眾生藥業(yè) 估值安全邊際高，并購(gòu)提升業(yè)績(jī)

大山

眾生藥業(yè)（002317.SZ）公司表示，公司股價(jià)在2015年初以來(lái)配合牛市自10元漲到18元，之后由于股災(zāi)又跌回10元價(jià)格附近。從業(yè)績(jī)報(bào)表上來(lái)看，目前股價(jià)我們認(rèn)為，存在一定程度的低估。

價(jià)值維度：物有所值

2015年8月3日晚公司公布了半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2015年上半年收入7.53億元，同比增長(zhǎng)19.87%，歸母凈利潤(rùn)14898.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.45%，每股收益0.41元，公司擬10派1股轉(zhuǎn)增10股;半年度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

公司5月31日起將新收購(gòu)的先強(qiáng)藥業(yè)合并報(bào)表，當(dāng)期先強(qiáng)合并收入1551萬(wàn)元，凈利潤(rùn)950萬(wàn)元;如果扣除合并先強(qiáng)影響，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到1.27億元，同比大幅增長(zhǎng)，與公司銀行承兌匯票貼現(xiàn)收款增加有關(guān)。

牽手藥明康德，推進(jìn)新藥研發(fā)，報(bào)告期公司與藥明康德簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研發(fā) 1.1 類小分子化學(xué)創(chuàng)新藥，聚焦于眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病領(lǐng)域，打造一條充實(shí)的核心治療領(lǐng)域的新產(chǎn)品線。

攜手杏樹(shù)林打造移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)： 公司與杏樹(shù)林為順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢(shì)，擬結(jié)合公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域的線下優(yōu)勢(shì)和杏樹(shù)林在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，形成互補(bǔ)，依托杏樹(shù)林“病歷夾”、“云學(xué)院” APP，共同建設(shè)及推廣以“眾生眼科云學(xué)院”為代表的杏樹(shù)林移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，建立符合中國(guó)現(xiàn)階段處方藥推廣和醫(yī)生關(guān)系管理要求的創(chuàng)新模式。

收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)：公司擬以人民幣12.70億元收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)97.69%股權(quán)。本次交易完成后，公司將充分發(fā)揮與先強(qiáng)藥業(yè)在戰(zhàn)略、管理、營(yíng)銷、研發(fā)等方面的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，快速切入抗病毒類、抗生素類、產(chǎn)科類等化學(xué)藥領(lǐng)域，加強(qiáng)心腦血管類、糖尿病慢性并發(fā)癥化學(xué)藥品領(lǐng)域的深入布局，同時(shí)通過(guò)重點(diǎn)推動(dòng)公司與先強(qiáng)藥業(yè)在營(yíng)銷模式和研發(fā)模式的共享和互補(bǔ)，最終為公司創(chuàng)造更大的投資價(jià)值。

成長(zhǎng)維度：物超所值

中藥系列增長(zhǎng)仍有后勁。上半年公司中成藥實(shí)現(xiàn)收入5.38億元，同比增長(zhǎng)9.49%，實(shí)際終端增速估計(jì)會(huì)更快一些，從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，仍有很大增長(zhǎng)后勁，因三七降價(jià)中藥的毛利率也提高到78.37%。最大產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊通過(guò)結(jié)盟方式與中國(guó)基藥等專業(yè)CSO公司合作，目前已經(jīng)在北京、青海、廣東、山東、上海、吉林、寧夏、甘肅、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13個(gè)省市的基藥招標(biāo)中標(biāo)，未來(lái)放量可以期待;腦栓通通過(guò)優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制，OTC藥品眾生丸進(jìn)行了適當(dāng)提價(jià)，提高了盈利能力。

公司化藥方面在研發(fā)或者轉(zhuǎn)讓的新產(chǎn)品梯隊(duì)非常豐富。1.第一個(gè)治療干眼癥的治療藥物地夸磷索滴眼液（首仿）;2.國(guó)內(nèi)第一個(gè)氨糖的處方藥產(chǎn)品氨基葡萄糖軟骨素膠囊（Ⅱ）;3.受讓注射用三磷酸腺苷二鈉氯化鎂獲得廣東食藥局受理;4.受讓的獨(dú)家品種治療小兒過(guò)敏的口服溶液富馬酸氯馬斯汀口服液等。

借力外部資源，開(kāi)展創(chuàng)新藥研發(fā)和發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。公司7月與藥明康德簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在眼科、腫瘤、心腦血管和糖尿病等領(lǐng)域進(jìn)行分析化學(xué)創(chuàng)新藥研發(fā)。

公司腫瘤（癌癥）新藥研發(fā)于2013年獲得省、市級(jí)專項(xiàng)資金支持5300萬(wàn)元，同時(shí)公司配套投資9000多萬(wàn)元，用于腫瘤（癌癥）新藥的研發(fā)及團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

估值維度：安全邊際高

通過(guò)追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)眾生藥業(yè)的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2015年每股收益達(dá)到0.298元，其合理股價(jià)在13.56元左右。

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