè)募集資金用途集中在前兩個(gè)，通過(guò)發(fā)行新的短期融資券等債務(wù)融資工具，一方面償還以前年度發(fā)行的債務(wù)融資工具，另一方面適時(shí)適當(dāng)補(bǔ)充自身或下屬子公司流動(dòng)資金，以保證企業(yè)自身資金鏈供應(yīng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

（二）存在問(wèn)題

根據(jù)上文，從表面上看雖然短期融資券發(fā)行量很大，發(fā)行金額達(dá)上百億元，但若仔細(xì)分析便會(huì)發(fā)現(xiàn)發(fā)行企業(yè)基本上是規(guī)模龐大，注冊(cè)資本雄厚，營(yíng)業(yè)收入很高的大型企業(yè)，導(dǎo)致短期融資券等債務(wù)融資工具反而幾乎成為其專(zhuān)屬融資工具。相較之下在我國(guó)中小企業(yè)融資中的應(yīng)用較少甚至可以說(shuō)幾乎沒(méi)有。根據(jù)表1，我國(guó)今年上半年發(fā)行的48只短期融資券的41家發(fā)行企業(yè)，注冊(cè)資本在1.25億元至8295億元之間，從注冊(cè)資本和披露的發(fā)行信息中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，均為大型企業(yè)。中小企業(yè)由于注冊(cè)資本普遍偏小，資產(chǎn)規(guī)模偏小，存在先天不足，極少有能力能像大型企業(yè)大規(guī)模發(fā)行短期融資券，這就導(dǎo)致短期融資券在我國(guó)中小企業(yè)融資困境的實(shí)際作用并不大。

三、原因分析

中小企業(yè)之所以在通過(guò)發(fā)行短期融資券等債務(wù)融資工具融資方面應(yīng)用效果不理想，有諸多原因，歸納一下，大致可以分為內(nèi)部原因和外部原因。內(nèi)部原因主要是中小企業(yè)自身因素，即先天不足；外部原因主要是外界方面，如短期融資券自身屬性及發(fā)行政策，現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)支持力度較弱等。

（一）內(nèi)部原因

主要是中小企業(yè)先天不足，具體體現(xiàn)在五個(gè)方面。一是規(guī)模小。中小企業(yè)普遍注冊(cè)資本少，資產(chǎn)規(guī)模小，實(shí)力弱。二是抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，缺乏抵質(zhì)押物，沒(méi)有充足資金及高素質(zhì)經(jīng)營(yíng)管理人才的中小企業(yè)將很難抵御風(fēng)險(xiǎn)。三是現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部控制制度不健全。如財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，成本管理控制不科學(xué)。四是高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才缺乏。中小企業(yè)創(chuàng)立之初其成長(zhǎng)上升空間充滿不確定性，面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)自身財(cái)力有限，很難吸引到高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)型經(jīng)營(yíng)管理人才，使得企業(yè)發(fā)展缺乏后勁。五是受外部環(huán)境影響較大，缺少對(duì)行業(yè)和相關(guān)政策的了解以及預(yù)判，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變高。這些因素決定了中小企業(yè)在問(wèn)世之初，其經(jīng)營(yíng)就存在著高風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)中小企業(yè)平均壽命只有2.5⑦數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)2016年06月01日新聞《劉興國(guó)：中國(guó)企業(yè)平均壽命為什么短》。年。

（二）外部原因

1.發(fā)行政策不完善

主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是企業(yè)分層注冊(cè)發(fā)行，實(shí)行差別待遇。《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程》（2020版）根據(jù)企業(yè)市場(chǎng)認(rèn)可度、信息披露成熟度等，將發(fā)行企業(yè)分為第一類(lèi)、第二類(lèi)、第三類(lèi)、第四類(lèi)企業(yè)，實(shí)行相應(yīng)注冊(cè)發(fā)行工作機(jī)制。其中，第一類(lèi)和第二類(lèi)為成熟層企業(yè)，第三類(lèi)和第四類(lèi)為基礎(chǔ)層企業(yè)。成熟層企業(yè)在發(fā)行短期融資券等債務(wù)融資工具方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，可以統(tǒng)一注冊(cè)文件，統(tǒng)一注冊(cè)發(fā)行，較基礎(chǔ)層企業(yè)更為便利。而基礎(chǔ)層企業(yè)，特別是第四類(lèi)企業(yè)，其在注冊(cè)短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)票據(jù)等產(chǎn)品時(shí)，在完成注冊(cè)12個(gè)月后發(fā)行，應(yīng)事前先向交易商協(xié)會(huì)備案。目前絕大部分中小企業(yè)應(yīng)該屬于第四類(lèi)企業(yè)。二是注冊(cè)備案發(fā)行流程較長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中小企業(yè)在發(fā)行短期融資券時(shí)需要在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，并且在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）登記、托管、結(jié)算。由于企業(yè)管理分層的設(shè)定，第四類(lèi)企業(yè)流程往往時(shí)間上更長(zhǎng)。中小企業(yè)完成注冊(cè)備案后需由具備資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，同時(shí)還需會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司等參與制作相關(guān)發(fā)行文件，如經(jīng)審計(jì)的合并及母公司財(cái)務(wù)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)、募集說(shuō)明書(shū)、發(fā)行方案及承諾函、信用評(píng)級(jí)報(bào)告等，承擔(dān)承銷(xiāo)費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等費(fèi)用。上述兩方面因素導(dǎo)致中小企業(yè)發(fā)行短期融資券時(shí)需要承受高昂的資金成本和時(shí)間成本，絕大部分中小企業(yè)難以承受。

2.短期融資券自身屬性

短期融資券屬于銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，既然是債務(wù)融資工具，核心詞是債務(wù)，說(shuō)明其本質(zhì)是具有債權(quán)債務(wù)屬性的有價(jià)證券。雖然新版《業(yè)務(wù)指引》出于提高短期融資券發(fā)行效率、簡(jiǎn)化流程、進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平等因素考慮，取消了關(guān)于待償還余額、信用評(píng)級(jí)及債項(xiàng)評(píng)級(jí)的規(guī)定，但投資者在實(shí)際投資時(shí)，為把控風(fēng)險(xiǎn)，仍舊關(guān)注發(fā)行企業(yè)及當(dāng)期債項(xiàng)的信用評(píng)級(jí)，更多關(guān)注發(fā)行企業(yè)的償債能力。而償債能力主要看企業(yè)信用評(píng)級(jí)。大型企業(yè)基于自身龐大的資產(chǎn)規(guī)模，往往能獲得較高的評(píng)級(jí)，以前文2022年6月數(shù)據(jù)為例，大型企業(yè)的評(píng)級(jí)至少也在AA級(jí)以上⑧該月發(fā)行的48筆短期融資券中，最高評(píng)級(jí)為AAA，最低評(píng)級(jí)為AA。。而中小企業(yè)基于自身先天劣勢(shì)，評(píng)級(jí)普遍較低。評(píng)級(jí)低意味著投資者有可能面臨發(fā)行企業(yè)無(wú)法償還債券本金及付息的風(fēng)險(xiǎn)，即便是中小企業(yè)發(fā)行了短期融資券，很可能也會(huì)面臨無(wú)人問(wèn)津的窘?jīng)r。因此由于短期融資券的債權(quán)債務(wù)屬性，投資者更多投資大型企業(yè)發(fā)行的短期融資券。

3.金融機(jī)構(gòu)支持力度較弱

雖然新版《業(yè)務(wù)指引》沒(méi)有明確要求發(fā)行企業(yè)需要提供擔(dān)保等增信方式，但作為投資者的金融機(jī)構(gòu)，很關(guān)心發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，而有無(wú)增信措施在很大程度上會(huì)影響發(fā)行企業(yè)的信用。大型企業(yè)在增信措施方式多，如抵押、質(zhì)押、擔(dān)保等多種方式，較中小企業(yè)明顯具有優(yōu)勢(shì)。而中小企業(yè)普遍缺乏有效抵質(zhì)押物，特別是輕資產(chǎn)技術(shù)型中小企業(yè)，擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)基于此，為了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，較少或者不愿意為其擔(dān)保，使其缺乏諸如擔(dān)保、再擔(dān)保等增信的方式，進(jìn)而影響了中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。

四、對(duì)策建議

短期融資券作為解決企業(yè)融資困境的工具，理應(yīng)更好地為占市場(chǎng)主體絕大部分的中小企業(yè)服務(wù)，但是出于上述四個(gè)方面原因，其實(shí)際服務(wù)中小企業(yè)的效果并不明顯，因此為解決短期融資券在中小企業(yè)應(yīng)用方面問(wèn)題，可以從以下四個(gè)方面入手。

（一）完善中小企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度

雖然中小企業(yè)先天不足，但可以通過(guò)完善自身經(jīng)營(yíng)管理制度，規(guī)范自身發(fā)展來(lái)在一定程度上降低先天不足帶來(lái)的劣勢(shì)。中小企業(yè)需要完善自身經(jīng)營(yíng)管理制度，最主要的就是完善現(xiàn)代企業(yè)制度。而導(dǎo)致中小企業(yè)先天不足的原因，很大一部分來(lái)源自身內(nèi)部控制制度不健全。具體而言，一方面中小企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，主要是包括財(cái)務(wù)管理制度、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、成本管理等在內(nèi)的一系列內(nèi)部控制制度，人力資源管理制度等在內(nèi)的一系列涉及企業(yè)規(guī)范發(fā)展的制度。另一方面應(yīng)按照《公司法》《公司登記管理?xiàng)l例》《合同法》《物權(quán)法》《票據(jù)法》《證券法》《商標(biāo)法》《專(zhuān)利法》《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》《勞動(dòng)法》《會(huì)計(jì)法》《擔(dān)保法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，將中小企業(yè)發(fā)展納入正軌。

（二）完善短期融資券發(fā)行制度

現(xiàn)有短期融資券發(fā)行制度對(duì)中小企業(yè)而言流程較多，耗時(shí)較長(zhǎng)，使得其承受較高的時(shí)間成本和資金成本。因此建議相關(guān)部門(mén)在現(xiàn)有的發(fā)行制度在取消了待償還余額、信用評(píng)級(jí)及債項(xiàng)評(píng)級(jí)等規(guī)定的基礎(chǔ)上做進(jìn)一步優(yōu)化，如提高基礎(chǔ)層企業(yè)發(fā)行的待遇。如果發(fā)行企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到成熟層企業(yè)指標(biāo)，也可以給予成熟層企業(yè)待遇。盡可能做到與成熟層企業(yè)相似的發(fā)行待遇，營(yíng)造更加有力于中小企業(yè)的發(fā)行制度環(huán)境。

（三）為中小企業(yè)量身定制融資產(chǎn)品

基于前述中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，以及當(dāng)前短期融資券發(fā)行的制度流程。建議相關(guān)部門(mén)開(kāi)發(fā)專(zhuān)門(mén)面向中小企業(yè)的短期融資券產(chǎn)品，以契合中小企業(yè)融資短頻急的特點(diǎn)。如將短期融資券劃分成兩類(lèi)產(chǎn)品，即在非金融企業(yè)短期融資券基礎(chǔ)上將其劃分為一般短期融資券和中小企業(yè)短期融資券，一般短期融資券主要是大型企業(yè)發(fā)行，面向銀行間市場(chǎng)所有投資者；中小企業(yè)短期融資券主要是中小企業(yè)發(fā)行，面向具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，且有意愿投資中小企業(yè)的銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，打造分層分類(lèi)分產(chǎn)品的體系，既滿足了中小企業(yè)融資需求，也兼顧了投資者對(duì)多樣化金融產(chǎn)品的投資需求。

（四）鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)大力扶持中小企業(yè)

主要是在中小企業(yè)增信方面。相關(guān)部門(mén)可以進(jìn)一步加大力度鼓勵(lì)引導(dǎo)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)行短期融資券時(shí)提供增信措施。如擔(dān)保公司、再擔(dān)保公司自愿為中小企業(yè)發(fā)行短期融資券提供擔(dān)保的，財(cái)政部門(mén)可以依據(jù)擔(dān)保的額度給予一定比例的補(bǔ)助；對(duì)于認(rèn)購(gòu)中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的銀行，一旦中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致其無(wú)法償還發(fā)行的短期融資券時(shí)，財(cái)政部門(mén)可以同擔(dān)保機(jī)構(gòu)、銀行約定代償比率，承擔(dān)一部分代償，以減少擔(dān)保公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)投資者的損失。以此類(lèi)推通過(guò)多種方式方法，大力引導(dǎo)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)增信。

五、總結(jié)

短期融資券作為銀行間市場(chǎng)重要的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，對(duì)于解決中小企業(yè)融資困境，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有非常重要的作用。由于中小企業(yè)先天不足，現(xiàn)有發(fā)行制度，投資者傾向，金融機(jī)構(gòu)扶持力度等因素，使其很難通過(guò)該方式融到資金。因此，需要多種方式多渠道打破中小企業(yè)應(yīng)用短期融資券的障礙。一方面就中小企業(yè)自身而言，需要進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范其運(yùn)行軌道；另一方面就外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，需要進(jìn)一步優(yōu)化短期融資券發(fā)行制度，開(kāi)發(fā)面向中小企業(yè)專(zhuān)門(mén)的短期融資券產(chǎn)品，進(jìn)一步大力支持引導(dǎo)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)增信，使得短期融資券能更多更好地為中小企業(yè)服務(wù)，助力中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。